{"ObjectType":101,"Sequence":188,"PreHash":"581D037AF5537BD6F6BAC2C11AE59B63","Content":"\r\n\r\n# 市场反转的一条捷径\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2000字 _\r\n\r\n今天晚上有一则比较重要的新闻，中国证券报报道：\r\n\r\n> _**4月12日从多个消息渠道获悉，目前，国内已有多家百亿私募正在与托管机构协商，调降部分产品的预警线与止损线。** _\r\n\r\n这会系统性地改善市场 _** 场内流动性 ** _ 的状况。\r\n\r\n当前市场维持弱势，一方面是因为疫情和美联储的缩表预期，另一方面是 _** 私募基金的清仓线之上待机问题 ** _ 。 \r\n在3月11日的《 [ 流动性陷阱和市场失灵\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487167&idx=1&sn=2579779b6e223869b77dc375d991c1ca&chksm=f9aaf08acedd799c56de528dabfc910074940b69ab3094c6c2f1d7d29679aaf08151a643d5c8&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们系统性地讨论了 _** 待机账户 ** _ 的成因，以及解决方案。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，私募基金之所以维持很高的现金比率（ _ ps：也可以靠股指期货对冲 _ ）是 _** 因为账户的净值离清仓线太近 ** _\r\n。稍微加一些仓位，就很容易触及清仓线，导致清盘。\r\n\r\n相对应的，解决方案有两类：\r\n\r\n_** 一、外力降低清仓线； ** _\r\n\r\n_** 二、市值上涨提高净值比率； ** _ \r\n一般来说，清仓线是不好随便乱动的。所以，在过去一段时间，市场走的是第二条路子。\r\n\r\n但是，第二条路子并不好走，因为它有两个约束： _** 1、信心；2、景气。 ** _\r\n\r\n当信心比较足的时候，投资者才愿意加大票，上仓位，否则，会加小票（ _ ps：所谓找阿尔法 _\r\n），保持低仓位；当景气比较足的时候，投资者才容易从自下而上的角度，发现合适的大票来加仓。\r\n\r\n也就是说， _** 信心和景气才会带来正的凹性 ** _ ，提高增量流动性的使用效率，导致全a市值的更快增加。\r\n\r\n这会触发一个 _** 正向循环 ** _ ：流动性增加导致更多的市值增加，市值增加导致 _** 净值离清仓线更远 ** _ ，从而释放出更多的流动性。\r\n\r\n\r\n_** 这个过程十分像火源引燃一堆难以点燃的可燃物，需要一个临界条件。 ** _ 在我们的框架里（如图一所示），引燃条件为：L（t+1）/L（t）（ _\r\n资金投放乘数 _ ）大于1。\r\n\r\n如果资金投放乘数大于1，这个释放过程会很快，系统自己会加速；如果小于1，这个释放过程会很慢，有些时候需要借助外力。\r\n\r\n> _**如果你要点燃一堆湿柴火，你需要一个特别旺的火种，然后，逐渐扩大燃烧的范围。** _\r\n\r\n很不幸的是，最近我们遭遇了三方面的利空： \r\n_** 1、国内严峻的疫情；2、美联储加息缩表预期；3、俄乌事件反复。 ** _\r\n\r\n市场的景气和信心都面临比较大的问题。于是，正的凹性不存在， _** 临界条件很难触发 ** _ 。\r\n\r\n也就是说，大量的私募基金账户还是得维持一个待机状态，场内的流动性状况较差。 \r\n\r\n因此，按照第二条路径，市场的反转之路会比较漫长，至少要等到国内的疫情得到控制，然后，经济的景气度有所回升。 \r\n\r\n万幸的是， _** 市场已经确立了主线 ** _ （ _ ps：参考《 _ [ _ 市场的新主线有没有确立？ _\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487232&idx=1&sn=254a9a997c387fbcd07cf094a857ee3a&chksm=f9aaf135cedd78236c371420816a5b64aba45c40b52736dbdf60474b404338223cfd0ae4185a&scene=21#wechat_redirect)\r\n_ 》 _ ）\r\n\r\n在该文中，我们提出了一个 _** 确立主线的闭环 ** _ _** 原则 ** _ ： _** 稳增长利好——锚指数-价值上涨——锚指数上涨 **\r\n_ 。 \r\n\r\n这个原则的意思是说，如果稳增长条线是主线，稳增长的利好不应该像1季度一样，产生加息效果，带动整个锚指数的下跌；而应该带动整个锚指数上涨。 \r\n\r\n在闭环原则之下，如果我们相信 _** 稳增长是一系列的事件 ** _ ，那么，这些事件自然会推动锚指数上涨。 \r\n\r\n为了更好地跟踪主线情况，我们做了三个指数， _** 锚指数，锚指数-成长和锚指数-价值 ** _ 。 \r\n\r\n其制作方法为：在2021年12月31日，取自由流通市值大于500亿的股票，然后， _** 按照动态pe从大到小排列，高的一组叫锚指数-\r\n成长，低的一组叫锚指数-价值 ** _ _** ，两组的自有流通市值在基准日期相等。 ** _ 各自为500点，合计1000点。\r\n\r\n三者的实际走势如下：\r\n\r\n1、锚指数\r\n\r\n\r\n2、锚指数-成长 \r\n\r\n3、锚指数-价值\r\n\r\n不难发现，市场表现出以下3个特征： \r\n_** 1、锚指数已经企稳； ** _ _** 2、锚指数-成长尚未企稳，一路在创新低； ** _ _** 3、锚指数-\r\n价值已经走出相对独立的行情，3月16日以来涨了10%+； ** _ 从这3个特征不难推断， _** 市场的主线已经确立——稳增长 ** _ 。\r\n既然主线确立，如果不出意外的话，随着疫情结束，经济复苏，锚指数会在锚指数-价值的引领下不断地向上，形成一个反转。 当然，这个过程比较缓慢。\r\n现在，情况有了新的变化。第一条路有望走通了： _** 头部的私募基金跟客户协商降低清仓线 ** _ 。 \r\n这会大大加速私募资金池释放资金的速度， _** 因为乘数效应极其巨大 ** _ 。\r\n举个简单的例子：假设一个账户的规模为1亿，清仓线为0.8，现在净值为0.81，那么，差不多拿了8100万的现金。 \r\n如果把清仓线，降低至0.6，那么，私募基金敢把这8100万现金投放出去。 \r\n这是因为， _** 指数需要在此位置上再跌25%才能使得净值碰到清仓线 ** _ ，这种行情极其罕见。 因此， _**\r\n清仓线的改动对市场的影响是巨大的 ** _ ：清仓线不动，待机账户一毛钱出不来；清仓线调低至0.6，待机账户的钱都能出来。 \r\n综上所述，如果私募行业无法大规模的调整清仓线，那么，市场只能按部就班，先等疫情控制住，再等经济复苏，靠景气，靠主线，靠凹性；如果私募行业可以大规模调整清仓线，市场会走得快一些，因为市场上一下自己多出了很多\r\n_** 增量资金 ** _ 。 \r\n后续私募基金清仓线调整情况会成为市场的一个关键变量，希望一切顺利。\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络，侵删 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n \r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1649692800000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"30450221008FF6C77A9838CFC0D619CA26097D81C70C0B98506DFCB45EFD71C0B996E86D28022020AAB5EABBEBC130BDB95BF96A69096CEF325ECC70A4A1B5089703C6883365E0"}