{"ObjectType":101,"Sequence":319,"PreHash":"32393C535E32D64E2B09E9524647F2BB","Content":"\r\n\r\n# 雪球产品的困境和黑暗森林法则\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2300字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n近期，雪球产品敲入成了一个热门话题，与此同时，股票市场也大幅波动。\r\n\r\n其中，中证1000指数所对应的期货IM2403剧烈波动，负基差一度在3%附近。 在这个过程中，有一个争论：\r\n\r\n_**1、反方认为，雪球产品敲入会带来流动性冲击，造成股市下跌；** _\r\n\r\n_**2、正方认为，雪球产品的设计使得敲入时同时制造【卖单和买单】，不形成净卖出，因此，股市下跌的锅雪球不背；** _\r\n\r\n那么，谁对谁错呢？我们先上结论： _**雪球的产品净敞口的确为零，但是，反方的观点对** _ 。\r\n\r\n此外，还有一个很有意思的现象，那就是雪球产品的敲入符合 _**墨菲定律** _ —— _**大家觉得可能出问题的东西，最终都出问题了** _ 。\r\n事实上，雪球产品敲入的幺蛾子不是一次两次了，每次都会经历一个：“ 恐慌情绪的发酵 —— 坏事 逐步临近 —— 事件爆发 ”的过程。 \r\n这篇文章我们打算用一个模型来解释这两个现象： \r\n1、净卖出敞口为零的雪球产品如何制造冲击； 2、雪球产品为何经常性地遭遇墨菲定律； \r\n \r\n \r\n\r\n**场内资金的供需模型**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n为了进行严格的 _**形式逻辑** _ 推导，我们不得不借助供需曲线，下面我们构造一个小的 _**场内资金供需模型** _ 。\r\n\r\n在单日的交易中有三股力量： _**买入股票提供现金，卖出股票获得现金，卖出股票再买入股票** _ 。\r\n\r\n于是，我们把第一种力量放在 _**供给** _ 的标签下；把剩下两种力量放在 _**需求** _ 的标签下。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，最符合我们日常直觉的场景是移动 _**场内资金供给曲线的场景** _\r\n，即从S1扩张到S2，对应的场内资金的利率从R1下降至R2，成交额也从Q1扩大到Q2。\r\n\r\n通俗的叫法是，市场有增量资金，所以，成交量放量。 \r\n\r\n雪球产品的正方认为，雪球产品敲入不会收缩场内资金的供给曲线，所以，责任不在雪球产品。事实上，他们是站在场内资金的供给曲线分析问题。 \r\n\r\n但是，雪球产品敲入会带来 _**调仓力量** _ ，即被动产生的卖出+买入的交易，它也会显著地扩张需求曲线。 \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，在场内资金供给有限的情况下， 大量的调仓需求会扩张 场内资金 的需求曲线，即从D1扩张到D2，\r\n_**对应的场内资金的利率从R1提高至R2，成交额保持Q1不变** _ 。\r\n\r\n这种冲击模式属于稍微复杂一些的场景，但也不是那么反直觉。\r\n\r\n我们可以这样设想一个场景：场内资金的带宽十分有限，诚然，净卖出交易占了更大的带宽，但是，调仓交易还是占带宽的，\r\n_**短时间密集的调仓交易会让本来已经十分拥堵的网络更加不堪重负** _ 。\r\n\r\n最终，我们会观察到一个现象，那就是全a指数缩量大幅下跌： \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，2024年1月17日，万得全a指数下跌2.40%，成交额只有6400亿出头。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**需求曲线的惯性扩张**\r\n\r\n \r\n \r\n搞清楚雪球产品敲入影响股市的基本原理之后，我们就清楚了雪球产品敲入导致股市持续波动的具体机制。 首先， _**大环境一定是缩量的大环境** _\r\n，故事背景是乡间小路。 