{"ObjectType":101,"Sequence":351,"PreHash":"5206A2A9A746F4B1E31368F9A34A205C","Content":"\r\n\r\n# 关于减持新规对资本市场的影响\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1900字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n5月23日和24日，万得全a莫名地向下，两个交易日回落了2.64%，表现了很明显的 **_ 负债驱动特征 _ ** 。\r\n\r\n24日靴子落地，监管发布了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，并要求即日起执行。\r\n\r\n同时废止了7年前的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。\r\n\r\n两份文件之间的尺度差异就是本周后半段市场调整的原因， **_ 总有一部分资金要赶在新规落地之前处理自己的历史遗留问题 _ **\r\n，否则，过了这村就没这店了。 \r\n \r\n \r\n\r\n**规则修订的短期影响**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n今年是 **_ 资本市场的改革年 _ ** ，大量的游戏规则进行了升级。这些升级的一个核心特质就是 **_ 限制不合理的情形 _ ** 。\r\n\r\n譬如， 《上市公司股东减持股份管理暂行办法》限制了诸多减持场景： \r\n\r\n1、利用强平减持\r\n\r\n\r\n\r\n2、利用离婚减持\r\n\r\n\r\n\r\n3、利用融券卖出做套利或者软减持\r\n\r\n\r\n\r\n短期来看， **_ 这些增量限制对市场会产生一定的负债冲击 _ ** ，从而，给市场制造一定的扰动。\r\n\r\n\r\n如上图所示，随着各项监管政策的推进，资本市场会发生3个显著变化： **_ 1、融资市转为投资市； _ ** **_ 2、资金会从小盘股转移到大盘股；\r\n_ ** **_ 3、投机资本逐步沉淀为耐心资本； _ **\r\n\r\n但是，在监管落地的那一刹那，股市大概率是承压的， **_ 因为核心驱动力是限制不合理场景和填补漏洞 _ ** 。\r\n\r\n\r\n\r\n春节假期以来，万得全a有两轮较为明显的回调，背后的驱动因素均为规则调整所带来的负债压力， **_ 一次是因为国九条落地；另一次是因为减持新规落地 _ **\r\n。\r\n\r\n事实上，监管应该也考虑到了规则升级所带来的短期冲击，所以， **_ 监管措施的升级也是分批次的，留给了市场足够的消化空间 _ ** 。\r\n\r\n因此，对于本轮资本市场改革的周期，我们应该作如下预期：\r\n\r\n**_ 1、持续的、分批次的规则升级会不断地被推出； _ **\r\n\r\n**_ 2、每次升级都会对市场造成一定的扰动； _ **\r\n\r\n**_ 3、但是，市场会快速消化； _ **\r\n\r\n**_ 4、一系列改革会给长期牛市打下厚实的基础； _ ** \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**规则修订的长期影响**\r\n\r\n \r\n \r\n在《 [ 如何理解资本市场的政治性和人民性？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490566&idx=1&sn=dcce0d9ce22a36c421152ba5b13adee3&chksm=f9aae233cedd6b2594466f1b299e788a4190ecb350a3807c16fbdb65b98f8cbc4bdeb7e35c3b&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们构造了一个思考范式： **_ 从分配的角度思考股市波动模式 _ ** 。\r\n\r\n之所以广大普通投资者的投资体验很差，是因为a股的套利空间巨大，大量的收益被【优先因子】提前拿走了， **_\r\n最终导致【持有时间因子】所获得的回报很低，甚至某些情况为负 _ ** 。 因此，需要从游戏规则上剔除掉更多的优先因子，这是一个简单的 **_ 零和游戏\r\n_ ** **_ ——优先拿走的少，剩余获得的就多 _ ** 。\r\n正是由于本轮资本市场的改革重视游戏规则调整所带来的【分配公平】，所以，本轮改革的核心议题才是 **_ 政治性和人民性 _ ** 。 \r\n这次的 《上市公司股东减持股份管理暂行办法》就填补了很多漏洞，消灭了不少“优先1至优先N”当中的套利场景。\r\n譬如，之前舆论热议的定增漏洞就被堵住了，某些机构再也没法“ 折价定增之后，同时融券卖出，锁定收益， _** 实现无风险套利 ** _ ”\r\n。事实上，在这背后有一个很严肃的公平议题—— _** 凭什么这些人有资格从市场无风险拿走10%？这不公平。 ** _\r\n因此，该文件减少了不合理的套利情形，提升了买持的分配比率，对壮大耐心资本和长期资本的队伍也很有帮助。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**制度变化所带来的生态影响**\r\n\r\n \r\n \r\n此外，我们还要注意的是， _** 耐心资本和投机资本的关系也是相互转化的 ** _ 。\r\n当一个系统内大部分资金都是投机资本时，耐心资本获得的是惩罚，于是，耐心资本就有动机转化成投机资本；相反，当一个系统内大部分资金是耐心资本时，投机资本获得的也是惩罚，于是，投机资本也有动机转化成耐心资本。\r\n_** 也就是说，耐心资本和投机资本处于一个长期斗争的状态，并且，赢家通吃。 ** _ \r\n\r\n在很长一段时间内，投机资本占据了上风，a股呈现了高波动模式，长期资本的力量十分薄弱。 \r\n\r\n> _**阿尔法是贝塔的敌人。** _\r\n\r\n_** 【赢家通吃】的特殊属性让市场有两个特殊的稳态：融资市和投资市 ** _ 。\r\n我们没有办法让市场自发地从一个稳态跃迁到另一个稳态，靠舆论喊破嗓子也没用。所以，就需要外力， _** 这个外力就是系统性的制度改革 ** _ 。\r\n有步骤、有目的的改革会让生态逐步变化，会让题材炒作逐步地被投资者们所遗忘。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n有趣的是，在变革的过程中，会有很多人沿用融资市的经验去看待a股，比如，有些人对这两天调整的评价是： _ 看，a股是那么地扶不上墙！！ _\r\n但是，颇具讽刺意味的是，正是在这轮调整过程中，a股又完成了一轮制度上的升级。 究其根本，他们还是打心底地不相信a股会完成“从融资市到投资市”的转变，\r\n_** 一方面是经验，另一方面是屁股 ** _ ，他们还在留恋过去的市场：跟上市公司勾兑一下，炒炒小作文就轻轻松松地把钱赚了。 \r\n然而，资本市场的改革在坚定不移地推进着，市场会和过去越来越不一样， _** 旧的经验会失效，旧势力也终将被改革淘汰 ** _ 。 _\r\nps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 资管行业会不会是下一个教培行业？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490539&idx=1&sn=7ba218a86529e2cdf0bfde598afb54de&chksm=f9aae5decedd6cc882a8a8b9d813eb54264adbc00c52447ca3dd6393afde8398ace18d8e5a5d&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ _ [ 如何理解资本市场的政治性和人民性？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490566&idx=1&sn=dcce0d9ce22a36c421152ba5b13adee3&chksm=f9aae233cedd6b2594466f1b299e788a4190ecb350a3807c16fbdb65b98f8cbc4bdeb7e35c3b&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n修改于\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1716566400000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304402207E28F2704F784879E5BAA3207A065717AB3E16F8C1B4BEFFE89E5CC349265A55022045D8F76ADBCB870B52FCA3949E4512397E2794AE7504C7A7F16448332AD67CCC"}