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{"ObjectType":101,"Sequence":376,"PreHash":"C14E98026B61D5A1F06641C430DD6FD2","Content":"![cover_image](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/R9krbX73kFs2qVfqbXdZiaN78WbMrmNCHwazNELictkBgEyhT4vfibYN42Da5Umw1mNKK8FnzHTn8VjljnGDs4ibiaw/0?wx_fmt=jpeg)\r\n\r\n# 关于降低存量房贷利率对风险资产价格的影响\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFs2qVfqbXdZiaN78WbMrmNCH5XDEDlXG2J4SNhibEvNg8kFupzJguWrUpahGDgicpbAQh7KWcOzg5Yow/640?wx_fmt=png&from=appmsg)\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps:1600字 _ \r\n近期,市场对降低存量房贷利率的讨论很多。\r\n一方面,大家觉得有必要降低,新增房贷和存量房贷的息差很大,以北京为例,大部分存量房贷利率在4.75%,新增房贷利率最低能到3.40%,差了135bp,有失公平。\r\n另一方面,不少投资者认为银行体系的息差已经十分低了,再压缩银行的息差容易引起系统性风险。 于是,降低存量房贷利率的必要性和脆弱的银行体系息差构成了\r\n_**一对尖锐的矛盾** _ 。 此外, _**计算让利规模的视角** _ 也激化了这个矛盾,我们的按揭贷款存量大概是38万亿的体量,\r\n_**银行让利100bp** _\r\n,平均让利规模是3800亿。如果我们把这种让利形式视同为发消费券,没有多少人会认为发3800亿的消费券对经济有多大的刺激作用。\r\n如果我们仅仅从刺激消费的角度看待问题, _**即便是银行让利200bp** _\r\n,使得让利规模扩大到7600亿,对消费的拉动也不会太大,因为我们2023年全年的GDP规模在126万亿人民。但是,对银行研究员来说,别说200bp了,即便是80bp,他们也会直呼不可能,绝对不可能。\r\n一方面,我们直觉上认为,降低存量贷款利率有用;另一方面,从消费上又讲不通这个逻辑。那么,问题出在哪里了呢??在我们看问题的视角上:\r\n_**降低存量贷款利率是一个货币政策,不是一个刺激消费的政策** _ 。 \r\n我们得从利率传导、资本流向的角度思考问题,而不是直接去算拉动了多少消费。\r\n![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFs2qVfqbXdZiaN78WbMrmNCHnxhpC2f6ZViauLJC3Sich27eRV8MFNVUXXLd0BQYXW1WlAF9kicO0mqbQ/640?wx_fmt=png&from=appmsg)\r\n如上图所示,对于北京的居民来说,无风险利率既不是货币基金的2%,也不是理财的预期收益率,而是, _**存量房贷利率的4.75%** _ 。 \r\n他们会卖掉手里的风险资产,赎回各种基金去还这笔按揭贷款。提前偿还按揭贷款可以帮他们节省掉4.75%的成本,因此,这对他们来说就是无风险利率。\r\n\r\n> _今年上半年,42家A股上市银行个人住房贷款余额合计为34.08万亿元,相较上年末缩减了3174.21亿元。_\r\n\r\n早偿的这3000多亿占存量的规模比例很低,只有0.933%。但是, _**如果这3000亿中的一半来自于股票基金的赎回** _\r\n,那么,我们就能感受到它对风险资产价格所能产生的打击了。 \r\n显而易见,存量贷款利率高的地区早偿现象严重,存量贷款利率低的地区早偿现象不那么严重。 \r\n因此,我们真正需要关注的是边际存量贷款利率, _**我们也只需要降低边际存量贷款利率** _ 。\r\n![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFs2qVfqbXdZiaN78WbMrmNCHJYFvhSHibTMsyLJyD2RAZdaibxnEicZTXmicSaJlAemloKkAotU8LW4qKA/640?wx_fmt=png&from=appmsg)\r\n如上图所示,如果把边际房贷利率从r1降低到r2,银行的息差损失只有绿色的区域。 只要边际房贷利率水平足够低, _**早偿的问题得到解决** _\r\n,存量按揭贷款就不再构成一个吸引子——从整个系统中抽取流动性,那么, _**整个系统的无风险利率水平会大幅降低** _ 。\r\n如果按照这个逻辑测算,银行研究员就要拍胸脯了,他们会讲,这对银行息差的影响极小,降低存款利率所创造的空间完全足以覆盖。 \r\n![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFs2qVfqbXdZiaN78WbMrmNCH4guxAp2bZ9OiaOZLO5MBp03cLb11jAibWwm8YtC32MlrBv193exu7r0g/640?wx_fmt=png&from=appmsg)\r\n价格是一个特别奇妙的东西, _**有十分强的杠杆效应** _\r\n,或许商业银行只需要让利1000亿,但是,在资本市场中可能是上万亿的效果,资本市场再去作用到实体经济可能还有放大的效果。\r\n\r\n> _**我们需要重视价格的放大器效应。** _\r\n\r\n发达国家的利率传导体系比较干净,国内的利率传导体系比较复杂,很多资金池都可能成为吸引子,成为无风险利率。目前,比较显著的有两块,\r\n_**一块是高存量房贷利率,另一块是理财资金池** _ 。\r\n![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFs2qVfqbXdZiaN78WbMrmNCHeH2GNxqhhWCy35FqCrE62uaJcnV1UpfcsFR6fvypNnXiaLPic9jzG9mg/640?wx_fmt=png&from=appmsg)\r\n那么,为什么降低存量房贷利率的传闻会让长债继续大涨呢?因为边际的房贷利率实在是太高了,市场认为, _**它比理财的预期收益还高** _\r\n。因此,降低边际房贷利率会给理财资金池带来增量资金。 \r\n很多股票投资者抱怨,在海外资本市场,宏观分析是有用的,但是,对于国内的资本市场,宏观分析屁用没有。 事实上,并不是宏观分析没有用,而是因为\r\n_**我们的各种池子太多了,利率传导机制极其复杂,无风险利率的载体一直在变化** _ 。我们不能把海外的经验直接套用到国内。\r\n\r\n> _**对投资者来说,这是灾难;但对研究者来说,这是一片沃土。** _\r\n\r\n如果我们没办法全面地把握利率传导机制,那么, _**最好还是看图** _ ,这的确比宏观分析有用多了。 _ ps:数据来自wind,图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n![](https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/R9krbX73kFtshWP2d84xDcC9aQKxTjbn5ILjYGibSGo3T9IUD9XsTPRRspjNWWdYvnQarXeC2JCW0hSfBuicrUEQ/640?wx_fmt=png)\r\n\r\n苹果用户请扫二维码,安卓用户可点击链接: \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位:升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此,这一系列模型也是动态升级的 此外,星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点,仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1725465600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"30450221008EA5C888864C06E6CC19C4EC67664952155BE4164A65CC4E459823C5919DD5620220260C6D86470D225BF05B2349FE142D4D51338D0056F36CC936EF13C92A9A5E26"}

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