{"ObjectType":101,"Sequence":261,"PreHash":"8052906AA8D6A32BE9E32A16F34DF721","Content":"\r\n\r\n# 汇率和股市的双重关系\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1700字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n近期，汇率贬值压力较大，人民币已经来到了7.25附近。\r\n\r\n在《 [ 人民币汇率和股市的关系\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488721&idx=1&sn=c0830af981d94782db8a10688a1fdca0&chksm=f9aaeae4cedd63f2c9da9a806022348f50b04eafedecfafd62ecbd8552f3e6c579e305743edc&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们探讨了 _**汇率和股市的共因关系** _ ，对于某些不利因素，汇率和股市会同时同向反馈。这种共因关系导致了汇率走势和股市之间的相关性。\r\n也就是说 ， 不是汇率贬值导致了股市下跌，而是，某个X因素，导致了 汇率贬值和 股市同时下跌。\r\n对于这波汇率贬值，我们一定很关心另外一个问题，汇率和股市之间的直接关系到底是什么？ _**答案是替代** _ _**关系** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**汇率和股市的双重关系**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，汇率和股市之间存在一个双重关系， _**一层是共因关系** _ ，股市下跌和汇率贬值共同反馈经济下行（ _ ps：负面冲击的一种 _ ）；\r\n_**另一层是替代关系** _ ，股市跌得多了汇率可以少贬值，汇率贬值得多了股市可以少跌。\r\n\r\n这是一个三角关系，股市和汇率之间同时存在共因关系和替代关系，但就是没有我们直觉所期待的那种因果关系——汇率贬值导致股市下跌。\r\n\r\n这就造成一个十分有趣的现象：一个人努力地想要捕捉“汇率和股市的因果关系”，结果注定失败。有时候他的确看到汇率和股市之间的正相关：汇率跌，股市跌；但是，有时候他会看到汇率和股市之间的负相关：汇率跌，股市涨。总之，他所看到的的现象乱得一塌糊涂。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**普遍的三角关系**\r\n\r\n \r\n \r\n说实话，我们的直觉对 _**要素之间关系的可能性** _ 限制得过死，只认一种直愣愣的关系——因果关系。然而，要素之间的关系很复杂。\r\n这种三角关系只是所有可能关系中的一种，并且 是一种简单关系 。 这种三角关系的本质就是—— 共因+替代 ，这也是一种很普遍的三角关系。\r\n在这种关系之下，a元素和b元 素必然存在两个阶段，\r\n\r\n_**阶段一，共因起作用，a和b元素往相同方向运动；** _\r\n\r\n_**阶段二，共因作用减弱，a元素和b元素产生跷跷板效应；** _\r\n\r\n那么，为什么说这种三角关系普遍呢？事实上，沪深300指数和小市值指数也是一种三角关系，站在顶点上的是 _**风险偏好** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**汇率的防火墙作用**\r\n\r\n \r\n \r\n在《 [ 基于脆弱性的估值体系\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488546&idx=1&sn=b73a08812480202ce04616851a3ae95a&chksm=f9aaea17cedd63019e37ad9ee6ca581d80bb6899dd71039353a9c23a25ac77c5e36a109c4224&scene=21#wechat_redirect)\r\n》的一文中，我们还讨论过a股和港股的差异，a股较港股的一个巨大优势是 _**人民币计价** _ ，也就是说，汇率贬值能吸收一部分伤害，但是，港股是\r\n_**美元计价** _ ，只能靠净值波动吸收。 于是，我们可以得出以下两个有趣的结论： \r\n\r\n_**1、当人民币高估的时候，对于外部冲击，港股和a股的下跌力度是一致的；** _\r\n\r\n_**2、当人民币价格合理甚至低估的时候，对于外部冲击，a股的下跌力度一定要比港股小；** _\r\n\r\n这两个结论反过来能给我们提供一种 _**评估人民币高估程度** _ 的工具。\r\n对于某个负面冲击，如果a股表现得比港股有韧性，那么，人民币处于正常或者低估状态。如果低估的程度足够大，那么，a股会纹丝不动。\r\n因此，人民币贬值对a股来说，不一定是坏事，主要看你从哪个角度看。 如果有负面的外部冲击，汇率贬值是一个 _**报忧鸟** _ 的角色，告诉你坏事发生了；\r\n_**如果没有负面的外部冲击，汇率贬值实际上在给a股构筑防火墙** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**另一个重要的信号**\r\n\r\n \r\n \r\n除了考察ah股相对韧性之外，另一个评估汇率所处位置的重要办法是 _**直接观察汇率和股市之间的相关性** _ 。\r\n根据上述模型，我们知道，只有在外部冲击产生影响的阶段，股市才和汇率表现出正相关；等外部冲击被消化之后， _**股市和汇率的正常反馈是跷跷板** _\r\n——替代关系。 \r\n在以前的文章中，我们还讨论过，食品饮料板块本质上是一个全球宏观品种，可以测量外资流入流出情况。反倒是北上资金比较假，经常发出假信号。 \r\n今天的市场就很耐人寻味， _**食品饮料板块小幅上涨，汇率大幅贬值** _ 。 \r\n\r\n\r\n更有意思的是，北上资金大幅净流出。说实话，这个指标真的很不准。\r\n\r\n食品饮料板块和汇率之间的脱钩意味着，并不是某个负面冲击造成的汇率贬值，系统进程也早就越过了 _**负面冲击主导的阶段** _ 。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，汇率和股市的关系 _**不是简单的点对点关系** _ ，而是嵌在一个三角形结构里的 _**立体关系** _\r\n，你没法用简单的因果框架去叙述——有些人一开口，就错得十万八千里了。 所以，我们也没必要对汇率的贬值过分的担忧。 对于股票投资者而言，\r\n_**有些时候，我们的确需要担心汇率贬值；有些时候，我们反而希望汇率贬值** _ 。\r\n重要的并不是预测，而是对现象正确理解，对情况的合理应对。说实话，有些人去寺庙里许愿，都提不出正确的愿望。 \r\n\r\n> _**合理的贬值不比乱刺激更香吗？** _\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1687881600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304402201912040F174C30E079E92E23FAC60050696FF2B2640D19FA45524CBB521E649502202BCBC7E3D7FDA9CA61702C5FF939A16E3DDBF20F87CA58CC2AADC190EC396F88"}