{"ObjectType":101,"Sequence":333,"PreHash":"9EAF8F8F417398DDA1DB8255E2B64F04","Content":"\r\n\r\n# 关于货币、通胀和利率之间的关系\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3200字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n理论探索工作就像是玩拼图游戏，我们需要把 _**正确的理论** _ 用 _**正确的方式** _ 整合到一起，来解释形形色色的现象。 这个“\r\n整合过程 ”十分关键： \r\n_**1、只有把整个图形拼好了，我们才知道“X _**是什么** _ ”，拿着一堆碎片，我们是没办法回答这个问题的； ** _\r\n_**2、只有把整个图形拼好了，我们才知道“ _**对或者错** _ ”，如果我们不知道完整的图形是什么，我们根本无从判断某个碎片是否属于X； ** _\r\n“拼图游戏”让我们可以窥探到 _**“数据收集”和“理论探索”** _ 的本质区别：收集的数据再多，理论上也可以毫无头绪。\r\n在经济学领域，我选择的“拼图工具”是供需曲线；在宏观这个特殊的领域，我选择的是货币供需曲线。 \r\n\r\n如上图所示，它纵轴是利率，横轴是活期存款的增速。 这篇文章我将演示怎么去拼图， _**怎么把** _ _**尽可能多的变量塞到这个图里** _ 。\r\n对，跟捏橡皮泥差不多。 \r\n \r\n \r\n\r\n**货币的供给曲线**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n我们先看货币的供给曲线，它是整个货币供需曲线的 _**灵魂** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，我们可以 _**让一整条货币供给曲线对应一个特定的M2增速** _ 。于是就有了以下推论：\r\n\r\n_**1、当M2增速提高，货币供给曲线右移；** _\r\n\r\n_**2、当M2增速降低，货币供给曲线左移；** _\r\n\r\n那么，供给曲线上具体的点是什么意思呢？给定一个M2增速，M1增速为多少是不确定的，需要 _**其他条件** _ 来确定M1增速是多少。\r\n\r\n也就是说，货币供给和其他条件一起决定了具体的M1增速是多少。\r\n\r\n“其他”二字道出了供需曲线的精髓： \r\n\r\n_**1、确定一个主要观察视角——货币供给；** _\r\n\r\n_**2、剩下的因素扔到“其他”这个标签里面——货币需求；** _\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**货币的需求曲线**\r\n\r\n \r\n \r\n由于货币的需求曲线反馈的是“其他”和“剩余”，所以，它是一个极其复杂的东西。我们 _**姑且用名义gdp增速代理** _ ，于是，就有了下图。\r\n\r\n有了这个图，我们已经可以做基本的推理了： _**1、当供给曲线不变，需求扩张时，利率上行，M1增速提高；** _\r\n_**2、当需求曲线不变，供给扩张时，利率下行，M1增速提高；** _ 这两个结论极其简单。下面我们继续拓展：\r\n对于货币的需求曲线，我们可以从这个角度去理解， _**给定M2增速不变，使得M1增速尽可能高的力量** _ 。 换言之，扩张的需求曲线，使得M2的\r\n_**质量** _ 提高；收缩的需求曲线，使得M2的 _**质量** _ 降低。 \r\n \r\n \r\n\r\n**费雪方程式和货币流通速度**\r\n\r\n \r\n \r\n“质量”这个词，让我们想到了费雪方程式：\r\n\r\n如上图所示，费雪方程式的左侧在形式逻辑上是 _**完备的** _\r\n，什么意思呢？对于一个金融系统，当我们从货币的视角观察它，M代表它的数量特征，V代表它的质量特征，由于V是剩余量，所以， _**（M** _\r\n_**，V）的描述是一个完备描述** _ 。 也就是说，它的问题可能出在颗粒度不够，但不会出现遗漏问题。 \r\n此外，上图的下半部分还暗示我们， _**长债利率和货币流通速度有千丝万缕的联系** _ 。 也就是说，如果不担心 _**循环定义** _\r\n的话，我们可以拿长债利率来代理货币流通速度。 \r\n\r\n如上图所示，今年一季度十年国债利率一度到达2.265%的低点，比2020年疫情期间还要低，这暗示我们某些因素 _**使得货币流通速度降得很低** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**通胀和货币流通速度**\r\n\r\n \r\n \r\n事实上，影响货币流通速度的因素很多，我们可以抓住最主要的因素—— _**消费C** _ 。\r\n如果居民愿意消费，敢消费，那么，货币流通速度是高的；如果居民不愿意消费，不敢消费，那么，货币流通速度是低的。 \r\n在这里，我们一定要小心， _**“消费是影响货币流通速度的最主要因素”** _ 这句话本身就是一个理论。\r\n于是，我们就可以把cpi拿进来了，即我们可以用一个“ 其他东西 ”（ **_ ps：十年国债利率以外的东西 _ ** ）去刻画货币流通速度，\r\n_**避免了循环定义的麻烦** _ 。 因此，我们就有了一个完整的推理链条： _**1、十年国债利率和货币流通速度V强烈相关；** _\r\n_**2、通胀是货币流通速度V的一个特殊度量；** _ _**3、因此，通胀上升，十年国债利率上升；** _ \r\n不难发现，核心的点在于“货币流通速度本身”，并不是因为猪肉涨价本身会带来什么。