{"ObjectType":101,"Sequence":326,"PreHash":"E450F7DED64E3995B0D45FE02B44B8B7","Content":"\r\n\r\n# 关于债市的逼空行情和末尾淘汰原理\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1900字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n2024年2月26日，超长国债继续上涨，活跃券230009大幅下行4bp至2.5565%。\r\n\r\n对应的主力期货合约TL2406也大涨了0.56%。\r\n\r\n吊诡的是，从基本面的维度，我们根本找不到合理的解释。因此，我们只能 _**从负债的维度入手** _ 。 一种比较有竞争力的解释是：\r\n_**长债的死空头开始爆仓了** _ 。（ _ps：当然，也可以是资产端的解释_ ）\r\n\r\n以230009这只现券为例，现券空头的量级可能在大几百亿的规模。我们假设其为500亿，死空头的持仓规模要在这个基础上乘以一个系数，假设是20%，于是，死空头持仓规模的估算值在100亿。\r\n当然，这只是一个十分粗略的估算。 \r\n \r\n \r\n\r\n**交易行为对负债结构的扭曲**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n那么，什么是死空头呢？在这里我们可以构造一个精确的定义。\r\n\r\n\r\n\r\n一般来说，在一波大牛市里，空头是在不断地轮换的： _**先是A做空，亏了一点钱之后，A止损，然后把接力棒交给了B** _ 。\r\n\r\n如果这个 _**轮换** _ 运行得 比较顺畅，会有新鲜血液不断地加入进来，整个空头阵营的负债情况也会很健康。\r\n\r\n但是，凡事总有例外，总有一帮人 _**信仰坚定** _ ，他们一直在扛着亏损。\r\n\r\n要知道，无论是利用期货做空，还是融券做空，都是 _**杠杆交易** _ 。死空头的账户情况会随着牛市的进展不断地恶化，直到爆仓。\r\n\r\n通过上面的讨论，不难发现，死空头和空头完全不是一回事， _**死空头类似于整个系统的运行错误** _ 。\r\n\r\n如果死空头积累到一定的规模， _**即系统的运行错误累积到一定的规模** _ ，那么，市场的运动模式将显著偏离基本面。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示， _**消灭死空头** _ 将成为一个重要的 _**吸** _ _**引子** _\r\n。市场会短暂地偏离基本面，先把死空头消灭干净，再回归基本面。这是一种既兼顾负债逻辑，又兼顾基本面逻辑的运动模式。\r\n\r\n此外，这也是一种多空力量对比的再平衡。在牛市进程中，相较于多头， _**空头的负债情况有很大的劣势，经常性地处于下风** _ ，所以，市场会经常性地消灭\r\n死空头，以修复空头阵营的负债情况。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**类似的场景**\r\n\r\n \r\n \r\n事实上，我们今年已经在股票市场上经历了类似的行情，只不过那是因为雪球产品的存在，这种主体类似于本文框架中的 _**死多头** _ 。\r\n\r\n在一月份的行情里，我们主要担心两件事情， _**一是雪球产品敲入，二是大规模两融强平** _ 。\r\n \r\n最终的结果是： _**我们担心的坏事都发生了** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**末尾淘汰原理**\r\n\r\n \r\n \r\n根据上述讨论，我们可以发现市场的一种惯性： _**总是优先消灭最脆弱的账户** _ 。 换言之， _**最脆弱的账户决定了市场运动的方向** _ 。\r\n当某种脆弱的敞口积累到了一定的量级，市场会沿着碾压这些账户的方向运动。\r\n\r\n无论是死空头情形，还是死多头情形，其背后的逻辑都是相似的：\r\n\r\n_**第一、都是负债逻辑；** _\r\n\r\n_**第二、都有特定的脆弱主体；** _\r\n\r\n_**第三、行情的休止符都是脆弱主体被消灭；** _\r\n\r\n中国民间有句俗语： _**麻绳专挑细处断，厄运专找苦命人** _ ；西方也有个墨菲定律： _**任何可能出错的事情最终都会出错** _ 。\r\n\r\n在今年的雪球产品风波中，我们可以很清晰地观察到“ _**坏事情如何找上脆弱的个体** _ ”的过程：\r\n\r\n_ 1、雪球产品密集敲入需要市场成交量萎缩到一定的规模； \r\n_\r\n\r\n_ 2、投资者们害怕雪球产品敲入的密集区，于是，畏首畏尾，导致成交量萎缩，雪球产品密集敲入的条件就愈发成熟； _\r\n\r\n_ 3、最终雪球产品都敲入了； _\r\n\r\n在《 [ 雪球产品的困境和黑暗森林法则\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490061&idx=1&sn=cb49234cd9785539dee0b0a665ecf174&chksm=f9aae438cedd6d2ea96fecbe58b5122f2dd2b5bc10bc3b3038c852f0f22b683c7d2e03a00dae&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们详细讨论了相应的过程。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n综上所述，我们就获得一个新的 _**基于负债端的** _ 描述价格运动过程的视角—— _**末尾淘汰原理，市场会沿着淘汰最弱者的方向运动** _ 。\r\n\r\n在整个运动过程中，最弱者是变化的，有些时候是某些空头，市场会上涨；有些时候是某些多头，市场会下跌。\r\n\r\n_**说实话，死空头并不是空头的朋友，反而是敌人；死多头也不是多头的朋友，反而是仇寇。** _\r\n\r\n这充满了反讽的意味，也是这个市场最有趣的部分。\r\n\r\n理解了末尾淘汰原理，大家就能明白，为什么老鸟会告诫新手—— _**期货市场严禁重仓逆势扛单了** _ 。这不仅仅是为了新手好，也是一种利他行为。\r\n\r\n> _**真实情况是，很多人会重仓逆势扛单。** _\r\n\r\n只要有逆势重仓 扛单的行为 ，脆弱账户就会出现； 等此类账户 聚集到一定的量级， 猎杀 资金就会出现， _**负债逻辑就会接管一切，** _\r\n市场也一定会沿着相反的方向 运动到 一个匪夷所思的位置。\r\n\r\n吊诡的是， _**菜鸟们既喜欢暴露自己的仓位，又喜欢相互打气一起抱团** _ 。他们完全在逆着末位淘汰原理运动：\r\n\r\n如果只有你自己扛单，市场不会因为一个小卡拉米大费周章；如果有一大群小卡拉米扛单，那么，市场一定会出手清理。 \r\n\r\n最终，我们又绕回到了黑暗森林法则，不要老跟人讲自己的仓位，无论是盈利还是亏损。如果这是好事，它会让这个好事加速消失；\r\n_**如果这是个坏事，它会让灾难加速到来** _ 。\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1708876800000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3045022100CF9CC1E324F6D2DB0A71646748F68525C6AAE2C5B9AE782528912B09508602F0022076EB63AA72E0656816ABF420E75F50F7AAA14AAF0FDAFF8E26756FE3250590D2"}