{"ObjectType":101,"Sequence":192,"PreHash":"1C60AC6D75AD92734AD876EBC030F054","Content":"\r\n\r\n# 汇率的逻辑\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2700字 _ ****\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n自从美国进入加息周期以来，在鹰王詹姆斯·布拉德的引领下（ _ ps：圣路易斯联储主席 _\r\n），加息预期越来越丰满，两年美国国债来到了2.8%，2022年末联邦基金利率的预期区间来到了【2.5-2.75】。\r\n\r\n\r\n\r\n受此影响，美元指数持续走强，从去年年中的90附近逐步攀升至当前的103附近。 \r\n\r\n\r\n\r\n与此同时，最近人民币也经历了一次快速贬值，从【6.3-6.4】的区间贬值至【6.6-6.7】 。 \r\n\r\n\r\n\r\n汇率大幅波动之下，涌现出了形形色色的解释，有地缘政治方面的、房地产方面的、经济方面的、制度方面的等等。 \r\n\r\n此类解释基本上都是地摊文学式的解释，因为他们太过强调 _** 某个单一因素 ** _ 了。\r\n\r\n事实上，关于汇率问题，只要你动了 _** 链式归因 ** _ 的心思，就不可避免地掉入【滑坡谬误】的大坑里。\r\n\r\n这是因为汇率问题是一张网。它的 _** 网状属性 ** _ 来自于汇率形成机制的特殊性： _** 1、多边性；2、多效性 ** _ 。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**汇率的多边性**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n对于老营销来说， _** 双边范式 ** _ 才是他们的拿手好戏，他们言必称中美关系或中美对抗。对他们来说， _** 汇率的多 ** _ _**\r\n边性 ** _ 是道超纲题。\r\n\r\n然而，现实情况是， _** 人民币兑美元的汇率不仅仅取决于中国和美国状态，还取决于英国、日本、欧盟等国家或地区的状态 ** _ 。 \r\n\r\n也就是说，如果仅仅考虑 _** 直接因素 ** _ ，那么，各国之间的汇率是被各国央行的货币政策 _** 同时决定 ** _ 的。\r\n\r\n仅仅拿中美的相关要素去讨论人民币兑美元汇率的变化，看起来很有道理——符合直觉，但一开头就错了。 \r\n\r\n\r\n\r\n事实上，世界上的货币可以分为两大阵营，一个阵营是美国自己，另一个阵营是非美货币。两个阵营在做一个类似 _** 跷跷板或拔河 ** _ 的游戏。 \r\n\r\n_** 也就是说，非美货币之间正相关，任一非美货币和美元负相关 ** _ 。\r\n\r\n最近系统生成了一次有趣的压力测试：日本央行宣布 _** 躺平 ** _ ——维持负利率+更大幅度的购债，日元对美元快速贬值近2%。\r\n\r\n\r\n\r\n如果汇率是双边关系，那么，其他国家的汇率不会有较大变动。\r\n\r\n然而，各个主要国家汇率均大幅变动，如下图所示，人民币、英镑及欧元均出现了不同程度的贬值。\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n所以，汇率反馈的是多边关系，各国央行不会单纯地考虑国内的情况，还需要考虑别的央行怎么干，有十分强的 _** 博弈属性 ** _\r\n。如果有人带头不跟随美联储加息，其他人有可能会迟疑。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**汇率的多效性**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n限于历史经验的束缚，国内一直有一个标签化的说法：贬值有利于出口，所以，贬值有利于经济。为了降低信息负载，地摊文学也有意无意把贬值、出口和经济捆绑在一块。\r\n\r\n然而，实际情况却没那么简单—— _** 诚然贬值会刺激出口，但也会刺激通胀。 ** _ \r\n\r\n最近，美国搞了一把反向操作， _** 向我们展示升值怎么用 ** _ 。\r\n\r\n4月28日，美国公布一季度GDP数据： _** 初值环比降1.4%，预期升1.1% ** _ 。这个数据让人大跌眼镜。\r\n\r\n但是，其债券市场的走势极其奇葩——收益率反倒上行了。 \r\n\r\n这是为什么呢？因为投资者们发现 _** 预期差 ** _ 主要出现在出口上， _** 净出口对GDP的拉动在-3.2% ** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n什么意思呢？这是联储有意为之的结果， _** 为了对抗通胀，美联储维持强势美元，以扩大贸易逆差 ** _ 。现在强势美元展现出不错的成果。\r\n\r\n所以，并不是汇率越低越好，也不是汇率越高越好。这取决于 _** 当下国 ** _ _** 内（ ** _ _ ps：美国视角 _ _** ） **\r\n_ _** 的主要矛盾 ** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n当下， _** 美国的主要矛盾是过高的通胀 ** _ ，遏制通胀排在最高的优先级上，除了加息之外，美国还需要强势的美元来遏制通胀。 \r\n\r\n在这里，我们可以找一个辅助理解的小拐棍，来加深对升值作用的理解：假设一个地方出现粮食短缺，我们不应该出台政策鼓励这里的粮食出口（ _\r\nps：即便这里的居民靠粮食出口生存 _ ），反而应该出台政策鼓励进口，从全国各地调集粮食，平抑本地粮价。 \r\n\r\n汇率升值可以鼓励进口，抑制出口。美国的-3.2%并不代表 _** 衰退风险 ** _ ，只是说明这个工具发挥了很好的作用。\r\n\r\n总之，汇率是一个调节进口和出口的杠杆，它只是一个工具，怎么用还取决于国内的重要矛盾是什么。 \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**合作和竞争**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n地摊文学的另一个倾向就是把竞争搞得很片面、很机械，肤浅地认为竞争就是 _** a打败了b，a消灭了b ** _ 。\r\n\r\n实际上，并不是，至少在经济领域情况要复杂得多。 \r\n\r\n_** 在经济领域，竞争和合作是对立统一的，合作才是主基调，竞争是合作基础上的竞争，争的是合作的主导权 ** _ 。 \r\n\r\n以美国为例，他需要强势的美元遏制通胀，那么，他希望欧洲亦步亦趋跟在他屁股后面加息吗？？并不希望！\r\n\r\n现在欧洲的通胀也很厉害，如果欧洲的经济足够好，那么，欧洲也会快速加息，欧元就没那么弱， _** 靠征集国外资源遏制美国国内通胀的算盘就打不通 ** _\r\n。\r\n\r\n因此，在美国和非美国家的合作之中，他有几个基本诉求：\r\n\r\n_** 1、不要那么紧密地跟随加息； ** _\r\n\r\n_** 2、非美货币弱一些； ** _\r\n\r\n_** 3、非美国家经济弱一些； ** _\r\n\r\n至于你们的通胀怎么办，那是你们自己的问题。\r\n\r\n所以，美国和非美国家有一个 _** 冲突 ** _ ：如果非美国家的经济太强，加息太猛，美国有 _** 通胀倒灌 ** _ 的压力。\r\n\r\n这时候，一些盘外招就起到作用了：\r\n\r\n_** 1、不让对方经济那么强； ** _\r\n\r\n_** 2、不让对方紧密地跟随加息； ** _ \r\n所以，合作之上也有竞争，争的是主导权， _** 争的是谁配合谁 ** _ 。\r\n\r\n现在的格局是，美元指数很强，非美国家齐心协力帮美国解决通胀问题；大国之间斗而不破。\r\n\r\n\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**中美之间**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n最近，美国贸易代表戴琪表示， _** 将考虑使用所有工具应对通胀上升，包括降低中国输美商品关税 ** _ ，但她强调，任何政策转变都需要牢记中期目标。\r\n\r\n这段话说得十分有趣：当他们要出口要就业的时候，给我们加关税；当他们要遏制通胀的时候，需要我们的商品和服务，又想着降低关税。 \r\n\r\n合作一直都在——我们出口给他们；分歧点在于主导权。不论加关税还是降关税，他们都 _** 只考虑自己 ** _ ，希望别人配合。\r\n\r\n这一波我们是比较幸运的，经济周期恰好跟他们相反： _** 他们高通胀我们低通胀，他们需要进口我们需要出口 ** _ 。 \r\n\r\n\r\n\r\n\r\n在经济周期错位的情况下，二者之间的贸易摩擦是很小的——你大幅贬值他们也不会diss你 _** 汇率操纵国 ** _ ，还打算给你降关税。\r\n\r\n但我们得时刻保持清醒：霸权的本质在于要求其他合作者时时刻刻配合以解决自身主要矛盾； _** 你也不可能每一次都运气好 ** _ 。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n不难发现，汇率的问题极其复杂，至少涉及了4个问题： \r\n\r\n_** 1、多边性的问题； ** _\r\n\r\n_** 2、多效性的问题； ** _\r\n\r\n_** 3、合作的问题； ** _\r\n\r\n_** 4、谁掌握主导权的问题； ** _\r\n\r\n这4个问题又是捆在一块的，只有想清楚这4个问题，我们才能结合自身情况去思考如何参与到 _** 国际互动 ** _ 里。\r\n\r\n说实话，单线条的因果是很让人着迷，两条线一拉，然后可以讲出好多故事来，然而， _** 汇率问题是最排斥这种故事的 ** _\r\n，因为每一个国际贸易的参与者的决策都至关重要。\r\n\r\n在汇率问题上，国内央行很专业，在4月15日的答记者问上（ _ ps：关于4月25日降准 _ ），已经给了一个提纲挈领的说法了：\r\n\r\n\r\n\r\n总而言之，汇率是一个牵一发而动全身的指标，反馈了我们以何种姿态平衡内外关系，以参与到国际合作中。\r\n\r\n所以，合意的状态是在一个区间内 _** 双向波动 ** _ ，充分地释放各种压力，回避尾部风险。\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1651593600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304502210083133C7E8F4C51978D849B7EB68E433E8189D068E9194BDA4395AAED572C4CC30220338ED2A3570F4E8BEF2673B34E6D0F1A983BCD6DB4375DD4C8C4CC3083B43E5F"}