{"ObjectType":101,"Sequence":389,"PreHash":"D837223E7A2A885C4FFF3992679E4795","Content":"\r\n\r\n# 国内货币政策进一步放松的空间即将打开\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1700字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n首先，我们需要对国内货币政策的宽松下一个精确的定义： _ **央行引导一年存单利率进一步下行** _ 。\r\n\r\n央行引导一年存单利率下行的方法有两大类， _ **一、价格类** _ ，降低7天omo利率； _ **二、数量类** _\r\n，投放中长期资金，包括但不限于降准、MLF净投放、央行购买国债、买断式回购。 那么，我们使用这些工具的约束是什么？？ _\r\n**是工具本身的稀缺性么？？并不是，工具本身不存在稀缺性。** _\r\n\r\n> _**理论上，我们可以让omo利率低于1%。** _\r\n\r\n真实的约束来自于我们的外部，我们身处一个全球一体化的货币政策体系中，我们降低一年存单利率需要支付各种成本： _ **1、世界上只有一种货币——美元：**\r\n_ _ **2、美联储决定最根本的利率——联邦基金利率；** _ _ **3、各国央行决定本国货币对美元的汇率；** _ \r\n \r\n \r\n\r\n**全球一体化的货币政策**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n当下，美国的联邦基金利率在4.50-4.75%，我们的一年存单利率在1.86%，二者的利差很大。那么，为什么国内的资金没有都跑掉呢？？\r\n\r\n实际上，我们耍了一个小花招， _ **做了一个带价格歧视的货币政策体系** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，投资者可以分为两类，一类是普通投资者，他们具备一定的惰性，就像空气中的氮气，他们所购买的固收产品的收益的确跟一年存单挂钩，远远低于联邦基金利率；另一类是活跃投资者，他们十分活跃，\r\n_ **他们可以买到收益跟联邦基金利率接近的美元存款** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n上图则为金融机构为客户提供美元存款的具体方法，关键点在于， _ **货币当局持续地在人民币远期市场制造升水** _ 。\r\n\r\n最终，我们就有了一个存在价格歧视的货币体系， 一部分人拿的是一年存单利率，一部分人拿的是一年存单利率+外汇掉期收益。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，美元兑人民币的1年掉期大概在-2208pips，年化大概是3%的收益，再加上一年存单利率的1.85%， _\r\n**合计是4.85%，只不过这个组合是美元计价的** _ 。\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**国内货币宽松的代价**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n在这个价格歧视的货币体系里， _ **联邦基金利率是外生的** _ ，政策制定者面临一个取舍：\r\n\r\n_ **1、降低一年存单利率，就要多支付外汇掉期代价；** _\r\n\r\n_ **2、减少外汇掉期代价，就要提高一年存单利率；** _\r\n\r\n此外，由于外汇掉期成本以即期汇率和远期汇率的差值体现，因此，决策者还面临另一对取舍： \r\n_ **1、即期汇率贬值不充分，外汇掉期成本较大；** _ _ **2、即期汇率贬值充分，外汇掉期成本减少，但贸易争端加剧；** _\r\n\r\n因此，货币当局所面临的是一个三元取舍， _ **1、一年存单利率；2、外汇掉期代价；3、美元兑人民币的即期汇率** _ _ （ _ _\r\nps：冒着贸易冲突的风险 _ _ ） _ 。 也就是说，为了维持较低的一年存单利率，我们既要支付外汇掉期代价，也要允许人民币即期汇率贬值。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**近期的压力和应对方式**\r\n\r\n \r\n \r\n特朗普当选之后，美元指数变得很强，收紧了国内货币宽松的空间。\r\n\r\n但是， _ **一年存单利率稳中有降** _ ，并没有受美元走强影响。 \r\n\r\n这是怎么做到的呢？？主要靠两点，一、支付更多的外汇掉期代价；二、人民币即期汇率贬值。\r\n\r\n\r\n不难发现，这是一个成本平衡过程。\r\n\r\n如上图所示，在2023年q4，我们曾经允许一年存单利率小幅上行来完成成本的平衡。那时候的外部环境为， _ **美元极度强势，美联储的降息前景十分不明朗**\r\n_ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，我们就可以得到以下决策流程：\r\n\r\n\r\n国内的货币政策体系实际上是一个动态平衡式的货币政策体系， _ **它是一整张网** _ ，外部有诸多的输入变量，其中，最关键的有三个， _\r\n**1、联邦基金利率水平；2、美元强弱；3、贸易条件** _ 。第3个因素能约束即期汇率的贬值空间。\r\n\r\n未来打开国内货币政策空间的外部因素有两个， _ **1、美联储在十二月份降息25bp；2、美元指数转弱。** _\r\n\r\n_ **1、联邦基金利率方面** _\r\n\r\n近期，美联储官员出面管理降息预期，两年美债回落至4.20%附近，美联储在12月份降息25bp已经成为一个大概率事件了。\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n_ **2、美元指数方面** _ \r\n\r\n由于特朗普政府的最根本历史使命是处置好美国高达36万亿美金的公债，所以，适度的“化债措施”不可避免。 _ _\r\n\r\n\r\n因此，我们看到，随着特朗普就职的临近美元指数逐步转弱，市场开始了“贝森特交易”。 \r\n\r\n总的来说，随着联邦基金利率的降低和美元的转弱，国内的货币宽松空间会越来越大。 \r\n\r\n目前，我们 _ **把一年存单的目标利率下调至1.70%** _ 。 \r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1732809600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3045022100C9E3EF4D99BBA6183330346EA911AB6B7E0A406DCB67BB865AF8EC3680603E24022025C7613E714622281B11002473C1843F3FBB8B2D7CD3E50EF33FBF8A403D2E4B"}