{"ObjectType":101,"Sequence":286,"PreHash":"25C8F8FEA542ADCE44E2DAAF55EFE768","Content":"\r\n\r\n# 全球美元体系以及它的使用方法\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3400字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n最近，十年美债利率持续攀升，一度来到了4.567%。这给全球资产都带来了压力，包括但不限于美股、黄金、欧股、欧债、a股、港股、a债。\r\n\r\n对于这一现象，有以下几个有趣的问题， 1、为什么十年美债能上那么多？ 2、美国是在加息收割全球吗？ 3、到底怎么样才算收割成功？\r\n这篇文章打算探讨这几个问题，我们从全球美元体系开始讨论。 \r\n \r\n \r\n\r\n**美元是如何生产出来的**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n中美的银行体系有很大的不同， 中国的特点是：\r\n\r\n_ 1、隔夜利率的价格是自由的； _\r\n\r\n_ 2、央行通过控制基础货币的投放量，来控制整个系统的货币量； _ _** ** _\r\n\r\n美国的特点是：\r\n\r\n_ 1、基础货币的投放量不是紧约束； _\r\n\r\n_ 2、隔夜利率的价格不是自由的，即我们常说的联邦基金利率； _\r\n\r\n总结来说， _** 中国依靠准备金稀缺，美国靠价格指引。 ** _ 因此，中美的货币体系几乎是一个对偶。我们不能拿中国的经验往美国身上套，会出大问题的。\r\n\r\n那么，美国的货币体系如何起作用呢？ _** 靠货币乘数k ** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n美国银行体系是一个 _** 基于影子银行 ** _ 的金融体系。为了方便讨论，我们依然用银行的概念去讨论问题，这并不妨碍我们直达问题的本质。\r\n\r\n如上图所示， _** M=k*C ** _ ，这是整个体系的核心公式，其背后有两个最主要推手： _** 美联储和实体经济 ** _ 。\r\n\r\n1、美联储提高基准利率会导致居民需求更多的活期存款，提高C，但是会降低k，从而收紧整个系统的M。\r\n\r\n> _**通过加息来收紧货币乘数k，是美联储加息所有的秘密。** _\r\n\r\n2、 实体经济蓬勃向上，会刺激银行放贷款和吸收更多的定期存款，从而，同时提高C和k，即实体经济向好会驱动C和k一起增加，从而推升M。\r\n\r\n不难发现，最核心的拉扯是在央行和实体经济之间的，央行加息降低货币乘数k，实体经济向上推高货币乘数k。\r\n\r\n换言之， _** 当联邦基金利率给定时，经济越好货币越多，反之，货币越少。 ** _\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**全球美元体系**\r\n\r\n \r\n \r\n由于美元是派生出来的，所以，理论上，只要有 _** 美元机构 ** _ 的地方就可以有美元。 以美元的派生机制为起点，我们可以构建下面的全球美元体系：\r\n\r\n\r\n这个体系有以下特点：\r\n\r\n_** 1、美联储是全球的央行，联邦基金利率对全球有效； ** _\r\n\r\n_** 2、实体经济分为两组，美国经济和非美经济； ** _\r\n\r\n_** 3、银行也分为两组，在岸银行和离岸银行； ** _\r\n\r\n_** 4、货币乘数也有两个，k1和k2，k1是美国经济和联邦基金利率的拉扯，k2是非美经济和联邦基金利率的拉扯； ** _\r\n\r\n根据美元的派生机制，当美国经济强时，k1比较大，对应的货币为M1； 当非美经济比较强时，k2比较大，对应的货币为M2 。\r\n\r\n写到这里，想必大家已经明白了——为什么美国不采用中国的货币模式了。\r\n\r\n> _**因为美元是世界货币。** _\r\n\r\n价格是一个信号，可以很轻松地穿越国界，调控全球； 但是，资金穿越国界有种种障碍，存在摩擦和时滞。所以，准备金那一套没\r\n法高效地管理离岸的机构，只适合在本土市场使用。