\r\n这就好比，人发烧是因为体内有炎症，并不是因为温度计的读数升高，更不是因为水银膨胀了。 大众对于通胀认识的错乱的根本原因在于搞混了\r\n_**因果关系和共因关系** _ 。 \r\n\r\n如上图所示，最近一年多， _**cpi同比持续下降，暗示货币流通速度持续下滑** _ 。 换个说法就是， _**某些** _\r\n_**原因使得居民不敢花钱，进一步导致货币流通速度持续下滑** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**弗里德曼的消费函数**\r\n\r\n \r\n \r\n那么，又是什么因素导致消费持续萎靡呢？这需要研究 _**消费函数** _ 。\r\n在这里，有两个特别著名的消费函数，一个是凯恩斯的消费函数；另一个是弗里德曼的消费函数。\r\n\r\n前者认为消费取决于即期收入，后者认为消费取决于财富。 _**凯恩斯的消费函数已经过时了** _\r\n，弗里德曼作为后人发展了新的消费函数，解决了凯恩斯消费函数解决不了的bug。 但是，国内依然会有人提“ 发 消费券来刺激消费\r\n”这种建议，显而易见，他们没能意识到自己在用一个过时的理论。 \r\n弗里德曼的消费函数所给出的答案很显然： _**股市跌太多，楼市跌太多，消费一定好不了** _ 。\r\n这跟产出Y也没什么关系，拿产出去解释消费又掉到凯恩斯消费函数的坑里了。\r\n\r\n理解了这个原理，我们就能明白为啥美国的通胀那么有韧性了。 _**因为美股很强** _ 。\r\n弗里德曼的消费函数并不是什么新东西，这个洞见也为弗里德曼在1976年获得诺奖做出了一定的贡献。但是，这并不妨碍我们的很多投资者想法错乱：\r\n_**1、发消费券刺激通胀；2、水电涨价刺激通胀；** _ \r\n \r\n \r\n\r\n**一年存单利率和M2增速**\r\n\r\n \r\n \r\n事实上，央行控制M2增速的手段十分多，包括但不限于： _**1、基础货币投放；2、一般性存款认定标准的调整；3、财政存款投放节奏调节；4、信贷投放管控**\r\n_ 。\r\n \r\n所以，我们很难用某个政策利率代表央行的货币政策，我们得用一个具体的 _**市场化指标** _ 来实时探测M2增速的变化。 \r\n其中，一年存单利率是一个很好的 _**温度计** _ （ **_ ps：银行间质押回购利率等指标被包含在约束1当中 _ ** ） ： \r\n\r\n进行到这一步，我们就可以分离出一年存单利率和十年国债利率的不同含义了： _**1、一年存单利率反馈央行的货币政策；** _\r\n_**2、十年国债利率还反馈货币流通速度V；** _ \r\n \r\n \r\n\r\n**货币流通速度V的拆解**\r\n\r\n \r\n \r\n更进一步，我们可以拆解货币流通速度V，它的降低有两类主要因素， _**一、预期央行要宽松；二、居民不敢花钱，消费萎缩** _ 。\r\n\r\n对于第一类因素，我们可以用两年国债来捕捉，当一年存单利率不变，两年国债利率下行时， _**市场在预期央行宽松** _ 。\r\n对于第二类因素，我们可以用十年国债来捕捉，当两年国债利率不变，十年国债利率下行时， _**市场在反馈居民不敢花钱，或者cpi增速降低** _ 。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，我们就可以对十年国债利率背后的因子做一个完备的拆解： _**1、M本身，M2增速；** _ _**2、M的预期，M2增速的预期；** _\r\n_**3、M的质量，货币流通速度V；** _ 在利率上，我们也有三个利率对应， _**一年存单利率、两年国债利率和十年国债利率** _ 。 \r\n基于这个拆解，我们对当下的宏观状态就有了一个完备描述： \r\n_**1、M2增速偏低；** _ _**2、宽松预期较强；** _ _**3、货币流通速度很低；** _ 最近几天，长债市场开始调整，最根本的原因在于\r\n_**货币流通速度V** _ 上。\r\n\r\n_**市场十分担心楼市企稳之后，货币流动速度企稳** _ ，不再继续向下。于是，长债市场开始了调整。 \r\n但是，两年国债却继续向下， _**因为两年国债利率根本不care货币流通速度V** _ ，他只在乎宽松预期强不强。\r\n不得不说，整个宏观系统十分庞杂，这篇文章只是拼接了部分变量，其实我们还可以把汇率拼进来。 \r\n但是，在实际使用过程中，很多投资者只是揪住其中一个十分片面的点一顿分析，譬如，只去看三十年国债利率大幅下行，然后，说经济不行。事实上，我们得明确“经济的哪部分不行”：我们的生产没有问题\r\n（ **_ ps：譬如，PMI早就企稳了 _ ** ） ，我们的 _**分配或者说消费** _ 出了问题，可是，那这些投资者\r\n_**把生产和分配混为一团了** _ 。 最后，还是提醒大家一点，如果一个人无法给你明确地呈现出 _**一个定义准确的、完备的、一致的体系** _\r\n，你还不如跟随自己的感觉，他讲的话和你的直觉没多大差别，对错都看运气。 _**解释的本质就是分类** _ ，\r\n你不能把一个东西，今天放到a格子里，明天又放到b格子里。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 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