{"ObjectType":101,"Sequence":323,"PreHash":"B6FC282DB10ED6869A21610190E76EF0","Content":"\r\n\r\n# 关于2024年1月的议息会议和大类资产格局的变化\r\n\r\n原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\\(0\\);)\r\n\r\n__ _ _ _ _\r\n\r\n\r\n** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2300字 _ **** \r\n \r\n\r\n**引子**\r\n\r\n \r\n \r\n今天凌晨美联储2024年一月的议息会议落地，会议落地后， _**两年美债利率大幅回落至4.25%附近** _ 。\r\n\r\n这个利率对应了 _**中性的降息预期** _ ，即美联储在去年12月议息会议的点阵图：\r\n\r\n如上图所示，4.25%的两年美债利率所隐含的降息预期路径为： _**1、今年3月开始降息；** _ _**2、隔一次议息会议降息一次25bp；** _\r\n_**3、联邦基金利率的终止值在3.50%；** _ \r\n \r\n \r\n\r\n**财经媒体和资本市场的分歧**\r\n\r\n \r\n \r\n\r\n财经媒体的核心利益在于—— _**搞个大新闻** _ ，所以，他们早早地就炒作“三月是否降低联邦基金利率”。\r\n\r\n此外，由于传播性的问题， _**财经媒体只能把联邦基金利率当核心利率** _ ，但是，市场是把两年美债利率当核心利率，关键的部分在于\r\n_**降息的预期路径** _ 。\r\n\r\n\r\n\r\n如上图所示，财经媒体和资本市场各取所需 _**，财经媒** _ _**体宣传具体而直观的部分；资本市场交易抽象而复杂的部分** _ 。\r\n\r\n说实话，表述后者实在是太麻烦了，每次描述【整个预期路径】时，我都觉得繁琐得不得了。 但是，我们这篇文章的视角是资本市场视角，我们不得不容忍这种繁琐。\r\n\r\n言归正传，无论是三月降息还是五月降息， _**在两年美债上的差异特别小，不到10bp** _ ，所以，“三月是否降息”根本不是资本市场关注的重点。 \r\n\r\n那么，资本市场对本次议息会议所设置的基准情形是什么呢？ _**开始讨论降息** _ 。\r\n\r\n对，很简单，感觉这就是一个例行公事的诉求。 \r\n\r\n每个季度有两次议息会议，先是一次小会，然后一次大会， _**大会提供出经济展望和点阵图** _\r\n。一个基本的设想是，降低联邦基金利率这种大事只能出现在大会上—— _**要么3月，要么6月** _ 。\r\n\r\n然而，6月降息实在是太晚了，所以，市场对q1两次会议的基准预期是： _**1、小会开始讨论降息；2、大会宣布降息。** _ \r\n因此，鲍威尔的这段话就已经满足市场的所有期待了： \r\n\r\n** _ 1、几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的 _ ** _\r\n；理论上，通胀下降时实际利率会上升，但政策不能机械地调整；不知道利率的中性水平在哪里；美联储正在管理过早行动与过晚行动的风险。 _\r\n\r\n更为详细的是下面一段话：\r\n\r\n** _ 2、 _ ** _ 如果美联储看到劳动力市场出现意外疲软，那将促使更早降息； _ ** _\r\n本次会议未提出降息建议，美联储并未积极考虑降息；委员会对降息存在广泛的观点分歧 _ ** _ 。 _\r\n\r\n翻译成大白话就是，在这次议息会议上， _**他们讨论了降息，但是，大家分歧很大** _ 。于是，就有了财经媒体上的报道，\r\n\r\n** _ 3、 _ ** _ 美联储主席鲍威尔表示， _ ** _ 并不认为美联储可能会在3月份降息 _ ** _ ；降息行动将取决于经济形势的演变。\r\n_\r\n\r\n还是那句话，财经媒体和资本市场各取所需。\r\n\r\n站在资本市场的角度，下次议息会议在3月20日， _**中间能看两次非农就业数据和两次通胀数据。** _\r\n\r\n更何况美国ADP就业数据已经开始低于预期（ _ ps：虽然这个数据的质量不高 _ ）：\r\n\r\n_ 美国1月ADP就业人数增加10.7万人，预期增14.5万人，前值自增16.4万人修正至增15.8万人。 _\r\n\r\n总的来说，两次议息会议之间，有充足的数据让美联储决定三月降息不降息。\r\n\r\n换言之，如果鲍威尔昨天宣布“三月降息是基准情形”，那么，这一个半月大家交易的主题又是什么呢？ _**中间这两次非农数据和通胀数据又有什么意义呢？