\r\n\r\n但是， _** 美联储的关注重点只有美国本土 ** _ ，它会根据美国经济去调整联邦基金利率，不会去管世界的其他地方。于是，就有了那句，\r\n\r\n> _**我的美元，你们的问题。** _\r\n\r\n这是 整个 系统的 _** 非对称点 ** _ ，也是整个系统的核心。 \r\n \r\n \r\n\r\n**离岸美元收紧的情况**\r\n\r\n \r\n \r\n站在离岸美元的视角来看美元体系，会对美联储的 _** “偏心” ** _ 体会更深。\r\n\r\n\r\n如上图所示，当美国经济很强的时候，美联储会根据美国经济提高联邦基金利率R，这时候R和美国经济是适配的，k1处于正常状态；但是， _**\r\nR和非美经济是不适配的， ** _ k2处于很弱的状态，离岸系统会特别缺乏美元。\r\n\r\n非美经济体就像一个身高不足的小孩，即便踮起脚也无法够到桌子上的水壶，所以，被渴得团团转。 \r\n\r\n于是，我们会看到美元指数持续上升。\r\n\r\n\r\n\r\n在这里，我们有必要澄清一个误区： 美元指数并不是一个通常意义上评估美元汇率高低的工具， _**\r\n它是一个监测离岸美元市场的工具，离岸缺美元，美元指数会飙升 ** _ 。\r\n\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**离岸美元宽松的情况**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n如上图所示， 当美国经济很弱的时候，美联储会根据美国经济降低联邦基金利率R，这时候R和美国经济是适配的，k1处于正常状态；但是，R和非美经济又不适配了，\r\nk2处于过强的状态，R相对于非美经济太低了。 于是，离岸市场过度繁荣，离岸美元开始泛滥，我们会看到美元指数大幅下挫。\r\n\r\n\r\n所有问题的根源都在于那个不对称—— _** 美元是世界货币，但是，它只盯着美国经济 ** _ 。\r\n\r\n然而，世界并不是平的，我们无法假设全球的经济状况总是很平均、很同步。\r\n\r\n于是，我们会看到离岸美元有时候紧，也有时候松。\r\n\r\n说实话，如果你不了解这个不对称，你是没法理解美元指数的，或者说，你只是按照自己的想象理解了美元指数。那是一个碎片化的美元指数，它背后不是一张大网。更进一步来讲，也很难理解美债和黄金这种全球宏观的品种。\r\n\r\n当然，对于全球而言，大家最喜欢的状态是， _** 非美经济强+美国经济半死不活 ** _ 。这时候离岸美元市场会急速膨胀。\r\n\r\n事实上，2008年的金融危机的根源深植于离岸美元市场。\r\n\r\n之所以大家喷格林斯潘，是因为大家觉得，格林斯潘把货币条件搞得太松了。 然而，格林斯潘会argue：\r\n\r\n\r\n\r\n_ \r\n_\r\n\r\n格林斯潘把 _** 中国等新兴市场的崛起 ** _ ，视为“现金极度充裕”的根源。事实上，他的潜台词是，\r\n\r\n> _**我是美联储主席，需要着眼于美国经济，但是，非美经济强劲的确会派生大量的离岸美元，带来外部性。** _\r\n\r\n所以，又是那个不对称—— _** 美联储是世界央行，但它只盯着美国经济 ** _\r\n。当下，我们的楼市、股市、债市也在面临类似的状况，只不过是相反的，国内经济不够好，然而，联邦基金利率实在是太高了。\r\n\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**十年美债的含义**\r\n\r\n \r\n \r\n在《 [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489337&idx=1&sn=3ea48e49ff487ed98701e035c68ca0bb&chksm=f9aae90ccedd601ac4a43348ef8c4ec7a82b33a0763a5926bd5edd662a8ecffd090f713de8c9&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们讨论了两年美债的含义，它忠实地反馈了美国本土诸方面因素，主要包括： _** 1、美联储对美国经济的展望；2、资本市场对美国经济的展望 **\r\n_ 。