{"ObjectType":101,"Sequence":304,"PreHash":"7B224A25E172A172423394B962BA3BFE","Content":"\r\n\r\n# 如何打破经济的悲观预期？\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2400字 _ **** \r\n \r\n\r\n**古典场景下的通缩**\r\n\r\n \r\n \r\n在现代金融体系诞生之前，实体经济是很容易出现 _** 通缩的 ** _ 。因为金银等一般等价物的 _** 缺乏供给弹性 ** _ 。\r\n在某些特殊时期，流通货币容易退出流通，被居民窖藏起来；这会导致物价的下跌，窖藏货币变得有利可图；于是，更多的货币退出了流通。这是一个危险的恶性循环。\r\n在宏观经济学的开山之作《就业、利息和货币通论》中，凯恩斯花了很长篇幅讲这个现象，核心点就在于： _** 1、货币供给曲线缺乏弹性；2、动物精神的自我实现\r\n** _ 。 如果我们把流通中的金银记作活期存款M1，把窖藏中的金银记作定期存款M2-M1，于是就有了下图的货币供需曲线： \r\n \r\n在古典场景下， _** 政府无法大幅度移动货币的供给曲线 ** _ ，金融系统中有两种货币， _** 一种是流通金银，一种是窖藏金银 ** _ 。\r\n当经济收缩时，货币的需求曲线从D1移动到D2，这导致了两个效应： _** 1、部分金银退出流通；2、窖藏金银的吸引力提升 ** _ （ _**\r\nps：现代视角为长债利率下行，长债净价上涨 ** _ ）。 然而，流通金银的减少会导致物价的降低， _** 遏制动物精神 ** _\r\n，进一步压抑经济的活力，于是，需求曲线进一步收缩。 面对这种情况，凯恩斯给的药方是 _** 政府支出 ** _\r\n，也就是说，政府把居民埋在地底下的窖藏金银借出来，并重新投入到流通中。 \r\n\r\n如上图所示，只要政府的借贷量大于流通金银的减少量，那么，动物精神朝着不利方向的自我实现就被打破了。 以上 就是凯恩斯的洞见，还是很深刻的，\r\n即便到现在都不过时。 之所以很多人对 凯恩斯有误解，是因为 他们把 这个体系过度简化 成一个标签 —— _** 扩大政府支出 ** _ 。\r\n说实话， 脱离了 时代背景和表述语境 ， 我们很难 准确地理解凯恩斯到底在说什么。 \r\n \r\n \r\n\r\n**现代金融体系的优势**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n在古典场景下，金银的供给受到大自然的约束，货币的供给曲线缺乏弹性；但是，现代金融体系克服了这一缺点。 \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，脱离了金银的约束之后，相互转化的金银变成了： _** 活期存款和定期存款 ** _ 。\r\n\r\n当经济收缩时， _** 金融体系可以移动货币的供给曲线 ** _ ，扩大M2增量，只要M2增速足够大， _** M1可以不收缩 ** _\r\n。这就是现代金融体系较古典体系的优势。 \r\n\r\n今年的市场就符合这个特征： _** 1、M2增速在10%+；2、M1增速在1.9%； ** _ \r\n\r\n_** 1、M2增速情况 \r\n** _\r\n\r\n\r\n\r\n_** 2、M1增速情况 ** _\r\n\r\n\r\n但是，最近大家对M1和M2增速的剪刀差有一些争论，有人批评资金空转，如何如何。 \r\n但是，搞清楚了这个基本原理之后，我们就能明白： _** 只要经济持续下滑，M2和M1增速的剪刀差就必然是扩大的 ** _ 。\r\n也就是说，资金空转是经济下滑的一个结果。\r\n换言之，在总需求收缩的情况下，要保持适度的M1适度增速，就不得不容忍一定的“浪费”，即M2和M1增速的剪刀差。因此，当下的问题不是剪刀差，而是，M1增速太低了。 \r\n \r\n \r\n\r\n**通胀目标和经济目标的冲突**\r\n\r\n \r\n \r\n既然剪刀差不可避免，我们就能推导出一对冲突的货币政策目标：M2增速和M1增速。\r\n如果我们关注通胀，那么，我们得盯紧M2增速。虽然M2是冰，在寒冷的环境下，它毫无作用。但是，一旦经济复苏，M2中相当大的部分会转化成水，形成通胀压力。 \r\n因此，通胀目标优先的货币政策一定更加关注M2， _** 强调M2增速和长期名义GDP增速的匹配 ** _ 。\r\n但是，当经济偏冷时，M2增速和M1增速一定存在一个 _** 很大的剪刀差 ** _ ，如果情况较为严重的话，这个剪刀差是持续扩大的。\r\n所以，在经济收缩时，通胀目标和经济目标产生了剧烈的冲突： _** 1、保持合理的M1增速，需要更高的M2增速； ** _ _**\r\n2、偏离长期名义GDP增速的M2增速，会埋下了通胀隐患； ** _\r\n\r\n如上图所示，只有更大力度的信贷扩张（ _** ps：央行的类QE政策 ** _ ）才能抵消掉经济收缩所带来的货币生产效率（ _** ps：M1/M2比率\r\n** _ ）的降低。 \r\n事实上，很多人不理解现代央行对通胀的 _** 不合时宜的 ** _ 严防死守，主要是因为他们没搞明白， _** 通胀目标是长期目标 ** _ 。\r\n诚然， 大幅度信贷扩张一把 ，不 见得立马产生通胀，但是， _** M2增速对长期名义GDP增速的偏离是客观存在的，通胀的潜在威胁也是客观存在的\r\n** _ 。 因此，货币政策注定是两难的，不存在中间路线： _** 要么注重长期，通胀目标优先，盯紧M2增速；要么注重短期，经济目标优先，盯紧M1增速\r\n** _ 。 千万不要去想什么中间路线，如果不把M1增速一下子拉到 _** 临界增速 ** _ ，之前的努力都会白费。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**实际利率的信号意义**\r\n\r\n \r\n \r\n在经济收缩期，cpi增速往往是低迷的，这会带来一个不良后果： _** 实际利率偏高 ** _ 。\r\n\r\n目前，十年国债在2.70%，中枢位置在2.65%附近，10月cpi同比在-0.2%，那么， _** 实际利率在2.85%上下 ** _ 。\r\n\r\n对于实际利率，市场一直有一个混淆：是实际利率有什么实际作用， _** 还是它代表了什么 ** _ _** ？货币银行学的回答是后者 ** _ _**\r\n。 ** _\r\n\r\n如上图所示，如果M2增速足够大，名义利率会下降得足够多，从而派生出足够多的M1，就能保持住物价的增速，于是， _**\r\n实际利率不会上行太多，保持基本稳定的状态 ** _ 。\r\n\r\n相反，在经济偏冷的情况下，如果观察到实际利率持续上行，意味着M2增速和M1增速均偏低， _** 系统的稳态被打破了 ** _ ，需要采取一定的干预措施了。\r\n当然，财政类刺激政策会进一步推升实际利率（ _** ps：很容易从古典场景推出这个结论 ** _\r\n），但是，M1增速的提高会重新推升物价，再度把实际利率拉下来。 \r\n因此，实际利率没有太大的实际作用，但是，它有着极其重要的信号意义——协助我们判断经济系统的状况。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，我们可以得到以下结论： _** 1、经济的悲观预期指的是动物精神超不利方向的自我实现； ** _ _**\r\n2、这个过程是通过M1不断地转化成M2来实现的； ** _ _** 3、在古典场景下，打破悲观预期主要靠政府支出； ** _ _**\r\n4、现代场景下，多了一个有效手段，那就是更大的M2增速——类QE； \r\n** _ _** 5、通胀目标是一个长期目标，实现方法为让M2增速和长期名义GDP增速——潜在产出增速+通胀目标——保持一致； ** _ _**\r\n6、在特殊情况下，央行不得不调整通胀目标和经济增长目标的倾向性； \r\n** _ _** 7、在以经济增长为核心的体系中，主要目标是M1增速； \r\n** _ _** 8、无论是财政手段，还是货币手段，只要提振M1增速，都是好的手段； \r\n** _ _** 9、M1才是每个市场参与者的底气，足够高的M1增速才能扭转市场参与者的悲观预期； ** _ \r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 关于需求和动物精神的终极来源\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489746&idx=1&sn=aed75a74b1bf4a4924c6b55372a341af&chksm=f9aae6e7cedd6ff1b42ba715b7875b5896c15c8d419800806c246dcd3ac896bf6c6293b6045a&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ _ [ 终于要轮到大票了\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489775&idx=1&sn=5511b4fe9523b92a8a2565534674090b&chksm=f9aae6dacedd6fcc1a798eb40e0d4b361880e452e0eae5d7e6348180d2c02b7740f2a93b0969&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1700841600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"30440220482574C3AD39F1725F3B5FC0A4DB684584B950C9A8FC22D1B983EF4A5B84573402201D99E698724D51BA7ABE311036246B4A51F3333D174FAEA7F6400CB1024DD059"}