** _\r\n\r\n因此，美联储这次议息会议声明纯粹是给资本市场布置作业，找点活儿干—— _**你们来猜一猜三月会不会降息？** _ \r\n\r\n \r\n\r\n \r\n \r\n\r\n**美国资本市场的主要矛盾**\r\n\r\n \r\n \r\n事实上，美国资本市场的主要矛盾一直不在于货币的供给曲线，而是 _**在于货币的需求曲线** _ 。\r\n\r\n去年11月以来，十年美债利率快速下行了一大波，今年一月又小幅反弹了一段时间。 _**这是因** _ _**为大幅度的货币宽松推动货币需求曲线小幅外扩**\r\n_ 。\r\n\r\n如上图所示，货币宽松导致货币供给曲线从MS1移动到MS2，对应的长债利率从R1降低到R2，股票从Q1扩张到Q2 （ _ ps：用股票代理活期存款增速\r\n_ ） 。 也就是说，在货币宽松的初期，股债齐涨。\r\n之后货币宽松推动需求曲线扩张，从MD1移动到MD2，对应的长债利率从R2反弹到R3，股票从Q2扩张到Q3。 也就是说，\r\n_**在货币宽松的后期，股涨债跌，跷跷板。** _ 过去的一个月，我们正好经历这样一个时期，我们看到的大类资产格局为： _**股票 > 两年美债\r\n>十年美债 ** _ 。 毫无疑问，货币供给曲线是持续扩张的， _**核心问题在于货币需求曲线如何动。** _ \r\n \r\n \r\n \r\n\r\n**货币需求曲线扩张结束的迹象**\r\n\r\n \r\n \r\n近期，越来越多的证据显示：这轮小幅扩张可能已经结束了。\r\n\r\n一个证据是，期限利差见顶回落，该利差一度回升至-13bp，反馈货币需求曲线的扩张，目前，重新回落至-30bp左右。\r\n\r\n另一个证据是昨晚美股的大幅跳水， 诚然 _**社区银行的问题** _ 是一个不利因素，但是，昨晚两年美债利率是大幅回落的。\r\n也就是说，货币供给的扩张并没有对冲掉这个不利因素（ _ ps：暗示市场期待更加激进的两年美债利率回落 _ ），所以，我们有理由怀疑，\r\n_**这一轮起源于货币供给大幅扩张的需求扩张结束了** _ 。 在 _**潜在的** _ 货币供给需求格局下， 大类资产格局为： _**十年美债 >\r\n两年美债 >股票 ** _ 。 \r\n \r\n \r\n\r\n**结束语**\r\n\r\n \r\n \r\n综上所述，我们就梳理清楚了美联储一月的议息会议和大类资产格局的变化。 今年是美国的 _**选举年** _\r\n，这是最重要的变量，通胀之类的东西都要靠后站了。 美联储不会在这么重要的关口做一些 _**瓜田李下** _\r\n的事情——引起经济大幅波动。因此，美联储的整体基调是宽松，节奏的差异主要来源于货币需求的表现， _**这一点要跟踪美股** _ 。\r\n\r\n也就是说， _**如果美股出现较大的回调，那么，美联储将不得不引导两年美债利率大幅下行** _ ，再把美股撑起来。如此往复，直到大选平稳落地。 \r\n从这个角度来看，美股和美国长债之间的取舍， _**完全看美股波动率** _\r\n，如果美股波动率放大，那么，美国长债更优秀一些；反之，美股保持低波动率，那么，美股更好一些。 \r\n_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ \r\n\r\nEnd\r\n\r\n \r\n\r\n\r\n\r\n苹果用户请扫二维码，安卓用户可点击链接： \r\n\r\n[ 沧海一土狗的知识星球 ]()\r\n\r\n本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型\r\n这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔\r\n欢迎加入\r\n\r\n预览时标签不可点\r\n\r\n个人观点，仅供参考\r\n\r\n微信扫一扫 \r\n关注该公众号\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n****\r\n\r\n\r\n\r\n× 分析\r\n\r\n 收藏\r\n\r\n","Timestamp":1706716800000,"PublicKey":"02599CB6DADE13FBD4E73D551E1C260E74DD77401BA7AC6B5BDB3A5B202618EC16","Signature":"304402201F6DE179FE57B9AB8CED7700ABF6B718BA96623E3A1B6D4B4CAC2D85168175F2022001104A53A7F5AC4D5AEBA033A8C556B1A1CA1F6D7E5466DAC3DA96731F84AD07"}