{"ObjectType":101,"Sequence":203,"PreHash":"3FA23C88435EC8C843E9073C6E2787EE","Content":"\r\n\r\n# 全球通胀的终点在哪里？\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2900字 _ ****\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n最近一段时间，全球资本市场开始交易 **_衰退预期。_ ** 在这股新风潮的推动下，布油价格一度跌破100美元，十年美债收益率也一度触及2.8%。\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n**_通胀见顶的论调再次抬头_ ** ，因此，两年美债收益率一度回落至2.8%附近，对应未来的加息路径为：25+25+25+25，年底加到2.75%。 \r\n\r\n\r\n然而，美国6月的非农数据再次打脸： \r\n\r\n>\r\n> _美国6月新增非农就业37.2万人，预期26.5万人，前值39万人（修正后为38.4万人）；6月失业率3.6%，预期3.6%，前值3.6%；每小时工资环比上涨0.3%，预期为0.3%，前值为0.3%（修正后为0.4%）。_\r\n\r\n对此，美国亚特兰大联储主席Bostic表示，\r\n\r\n> _就业报告显示经济强劲，可在下次议息会议上加息75bp，同时不损害经济。_\r\n\r\n受这份就业报告的影响，两年美债收益率升至3.10%附近， **_隐含下次议息会议至少加息50bp_ ** 。\r\n\r\n如果我们采用传统的范式，会觉得高油价是通胀的根源，油价回落预示着通胀见顶。于是，就会被经济数据一遍又一遍地“遛狗”——通胀见顶，然后miss。\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**暂时性通胀和持续性通胀**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n在《 [ 持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487590&idx=1&sn=436d4eb7f3c2c34c18c498b0351cbea9&chksm=f9aaee53cedd67451d8e2c2797a6e7a827527f62e0fd80c7bdaab1f523bc14006e0de9d8a4d3&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们提了一个替代解释来区分 **_暂时性通胀和持续性通胀_ ** 。\r\n\r\n传统的通胀一般是暂时性通胀， **_它的根源来自于经济的短期波动_ ** ，就好比人的体温会在一个区间内波动一样。 \r\n\r\n比较典型的是中国2019年的猪通胀，由于猪瘟影响，国内cpi一度飙升到5.4%。 \r\n\r\n\r\n事实上，这种通胀是不用管的。为了缓解资本市场的恐慌情绪，央行还进行了 **_降息操作_ ** 。\r\n\r\n\r\n然而，持续通胀的形成机制很不相同， **_它来源于长期低利率环境所催生的僵尸企业_ ** 。\r\n\r\n\r\n在危急关头，这类企业是有一定帮助的，它能帮助政府 **_稳住就业、保持社会秩序_ **\r\n。随着危机的结束，以及低利率环境的维持，这类企业会不断地膨胀，最终， **_成为麻烦本身_ ** 。 \r\n\r\n\r\n如上图所示，我们可以把企业分为两类： **_一类是低产出企业，记为a，另一类是高产出企业，记为b_ ** 。\r\n\r\na类企业组织雇佣了大量的劳动力就业，但产出低下，会制造一种微观上的失衡—— **_总需求大于总供给_ ** 。\r\n也就是说，a类企业养了一堆不干活吃干饭的人。 \r\n\r\nb类企业则是正常企业，供给和需求是匹配的，并不会制造失衡。 \r\n\r\n如果经济体内，都是b类企业，市场是不会出现持续性通胀的， **_货币表现为中性_ ** ；但是，如果a类企业大量滋生， **_市场会出现通胀螺旋_ **\r\n。\r\n\r\n持续通胀就像持续高烧一样 告诉我们 经济体内有炎症。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**遏制持续性通胀**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n不幸的是，这类企业不会自己消失，只要政府不干预，他们就会继续存续。\r\n\r\n政府必须采用强有力的措施，进行一次 **_供给侧改革——消灭僵尸企业_ ** **_ 。 _ **\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，表面上加息是冲着总需求去的，实际上加息是冲着供给和需求的上一层去的—— **_低效率的企业_ ** 。\r\n\r\n这是一次化疗，是对生产组织结构的重构。\r\n\r\n那么，为什么要如此上纲上线呢？这是因为， 简单的物价波动的确是一个中性的现象，没必要干预；但持续通胀不是，\r\n**_持续通胀是生产组织失衡，是一波人对另一波人系统性地盗窃，是一个政治问题了_ ** 。\r\n\r\n只有消灭 这些低效率的企业 ， 总体的供需才有可能 重新平衡； 才有可能制止 企业a对企业b 进行 大规模盗窃的 行为——\r\n持续通胀，从而， **_化解大规模的社会冲突_ ** 。\r\n\r\n因此，如果这次全球的通胀是持续性通胀，那么， **_通胀见顶的标志只能是失业率重新抬头_ ** 。