{"ObjectType":101,"Sequence":184,"PreHash":"3C4342673FDC98FA29C6AC49AFF3217C","Content":"\r\n\r\n# 市场的新主线有没有确立？\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2000字 _ ****\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**持续的争论**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n金融稳定委会议之后，股市终于企稳。现在投资者面临两个问题：\r\n\r\n1、未来的投资主线是什么？\r\n\r\n2、如何判断市场主线是否确立？\r\n\r\n关于第一个问题，市场一直有争执，一部分人认为未来的投资主线是稳增长，另一部分人则认为是新能源产业链。两波人谁也说服不了谁。 \r\n\r\n\r\n\r\n从年初以来的涨幅来看，稳增长板块似乎占了上风。但是，另外一派也不是那么好说服的。他们可以这样反驳：\r\n\r\n_** 1、经过一个季度的调整，很多新能源产业链的股票已经足够便宜了； ** _\r\n\r\n_** 2、稳增长方向的持续性是个疑问，但成长股的优势是赛道够长，似乎永远不用担心持续性问题； ** _\r\n\r\n事实上，这两个反驳很有道理：一方面补上了自身的 _** 缺点 ** _ ，另一方面则强调了自身的 _** 优势 ** _ 。\r\n\r\n支持稳增长条线的人，似乎也只能继续把地产板块的K线图拉出来了。\r\n\r\n\r\n\r\n然而，这只是一个事后的确认，对方依然可以跟你聊未来，拿持续性说事儿。\r\n\r\n这就是两方的核心冲突： _** 持续性没问题的总有办法diss对方的持续性 ** _ 。这种争论是没尽头的。（ _ ps：当然另一方始终可以拿着估值说事儿\r\n_ ）\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**什么是宏观市场主线**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n在个体层面，我们是吵不出个所以然的，但是， _** 在宏观层面还是能确认出一个主线的， ** _ 并且，这个主线并不以任何单一个体的意志为转移。\r\n\r\n那么，如何判断这样的宏观主线是否确立呢？ _** 主要是看这个板块的景气度和头部大盘股（ ** _ _ ps：可以参照茅指数 _ _** ）的关系。\r\n** _\r\n\r\n_** 也就是说，假设稳增长板块是主线方向，那么，任何稳增长方面的边际利好，应该推动整个头部大盘股向上 ** _ 。\r\n\r\n那么，为什么要看头部大盘股呢？根据我们在《 [ A股的流动性都去哪里了？——空间扭曲的视角\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487083&idx=1&sn=e4d8da766b1a732f17210a5c92e18e71&chksm=f9aaf05ecedd7948328fe50f42a155e82d142f77d24b04b5d4104f9fe39ab69ba174ceae87f5&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中所提出的框架： _** 市值对流动性具备 ** _ _** 凹性（二阶导数大于零），大市值股票会极大地节约流动性的消耗 ** _ 。\r\n\r\n所以，一波行情一定要有一个主线，这样才能 _** 让有限的流动性做出尽可能大的自由流通市值 ** _ 。 \r\n\r\n在流动性有限的情况下，并不存在绕开头部大盘股的行情。所以， _** 主线板块的表现一定要和头部大盘股的表现同向 ** _ 。 \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**反直觉的板块利好**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n不少人会觉得，上面的判定规则是句废话，还有不利于大盘股的板块利好吗？还真有。\r\n\r\n在过去一段时间， _** 茅指数对稳增长方面的利好始终负向反馈 ** _ 。这说明稳增长方向还没成为主线方向，主线方向是新能源板块。 \r\n\r\n\r\n\r\n可是，为什么不能分开涨——稳增长涨稳增长的，新能源涨新能源的呢？ _** 这来自于成长板块和价值板块的天然对立 ** _\r\n。成长板块对机会成本敏感，价值板块则经常成为那个机会成本。\r\n\r\n一般情况下，二者是可以顺滑切换的。头部大盘股既有成长也有价值，成长掉的市值，价值补上就好。\r\n\r\n但是，今年出现了一个 _** 上下分离的bug ** _ ：稳增长出了很多政策方面的利好，但是，由于种种原因你自下而上看，看不到景气度的改善。一方面，\r\n_** 投资者是自下而上的景气观察者 ** _ ，他们无法从自己惯用的视角看到景气；另一方面，稳增长政策对高估值板块的机会成本压力是一目了然的。\r\n\r\n正是因为这种上下分离，稳增长政策表现出了 _** 加息效果 ** _ 。