{"ObjectType":101,"Sequence":168,"PreHash":"D4EA2C101BEEABD20EBC4180517D4C59","Content":"\r\n\r\n# 从分歧到一致——兼论A股未来的方向\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：3000字 _\r\n\r\n中央经济工作会议落地以来（ _ 2021年12月10日 _ ），市场结构大幅调整，如下图所示，市场主要表现出两个结构化特征：\r\n\r\n_** 1、元宇宙、新老基建以及地产产业链上涨，以新能源为代表的老的景气板块调整； \r\n** _\r\n\r\n_** 2、小票上涨，白马下跌； ** _\r\n\r\n\r\n\r\n从行业基本面的角度来看新能源产业链的杀跌，的确有一些费解，行业 _** 并未出现十分明显的不景气迹象 ** _ 。\r\n\r\n那么，为什么新能源产业链遭遇这样的一轮调整呢？ _** 根子还在于景气二字。 ** _\r\n\r\n在之前的帖子里《 [ 从赛道投资到价值投资\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247486481&idx=1&sn=3b9b208bb794800b8b2668d94fed5a21&chksm=f9aaf224cedd7b3217cdea03959833d8c3b7ea4fffd2f88b52add2d260abeb38ddc456662126&scene=21#wechat_redirect)\r\n》，我们讨论过一个逻辑：\r\n\r\n> _**能杀死景气的只有景气，要么是因为自身不景气，要么是因为别人景气。** _\r\n\r\n前者是一个微观逻辑，后者是一个宏观逻辑。 \r\n宏观逻辑并不是微观逻辑的 _** 简单加总 ** _ ，而是微观逻辑的 _** 特殊归纳 ** _ 。\r\n二者的差别在于，简单加总是指单一微观个体的变动不会显著改变宏观观测值；特殊归纳是指单一微观个体的变动会显著改变宏观观察值。\r\n为了方便理解，我们举两个简单的例子： 1、简单加总\r\n找N个人测量体重，然后取加总值或平均值，不难发现，单一个体体重的改变，很难改变总体统计数据，尤其是在N比较大的情况下。这是简单加总的情况。 2、特殊归纳\r\n找N个人测量体重，然后，取中位数个体的体重。这实际上是一种特殊归纳。 _** 不同个体之间的体重排序相互依赖 ** _ 。\r\n假设排序在后半区的某个人的体重增加了，那么，很多个体的排序都会变化，这有可能导致中位数个体的体重 _** 大幅增加 ** _ 。\r\n不难发现，两种加总方式的差异在于：个体变化对 _** 其他个体宏观观测值 ** _ 的影响程度——前者不影响其他个体，后者强烈影响其他个体。\r\n因此，我们可以有两种不同的宏观量，一种是简单加总的宏观量，是微观逻辑的简单穿透；另一种是特殊归纳的宏观量， _** 往往是基于个体之间排序的宏观量 **\r\n_ 。 \r\n在现实生活中，后者十分常见。假设一个班级有100人，要选出10人去参加竞赛，为了公平起见，会有一个事前的小测验，前10名才可以拥有参赛资格。 \r\n对于任何一个个体而言，单纯知道自己考多少分并不能确定自己能否获得资格， _** 还需要知道别人的成绩 ** _ 。 于是，在这里，我们可以做 _**\r\n一个思想实验： ** _ 假设同样一个测验，连续考两次。第一次小a考了90分，排第9名，能被录取；第二次小a考了92分，那么，他是否能被录取？\r\n从环比来看，成绩是变好了，第二次比第一次好，但是，这不足以确定最后的结果， _** 还要看大环境 ** _ ——是不是有更多的人第二次考得比第一次好？\r\n_** 作为对偶 ** _ ，还有不同的筛选规则—— _** 录取成绩超过80分的考生 ** _ 。\r\n在新的规则下，我们重新再做这个思想实验，会有一个很明确的结果： _ 既然第一次能被录取，并且第二次考的比第一次好，那么，第二次一定会被录取 _ 。\r\n两个规则最大的差异在于： _** 别人的表现是否影响自己的录取结果，前者强烈影响，后者不影响 ** _ 。 \r\n那么，我们的市场是更偏向于第一种规则—— _** 联合定价 ** _ ，还是第二种规则—— _** 独立定价 ** _ 呢？\r\n虽然第一种形式算起来简单，也符合我们的直觉，但是，真实的市场是后者。 也就是说，每只股票的价格不是独立决定的，而是，每天放在一起， _** 根据增量讯息\r\n** _ 来一次大的PK，最后， _** 根据排序结果来确定价格 ** _ 。 但是，我内心深处十分希望市场的定价模式是 _** DCF模型 ** _\r\n那种模式，只管自己就好了， _** 最多管一个利率 ** _ ，管别人干嘛？ \r\n如果是第二种模式，说实话，我们连方程式都不会写了。 然而，经过现实的反复敲打，我们不得不承认，它的定价模式就是后者—— _**\r\n你既要看自己是否景气，还要看别人是否景气 ** _ 。\r\n也就是说，本来你已经板上钉钉录取了，突然老师告诉你，还要考察平时交作业情况，你要跳起来反抗，据理力争。