\r\n\r\n\r\n搞清楚全球美元体系之后，我们就能摆正两年美债、美元指数和十年美债之间的关系了。 \r\n\r\n\r\n\r\n_** 1、两年美债反馈美国本土因素； ** _ _** 2、美元指数反馈离岸因素； ** _ _** 3、十年美债综合本土和离岸因素； ** _ \r\n这一次十年美债利率的飙升来源于 _** 本土因素和离岸因素 ** _ 的共振： \r\n_** 1、美联储鹰派的点阵图推升了两年美债利率 ** _ \r\n \r\n_** 2、非美央行放鸽、油价等因素收紧了离岸美元 ** _\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**不公平的世界**\r\n\r\n \r\n \r\n根据全球美元体系，我们很容易设计出一个 _** 所谓的收割 ** _ _** 套路 ** _ ：\r\n首先，降息，让海外美元机构贷出去大量的美元贷款，让海外经济体背上大量的债务；\r\n其次，加息，离岸美元市场会快速干涸，海外的主体没法借新还旧，只能贱卖资产偿还债务。 \r\n一方面，我们可以断定，这是收割；另一方面，他们也可以辩称，这是 _** 正常的经济周期—— ** _ 美国经济弱的时候需要降息，美国经济强的时候需要加息。\r\n事实上，真正要命的点，不在于美元周期，而在于游戏规则本身—— _** 非对称 ** _ 。\r\n\r\n当非美经济强于美国本土时，非美经济体会去承担过量的债务，泡沫也会吹得很大；\r\n当非美经济体弱于美国本土时，非美经济体又会遭遇不正常的紧缩，刺破泡沫的力度远超想象。 \r\n\r\n如上图所示，美国经济和非美经济享受了十分不同的待遇： _** 1、美国经济有美联储保驾护航，美联储不会管非美经济； ** _ _**\r\n2、美国会有更低的经济波动，非美会有更高的经济波动； ** _\r\n\r\n> _**一个被过分呵护，一个被充分无视。** _\r\n\r\n因此，非美经济体往往更加脆弱，在每一轮加息周期中，总有国家会因为债务问题倒下，然而，这个国家一定不会是美国。\r\n所以，所谓的收割并不是我们惯常意义所理解的收割，而是一个更高维度的东西， _** 系统性地让一些国家更脆弱，更容易被国际资本围猎 ** _ 。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n\r\n\r\n回到现实，在十年美债上升的过程中，一个问题反复被投资者们提及，那就是 _** 美国政府的债务 ** _ 实在是太高了。\r\n于是，投资者们纷纷抛售美国长债。还有一些投资者基于通胀的逻辑去唱空美国长债。\r\n事实上，这个位置的美国长债博弈属性很强，我们很难基于基本面去决定它该定在哪里，反而应该关注游戏规则是如何被设置的。\r\n\r\n如上表所示， _** 初始利率1.51%的十年美债已经只剩下76元了；初始利率1.91%的三十年美债已经只剩下56元了 ** _ 。 \r\n现在离岸市场的美元很少，有一些美元债务需要偿还，并且，国际投资者对未来的形势也充满了担忧，所以，在不断地抛售美国长债。这是卖出方的故事。 \r\n对称的，从买入方的角度来看，美国本土的美元是远远多于离岸美元的，即本土可以买更多，离岸只能少量买入。 谁收割谁，显而易见 。\r\n\r\n> _**整个游戏规则本来就是不公平的。** _\r\n\r\n那么，美国财政部最后会真兜不住么？不会的， _** 美联储的美元会救美国人，也只会救美国人 ** _ 。\r\n面值100元的美债，50元回购，还有什么比这个化债更快呢？ _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489337&idx=1&sn=3ea48e49ff487ed98701e035c68ca0bb&chksm=f9aae90ccedd601ac4a43348ef8c4ec7a82b33a0763a5926bd5edd662a8ecffd090f713de8c9&scene=21#wechat_redirect)\r\n_ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 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