大家只能抛掉大盘股往小盘股扎，甚至有不少人 _** 因为合同刚性拿现金 ** _\r\n（ _ps：参考《_ [ _流动性陷阱和市场失灵_\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487167&idx=1&sn=2579779b6e223869b77dc375d991c1ca&chksm=f9aaf08acedd799c56de528dabfc910074940b69ab3094c6c2f1d7d29679aaf08151a643d5c8&scene=21#wechat_redirect)\r\n_》_ ）。\r\n\r\n\r\n\r\n在这种情况下，稳增长的确算不得主线—— _** 你利好出得越多，市场跌得越惨 ** _ 。新能源算主线，但是，市场一直在出利空（ _\r\nps：海外是fed加息周期 _ ）。\r\n\r\n于是，我们就有了一季度极其反直觉的行情。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**主线确立的标志**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n一旦新的主线确立，市场的凹性就不该对整个a股起负向作用，即茅指数应该企稳向上。\r\n\r\n\r\n\r\n为了刻画得更精细，我们可以选取 _** 自由流通市值大于500亿的股票（ ** _ _ ps：111只股票 _ _** ） ** _\r\n，并按照自由流通市值加权，做一个 _** 大盘指数 ** _ ：\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，这个指数是跑输同期万得全a的（ _ 跌5.65% _ ）。也就是说，春节后大盘指数拖着全a向下。 \r\n\r\n与此同时，我们还可以观察这111只股票之间的凹性。方法也很简单，那就是计算它们 _** 自由流通市值标准差的变化 ** _\r\n。我们可以把基期的标准差设为100，于是就可以得到以下指数，\r\n\r\n \r\n\r\n从多头视角来看，我们希望这个 _** 标准差越大越好 ** _ ，这证明凹性是在起正向作用，市场是在往节约流动性的方向发展。\r\n\r\n_** 综上，当大盘指数和大盘股自由流通市值离散指数触底回升时，我们就能确认主线行情确立了。 ** _\r\n\r\n当主线行情确立之后，我们再去观察基本面，就能知道市场是 _** 把谁确立为自己的主线行情 ** _ 。 \r\n因此，最开始的两个问题要调换过来问：\r\n\r\n1、主线行情确立了没？\r\n\r\n2、谁是这个主线行情？ \r\n也就是说，关于主线行情的问题 _** 一定要自 ** _ _** 上而下去问 ** _ ，而不是自下而上去问。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**凹性和抱团**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n不难发现，只要市值函数是具备凹性的， _** 我们就一定绕不开抱团 ** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，假设a是一只大票，i、j、k是三只小票，边际上从a挪出一定的流动性分散到这三只小票上一定会 _** 导致整个市场的流通市值莫名其妙地消失\r\n** _ 。\r\n\r\n事实上，散团的力量很可怕。（ _ ps：当投资经理开始嚷嚷挖掘细分领域龙头时，我们要注意负向的凹性了 _ ）\r\n\r\n一季度我们遭遇了散团力量的打击（ _ ps：另一个力量是流动性陷阱， _ _ 《 _ [ _ 流动性陷阱和市场失灵 _\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487167&idx=1&sn=2579779b6e223869b77dc375d991c1ca&chksm=f9aaf08acedd799c56de528dabfc910074940b69ab3094c6c2f1d7d29679aaf08151a643d5c8&scene=21#wechat_redirect)\r\n_ 》 _ ） \r\n\r\n对称的，市场要重新涨回去，就一定要 _** 重新利用好凹性 ** _ ，确立新的主线——新的抱团方向。 \r\n\r\n虽然不少人对抱团有诸多诟病，但这个东西就在那里（ _ ps：换个好听点的说法叫市场形成新的共识 _\r\n）；一旦主线行情确立，大量资金都会重新往新的主线聚集，不管你认可不认可，它就在那里。 \r\n\r\n这就是客观规律的力量。\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1648656000000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3045022100B7A644A44165A0C3EAF73F2AA3EB854C60CBCC2D6143547FCAE4D1FFA130266A02204340F9A7F9615EF88EEA2787CEF4F7F90B17E2B779F12BC8494B06C419AE13E4"}