{"ObjectType":101,"Sequence":255,"PreHash":"0318C209EA8C7A022C3739F29A296429","Content":"\r\n\r\n# 为什么美股能长期走牛而我们不行？\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1900字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n最近半年a股走得比较差，但是，大洋彼岸的美股却走得比较好。截至6月6日， _**标普500指数累计上涨11.57%** _ 。\r\n\r\n要知道，美国的通胀尚在高位，加息周期也未结束。所以，这幅景象显得有些不可思议。\r\n拉长周期看，美股长牛的趋势更加明显，从金融危机后的666点，一路上涨，最高涨到了4818点， _**翻了7倍多** _ 。 \r\n\r\n从这个角度来看，美国股市真的特别让人羡慕。不幸的是 ，我们的a股却表现出另外一番特征： _**牛短熊长** _ 。\r\n那么，到底是什么原因造成美股和a股如此显著的差异？美股的表现是我们能羡慕得来的么？ 先上结论：我认为是 _**美元的特殊地位造成了美股长期走牛** _\r\n。美元太特殊了，所以，美股的卓越表现难以被a股复制。 \r\n \r\n \r\n\r\n**贴现率中枢的自由度**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n_**整个全球是一个整体** _ ，各国货币政策的自主性并没有我们想象中的那么高。特殊股票市场和普通股票市场最大的差别就在于 _**贴现率中枢的自由度**\r\n_ 。\r\n\r\n_**1、特殊股票市场** _ \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示， _**特殊股票市场的贴现率中枢是自由的** _ ，经济下行时，贴现率中枢也下行，甚至下行幅度可以更大。\r\n\r\n\r\n\r\n因此，这类股票市场有一个特点，无论经济好还是坏， _**只要贴现率中枢响应及时，股票市场可以一直涨** _ 。\r\n\r\n_**2、普通股票市场** _ \r\n\r\n\r\n\r\n但是，绝大部分股票市场为普通股票市场， _**其贴现率中枢是不自由的** _\r\n。当经济下行时，由于贴现率中枢不动，其股票市场也会下行。所以，这一类股票市场往往表现出 _**极强的顺周期性** _ 。\r\n\r\n奇葩的是：这类国家的债市会表现出类似于美股的特征： _**熊短牛长** _ 。也就是说，只有经济特别强的时候，且贴现率中枢较低时，债市才可能表现出熊市。 \r\n\r\n把两类国家放到一起，我们就能抓住最本质的东西—— _**货币地位的不同** _ ， \r\n\r\n\r\n\r\n美国的货币地位极高， _**美债收益率定价全球资产** _ ，所以，美股享受长牛；然而，我们的货币地位普普通通，所以，a股波动比较大。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**另辟蹊径——经济结构的相似性**\r\n\r\n \r\n \r\n有了上面的小模型，我们就能以此为基础探讨更加复杂的情形。 事实上，除了获取特殊货币地位之外，还有一个 _**投机取巧** _\r\n的办法让本国股市长牛，那就是， _**保持和美国类似的经济结构** _ 。\r\n\r\n如上图所示，跟随国家的经济结构和特殊国家足够相似，当跟随国家经济下行时，特殊国家也会经济下行，需要降息来支持经济。 在这种情况下，跟随国家的贴现率中枢\r\n_**等价于自由的** _ 。于是，这一类国家的股市也能大致保持一个长牛的格局。 \r\n以德国股市为例，其主要指数的长期走势如下图所示，比美国股市差一些，但总体上较为相似。 \r\n\r\n这主要是因为，德国和美国的经济结构的相似性高一些， _**货币政策贴合度高一些** _ ，贴现率中枢大体上也是自由的。\r\n也就是说，当美国需要加息的时候，德国也需要加息；当德国需要降息的时候，美国也需要降息。 _**既然经济结构高度相似，货币地位的差异就没那么重要了** _\r\n。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n我们是制造业大国，但是，欧美的产业格局是 _**科技创新+消费** _ 。所以，在经济结构上，我们是无法模仿欧美的，甚至由于分工关系，\r\n_**我们和欧美之间天然是一个错位的关系** _ ，即经济结构的相似性，对我们来说是死路。\r\n货币方面，美国是国际货币，我们是普通货币，所以，我们的贴现率中枢也是不自由的。 \r\n于是，a股几乎拿了最差的牌： _**1、经济结构和欧美互补；** _ _**2、贴现率中枢跟随美国；** _\r\n这两张牌所导致的结果，大家也看到了——今年欧美国家的股市都在涨，就我们的在跌。说实话，真没必要阴谋论，也没必要慌得一逼，更没必要天天骂大a。\r\n_**这一切都是国际产业链分工和金融地位造成的** _ 。今年会这样，下一轮错位的年份也会这样，习惯了就好。 在《晏子春秋》中，有这样一段话，\r\n\r\n> **_橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，叶徒相似，其实味不同。所以然者何？水土异也。_ **\r\n\r\n不少内资机构从欧美那里学了 _**价值投资** _ ，然后，有模有样地来a股实践。实际效果，谁用谁知道。事实上，很多外资机构来了也是这样——大a专治不服。 \r\n\r\n> _**做a股必须得看宏观周期。** _\r\n\r\n在美股，科技股调整，你有格局，去抄底，那是对的， _**没格局的都下岗了** _ ； 但是，在a股，这一套就没那么奏效。\r\n中美互补的经济结构导致一切都是错位的—— _**中国需要降息的时候，美国反而需要加息** _ 。 这必然导致， 在 对岸\r\n奏效的策略过来就没那么适用了 ， _**环境差异实在是太大了** _ 。 只要我们的主驱动力依然是 _**制造业** _\r\n，a股就必然保持当下的特征；等我们的经济驱动轮转化为 _**科技创新驱动** _ ，a股就不长这个样子了。前路漫漫，任重而道远。 \r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 美元周期和地产周期\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488737&idx=1&sn=24dbb4b0da98b9cdb537e39104831011&chksm=f9aaead4cedd63c27c6f125c712ad6861bafed093349b2a583899072560c99c72c29ee76f42f&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ _ [ 人民币汇率和股市的关系\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488721&idx=1&sn=c0830af981d94782db8a10688a1fdca0&chksm=f9aaeae4cedd63f2c9da9a806022348f50b04eafedecfafd62ecbd8552f3e6c579e305743edc&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ _[ 【深度长文】如何研判未来房地产市场的走势？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488397&idx=1&sn=a2e197f3a519302f2cc592a83f53db30&chksm=f9aaedb8cedd64aed25d62b6024066a3153f4b703ded46d686a1b08ae7d29fe99ce4d24220a5&scene=21#wechat_redirect)\r\n_ _ \r\n_ [ 住房的金融属性及其定价机制\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488261&idx=1&sn=594e33069bdf980100d922a92fde692b&chksm=f9aaed30cedd6426296e6d7e239b365f0e0eeafccab0b077932b0fd960fcb8024abc4cdfb60f&scene=21#wechat_redirect) \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1686067200000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3045022100F6A7197B9605AA7C4BE7A4FFD21C102D32AFDF23CF822C6CDAC044A85EF2B1A302202DC14BFEE278844B0F430731182B050260A1FF48F997CE0133F74B59D8462831"}