{"ObjectType":101,"Sequence":153,"PreHash":"7E50961405F6AB1671AD81EABDD130DE","Content":"\r\n\r\n# 联储缩债、加息预期及其影响\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** \r\n\r\n_ ps：1500字 _ ****\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**事件**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n昨天晚上美联储召开议息会议，公布了11月的FOMC决议：\r\n\r\n**_ 1、将于11月开启缩债，每月减少150亿美元的购债； _ **\r\n\r\n**_ 2、不加息，维持政策利率在0%-0.25%不变。 _ **\r\n\r\n整体符合市场的预期。\r\n\r\n通过预期影响了资本市场接近一个季度的 **_ 缩债 _ ** （taper）终于靴子落地。\r\n\r\ntaper落地之后，市场并没有十分剧烈的波动，这是因为美联储预期管理得足够好，资本市场已经消化了快一个季度了。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**分析框架**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n在国庆节之前，我们搞了一个分析框架—— **_ 资产环境适应模型 _ ** ，发在《 [ 美国债务上限问题以及taper对资本市场的影响\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247486563&idx=1&sn=f5dede7beb9e4b0303ddd2e8d3dfe52b&chksm=f9aaf256cedd7b408bb3f9091b8ee06e6d48a6c6c2acfa1b2279f061307dac7b2c83c6452a04&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中。\r\n\r\n在那个阶段，taper预期叠加美国债务上限的问题，搞得市场风声鹤唳。股票和债券市场调整幅度都比较大，资产环境适应模型是在那样一个背景下提出来的。\r\n\r\n\r\n\r\n这个模型的基本思想也很简单： **_ 不同的环境决定不同资产的相对适应度，投资者用仓位来适应外界环境的变化。 _ ** \r\n\r\n假设有两个环境维度—— **_ 经济景气度和央行资产负债表扩张速度 _ ** ，三种资产—— **_ 现金、股票和债券 _ **\r\n，可以得出以下框架， \r\n\r\n\r\n\r\n**_ 美联储缩债 _ ** 对应的是降低央行资产负债表的扩张速度，影响最大的是现金的价值—— **_ 流动性偏好 _ **\r\n。但是，现金价值的变动无法靠自身价格（或仓位）的变化来体现，所以，会对偶地体现到其他价格具备可伸缩性的资产上，即债券和股票的市值。 \r\n\r\n因此，我们可以得到一个结论：美联储缩债会提高流动性偏好，压缩股票和债券的价值，尤其是债券（ _ ps：债券的票息是固定的，纯粹反馈机会成本 _ ）。 \r\n\r\n在那篇文章里，我们得出以下三个结论： \r\n\r\n**_1、美元升值；_ **\r\n\r\n**_2、债券收益率中枢上行；_ **\r\n\r\n**_3、美股高位盘整；_ **\r\n\r\n在这里还需要注意的是，taper十分容易和加息混淆，这次fomc会议之后，市场也给了比较高的加息预期： \r\n\r\n**_预计2022年可能加息两次。_ **\r\n\r\n\r\n\r\n如果把taper和加息放到这个框架下，就不难理解二者的区别和联系，也不难理解为什么市场容易混淆taper和加息。\r\n\r\n事实上，taper和加息是 **_央行降低资产负债表扩张速度的不同阶段_ ** 。taper属于很早期的阶段，通过缩表加息则是很后期的阶段。 \r\n\r\n不同阶段下，现金的价值是不同的，而且，流动性偏好的提升是 **_阶段性和非线性的_ ** ，两端对资产负债表的变动不敏感，中间才敏感。 \r\n\r\n因此，taper不会导致流动性偏好的大幅度抬升， **_但加息的确是危险的，会让流动性偏好进入快速变动区域。_ **\r\n\r\n\r\n\r\n事实上，美联储对加息这个话题很谨慎，基本上不提，因此，美联储这次的态度还是比较鸽派的。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**市场反馈的解读**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n首先，受影响最大的是他国货币，也就是说汇率变动会吸收很大一部分taper的影响。\r\n\r\n\r\n\r\n其次，受影响较大的是债市，由于债券的票息是固定的，分子的腾挪空间是零， **_债券的价格变动主要反馈机会成本，也需要扛很大一块“伤害”_ ** 。\r\n\r\n\r\n\r\n最后，股市的影响最小， **_股票的分子是打开的，_ **\r\n会受经济景气度的影响。一般来说，央行降低资产负债表增速会基于良好的经济景气度和就业状况。这种关联性使得股市所受影响最小。 \r\n\r\n\r\n也就是说，不同的资产并不是 **_平均_ ** 来吸收taper的“伤害”，而是，有次序和分层次的，他国货币最优先，其次是债券，最后才是股票。\r\n\r\n> _** 所以说，平均和分层也是一个比较容易混淆的点，资本市场并不是没有结构的。 ** _\r\n\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n在美国债务上限问题叠加taper预期期间，十年美债收益率快速上升，导致整个股票市场慌得一逼。\r\n\r\n事后来看，这种慌张的确没什么必要。 \r\n\r\n随着美国债务上限问题得到解决，标普500指数再次创了新高。 \r\n\r\n结末的教训是： \r\n\r\n**_1、taper对汇率和利率影响最大；_ **\r\n\r\n**_2、汇率和利率吸收完“伤害”之后，需要股市来承担的“伤害”所剩无几；_ **\r\n\r\n**_3、股市所受的影响最小；_ **\r\n\r\n**_4、股市最大扰动来源是操作所引起的情绪波动，而不是操作本身；_ **\r\n\r\n综上所述，我们就捋清楚taper的影响机制和一般影响，它的影响基本上已经告一段落了。\r\n\r\n后续真正需要关注的是加息，这才是最要命的。 \r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：认知升级的思维实验室 每个交易日分别发一篇股市和债市复盘 对重要的现象或事件进行点评 发表一些最新想法的小短文\r\n分享每一篇公众号文章背后的想法和思路 欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1635955200000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"30450221008A9A2852E7091A329DFFD12B1EEBCF06C0F3A6F96BDD2DB61487543E2A9DB1D202206DC0AF297E2A867ACC977AA847465EA0A5CD18760830D0F4702E38345AAB4D19"}