{"ObjectType":101,"Sequence":211,"PreHash":"8A6787C5A9C7CDDE9482D19A2799866A","Content":"\r\n\r\n# 对未来股票市场的一些展望\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2600字 _ ****\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n今年的市场遭遇了两波巨大的基本面冲击，一波是上半年的 **_疫情冲击_ ** ，另一波是下半年的 **_断贷风波_ ** 。\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n疫情冲击使得4月份的信贷数据快速探底，断贷风波又使得信贷增速在7月和8月二次探底。当然，之所以断贷风波影响如此之大，还有疫情袭扰的因素。\r\n\r\n不同市场以不同形态表达了这两轮冲击。 \r\n\r\n**_1、货币市场_ **\r\n\r\n\r\n\r\n银行间7d加权的中枢先从2.2%快速移动至1.75%附近，中间小幅修复至1.9%附近。随着第二轮冲击的到来，利率中枢下行至1.55%附近。\r\n\r\n两轮冲击使得资金利率中枢下移了两次。 \r\n\r\n**_2、债券市场_ **\r\n\r\n\r\n\r\n十年国债的反馈模式类似，第一次冲击使得利率突破到2.7%，第二波冲击使得利率回到2.7%附近，后来央行降息了10bp，\r\n**_短端到长端的传导效率得以提升_ ** ，十年国债利率下台阶，来到了2.6%附近。\r\n\r\n总体来看，货币市场和债券市场都以某种形态反馈了今年以来的两个重要事件： **_1、疫情冲击；2、地产信用风险冲击_ ** 。\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**股票市场的核心反馈指标**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n货币市场和债券市场的反馈相对 **_干净_ ** ，是我们把握股票市场的 **_参照物_ ** 。那么，股票市场如何反馈的呢？\r\n\r\n在前文《 [ 关于股市剩余流动性的研究\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487782&idx=1&sn=3f6d247546368fb04b256fe3d1f213d7&chksm=f9aaef13cedd660584d2b0e71b723c07919cdc5392a0e4a3401a2872bab63bd4ced7e012086e&scene=21#wechat_redirect)\r\n》之中，我们研究了 **_信用风险和剩余流动性_ ** 的关系，核心的构造图如下：\r\n\r\n\r\n\r\n_**剩余流动性的增量= 信用风险的增量+_**总量流动性的增量** _ ** _\r\n\r\n\r\n\r\n小市值指数可以测度股市的剩余流动性。于是，它的上涨可以分解为两个驱动因子： _**_**1、信用风险的增加；2、总量流动性的增加** _ ** _ 。 \r\n\r\n为了提高信用风险影响的权重，我们需要进行某种归一化，一种可行的办法就是计算小市值指数和锚指数（ _ ps：自由流通市值大于500亿的大票 _\r\n）之差。于是，我们可以得到股票市场对两轮冲击的 _**_**核心反馈指标** _ ** _ 。\r\n\r\n**_3、股票市场_ ** \r\n\r\n\r\n不难发现，股票市场的反馈模式跟货币市场和债券市场类似， _**_**三个市场一起从不同侧面展示了同一事件** _ ** _ 。\r\n股票市场是一个极为复杂的市场，需要经过某种技术处理，我们才能发现股市、债市和货币市场的类似结构。\r\n为了让后文的表达显得简洁，我们把锚指数和小市值指数之差称为 _**_**景气预期指数** _ ** _ 。\r\n如上图所示，景气预期经历了两波下滑，一波是上半年的疫情冲击，另一波是下半年的断贷风波。而且，第二波冲击更猛一些，该指数在8月后创了新低。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**景气预期的观察视角**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n写到这里，想必很多人已经lost了：为什么花那么长的篇幅讨论 _**_**货币市场、债券市场和股票市场的同构性** _ ** _\r\n？这是因为股市太复杂了，只有搞清楚它如何同货币市场和债券市场同构，我们才能找出 _**_**真正的线头** _ ** _ 。\r\n\r\n> _**这个真正的线头实际上就是景气预期（或者信用状态）。** _\r\n\r\n_**_**事件影响景气预期，货币市场、债券市场和股票市场同时反馈景气预期。** _ ** _\r\n\r\n今年以来，我们经历了两次较大的负面事件，大幅拉低了市场的景气预期，一次是疫情冲击，另一次是断贷风波。\r\n当前，如果我们期待资金利率和十年国债继续下台阶，那么，意味着我们认为后续还有较大的负面事件。 \r\n事实上，货币市场和债券市场 _**_**既不认为有较大的负面** _ ** _ _**_**事件，也不认为有什么较大的正面事件** _ ** _\r\n。二者总体上保持低位震荡。