{"ObjectType":101,"Sequence":234,"PreHash":"C722352E36E526391CD86F61DA174812","Content":"\r\n\r\n# 外资流入与价值股行情的关系\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2000字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n2023年以来，股票市场有两个显著特征：1、北上资金持续净流入，累计达640亿；\r\n\r\n2、上证50指数持续上涨，累计上涨5.77%；\r\n\r\n从微观的角度来看，原因很简单： _**上证50的权重股贵州茅台、中国平安和招商银行等都在被外资爆买** _ 。\r\n宏观的原因也很简单，外资看好中国经济，并利用北上通道 _**爆买跟中国内需关联性很强的股票** _ 。 \r\n于是，就有一系列很自然问题：外资流入是一个重要因素吗？什么时候外资是支配性因素？外资流入可持续吗？这篇文章将回答这几个问题。 \r\n \r\n \r\n\r\n**资产负债分类框架**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n> _**工欲善其事，必先利其器。** _\r\n\r\n在《 [ 时代面前，一切都是尘埃\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488228&idx=1&sn=d994b9ef62d7f46233b55b69f76c6585&chksm=f9aaecd1cedd65c7b0e86e6e6c3fee90e0ae2e2d8312849c7453d598334b06b9a72f34465521&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们提出了一个分类框架—— _**资产负债分类框架** _ _**。** _ 通过这个框架，我们很容易辨识 _**中美经济不同温差模式** _\r\n下的幸运儿。\r\n\r\n\r\n如上图所示，在中国弱，美国强的时候，出口链获得资产和负债的双击，形成制造业大牛市；反之，中国强，美国弱的时候，港股成长股获得资产和负债的双击。\r\n\r\n从实际经验来看，2019-2022年，中国经济的驱动，更多地靠外需，靠制造业链，内需偏弱，于是，就有了赛道股大牛市；最近，中国经济转强，美国经济转弱，恒生科技暴涨。（\r\n_ps：更详细的论述见《_ [ _港股即将开启一段梦幻之旅_\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488023&idx=1&sn=86b54c48a9a03676b41b4b91f72f9198&chksm=f9aaec22cedd6534e96193a9b1f36779453c80dc826dacb5a6beb38768bac25899188b75bbb1&scene=21#wechat_redirect)\r\n_》_ ） \r\n\r\n\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**当下所处的位置**\r\n\r\n \r\n \r\n去年年底的中央经济工作会议确定了宏观风格——2023年中国经济将要转向 _**内需驱动** _\r\n，用资产负债框架来看，2023年A股属于一个比较拧巴的行情： _**资产端受益，负债端受损** _ 。\r\n\r\n事实上，最近我们已经看到了这样的苗头了，沪深两市成交量持续下滑，能保持到8000亿的成交量已经难能可贵了。\r\n\r\n背后的逻辑也很简单，随着地产和经济的复苏，资金要么流向二手房市场，要么流向实体经济， _**留给股市和债市的钱会越来越少** _ 。\r\n\r\n\r\n经济景气度回升，但剩余流动性变差， _**这该如何综合呢？** _ 在《 [ 不一样的股票牛市——地产牛市\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488191&idx=1&sn=e24b6c76103540fb623d4df8f5afb9a8&chksm=f9aaec8acedd659cd14f877b35e7a108e1f41e16f0505f28e39fb54e32a172f697874077efc8&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们给了一个答案： _**在地产驱动下，股票也会形成牛市，但是由于流动性景气的转换系数γ较低且通胀风险限制于N的增速，整个牛市会比较干巴** _\r\n_**。