你不能单纯地抱着自己这次的成绩单，幻想着自己还被录取。\r\n这是因为游戏规则变了， _** 如果你平时交作业情况不好，这是对你很不利的规则变化 ** _ 。 \r\n所以，并不存在一个世外桃源让你跟外界隔绝，心心念念高成长、好公司、深深的护城河并没有什么用 _** ，这一次 ** _ 还是要被表现得更好的人挤掉。 \r\n\r\n当搞清楚市场的 _** 联合定价 ** _ 原理之后，就不难理解2021年新能源板块的高估值，也不难理解现在的调整。\r\n\r\n去年新能源板块的确很景气，但大环境不给力，别人都考的很烂，所以，拿了一个高估值；今年环境发生了变化，大环境开始变好，个别小兄弟已经开始冒头了，即便自己依然优秀，估值也要调整。 \r\n\r\n那么，估值要调整到什么位置呢？这一方面取决于自己，另一方面也取决于别人。自己这方面在于，能不能环比再优秀一些；别人那方面在于，他们到底变好到什么程度。 \r\n\r\n> **_如果他们快速变好，那真的有的难受。_ **\r\n\r\n此外，还有一个很有趣的点，如果你擅长 _** “自下而上” ** _\r\n的视角思考问题，你会习惯性地从自己身上找原因——自身景气度，结果找来找去找不到，大概率会去怀疑市场，觉得是市场错了。然后，基于一个长期逻辑去抄底。\r\n但是，如果你有一定的 _** “自上而下” ** _ 的视角，你会观察别人的景气度如何，如果别人景气度回升的比较猛，你会稍微等一等。 \r\n_** 视角的不同给市场制造了巨大的分歧 ** _ 。事实上，这两天分歧一直在上演。\r\n\r\n\r\n一些人卖掉了老的景气板块a，去追新的b或c；但是，另外，也有人觉得老的景气板块a的的确确没有问题，他们抛掉了b或c，去低价接a。两波人激烈冲突，制造了巨大的成交量。\r\n\r\n由于分歧巨大，所以，被抛售的a、b、c都很多，于是，很多中间派被吓坏了，他们选择持币观望。 \r\n\r\n分歧越大，中间派越多，万得全a跌得越厉害。\r\n\r\n于是，我们看到了很诡异的一幕： _** 过完年回来，市场鸡飞狗跳，成交量连续放大 ** _ 。 \r\n\r\n\r\n\r\n从巨大的成交量来看， _** a或者新能源板块的景气度的的确确没出现问题 ** _\r\n，如果是因为它们自身的景气度出现问题，就不会有那么多人抄底了，成交量也不会放量。 \r\n\r\n最后的情况会演化成： _** a板块无量下跌，b和c板块上涨，填充a让出来的失地，万得全a反而不会这样抽风 ** _ 。\r\n\r\n正是因为 _** 调整的根源来自于其他板块景气度回 ** _ _** 升，并非自身景气度下滑 ** _ ，市场的分歧才这么大，联动性才会那么强。\r\n\r\n那么，后续的市场会如何演化呢？还是取决于两点： \r\n\r\n_** 1、新能源板块景气度如何变化； ** _\r\n\r\n_** 2、其他板块景气度如何变化； ** _\r\n\r\n不难发现，抄底新能源的投资者的 _** 真正押注的点 ** _ 在于—— _** 其他板块的景气度起不来或者程度有限 ** _ 。\r\n\r\n也就是说，他们押的是一个宏观逻辑，而非相反。\r\n\r\n（ _ ps：如果你押的是微观逻辑，真的需要反思一下自己的交易了 _ ） \r\n我们都不是神仙，无法做到真正的预判，唯一所能做的就是买定离手，静待基本面变化。 \r\n\r\n现在对于a板块最不利的因素是 _** 低毒性的奥密克戎 ** _ ，相比于德尔塔，其危害很有可能更多局限在上呼吸道，而肺部较低。 \r\n\r\n目前，海外已经在交易这个宏观变化了： _** 1、十年美债大幅上行；2、银行股大涨；3、纳斯达克和道琼斯分化 ** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n虽然两边市场无法直接勾连，但是，这不妨碍国内的一些投资者抄老外作业。\r\n\r\n抄底a的投资者需要注意海外市场的这个重要变化， _** 跟紧奥密克戎的实际毒性情况而不是感染数据——重质不重量 ** _ 。 \r\n\r\n总而言之，最近一段时间，A股并没有什么本质性的利空，投资者们是在处理 _** “其他板块景气度能否持续回升 ** _\r\n”这一重大分歧，大家每天在用真金白银角力，有点杀红了眼的味道—— _** 成交量放大到了1.3万亿 ** _ 。\r\n\r\n等分歧结束，成交量自然会回落，全a会重新回到上涨轨道，毕竟1月份有一个 _** 信贷脉冲行情 ** _ ，现在只是被巨大分歧耽搁了。\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1641312000000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304402204E7274316C731A564C7E394B35AFDB9FCD7574AF6BA653E4291274B2167E908B0220428529A96125A30AAC815F3B070EA2AF5E4655299893C90B8F8742565DA1F8C2"}