{"ObjectType":101,"Sequence":271,"PreHash":"F14526A2D035D11501FCFC91801F8A4B","Content":"\r\n\r\n# 股市的社融底和新一轮题材行情的起点\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：2600字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n7月zzj会议落地之后，股票市场快速反弹，万得全a指数反弹了3%+，悲观情绪得到有效缓解。很多人把这个底称为“政策底”，这个评价是积极的；但是，还有一个不太积极的评价，那就是“市场底”还有一段距离。\r\n\r\n对于股市底部的理论探索，我们已经积累了一些成功经验： \r\n_ 一、2022年5月2日的《 _ [ _ 股市见底了吗？ _\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487383&idx=1&sn=0214cd859f13cfe78e4f5dec07bdcdb4&chksm=f9aaf1a2cedd78b4d3d0efc12931be31c386b251fdb2c8fcbd6015ff6f134f57a4a91bf5ab39&scene=21#wechat_redirect)\r\n_ 》 _ _ 二、2022年10月29日的《 _ [ _ A股的第二个底 _\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487963&idx=1&sn=6272cfe6135d86ea9e0d583f303614fa&chksm=f9aaefeecedd66f8af5d168d6fec5b8e4ea645d7f7559a0c3de15ef5cb475f9a48ae819c126d&scene=21#wechat_redirect)\r\n_ 》 _ 这两篇文章构造了一个 _** 基于国内 ** _ _** 基础流动性的股市底部框架 ** _ ，在这里我们正式把它命名为： _**\r\na股的社融底 ** _ 。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**a股的社融底**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n这个框架的内核很简单： _** 整个国家的资产负债表按照社融的增速膨胀，那么，全部a股也大体按照社融的增速膨胀 ** _ 。\r\n\r\n在这里有一个极其重要的假设—— _** 完备性 ** _ ，必须包括全部股票，包括新发和增发，所以，我们必须用万得全a这种综合指数来研究这个问题。 \r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，虽然社融增速有所下滑，但是，它大体还是能保持在10%附近。\r\n\r\n因此，我们可以采用10%的增速来去延展万得全a指数的 _** 底部 ** _ 。\r\n\r\n\r\n如上图所示，在2022年4月和2022年10月，万得全a指数有两波快速下杀的过程 （ _ ps：这种尖底看起来很明显 _ ）\r\n，分别对应开篇所引用的那两篇文章，具体对应表如下图所示（ _ ps：起点为2018年底的底部区域 _ ）： \r\n\r\n然而，进入2023年q2之后，情况有所变化，万得全a进入了震荡模式，那么， _** 股市的社融底 ** _ 是否稳健呢？答案是依旧稳健。\r\n\r\n如上图所示，7月zzj会议落地之前，市场的政策预期极其悲观，万得全a持续下跌，最低点来到了4886点，但是，现实值依旧没有突破万得全a指数的理论底部——\r\n_** 4853点 ** _ 。 因此，尽管股市走得磕磕绊绊，但是，社融底（ _ ps：来源于整个系统的基础流动性 _ ）一直在托着股市前行。 \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**宏观逻辑和微观感受的差异**\r\n\r\n \r\n \r\n然而， 对于万得全a指数这条以10%增速向上倾斜的直线，很多人是有疑问的，为什么作为二级投资者，完全没有感觉到有如此高的年化收益？\r\n在这里有两个重要原因：\r\n\r\n_** 1、二级投资者不是唯一的受益者，还要考虑一级市场，即考虑IPO和定增的影响； ** _\r\n\r\n_** 2、二级市场的表现是结构化，股市经常表现出极其强烈的风格特征； ** _\r\n\r\n假设融资的影响在3%，那么，二级投资者所感受到的实际膨胀速度只有7%；如果融资再快一些，把影响提升至5%，那么，二级投资者的感受会更差。\r\n\r\n> _**想明白这个逻辑，就知道缓和IPO是有用的。** _\r\n\r\n此外， _** 结构化的影响也很大 ** _\r\n，假设一半股票的膨胀速度是15%，二级的平均增速在5%，那么，另一半的平均增速得在-5%。这是一个很残酷的分配逻辑。\r\n\r\n今年万得小市值指数表现尚可，全年涨了近11%。 \r\n\r\n\r\n但是，公募重仓股的代表指数万得金仓100指数下跌近3%。分化相当巨大。可谓冰火两重天。\r\n\r\n> _**对于产业资本，今年融资了很多钱； 对于炒题材的人，这是牛市；但是，对于买公募基金的人，这是熊市。人类的悲欢并不相通。 ** _ _** ** _\r\n\r\n\r\n股市承担了多项使命，目标之间必然存在某种冲突，如何平衡实现最大公约数尤为重要。 \r\n \r\n\r\n**风格背后的底层逻辑**\r\n\r\n \r\n \r\n在经济比较差的时候，一般会出现一个有趣的现象： _** 做题材，跟风乱买的挣钱；做基本面，搞价值投资的赔钱 ** _ 。 