{"ObjectType":101,"Sequence":342,"PreHash":"082ADB75668D0B6790402A8907F52BF5","Content":"\r\n\r\n# 如何评估当下经济的状态？\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2700字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n2024年4月16日，统计局公布了今年一季度的经济数据：\r\n\r\n_ 一季度GDP同比5.3%，预期4.9%，前值5.2%。 _\r\n\r\n这份数据大幅超预期，但是，很多投资者表示不理解，因为它跟微观感受相去甚远。 那么，是数据错了，还是微观感受错了呢？ _** 其实，都没错 ** _ 。\r\n对于这一冲突，我们可以做这样一个思想实验： _**\r\n在集体公社阶段，某年某公社粮食丰收，但是，国家为了快速完成工业积累，给各个公社分配了更多的“公粮任务”。 ** _\r\n站在这个公社的视角，他们会看到这样的现象： _** 1、产出增长； ** _ _** 2、消费下滑； ** _ _** 3、公社内存粮下降； \r\n** _ _** 4、上缴公粮增加； ** _ 事实上，真正决定个体体感的数据只有2和3， 2代表每一个人的实际消费——消费C，\r\n3代表储存在内部的剩余——投资I。 因此，真正导致“丰收饿肚子”的核心原因在于 _** 分配结构 ** _ ，大量的剩余被积累在外部。 \r\n也就是说，真正决定股市和债市走势的因素是【 消费 +投资 】；当经济发展到一定阶段，国内投资机会萎缩， _** 核心因子就退化为消费 ** _ 。 \r\n总的来说，产出是一回事儿， _** 如何分配是另外一回事 ** _ ，跟老百姓关联最大的是消费： _\r\n中国3月社会消费品零售总额同比增3.1%，预期4.8%，前值5.5%。 _ \r\n如果单纯地看消费数据，不单单是微观感受对上了，资本市场走势也能对上。 因此，对于二级投资者而言， 最关键的数据是消费数据，\r\n我们需要十分审慎地评估两件事情： _** 1、影响消费的因素是如何表现的； ** _ _** 2、过去一段时间消费如何； ** _ \r\n \r\n \r\n\r\n**就业的影响**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n一般来说，影响消费的因素有两类，一类是就业，另一类是财富效应。我们先分析就业：在生产还ok的阶段，就业基本上大差不差。因此，我们可以把出口看成就业的前瞻变量，\r\n_** 把制造业PMI看成就业的代理变量 ** _ ：\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，制造业pmi在去年q4的后半段已经稳住了，也就是说，就业方面的拖累在一个季度之前就解决了，并不构成对资本市场的拖累项。\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**更为关键的财富效应**\r\n\r\n \r\n \r\n事实上，真正构成拖累项的是财富效应。楼市的不景气构成了负面的财富效应，强烈地抑制了消费。 \r\n那么，如何评估楼市的不景气呢？ _** 最直接的指标是房价变化 ** _\r\n。但是，由于房地产市场是个场外市场，且各个城市差异较大，如何加总得比较合理成为一个难题。 然而，我们可以借用一些其他的强关联指标来绕过这个 _**\r\n加总问题 ** _ ，譬如， _** 中长期贷款增速 ** _ 。\r\n其背后的原理在于：当总体房价有下跌动能时，中长期贷款增速降低；反之，中长期贷款增速倾向于提高。 \r\n \r\n\r\n更进一步， _** 由于十年国债是按揭贷款的替代品 ** _\r\n，十年国债利率的高低也会反馈楼市的总体状况。通过这两个转换，我们既解决了加总问题，也解决了统计局数据低频率的问题。\r\n\r\n如上图所示，无论是中长期贷款增速，还是长债利率走势，均表明了一点： _** 今年q1楼市的状况并不好 ** _ 。\r\n梳理到这里，我们还能搞清楚“为什么消费数据如此重要？”， _** 因为财富效应是消费的上游 ** _ ，较差的消费数据往往是因为财富效应出了问题。\r\n\r\n如上图所示，并不是因为 _** 通胀数 ** _ _** 据决定了十年国债利率 ** _\r\n，而是，财富效应，尤其是楼市的财富效应把债市和物价关联到了一块。 \r\n \r\n \r\n\r\n**作为代谢产物的M2**\r\n\r\n \r\n \r\n上述的讨论告诉我们，消费数据是一个信号，当消费数据出现了反弹或者反转，意味着财富效应方面的问题得到了解决。 事实上，在金融领域还有一个类似的因果关系： \r\n_** 正方：M2增速提高，沪深300上涨； ** _ _** 反方：楼市企稳，M2增速提高，楼市企稳了，沪深300上涨的掣肘因素也消失了； ** _\r\n一般来说，大部分投资者认同的是正方观点，钱多了，沪深300指数上涨。 然而，从银行的资产负债表的角度来看，反方观点更加合理。\r\n\r\n如上图所示， _** 楼市企稳导致按揭贷款增速提升，贷款派生存款，M2增速提升 ** _ 。\r\n\r\n也就是说，楼市景气度提升才是那个本质，M2增速提高只是个结果。 _** 当楼市企稳，居民的风险偏好得以修复 ** _ ，沪深300指数也会有一定的表现。\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**一年存单利率大幅下行的准确含义**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n四月份以来，一年存单利率大幅下行，从2.25%附近已经回落至2.05%附近， _** 下行了接近20bp ** _ 。\r\n表面上看，这是因为央行放松了某些限制条件。但是，通过上面的讨论，我们知道，楼市企稳也有较大贡献： _**\r\n不是货币宽松导致楼市企稳，而是，楼市企稳导致了M2增速提升 ** _ 。\r\n在这里还有一个问题，为什么有些时候信贷增速向上，一年存单利率也表现为上行，此时信贷增速向上，一年存单利率却表现为向下？ \r\n_** 这是因为货币流通速度的不同，当货币流通速度处于阈值V*之下，信贷增速提升，一年存单利率向下；反之，信贷增速提升，一年存单利率向上。 ** _\r\n\r\n背后的原理很简单， _** 货币流通速度可以用活期存款占M2的比率刻画 ** _\r\n，当活期存款占M2的比率很低时，增量的M2也大多以定期存款的形式存在。这个阶段，信贷增速的提升，非但不会推高一年存单利率，反而会拉低一年存单的利率。\r\n但是，一旦货币流通速度跨过V*，情况就会发生变化。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，对金融系统来说，真正要紧的是 _** 风险偏好本身 ** _ ，我们既可以用信贷数据捕捉它，也可以用债券收益率来捕捉。\r\n事实上，债券收益率是很好的指标，一方面，它比较全面；另一方面，它频率很高。当然，缺点是噪音比较多，需要控制好其他变量，对使用者的要求也比较高。\r\n\r\n如上图所示，利用一年存单利率的走势，我们可以把复苏分为三个阶段： \r\n_** 1、货币流通速度较低的阶段，这个阶段贷款所派生的M2多以定存的形式存在，一年存单利率具备较大的下行动能； \r\n** _ _** 2、货币流通速度中等的阶段，这个阶段贷款所派生的M2比较混杂，一年存单利率的下行动能已然不大； ** _ _**\r\n3、货币流通速度较高的阶段，这个阶段贷款所派生的M2多以活期的形式存在，一年存单利率具备较大的上行动能； ** _\r\n\r\n如上图所示，一年存单利率正在快速下行， _** 复苏正处于阶段一：信贷增速提升，但货币流通速度绝对位置很低 ** _ 。\r\n可以想见，未来一年存单利率将下行到某个位置稳住，譬如，1.5%左右， _** 这时候货币增速和货币流通速度的提升达到某种平衡 ** _\r\n。显而易见，我们离阶段二的距离有些远，更何况阶段三了。 \r\n对于股票投资者而言，他们可以利用债券收益率来 _** 构造右侧信号 ** _ ，一个办法就是观察十年国债和一年存单利率的利差， \r\n\r\n对我个人来说，20bp是一个右侧信号，当然，怎么定是一个很主观的事情。更加保守一些的投资者，可以把右侧信号定在40bp左右，这个期限利差差不多是去年的高点。 \r\n通过这个框架，我们可以 _** 把经济信号转化成利 ** _ _** 率信号 ** _ ，未来我们对沪深300指数的评价，也将依据利率信号： \r\n_** 1、一年存单利率的下行斜率； ** _ _** 2、一年存单利率的绝对位置； \r\n** _ _** 3、十年国债利率和一年存单利率的利差； ** _ _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何评价3月的金融数据？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490388&idx=1&sn=2e08d497fdaa868964b0b208f39415b3&chksm=f9aae561cedd6c77927e702d516dcdf899d0df689c60103578e50a8b67de140ef45447792f06&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ _ [ 为什么一年存单利率大幅下行？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490411&idx=1&sn=d48b9304cb70568834621c417a6c57ec&chksm=f9aae55ecedd6c483147232b7a095739fba48ad4e78f376b161e94e05e4bb1ac69fc9262995d&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n \r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1713369600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304402203BBCCF69D341E3409466FB44D180B8CFF0FEC1F2AE25D5584B3539971FB562CD022071BF378B74A8433204C44493147ED9BC480A392363455DB5B4FB661036E57981"}