\r\n\r\n\r\n\r\n我们总是期待 **_软着陆_ ** ，期待一个happy ending；然而，事实的真相是，系统需要一波失业，让通胀水平回归正常。\r\n\r\n道理很简单：低失业率意味着僵尸企业活得好好的；他们活得好好的，意味着通胀没完没了。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**传统范式——委婉的表达方式**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n传统的范式会跟民众讲：高通胀是因为俄乌冲突带来的石油冲击，是因为疫情制造供应链的冲击，是因为 **_工资的上涨螺旋_ ** 。\r\n\r\n它的好处显而易见， **_锅都甩出去了_ ** ——俄乌、疫情、劳动力市场紧俏。 \r\n\r\n前面两个解释，会让民众去厌恶别人；后面那个解释，算是稍微给他们 **_打了一个预防针_ ** 。\r\n\r\n事实上，如果我们搞清楚了 **_生产组织失衡的解释_ ** ，就能理解传统范式流行的原因，它委婉地点出了真相—— **_劳动力市场异常了_ **\r\n。我们需要 **_加息打断工资的上涨螺旋_ ** ，以使得劳动力市场恢复正常。\r\n\r\n一个是加息杀死僵尸企业，另一个是加息打断工资的上涨螺旋。实际上，都是一个意思—— **_矫正劳动力市场_ ** 。\r\n\r\n但是，前者的表达方式会让人难以接受： **_为了遏制通胀，我们需要制造出一些失业_ ** 。 \r\n\r\n理解清楚这个 **_表达方式_ ** 的差异之后，就不难理解鲍威尔在某次发布会上所说的两句耐人寻味的话了：\r\n\r\n**_1、我们不寻求让人们失业；_ **\r\n\r\n**_2、并不是试图引发经济衰退；_ **\r\n\r\n这两句话是这次发布会最重要的两句话，其他的都是市场已经知道的废话。\r\n\r\n鲍威尔是律师出身，他在做一件事情之前一定会有 **_免责声明_ ** 。\r\n\r\n他的实际意思是： **_通胀实在太严重了，我们不得不采取一些手段，我们会制造大量的失业，我们可能引发经济衰退，但这不是我们的本意_ ** 。\r\n\r\n此外，我们也更能理解：为什么亚特兰大联储主席Bostic在看到就业报告之后迫不及待地喊75bp，因为就业太强了，僵尸企业活得好好的，他们不得不进一步加码。 \r\n\r\n然而，他还是会说， **_加息75bp，不会损害经济_ ** 。\r\n\r\n> _**所以，专业是一回事，政治表达是另外一回事，把政治表达当成专业是一件很糟糕的事情。** _ \r\n>\r\n\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**衰退的啄食次序**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n前一段时间，有一个很有趣的新闻，\r\n\r\n> _瑞·达里奥（Ray Dalio）旗下桥水基金已押注105亿美元做空欧洲股票，规模较过去一周几乎翻了一番，对欧股的看空力度达到两年来的最高水平。_\r\n\r\n美国加息缩表，达里奥却跑到欧洲 **_大手笔做空欧洲_ ** 。 如果我们搞清楚 **_加息的真实目的_ **\r\n——消灭僵尸企业，带来失业，那么，一个自然的推理就是 **_其他国家的僵尸企业也要遭殃_ ** 。\r\n\r\n如果欧洲的生产组织情况比美国更弱、更糟糕，那么， **_欧洲将更快地陷入衰退，出现大面积失业_ ** 。\r\n近期，欧元以更快的速度贬值，美元指数也来到了107.8，创了2008年以来的新纪录。 \r\n\r\n\r\n即便如此，欧央行也不得不 **_加快加息的步伐_ ** 。\r\n衰退之下，国别之间的逻辑，变成了信用逻辑，出问题的国家不得不加息挽留资本。这就好比，如果一个企业出现了违约风险，它借钱的成本将快速飙升。 \r\n从这个角度来看，现在的达里奥类似于97-98年的索罗斯。 \r\n当然，更弱的国家更惨，整个国家类似于僵尸企业，直接被挤破产了。 \r\n\r\n> _据斯里兰卡媒体9日晚报道，斯里兰卡总统拉贾帕克萨已通知议长阿贝瓦德纳，他将于7月13日辞去总统职务。_\r\n>\r\n> _当天稍早前，斯里兰卡总理办公室发表声明说，斯里兰卡总理拉尼尔·维克勒马辛哈愿意辞职。_\r\n\r\n当越来越多的国家陷入衰退，甚至破产，石油价格或通胀自然就下来了。 资本市场并不是在交易“美国经济马上要衰退”，而是在交易“全球经济必然要衰退”。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n综上所述，我们就能搞清楚全球通胀的终点到底在哪里了——这会是一次很惨烈的出清。\r\n\r\n很多国家会陷入衰退，甚至破产，衰退会逐渐蔓延到美国本土，美国失业率会重新抬升，最后，系统重启。 \r\n\r\n在这个过程中，唯一的变数是中国。 **_中国的经济周期和欧美错位。_ **\r\n\r\n如果在这个过程中，中国的经济能更强一些，那对欧美真是天大的好事—— **_可以打着麻药刮骨疗伤_ ** 。\r\n\r\n然而，中国的经济预期更加复杂，取决于疫情、疫情防控政策、一线城市的地产政策。 \r\n\r\n即便不确定性如此之大，中国经济的弱复苏对海外资本来说，也是吸引力极大。 \r\n\r\n\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 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