其次，敲入带来了密集的 _**被动交易** _ ，被动交易让本来已经不堪重负的小路更加拥堵，导致股票市场下跌；下跌又带来了更多的\r\n_**被动交易** _ ，于是，一个恶性循环被构造出来了。 \r\n\r\n那么，怎么打破这个恶性循环呢？ _**拓展带宽即可** _ 。\r\n\r\n如上图所示，当稳定资金入场之后，场内资金的供给曲线从S1移动至S3，资金价格会从R2降低到R3， _**恶性循环的传导链条就被切断了** _ 。\r\n\r\n因此，2024年1月18日是一次对症下药的救市，全a的成交量被迅速放大到8700亿+，带宽被显著拓宽。即便还有大量敲入所制造密集的调仓交易，但是，\r\n_**路够宽了，拥堵就消失了** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**墨菲定律是如何起作用的**\r\n\r\n \r\n \r\n在上述讨论中，我们发现，敲入带来持续股市冲击有一个先决条件： _**股市的低成交量** _ ，即市场的带宽很低。\r\n\r\n\r\n如上图所示，在元旦假期之前，沪深两市最高还有9000亿+的成交量，之后成交量一路下滑， _**当成交量下滑到6500亿以下的时候** _\r\n，坏事陆陆续续发生。 在这里有一个很有意思的 _**聚合现象** _\r\n，投资者们害怕雪球产品敲入的密集区，于是，畏首畏尾，导致成交量萎缩，雪球产品密集敲入的条件就愈发成熟。 \r\n最终，墨菲定律重现，我们担心的坏事终于发生了。\r\n\r\n事后来看，2023年12月28日，全a指数放量上涨2.0%+，很可能是某些资金的自救行为， _**因为在此之前系统处于一个缩量的环境中** _\r\n。只不过这一次自救没能扭转大环境，元旦之后，成交量重新回归萎靡。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n刘慈欣在《三体》当中提了一个很有趣的法则—— _**黑暗森林法则** _ ，简单来说就是：\r\n_**一旦某个宇宙文明被发现，就必然遭到其他宇宙文明的打击。** _ 换言之，胆敢暴露自己坐标的文明必然被毁灭。\r\n从这次雪球产品的风波来看，整个金融市场似乎也是一个黑暗森林。 在整个事件中，每个投资者只做了一件事情——单纯地担心（ _ ps：猜疑 _\r\n），客观上导致了成交量的持续萎靡，强行拉都拉不起来，直到大环境恶化到一定程度，坏事发生。 \r\n也就是说，我们完全可以把整个金融市场看成一个生命体， _**祂会吃掉任何暴露自己仓位的群体** _ 。 在波澜壮阔的股市进程中，有两类暴露仓位的行为：\r\n_**1、牛市时，大量的新基金发行；** _ _**2、熊市时，雪球产品的密集敲入区；** _\r\n这两类仓位暴露都会被整个市场盯上，分别制造大顶和大底。在整个过程中，最吊诡的是，个体行为都是无意识的，但是，大家合力完成了对暴露仓位的绞杀： \r\n_**1、提前把股价抬更高，让新基金建仓在天上；** _ _**2、让股市超跌，大量雪球被敲入；** _\r\n一旦市场把暴露仓位的人吃干抹净之后，市场会退出情绪化状态，重新回归平静。 \r\n所以，朋友们，千万不要暴露自己的仓位。对于雪球产品，真正的难点在于—— _**如何不暴露自己的仓位** _ 。 最后，我们可以把这个规律进一步推广：\r\n_**任何能制造市场显著波动的个体都应该掩藏好自己，避免暴露仓位，暴露意图** _ 。 因此，稳定资金会隐藏自己， _**央行也会隐藏自己** _\r\n，能被大家轻松猜中的意图，往往都不是他们的真实意图，他们受黑暗森林法则约束的程度要比大家想象中的还要大。 \r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1705593600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3045022100C65724F731512A7C82F03587115F20EE98102D7966B4FD69F9042E4C10B6E8610220508C00F9CDE086FC3D80D50A430FEAA5C419F581F23F8B6D3781AE05FF63C087"}