# 美股和美债，哪一个更好？
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1800字 _ ****
**引子**
2023年12月6日，美国出11月的ADP就业数据：
** _美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人_ ** _，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。_
关键数据继续出了一个【坏数】。
之前出【坏数】的时候，两年美债利率和十年美债利率一起下行；有趣的是，这一次十年美债利率继续下行， 但两年美债利率变动不大。
于是，我们看到了美债期限利差的大幅下降，来到了-48bp。
在这里，有一个十分要紧的问题： **_ 什么情况下出【坏数】，期限利差降低；什么情况下出【坏数】，期限利差走高？ _ **
这个问题对美债投资以及美股投资均十分重要，这篇文章我们将重点讨论这个问题。
**How fast 和 how low**
在《 [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489831&idx=1&sn=0b74f0514143cccf5d69a024254f1e18&chksm=f9aae712cedd6e04a3524bcee10ed19f6f0cd16069d76207569a2cc87c27c9a66a2d9da3ace7&scene=21#wechat_redirect)
》一文中， 除了讨论叙述范式的切换之外，我们还讨论了 **_ 降息范式下 _ ** 美债期限利差的两种运动模式 ： **_ 1、基于how
fast，期限利差升高； _ ** **_ 2、基于how low，期限利差降低； _ **
**_
_ **
**_ 1、基于how fast _ **
如上图所示，在降息范式下，当两年美债利率下行，且远期的两年美债固定时，美债期限利差会升高。
**_ 2、基 _ ** **_ 于how low _ **
如上图所示，在降息范式下，当两年美债利率固定，且远期的两年美债利率下行时，美债期限利差会降低。
事实上，昨晚变动的是【how low】， **_ 即市场开始担心美国经济的衰退前景 _ ** 。
**劳动力市场状况对金融市场形态的划分**
那么，什么时候出【坏数】意味着货币供给曲线左移，什么时候出【坏数】意味着经 济衰退前景加深呢？ 一个办法是 **_ 观察劳动力市场的情况 _ **
。
**_ 1、充分就业场景 _ **
如上图所示，当劳动力市场处于 **_ 充分就业场景 _ ** 时，需求的收缩，会带来工资的下降和空缺职位的减少，并不会带来就业的减少。
也就是说，在这种情况下，收缩的主要部分是物价，【坏数】落地后股债会一起涨。
譬如，2023年12月5日出10月的职位空缺数： ** _美国10月JOLTs职位空缺873.3万人，预期930万人，前值955.3万人_ ** 。
这个数也是个【坏数】，但是，它所造成的结果就是股债齐涨。
如上图所示，在货币供需曲线中， **_ 移动的主体是货币的供给曲线 _ **
。一方面，长债利率下行；另一方面，M1增加，股市上涨。即股债齐涨，这是很美好的一段时光。
**_ 2、非充分就业场景 _ **
随着总需求的收缩，劳动力市场最终会进入 **_ 非充分就业场景 _ ** 。在这种情况下，需求收缩会带来失业率的上升，对物价降低的贡献却不大。
这是一种很糟糕的场景。当需求收缩对物价的贡献低时， **_ 美联储会放缓两年美债利率下降的 _ ** **_
步伐，但是，市场会给远期两年美债利率一个更低的预期 _ ** ，因此，十年美债利率会降低，美债期限利差会大幅走低；股市则会很直接地去反馈失业率上升。
如上图所示，在货币供需曲线中， **_ 移动的主体是货币的需求曲线 _ **
。一方面，长债利率下行；另一方面，M1减少，股市下跌。即股债跷跷板，这是我们所熟知的场景，但决计不是什么好时光。
**菲利普斯曲线区域**
对于当下的美国资本市场而言，失业率数据极其关键。
当失业率保持低位时，资本市场的运动模式是，出【坏数】，股债一起上涨；当失业率超过某个阈值，资本市场的运动模式是，出【坏数】，股债跷跷板。
后一个区域就是我们所熟知的 **_ 菲利普斯曲线区 _ ** **_ 域，为了遏制通胀，我们不得不容忍一定的失业。 _ **
这会是一个十分艰难的抉择。
在菲利普斯曲线区域之外，美联储可以 **_ 大刀阔斧 _ ** ，削减总需求的主要结果是物价回落；在菲利普斯曲线区域之内，美联储就不得不 **_
小心翼翼 _ ** 了，削减总需求的主要结果就是失业率上升。
在这个区域，我们不得不同时关注失业率和通货膨胀率。如果美联储执意要实现2%的目标，但是，通货膨胀率下降迟缓，美国经济硬着陆的风险将大大增加， **_
美股将迎来一段艰难的时光 _ ** 。
**结束语**
综上所述，我们就找到了一个最完美的软着陆场景： **_ 在失业率没有快速上升之前，美联储已经快要完成2%的通胀目标 _ ** 。
以此为参照，我们可以比较出当下所处的位置，失业率刚刚抬头，来到了3.9%；通胀离美联储的目标位置有一定的距离，回落至3.2%。不算特别好，也不算十分差。
展望未来，有两个出口， **_ 一、软着陆，通胀达标，经济不至于太坏；二、硬着陆，通胀达标艰难，经济衰退风险加大。 _ **
无论是哪个出口，对长债都是极其有利的。因此，展望未来， **_ 美国长债比美股更加有确定性 _ ** ，即便是十年美债利率中枢已经来到了4.10%附近。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489831&idx=1&sn=0b74f0514143cccf5d69a024254f1e18&chksm=f9aae712cedd6e04a3524bcee10ed19f6f0cd16069d76207569a2cc87c27c9a66a2d9da3ace7&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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2023年12月6日，美国出11月的ADP就业数据：
