{"ObjectType":101,"Sequence":193,"PreHash":"49C33001BCC19A79A9ABC8816175247A","Content":"\r\n\r\n# 缩表和加息的不同——简评美国资本市场的巨幅波动\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n**\r\n\r\n** ** 文/沧海一土狗 **\r\n\r\n_ ps：1700字 _\r\n\r\n五月议息会议落地，美股和美债稍微缓和了一下，昨晚又迅速进入了巨震状态。\r\n\r\n股市方面，纳斯达克指数一度跌6%，收盘跌4.99%。 \r\n\r\n\r\n\r\n债市方面，十年美债一度上到了3.11%，收盘在3.05%。 \r\n\r\n\r\n\r\n暴跌之下，形形色色的段子和解释都跑出来了。有个朋友给我发了个截图，说是【拜登要辞职】。\r\n\r\n实际上，这种解释十分容易排除掉。要是美国发生 _** 重大风险事件 ** _ ，十年美债怎么会崩盘到3.11%？ \r\n\r\n但是，不少人会信这种玩意儿，因为他们的脑袋瓜子只能理解这种解释。这个现象类似于“ _** 每次a股去杠杆，国运说都极其盛行 ** _ ”。\r\n\r\n那么，为什么昨晚美国资本市场股债双杀呢？ _** 因为去杠杆 ** _ 。\r\n\r\n虽然这次议息会议对缩表说的比较缓和：\r\n\r\n_** a、六月一日才开始缩表； ** _\r\n\r\n_** b、初始缩表规模是475亿，3个月内逐步加码到950亿； ** _\r\n\r\n\r\n\r\n美国股市也因为缩表方面的不及预期而反弹了一波。 \r\n\r\n但是，我们一定要清楚，缩表和加息不同， _** 缩表的去杠杆作用更加猛烈，类似于系统性地抽贷 ** _ 。\r\n\r\n因此，即便缩表路径慢于预期，但美国投资者们还是选择了提前去杠杆。 \r\n\r\n关于资本市场对缩表和加息的不同反馈，我们以前讨论过。4月9日，我们发了一篇《 [ 美联储加息和缩表的不同影响\r\n](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487290&idx=1&sn=967661fae9988b07e731bbe6dfc833a4&chksm=f9aaf10fcedd781976fd6343b9a61f2c48da09c0cc4731d0319b0a8cd79ba8b0b733b0b7a84b&scene=21#wechat_redirect)\r\n》。 \r\n\r\n那时的大环境是： _** 十年和两年美债刚倒挂，一堆分析师在喊美国经济衰退。 ** _ \r\n\r\n\r\n\r\n \r\n\r\n这帮人搞出一个煞有见识的逻辑推理：【倒挂】——【经济衰退】——【十年美债收益率上不去】 \r\n\r\n说实话，这种看似有道理的解释，犯了N个错误，其中两个最严重：\r\n\r\n_** 1、循环论证； ** _\r\n\r\n_** 2、价格尤其是价差作为因变量； ** _\r\n\r\n在这篇文章里，我给了一个基于分类框架的解释： _** 2年美债对价格型政策敏感，10年美债对数量型政策敏感。 ** _\r\n\r\n他们背后的靶点分别是分歧度和伸缩性。\r\n\r\n\r\n\r\n这一轮紧缩周期，美联储的总体操作思路是 _** 先taper，后加息，最后缩表。 ** _\r\n\r\n所以，在加息过程中，我们一定会看到收益率曲线变平坦。4月上旬之前，我们主要在经历这个过程。\r\n\r\n\r\n\r\n那么，什么时候曲线重新开始往陡峭走了呢？ _** 4月6日联储披露3月议息会议的会议纪要。 ** _\r\n\r\n_** ** _ 那次会议纪要简直要把市场吓崩了：\r\n\r\n_** 1、说马上要缩表了； ** _\r\n\r\n_** 2、单月缩表的上限到950亿； ** _\r\n\r\n缩表正式进入市场议程，收益率曲线开始陡峭化。\r\n\r\n\r\n\r\n根据目前所披露的缩表路径图来估算，在未来的一年半里，1万亿至1.6万亿是缩减得到的。\r\n\r\n这是一次富有挑战性的手术，谁也不知道去杠杆去到哪个位置 _** 美国的房地产市场会出问题， ** _ 届时会产生不得了的连锁反应。\r\n\r\n\r\n\r\n从现在十年美债的走势来看，市场已经进入了新阶段，开始集中反馈缩表——大幅陡峭化。 \r\n\r\n\r\n\r\n但是，两年美债显然见顶了，因为，这次议息会议披露出一个十分重要的信息：【2-3】是中性区间。\r\n\r\n潜台词是3%是本次加息周期的休止符。\r\n\r\n按照50+50+50的路径，并加上不超过3%这个条件，我们可以 _** 自制一只两年浮动利率的美债 ** _ 。 \r\n\r\n\r\n\r\n不难发现，美国资本市场是极其有效的， _** 两年美债围绕着2.7%的利率中枢波动 ** _ ，除非联储委员们又放出什么大新闻。 \r\n\r\n\r\n\r\n综上所述，美国资本市场并没有反馈国运等信息，只是在反馈美联储的货币政策。\r\n\r\n上一个阶段的 _** 价格工具方面的预期 ** _ 已经被充分反馈了——看两年美债，下一个阶段的 _** 数量工具方面的预期 ** _\r\n还未被充分反馈。\r\n\r\n纳斯达克指数和美国长债一样，都具备 _** 极强的伸缩性 ** _ ，缩表之下会有两个现象：\r\n\r\n_** a、纳斯达克指数下，美国长债收益率上； ** _\r\n\r\n_** b、二者表现出一种莫名的相关性； ** _ \r\n我们一定不要把这种相关性误认为“美国长债收益率向上导致纳斯达克暴跌”。 \r\n\r\n现象的根源在于 _** 内外两个共性 ** _ ：1、面临共同的大环境——缩表；2、相似的特质——强伸缩性。\r\n\r\n最后，给大家一点建议，不要痴迷于那种很随意的、碎片化的解释，这种解释毫无价值，你还不如编个神话—— _** 玉皇大帝希望blabla ** _ 。\r\n\r\n那些似是而非的解释只能帮助你分泌多巴胺，产生一种掌控一切的错觉。 \r\n\r\n事实上，我们真正需要的是具备 _** 可重复性的原理 ** _ ，这些原理可以解释古今中外各种各样的现象。 \r\n\r\n不幸的是，虽然很多人都想预测市场走势，但他们根本搞不清楚自己需要什么，他们只会玩些小把戏——正如我们所预料blabla；然而， _**\r\n他们真正需要的是那些简单的、普遍的、具备可重复性的原理 ** _ 。\r\n\r\n每一个基础的原理都很简单，不值一提，真正困难的点在于： _** 合理地组合这些原理解释复杂现象 ** _ 。\r\n\r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _\r\n\r\n \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1651766400000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304502210089CFE36975219C9CA4EA0F4AC98391CEC4DAADC7DBC43A9E856C55EDF1AEF19A02204CC162AB88CEF9F8881772A6C9906A85B043E26A53D05B9342EA7FF02BCEFE30"}