{"ObjectType":101,"Sequence":270,"PreHash":"E46B572CC0A7E837A6C883CACFF66661","Content":"\r\n\r\n# 欧元大坝与美联储加息冲击洪峰\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2100字 _ **** \r\n \r\n\r\n**欧元大坝**\r\n\r\n \r\n \r\n7月26日，美联储宣布加息25bp，为本轮加息周期以来的第11次加息， _**联邦基金目标利率已经高达5.5%** _ 。 \r\n\r\n奇怪的是，标普500指数却在今年涨了接近20%，似乎意味着5%+的联邦基金利率不过如此， _**加息的影响似乎没有那么大** _ 。\r\n\r\n之所以会产生“美联储加息周期不过如此”的错觉，主要是因为我们潜意识里假设整个美元系统的结构是均匀的，然而，事实并非如此。美元系统存在一个极其特殊的结构——\r\n_**欧元大坝** _ 。\r\n\r\n如上图所示，“大坝”这个比喻可以帮我们刻画这一个重要结构： \r\n_**1、美联储不断地加息产生影响； \r\n** _ _**2、欧元对美元升值可以截留部分加息影响；** _ _**3、美股和美债所观察到的现象是被欧元大坝弱化过的；** _\r\n欧元大坝的存在可以帮我们解决一对冲突： _**不断攀升的联邦基金利率和不断上涨的美股** _ 。只要欧元升值得足够高，一切都不是问题。 \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**不会消失的加息影响**\r\n\r\n \r\n \r\n此外，这个比喻有一个极其重要的内核： _**加息的影响不会消失，它只是短暂地被掩盖起来** _ 。 因此，我们能得到一个有待现实去验证的结论：\r\n_**一旦欧元大幅贬值，十年美债利率会疯狂上升** _ 。 事实上，昨天晚上我们已经观测到这个现象： \r\n_**1、欧元对美元大幅贬值；** _ \r\n\r\n\r\n_**2、十年美债利率狂飙；** _ \r\n\r\n\r\n\r\n7月26日-7月27日是一个敏感时间段，全球有两个重磅货币政策落地，一个是美联储7月的议息会议，另一个是欧央行7月的议息会议。\r\n\r\n虽然两家央行分别宣布加息25bp，但是， _**全球资本市场并没有太大波动** _\r\n——十年美债利率围绕3.85%的中枢上下波动。这主要是因为加息幅度符合预期，两位 行长的表述也符合市场预期。\r\n\r\n真正制造巨大波动的是美国的经济数据： \r\n\r\n_ 美国第二季度实际GDP年化季率初值升2.4%，预期升1.8%，第一季度终值升2%，修正值升1.3%，初值升1.1%。 _\r\n\r\n这个数据捅了马蜂窝，让欧元大幅贬值，从而释放出一些被隐藏起来的加息冲击，让十年美债利率大幅飙升，甚至突破了4%。\r\n\r\n\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**风险偏好和欧元冲击的拉扯**\r\n\r\n \r\n \r\n在《 [ 美元指数和美元的隐藏供给机制\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488930&idx=1&sn=4d5719c245fd7606a616f8f1a998f705&chksm=f9aaeb97cedd6281a0dc69dc9554415fcf4b13526abbbde39dd9e533b93373a7244d4558c452&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文中，我们介绍了十年美债利率的三大影响因素，\r\n\r\n_** 1、美国货币政策，观测指标——两年美债； ** _\r\n\r\n_** 2、美国风险偏好，观测指标——标普500指数； ** _\r\n\r\n_** 3、欧元兑美元，观测指标——“欧元指数”—美元指数； ** _\r\n\r\n\r\n强劲的美国经济数据会推高十年美债利率，其背后有两个路径： _** 一、风险偏好抬升，美股上涨；二、欧元对美元大幅贬值。 ** _ _** ** _\r\n这两个路径是同时起作用的。那么，哪个作用的力量更加庞大呢？欧元贬值。\r\n\r\n\r\n\r\n昨天的美股向我们展现了两股力量的拉扯，经济数据超预期，风险偏好上升，使得美股高开；但是，欧元贬值的力量不断地抽走美元，产生了很强的紧缩效应，又使得美股回落。