** _\r\n\r\n\r\n也就是说，制造业驱动的牛市往往是水牛；地产驱动的牛市往往是干牛。 \r\n \r\n \r\n\r\n**容易混淆的地产-汇率因果**\r\n\r\n \r\n \r\n一月上半月的市场走势似乎提出了一些不同意见：外资有可能提供增量流动性。\r\n然而，这类反驳意见实际上搞错了因果关系。资金利率上行、十年国债利率上行、价值股向上和人民币汇率升值，是 _**共因关系** _\r\n_**——背后的驱动力都是中国经济复苏** _ 。 所以， _**外资流入是一个结果，并非原因** _ 。我们可以把外资流入归并到人民币升值项下。 \r\n\r\n历史上，我们有2年的经验可以参考。在2016-2017年，中国搞了两年的 _**棚改货币化** _ ，地产驱动经济，对应的，上证50指数大幅上涨。\r\n\r\n然而，在2016-2017年，人民币汇率却是 _**先大幅贬值，之后再大幅升值** _ 。 \r\n\r\n之所以汇率走势如此波折，是因为2016年之前发生了一件大事—— _**811汇改** _ 。\r\n\r\n_**一方面是汇改导致外资大量流出，另一方面是地产驱动经济吸引外资流入** _\r\n，到2017年中，力量对比终于发生了逆转，2017年年底，人民币终于又升值回了6.3附近。\r\n从目前的情况来看，2022-2023年我们似乎又要在汇率方面复制2016-2017年的故事，先因为某些因素大幅贬值， _**最后再靠内需升值回来** _\r\n。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**局部的资产负债双击**\r\n\r\n \r\n \r\n写到这里我们已经能回答最开始的三个问题了： _**1、外资流入是一个重要因素；** _ _**2、但它不会成为支配性因素，它也只是个结果；** _\r\n_**3、只要经济复苏有持续性，外资流入也会有持续性；** _ 于是，我们获得了一个坏消息和一个好消息，\r\n_**坏消息是外资无法改善a股的流动性情况；好消息是外资的流入有持续性** _ 。 前者意味着我们无法依靠外资来获得制造业牛市（\r\n_ps：或者港股成长股牛市_ ）那样的水牛；后者意味着我们还是可以做一些 _**局部文章** _ 。\r\n事实上，我们可以选取北上重仓和地产链两个因子构造一个组合——地产链组合： _**1、北上资金重仓，持仓金额大于60亿；** _\r\n_**2、地产链，包括银行、保险、地产、家电和建材五个行业；** _ \r\n\r\n不难发现，这个局部双击效果是很好的，如上图所示，自去年11月以来该指数 _**已经快速上涨了34%+** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，从资产负债分类框架来看，地产驱动下，全面牛市（ _ ps：或者说水牛 _ ）的可能性很低；但是， _**局部的、结构的牛市是有可能的** _\r\n。 另一方面，货币市场、债券市场、股票市场、地产市场和汇率市场中的价格走势均是中国经济的 _**投影** _ ， _**它们之间不存在因果关系** _\r\n。但是，它们之间存在一个 _**复杂程度递进的关系** _ ：货币市场最简单， _**汇率市场最复杂，最综合** _ 。\r\n因此，汇率市场并不是任何一个市场的因子，反而，它能确认任何一个市场走势的持续性。\r\n\r\n> _**也就是说，汇率市场是盖戳用的。** _\r\n\r\n具体来说，现在上证50指数持续上涨，持续升值的人民币能确认50行情的可持续性；并不是外资流入导致价值股上涨，而是，\r\n_**外资流入确认价值股涨得很有道理** _ 。 \r\n相应的，我们也可以得出以下推论： _**1、人民币大幅升值时，看空住房市场是没什么道理的；** _\r\n_**2、人民币大幅升值时，看空上证50是没什么道理的；** _ _**3、人民币大幅升值时，看多债市是没什么道理的； \r\n** _ _**4、人民币大幅升值时，期待资金面宽松也没什么道理；** _ _**5、人民币能升值到哪里是一个很开放的答案；** _ _\r\nps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1673712000000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3044022053982B444108445E9D92F00E5692CDCF703FBC4479D1F9B297BBBABACAD6CDC00220664B0CD455377263568DBD471BDD990C05750E0AD38200AAACF01AD42DC1DB6E"}