{"ObjectType":101,"Sequence":237,"PreHash":"DE33185313079E879F0EC9976496DC1E","Content":"\r\n\r\n# 复苏的第二阶段——必要超储率回归正常\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1600字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n一般来说，央行会通过投放OMO的方式，做一个 _**短期资金池** _ ，来应对市场的临时超储需求。\r\n以本次春节为例，央行为了应对春节长假，把短期资金池的峰值规模拉到了 _**2.2万亿** _ 。 \r\n\r\n春节过后，央行又开始了逆向的常规操作—— _**收缩短期资金池** _\r\n，然而，诡异的是，当短期资金池规模收缩到8000亿时，银行间资金快速收紧，银行间7天的加权平均利率迅速升高到2.4%+的水平。\r\n\r\n在2月8日，央行不得不临时性净投放了4860亿，把短期资金池的规模提高至1.2万亿。奇怪的是，资金利率依然在上行。 \r\n要知道近期并没有任何临时性的扰动因素，这只能说明系统内部有不少的资金缺口。\r\n那么，这个资金缺口是怎么来的呢？缺口的规模又有多大呢？这篇文章主要讨论这个问题。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**经济复苏推动必要超储率上升**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n从2月8日的资金面来看， _**系统的缺口至少大于1.2万亿** _ ，由于乘数效应（ _ ps：大概是十倍 _ ）的存在，这么大的缺口并不是\r\n_**增量信贷** _ 所能解释的。\r\n\r\n所以，我们得在 _**存量** _ 上找答案。 \r\n\r\n在2022年12月9日《 [ 经济复苏和利率的关系\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488136&idx=1&sn=ec2dcc6888c6ccbfd2785eefd40d7c8c&chksm=f9aaecbdcedd65ab15eb5b7d4b6bdc57fbde2e8f3cade1908b71e478325ecbeb6e9e1977619b&scene=21#wechat_redirect)\r\n》中，我们已经给过一个答案了： _**经济复苏导致货币流通速度增加，使得超额储备在银行体系内大幅波动，提高了系统的必要超储率** _ 。\r\n\r\n下图刻画了货币流通速度和必要超储率的关系： \r\n\r\n\r\n\r\n下图刻画了经济活跃度和必要超储率的关系：\r\n\r\n\r\n\r\n不难发现，经济活跃度越高，必要超储率越高，而且， _**这是一个存量价格上升的逻辑** _ 。\r\n\r\n整个系统的存款规模大概是200万亿的数量级，必要超储率的小幅度上升，就会带来巨大的资金缺口。\r\n\r\n\r\n\r\n去年四季度末，系统的超储率水平是1.5%，但是，它对应了一个十分弱的经济状态。\r\n\r\n> _**虽然1.5%很低，但也够用。** _\r\n\r\n但是，现在的情况大不相同， _**经济状态正在迅速恢复正常，使得必要超储率跳升。** _\r\n\r\n\r\n今天上午（ _ ps：2月9日 _ ）央行又净投放了3870亿OMO，把短期资金池提高至1.6万亿。直到下午，资金面紧张的情况得到缓解。\r\n\r\n也就是说，系统的超储率提高至1.5%+0.8%= _**2.3%** _ 之后，资金紧张的局面才得到缓解。\r\n\r\n\r\n\r\n这意味着系统的必要超储率水平已经提高到了很接近2.3%的水平。不难发现，这个水平位于历史的正常水平—— _**2%** _ ——附近。 \r\n\r\n因此，我们可以得出一个结论： _**经济活跃度恢复得很快，必要超储率已经回归正常了** _ 。 \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**2023年Q1的中长期资金缺口**\r\n\r\n \r\n \r\n在2023年1月5日的《 [ 基础货币的投放机制——兼论2023年一季度的降准预期\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488242&idx=1&sn=f9aed1a9b31d90605a60d8e4a89a77ed&chksm=f9aaecc7cedd65d1d9452fbce5ce13572113e908df3d31df24c2a54e1baa774841c10cd16105&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中， _**我们有讨论过：我们的金融系统内嵌了一年2万亿的中长期资金需求** _ 。 也就是说，单季度需要5000亿，即25bp的降准。 \r\n\r\n另外，货币政策的松紧不取决于是否降准或MLF净投放，而是取决于投放的节奏—— _**是提前投放还是滞后投放** _ ？\r\n于是，2023年一季度中长期资金缺口可以分解为两部分：一方面是必要超储率回归2%的资金缺口——50bp；另一方面是单季度扩表的增量缺口——25bp。总资金缺口在75bp，即1.5万亿。\r\n这也解释了，为什么央行短期资金池的规模扩大至1.6万亿，资金面才转松。 \r\n\r\n此外，央行短期资金池快速膨胀背后，反映了两个事实： _**1、必要超储率快速恢复正常； \r\n** _ _**2、信贷投放速度较快；** _ 总的来说，就是经济恢复得较快。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n如上图所示，经济已经度过了两个关键点： _**1、经济预期扭转，储蓄活化，理财遭遇赎回潮，存单利率快速上行；** _\r\n_**2、经济活跃度恢复正常，货币流通速度增加，必要超储率逐步恢复正常；** _ 再下一个阶段就是，经济进一步活跃，货币流通速度进一步增加。\r\n当然，这个阶段的主要矛盾也发生了变化。之前市场在纠结弱复苏还是强复苏，现在不用纠结了—— _**复苏得很好** _ ；于是，市场纠结的点转化为以下两点：\r\n_**1、央行会多大程度满足复苏所带来的资金需求；** _ _**2、央行什么时候会把短期资金池置换为降准或MLF净投放；** _ _\r\nps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1675872000000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3045022100E3556A4D0027DBAD471C58723AA0D8517AA42FA38B09A5F5052FBB073E49A063022074FEE8FFF557F808246EFF574747FEC3FB72BBB46EE14421E47D7A13A9AB4058"}