{"ObjectType":101,"Sequence":332,"PreHash":"111F19142641F8DDE36CB1AAE9A7B102","Content":"\r\n\r\n# 关于2024年3月的议息会议和对美国货币体系的一些思考\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1900字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n今天凌晨美联储2024年三月的议息会议落地，会议落地后， _**两年美债利率大幅回落至4.60%附近** _ 。\r\n\r\n这次议息会议比较特殊，出了两个极其关键的东西： _**1、点阵图；2、经济预测** _ 。\r\n\r\n不过在此之前，市场经历了一系列经济数据超预期，譬如，非农超预期、通胀数据超预期、初请数据超预期等等， _** 市场已经把心 理 预期调得很低 **\r\n_ 。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**基准情形的更新**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n本次议息会议之前，市场交易的benchmark是2023年12月的点阵图： \r\n\r\n\r\n\r\n它所对应的两年美债利率大概是4.37%。\r\n\r\n\r\n\r\n但是，一系列数据冲击之后，市场不敢跟着这份点阵图走了， _**即市场认为去年12月的点阵图已经失去了指导意义** _ 。\r\n\r\n本次议息会议之前，市场已经预期到美联储会做两件事情： _**1、** _ _**在新的点阵图里放缓降息节奏；2、上修经济预测** _ 。\r\n\r\n因此，会议落地之前 两年美债利率保持在4.70%的高位 ：\r\n\r\n\r\n\r\n4.70%的利率对应了很悲观的降息路径。 \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，市场认为：\r\n\r\n_**1、今年只会降息一次——这是鲍威尔最近在听证会上承诺的；** _\r\n\r\n_**2、明年年底联邦基金利率的区间在【3.75-4.0%】；** _ \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**实际的点阵图没那么鹰**\r\n\r\n \r\n \r\n然而，实际结果比市场想象的情形好太多了：\r\n\r\n_**2024年还是降息3次，大概率是6月、9月和12月** _ ，这三次比较大的议息会议。\r\n有变化的部分则是，上调了2025年末的区间位置，从【3.50-3.75%】上调至【3.75-4.00%】。 对，折腾了半天，板子高高举起，但轻轻放下。\r\n根据这份点阵图，如果市场较为乐观的话，会把两年美债利率放到4.50%附近。 \r\n\r\n然而，市场并不敢这样做，怕再被数据折腾。因此，市场很自觉地放缓了降息的步长—— _**两次议息会议降一次息** _ 。\r\n\r\n于是，我们就把市场当下的预期给挖掘了出来了。 未来的经济数据还会变化，市场也会根据新情况调整预期，主要包括以下两部分：\r\n_**1、明年的终止值在哪里；** _ _**2、降息的步长又是多少；** _ 也就是说，今年这三次大概率是落定了，即大家终于撕扯完了，形成了一个折中。 \r\n此外，美联储对经济预测也做出了上修： \r\n\r\n上修的幅度还是挺大的，尤其是对2024年的预期，从1.4%上修至2.1%， _**他们对经济极其乐观** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**关于中美货币政策体制的差异**\r\n\r\n \r\n \r\n最后，稍微展开讲几句中美货币政策体制的差异。\r\n\r\n美元的货币体系并不像大家所想象的那样 有约束力 ， _**它所掌控的疆域实在是太广阔了，其实是一个较为松散的体系** _ 。\r\n这类似于咱们古代的“天子+诸侯国”的体系，天子掌握了【名义】，各个诸侯国有自己的军队和财政。\r\n\r\n这套体系的优点在于有很大的覆盖范围，甚至可以轻松地穿透边境线。\r\n\r\n通过这个分类框架，我们就能明白：\r\n\r\n_**1、为什么美联储的体系是【以价格为核心】的体系；** _\r\n\r\n_**2、为什么鲍威尔反复强调【美联储的信用】；** _\r\n\r\n因为价格本身就是旗帜，是有杠杆作用的。所以，美联储根本不敢反复无常，不会去做【烽火戏诸侯】这种奇葩的事情。（ _\r\nps：理解了这个对照也能理解了【价格的杠杆作用】 _ ）\r\n\r\n对称的，中国的货币体系是一个极具约束力的货币体系，类似于一个大一统的帝国，地方的权限极其有限，对于中央所发的号施令，地方有疑问也得先执行。\r\n\r\n所以，中国央行可以玩【望梅止渴】，先不给你钱，但告诉你要宽松了，市场一样屁颠屁颠猛交易。即便最后央行没兑现，市场也不敢说什么。这就是央行强大的控制力。\r\n\r\n\r\n\r\n因此，100亿的omo缩减到30亿的确不会产生任何实际影响，但是，市场也会对此表达关心。 因为中国央行的统治力太强了，市场没法不重视。\r\n\r\n把中美的体系一对照，大家就明白，这两个体系差异实在是太大了，把A体系总结出的规律用到B体系中，或者把B体系总结出的规律用到A体系中，都会产生十分严重的bug。\r\n\r\n理解了美国货币政策在【掌控力】上的劣势，我们就能理解美联储的一些奇怪操作了： _**1、在宽松周期里，迟迟不肯加息，反复强调通胀是暂时的；** _\r\n_**2、去年12月进入降息范式之前，先在9月议息会议上猛放鹰； \r\n** _ _**3、今年6月正式降息之前，在Q1把市场敲打得自闭，一次降息都不敢预期；** _ \r\n这种【滞后性】来源于体系，来源于游戏规则，美联储没有多少【反复横跳的空间】，所以， _**它会尽可能地右侧** _\r\n，让数据佐证得很充分，让市场预期得很充分。 \r\n因此，它的总体倾向是，往右拐之前会往左猛打方向盘，多给自己找点余地。所以，“通胀是暂时的”也并不是一个笑话。 \r\n太阳底下没有多少新鲜事儿，美联储的这个模式是加盟店的模式，并不是直营店的模式，所以，我们不能用直营店的framework去思考。 但是，在大家平时\r\n的讨论中，却 很容易 忽略了 【那个最大的前提 】去探讨， _**脱离了前提，说啥都毫无意义** _ 。 _\r\nps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1710950400000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"30440220141DEC705398B8ACD3530E4053427CAC6A73100692641F23637280F8EBE88893022021B419A4D5DED044FD116092AD1214C53508D66A4E34887CAC716089D3B004B3"}