本质上， _**\r\n前者是做分母，流动性的逻辑；后者是做分子，业绩的逻辑 ** _ 。经济差，哪里会有业绩呢？于是，我们观察到：小市值和万得金仓100劈叉了。\r\n一般来说，万得全a扎向社融底的时候往往是经济不好的时候；而且，社融底的本质是基础流动性的托底逻辑。 因此， _** 依托社融底的行情往往是题材行情 **\r\n_ 。今年以来有两个表现不俗的题材，一个是中特估，另一个是ai题材。 \r\n\r\n\r\n此外，根据本文的框架，我们很清楚：万得全a会在基础流动性的支撑下不断地向上，还清楚它大概率会以 _** 题材行情的形式 ** _\r\n展现，但搞不清楚未来会出现什么题材。 我们只有一个模糊的分类原则： _**\r\n题材的核心在分母，是流动性逻辑，更加看重筹码结构；白马的核心在分子，是业绩逻辑，更加在意景气预期 ** _ 。分类图如下：\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**杠杆资金的来源**\r\n\r\n \r\n \r\n在 《 [ 股市见底了吗？\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487383&idx=1&sn=0214cd859f13cfe78e4f5dec07bdcdb4&chksm=f9aaf1a2cedd78b4d3d0efc12931be31c386b251fdb2c8fcbd6015ff6f134f57a4a91bf5ab39&scene=21#wechat_redirect)\r\n》和《 [ A股的第二个底\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487963&idx=1&sn=6272cfe6135d86ea9e0d583f303614fa&chksm=f9aaefeecedd66f8af5d168d6fec5b8e4ea645d7f7559a0c3de15ef5cb475f9a48ae819c126d&scene=21#wechat_redirect)\r\n》两篇文章中，我们尚未打开 _** 杠杆资金 ** _ 的黑匣子，我们在反复使用 _** 信心或者风险偏好 ** _ 这类标签，只是简单地知道一点：\r\n_** 在信心比较强的情况下，万得全a指数会以远远高于10%的速度膨胀 ** _ 。\r\n\r\n经历了长时间的摸索，我们终于找到了一个重要的资金来源—— _** 海外资金 ** _ 。\r\n\r\n如上图所示， _** 美元周期起了十分关键的左右 ** _ 。\r\n当十年美债利率处于高位时，增量海外资金萎靡，沪深300指数表现较差；当十年美债利率回落时，海外资金大量流入，沪深300指数表现较好。\r\n\r\n> _**也就是说，海外资金是万得全a指数超额膨胀的重要因素。** _\r\n\r\n\r\n‍此外，这个系统还有一个特点： _** 加杠杆的链条很长 ** _ 。海外资金是第一层杠杆，公募资金是第二层，超额的融资融券资金是第三层。\r\n之所以沪深300指数能在21年初摸到5931高地，是三重杠杆共振的结果： _** 1、十年美债利率低位；2、公募资金发行火热；3、融资余额高位 ** _\r\n。沪深300指数见顶之后，市场进入了漫长的去杠杆过程。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**经济预期的幻觉**\r\n\r\n \r\n \r\n对于2022年11月之后的大反弹，投资者们有一个很大的误解： _** 认为只是靠疫情政策发生重大变化 ** _ 。\r\n\r\n事实上， _** 这个解释是不完备的 ** _ ，没有回答资金来源的问题，钱从哪里来呢？真实情况是，增量资金来自海外， _**\r\n该时间段十年美债利率快速下行了近80bp；公募基金的发行有所回暖 ** _ 。 \r\n\r\n不幸的是，这个势头没能维持下去，后面十年美债利率逐步升高，公募基金的发行持续萎靡。 也就是说，单纯靠经济预期是不行的， _** 还得有资金支持 **\r\n_ ；脱离了资金支持，预期只是无源之水无本之木。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，我们就梳理清楚了关于股市社融底的理论框架，如下图所示，\r\n\r\n基础流动性是国内股票市场的定海神针， _** 社融底是一个硬底 ** _ ，在社融底上做空股市就是做空社融增速，是跟中国央行作对。\r\n杠杆资金起到锦上添花的作用，它可以让股市以更快的速度膨胀， _** 是否触发主要取决于外部环境 ** _\r\n，海外资金涌入时，市场处于加杠杆进程，反之，则处于去杠杆进程。 根据该框架，当下a股的局面十分清晰： _** 市场已经触及社融底，但是，外部环境依然不好\r\n** _ 。 对应的策略也十分简单明了， _** 对股市保持乐观，但是，总体的思路要偏题材思路——更加看重筹码结构 ** _\r\n。也就是说，在选股的时候，要想清楚以下三件事情： _** 1、股价是否处于高位；2、外资拿的多不多；3、公募拿的多不多 ** _ 。\r\n\r\n> _**基本面预期反倒是次要的事情，它需要一个外资主导的环境。** _\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1690646400000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"3045022100E19774D9C14B121D107CC57A08A833A3B350C52D304845A36C2D42DCA703805402202E0779C6EB5278DE137C01CAC9120E554BABB334F5B232435DC9B2EA464130EC"}