** _美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人_ ** _，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。_
关键数据继续出了一个【坏数】。
之前出【坏数】的时候，两年美债利率和十年美债利率一起下行；有趣的是，这一次十年美债利率继续下行， 但两年美债利率变动不大。
于是，我们看到了美债期限利差的大幅下降，来到了-48bp。
在这里，有一个十分要紧的问题： **_ 什么情况下出【坏数】，期限利差降低；什么情况下出【坏数】，期限利差走高？ _ **
这个问题对美债投资以及美股投资均十分重要，这篇文章我们将重点讨论这个问题。
**How fast 和 how low**
在《 [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
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》一文中， 除了讨论叙述范式的切换之外，我们还讨论了 **_ 降息范式下 _ ** 美债期限利差的两种运动模式 ： **_ 1、基于how
fast，期限利差升高； _ ** **_ 2、基于how low，期限利差降低； _ **
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**_ 1、基于how fast _ **
如上图所示，在降息范式下，当两年美债利率下行，且远期的两年美债固定时，美债期限利差会升高。
**_ 2、基 _ ** **_ 于how low _ **
如上图所示，在降息范式下，当两年美债利率固定，且远期的两年美债利率下行时，美债期限利差会降低。
事实上，昨晚变动的是【how low】， **_ 即市场开始担心美国经济的衰退前景 _ ** 。
**劳动力市场状况对金融市场形态的划分**
那么，什么时候出【坏数】意味着货币供给曲线左移，什么时候出【坏数】意味着经 济衰退前景加深呢？ 一个办法是 **_ 观察劳动力市场的情况 _ **
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**_ 1、充分就业场景 _ **
如上图所示，当劳动力市场处于 **_ 充分就业场景 _ ** 时，需求的收缩，会带来工资的下降和空缺职位的减少，并不会带来就业的减少。
也就是说，在这种情况下，收缩的主要部分是物价，【坏数】落地后股债会一起涨。
譬如，2023年12月5日出10月的职位空缺数： ** _美国10月JOLTs职位空缺873.3万人，预期930万人，前值955.3万人_ ** 。
这个数也是个【坏数】，但是，它所造成的结果就是股债齐涨。
如上图所示，在货币供需曲线中， **_ 移动的主体是货币的供给曲线 _ **
。一方面，长债利率下行；另一方面，M1增加，股市上涨。即股债齐涨，这是很美好的一段时光。
**_ 2、非充分就业场景 _ **
随着总需求的收缩，劳动力市场最终会进入 **_ 非充分就业场景 _ ** 。在这种情况下，需求收缩会带来失业率的上升，对物价降低的贡献却不大。
这是一种很糟糕的场景。当需求收缩对物价的贡献低时， **_ 美联储会放缓两年美债利率下降的 _ ** **_
步伐，但是，市场会给远期两年美债利率一个更低的预期 _ ** ，因此，十年美债利率会降低，美债期限利差会大幅走低；股市则会很直接地去反馈失业率上升。
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对于当下的美国资本市场而言，失业率数据极其关键。
当失业率保持低位时，资本市场的运动模式是，出【坏数】，股债一起上涨；当失业率超过某个阈值，资本市场的运动模式是，出【坏数】，股债跷跷板。
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在菲利普斯曲线区域之外，美联储可以 **_ 大刀阔斧 _ ** ，削减总需求的主要结果是物价回落；在菲利普斯曲线区域之内，美联储就不得不 **_
小心翼翼 _ ** 了，削减总需求的主要结果就是失业率上升。
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美股将迎来一段艰难的时光 _ ** 。
**结束语**
综上所述，我们就找到了一个最完美的软着陆场景： **_ 在失业率没有快速上升之前，美联储已经快要完成2%的通胀目标 _ ** 。
以此为参照，我们可以比较出当下所处的位置，失业率刚刚抬头，来到了3.9%；通胀离美联储的目标位置有一定的距离，回落至3.2%。不算特别好，也不算十分差。
展望未来，有两个出口， **_ 一、软着陆，通胀达标，经济不至于太坏；二、硬着陆，通胀达标艰难，经济衰退风险加大。 _ **
无论是哪个出口，对长债都是极其有利的。因此，展望未来， **_ 美国长债比美股更加有确定性 _ ** ，即便是十年美债利率中枢已经来到了4.10%附近。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489831&idx=1&sn=0b74f0514143cccf5d69a024254f1e18&chksm=f9aae712cedd6e04a3524bcee10ed19f6f0cd16069d76207569a2cc87c27c9a66a2d9da3ace7&scene=21#wechat_redirect)
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