{"ObjectType":101,"Sequence":219,"PreHash":"410E2D80E155F147A5396130FA38D3CF","Content":"\r\n\r\n# “小作文”行情的本质——兼论立场和现实的相互作用\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2800字 _ ****\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n7月以来，沪深300指数持续下跌， _**不到80个交易日累计下跌22%** _ ，整个市场哀鸿遍野。 \r\n\r\n\r\n\r\n幸运的是，这波惨烈的杀跌在10月31日落下了帷幕。 更加令人瞠目结舌的是，沪深300指数在11月份的前四个交易日 _**大幅上涨了7.37%** _ 。 \r\n\r\n\r\n\r\n在这期间，我们并没有看到任何实质性的利好，只有四处传播的小截图，以及真真假假的传言，大家把这些截图和传言统称为 _**“小作文”** _\r\n，我们甚至可以把这轮行情叫成 _**小作文行情** _ 。\r\n今年的行情的确够极端，在之前的任何一轮沪深300指数的反弹中，我们都不必像这一次那么卑微，都可以十分自信地拿出一篇大作文——\r\n_**找到一个凝聚共识的话题** _ 。 这一次，我们搜肠刮肚也拿不出什么像样的话题，只能写写小作文。然而，奇葩的是：\r\n\r\n> _**大作文能涨，小作文还能涨。** _\r\n\r\n这不禁督促我们去思索： _**小作文行情的本质到底是什么？** _ \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**逻辑基础——立场和现实的纠葛**\r\n\r\n \r\n \r\n在上周末，我们发了一篇文章《 [ A股的第二个底\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487963&idx=1&sn=6272cfe6135d86ea9e0d583f303614fa&chksm=f9aaefeecedd66f8af5d168d6fec5b8e4ea645d7f7559a0c3de15ef5cb475f9a48ae819c126d&scene=21#wechat_redirect)\r\n》。那篇文章预测沪深300指数即将见底，并给了一个具体点位的预测——3540点附近。\r\n\r\n这个预测背后是一个十分核心的问题：\r\n\r\n**_沪深300指数见底是因为该指数充分消化了基本面的悲观预期还是因为基本面自身见底了？_ ** **_\r\n这个问题十分要害，前者的底层逻辑是当主观和客观一致， 市场 见底； 后者的底层逻辑则是， 市场 是客观世界的忠实反馈。 _ **\r\n如果真实世界的运行逻辑是后者，沪深300指数的底无法预判；反之，是有办法判断的。 本周市场给我们作出反馈了： **_沪深300在34_ **\r\n**_96点见底了_ ** 。 \r\n\r\n所以，我们能得出一个基本结论： **_股市并不是简单地反馈基本面，它还反馈了主观和客观的一致性_ ** 。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，股票有两种定价模式， **_一种定价的是仓位和现实的一致性；另一种定价的是现实的平均水平_ ** 。 我们的直觉所偏好的解释是后者——\r\n**_唯物模式_ ** ，实际上，还有一个替代方案—— **_唯心模式_ ** ，即看仓位分布和现实的匹配情况。\r\n这次经验告诉我们，真实定价机制很复杂，很可能是唯物模式和唯心模式的一种 **_混合_ ** 。 \r\n\r\n\r\n\r\n事实上，这一套理论是有心理学基础的。如上图所示，我们的大脑会把纳克方块的一个顶点做分歧的解读： **_一会儿在外，一会儿在内_ ** 。\r\n消除这种歧义有两个方法： **_1、立场法，解读成顶点在内有奖励；2、现实法，把底部涂成阴影区域_ ** ； \r\n当立场和现实一致时，大脑很舒服，如【在内有奖，底部阴影】。但是，如果你改成【在外有奖，底部阴影】，大脑就感到了别扭——\r\n**_立场希望大脑解读成顶点在外，现实又告诉大脑顶点在内_ ** 。\r\n\r\n> _** ‍ 冲突让我们觉得十分不舒服。 ‍ ** _\r\n\r\n事实上，在资本市场也存在类似的逻辑，最为本质的冲突来自于是 **_仓位和现实_ ** 。\r\n虽然我们都喜欢说预期差，但预期这个东西太虚无缥缈，并不值得相信，事实上， **_最真实、最准确的预期是仓位，它反馈了市场的基本心态_ ** 。\r\n如果仓位告诉我们向东，现实告诉我们向西，资本市场会感受到冲突，这种情况下，它会剧烈调整， **_直到仓位和现实匹配_ ** 。\r\n\r\n所以，我们可以抽象出影响指数高低的核心要素： **_1、现实；2、仓位和现实的匹配程度；_ **\r\n\r\n**_ \r\n_ **\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**要看现实，更要看事物发展的进程**\r\n\r\n \r\n \r\n想明白仓位和现实之间的对立统一，就不难想明白它的一个自然推理了： **_给定一个正向刺激，股市涨不涨一定要看仓位_ ** 。\r\n\r\n也就是说，脱离了仓位，我们根本无从判断一个刺激是利好还是利空。 \r\n基于这个推论，一切都清晰了。 \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，之所以最近出现小作文行情， **_根源在于大_ ** **_家的仓位太低了_ ** ；之所以小作文行情不常见，是因为仓位极少出现这么低的时候。\r\n\r\n随着仓位的提高，大家会不断地提高 **_应激阈值_ **\r\n，下一步就是要看到官方正式消息，才会有所反馈；再下一步会更加挑剔，大家会要求政策对现实产生正反馈。\r\n\r\n> ** _仓位在动，应激的阈值也在提高。_ **\r\n\r\n最后，投资者不得不去 **_要求企业的基本面一直超预期_ ** 。\r\n\r\n事实上，在赛道股行情的末端我们就是这么要求企业的—— **_无法超预期就是原罪_ ** 。 \r\n\r\n现在我们又走到了另外一个极端，大家的仓位太低了，大作文都不奢望了，小作文就行。 \r\n\r\n所以，这四个交易日大举加仓的人 **_并不是傻到小作文都信_ ** ，而是，清醒地意识到了大家的仓位都很低。\r\n\r\n那些踏空骂街的人也并不是真的清醒， **_他们搞错了事物的发_ ** **_展阶段_ **\r\n——大家的仓位还没加到需要关注真假的程度；等到事物发展到那个阶段，这帮人自然正确，但是，一波行情已经过去了。\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**股票的期权本质**\r\n\r\n \r\n \r\n本周六下午，市场获得一条增量信息： \r\n\r\n>\r\n> **_11月5日，国家卫健委新闻发言人米锋在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，当前，我国仍然面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的双重风险，防控形势依然严峻复杂。_\r\n> **\r\n> **_要坚持“人民至上、生命至上”，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，统筹疫情防控和经济社会发展，坚决落实“四早”，做到早发现、快处置、防外溢。_\r\n> **\r\n\r\n现实派会说，看，被打脸了吧？\r\n\r\n仓位派会说，然而，大家的仓位还是低啊！ \r\n那么，仓位派到底在买什么呢？ **_抗疫胜利期权！_ ** 仓位派要的并不是 **_即刻的政策调整_ ** 。但是，现实派会一直死盯着政策是否出现调整。 \r\n\r\n\r\n\r\n双方都有道理，但是，仓位派的道理 **_包含了_ ** 现实派的道理： **_承认政策即刻调整很难，但抗疫必将获得全面胜利！_ **\r\n\r\n今年的行情的确足够极端，否则，我们很难 **_直接观察_ ** 到股票的期权特性。 \r\n\r\n事实上，对于整个事件，换个视角就很好理解了。\r\n\r\n假设在机构的 **_负债底_ **\r\n附近，交易资金清光了所有的敞口，拿到了100%的资金，这时候怕踏空的情绪占据了上风，所以，投资者对任何有关疫情政策的消息都会极度敏感。\r\n\r\n为了应对这种压力，理性的做法就是拿出10-20%扔在里面，这10-20%的资金就相当于一个 **_抗疫成功期权_ ** ，它有两点基本特性：\r\n\r\n**_1、只要我们有成功的可能性，它就有价值；_ **\r\n\r\n**_2、我们距离成功的点越近，它的价值越大；_ ** \r\n周末的利空信息又给我们提供了一个绝佳的检验机会： **_这波上涨到底涨的是期权价值，还是现实价值？_ ** 一般情况下，我们很少获得这样的检验机会。\r\n\r\n如果我们的理论为真，我们可以构造一个 **_普遍的分类_ ** ，把市场的发展阶段分为两段： **_期权价值阶段和现实价值阶段_ ** 。 \r\n\r\n\r\n\r\n前者交易 **_可能性_ ** ，后者交易 **_现实_ ** 。当然，前者的存在条件极为苛刻——需要大家的仓位足够低。\r\n\r\n综上所述，小作文行情的本质是期权价值行情。本质上，大作文行情也是期权价值行情， **_只不过大作文更让大家心里舒服一些罢了_ ** 。 \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n有人会问，什么时候这种无厘头行情会结束呢？我们当下的模型还无法定量地给出答案。\r\n\r\n然而，定性的预测很简单，等到每一个怕踏空的投资者都获得 **_一张让自己心安的期权_ ** ，这波行情就结束了。\r\n\r\n\r\n\r\n事实上，等到市场进入期权价值阶段和现实价值阶段的交界处时，市场会展现出十分不一样的走势。 \r\n\r\n那时候，看技术的老法师会告诉大家，这一阶段的行情结束了。看过这篇文章的读者也会知道市场走到了 **_期权价值行情的极限了，_ **\r\n**_后续市场涨不涨真的要看现实了_ ** 。\r\n\r\n在这个诡异的阶段，如果你还是无法咽下现实的苦果，那么，我的建议是，忘掉基本面，多跟老法师聊聊技术，会有意想不到的润滑作用。\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 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