\r\n\r\n股票市场的意见大体类似，景气预期指数总体在一个区间里窄幅波动。 因此，货币市场、债券市场和股票市场对未来的看法总体一致。然而，股票市场也有其自身的特殊性：\r\n_**_**极其活跃，表达任何一种可能性** _ ** _ 。 换个说法就是特别喜欢yy，最近一段时间，市场yy了两波：\r\n_**_**一波是重磅会议之后疫情政策调整；另一波是一线之外的地产政策全面放开** _ ** _ 。那么，yy错了怎么办？跌回来就好。\r\n所以，一方面景气预期指数的中枢跟货币市场和债券市场保持一致，另一方面 _**_**景气预期指数保持了极高的波动性** _ ** _ 。\r\n\r\n从这个角度来看，市场所处的阶段是： \r\n\r\n_**_**1、景气预期触底； \r\n** _ ** _\r\n\r\n_**_**2、对向上的景气事件反馈锐化；** _ ** _ **_ \r\n_ ** \r\n \r\n\r\n**流动性的观察视角**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n景气和流动性是对立统一的，它们是一枚硬币的正反面。所以，从流动性的角度，我们也能看到一些蛛丝马迹。 \r\n\r\n4月27日以来，市场上涨的主要推动力是流动性脉冲，可以分为两个阶段： \r\n\r\n_**_**1、4月27日-6月30日，全面流动性行情，市场表现是成长板块和小市值板块共同趋势上涨； \r\n** _ ** _\r\n\r\n_**_**2、7月1日-8月23日，结构性流动性行情，市场表现是小市值板块独自趋势上涨。** _ ** _\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n那么，到底是什么事件让流动性脉冲行情彻底结束呢？有两个事件， _**_**一、8.23国常会上修了经济预期；二、8.30宣布了重磅会议会期** _ ** _\r\n。\r\n\r\n> _**也就是说，景气上行预期是流动性脉冲行情的敌人。** _\r\n\r\n除了价格在反馈流动性行情的退潮之外，沪深两市成交量也在反馈流动性行情结束了。\r\n\r\n\r\n8月23日以来，沪深两市成交量的五日均值稳步下滑，目前，已经下滑至8100亿的水准，然而，这个值在6月30日的巅峰水平，大概有1.2万亿。 \r\n因此，从流动性的角度来看，市场所处的阶段是： _**_**流动性衰竭的阶段** _ ** _ 。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**对未来股票市场的展望**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n看到成交量萎靡，成长和小市值的表现转差，不少人开始悲观。这类人有两个本质特征： _**_**1、习惯了之前的流动性脉冲行情；2、不相信经济起得来** _\r\n** _ 。 \r\n\r\n但是，我想提醒一点，无论经济好还是不好，股市都能上涨，只不过上涨的主体不一样。 \r\n\r\n\r\n\r\n当经济下行时，小市值和成长主导，尤其是小市值板块；当经济上行时，价值板块主导。\r\n\r\n经济好不好并不决定股市涨不涨，而是决定股市的哪个部分涨； _**_**真正决定股市涨不涨的是经济状态的确定性** _ ** _ 。\r\n\r\n之前经济的状态是确定性的不好，所以，大家疯狂地炒作小票；但是，8.23国常会之后，尤其是8.30重磅会议会期确定后，\r\n_**_**你不敢说经济会确定性的不好了** _ ** _ ，于是，小票也不太行了。\r\n可是，你能说经济会确定性地变好吗？也无法给出这个结论。于是，市场进入了一个很纠结的状态。\r\n\r\n> _**股票市场不喜欢不确定性，经济好或者坏都有应对之道。** _\r\n\r\n\r\n如上图所示，股市上涨有两个逻辑。经济不好的时候，走流动性逻辑，大家炒存量景气，炒概念，炒小票，这个逻辑比较消耗流动性，成交量一般会做得比较大。经济变好的时候，走信用逻辑，靠的是卖出减少，靠的是投资者在价值股里锁仓，这个逻辑没那么浪费流动性。 \r\n\r\n> _**没信念的时候，靠流动性愣怼；有信念的时候，就不那么依赖流动性。** _\r\n\r\n所以，最近的成交量萎缩也没那么可怕，这只是因为 _**_**不确定性显著上升** _ ** _ ，以及 _**_**即将到来的动力系统的切换** _ **\r\n_ 。 \r\n综上所述，当下股票市场所处的状态是： _**_**1、经济充满了不确定性，既不是确定性地变差，又不是确定性地变好；** _ ** _\r\n_**_**2、流动性脉冲行情彻底结束，旧的驱动系统熄火了；** _ ** _ _**_**3、对向上的景气事件充满了期待；** _ ** _\r\n_**_**** _ ** _ **_4、上涨的动力系统随时切换成景气驱动； \r\n_ ** _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1662912000000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3044022027D004ABD4B505C9EE2561E14440CA9F31733A6B5DAE8B20C37ADDE6EADE0ABF02205DC1E91C333720E14E0362B6A527B208EFD4600586076D2C2508C6970782B35B"}