最后，\r\n_** 紧缩效应实在是太强了 ** _ ，标普500指数收跌0.64%。\r\n不难发现，欧元贬值的力量和美国cpi超预期的力量是对等的，均会把大量的资金抽进货币市场。 \r\n也就是说， _** 欧元的力量和美联储的力量是对偶的，欧元作为第二美联储不只是一个比喻 ** _ 。\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**微观发生机制**\r\n\r\n \r\n \r\n那么，为什么欧元能起到一个类似于大坝的作用呢？下面我们考察一下它的微观机制：\r\n\r\n如上图所示，有两种货币：欧元和美元；两大体系：欧元体系和美元体系。 _** 欧元体系和美元体系的分割是我们想象出来的，是一个有用的虚拟 ** _\r\n。下面我们考察两种操作：一、持续地抛售美元换入欧元；二、持续地抛售欧元换入美元。\r\n主动抛售美元换欧元的持续力量会导致两个分力，1、美元区的美元持续增加；2、欧元区的欧元持续增加。具体如下图所示：\r\n\r\n如果方向反过来，有趣的事情发生了——主动抛售欧元换美元的持续力量会导致两个分力，1、美元区的美元持续减少；2、欧元区的欧元持续减少。具体如下图所示：\r\n\r\n\r\n> _**欧元大坝的调节原理在于，欧元升值时，释放美元；欧元贬值时，抽走美元。** _\r\n\r\n昨天晚上，欧元大幅贬值，落实到微观机制上就是：沿着动力源a看过去，美元系统的美元被持续抽走。\r\n那么，为什么欧股还上涨呢？虽然动力源b让欧元系统的欧元减少，但是， _** 欧元系统本地的投放可以是增加的 ** _ 。\r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，我们就梳理清楚欧元大坝的原理及其影响，主要结论有以下三点： _**1、欧元对美元升值可以截留部分加息洪峰——美联储加息所造成的影响；** _\r\n_**2、在美股和美债中所观察到的现象是被欧元大坝所弱化过的；** _ _**3、加息洪峰可以被掩盖，但不会彻底消失，最终，还是要释放出来的。** _\r\n事实上，我们很早就观察到了欧元的扭曲效应，并在7月15日发表了 《 [ 美元指数和美元的隐藏供给机制\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488930&idx=1&sn=4d5719c245fd7606a616f8f1a998f705&chksm=f9aaeb97cedd6281a0dc69dc9554415fcf4b13526abbbde39dd9e533b93373a7244d4558c452&scene=21#wechat_redirect)\r\n》一文点出了这个重要原理。之所以选择那个节点发表，是因为担心 _**欧洲的通胀不及预期** _ 触发欧元剧烈贬值。结果欧洲6月份的通胀十分符合市场的预期。\r\n没想到的是，触发欧元剧烈贬值的不是欧洲的通胀数据，而是美国的经济数据。不得不说，当下的欧元真是一个火药桶，风吹草动就容易引起剧烈波动。 \r\n一旦欧元大坝坍塌，美联储加息的全部影响将会显现出来，希望大家不要忽略这个风险，提前做好准备。 \r\n\r\n\r\n\r\n> _**两年美债利率和美元指数同时上升对全球资本市场是很糟糕的局面。** _\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 美元指数和美元的隐藏供给机制\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488930&idx=1&sn=4d5719c245fd7606a616f8f1a998f705&chksm=f9aaeb97cedd6281a0dc69dc9554415fcf4b13526abbbde39dd9e533b93373a7244d4558c452&scene=21#wechat_redirect) \r\n_ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1690473600000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304402203CCD05C5397E718A71871883A5BEFCCCF2B54D6FF35F4E8ED463C22E6460C21402204BCE4FA3EE0451411EF07403C22A929CD7C5457FD041E45A8DC991DD13A268EB"}