# 天量成交之谜以及后市展望
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
**
** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：2700字 _ ****
**引子**
最近一段时间，股票市场成交量维持在高位，有两个观点甚嚣尘上， _ 1、量化资金推动a股成交量持续破万亿；2、增量资金进来推动a股成交量放量。 _
这两个观点，乍一看真的很有道理，但很不幸，这只是直觉帮我们简单加工的碎片化观点。
碎片化观点的特点就是，具备局部的一致性，但不具备全局的一致性。你很难把它们组织成一个有机框架， _ 形成一个一致性结构， _
也很难把它们融入一个现成的框架里。
**成交量反映的不仅仅是分歧**
稍微有点经验的投资者都知道一个最基本的道理， _ 成交量反映分歧 _ 。这个观点没毛病，但它是残缺的， _ 天量 _ _
成交量反映了流动性紧缺时的分歧 _ 。 也就是说，产生日内大成交量的交易日往往伴随着两个要件：
_ 1、指数高位； _ _ 2、市场分歧巨大； _ 这是为什么呢？
让我们举一个简单例子，假设你看好a不看好b，我看好b不看好a，但咱们两个手头都没什么流动性。也就是说，市场具备以下三点特性：
_ 1、供需匹配的，总量上每个人都能找到换仓的交易对手； _ _ 2、分歧很大，想换仓的人很多； _ _ 3、整个市场的流动性较少； _
这三个条件会倒逼每个人采取先卖后买的策略，最终宏观上的表现就是所有人先一起扔a和b，然后，再一起把b和a捡回来。
> _** 也就是说，市场最终采用了总市值伸缩的方式弥补了流动性的不足。 ** _
推理到了这里，已经进入了直觉之外的领域了。 我们来看一个例子，让我们的直觉跟上去。
最为典型的例子是9月1日那天，万得全a的成交量来到了1.7万亿，那天的特点就是，大家先集中无差异拍一波，然后，再把自己想要的买回来， _
全天指数没啥变化，但成交量放了天量。 _ 每个投资者都完成了换仓。
**反应总体流动性的万得全a**
在以前的文章里，有一个总量公式， _**P=L / i** _
其中，P代表了A股总市值，L代表A股总体流动性，i代表了大家的流动性偏好。
对每一个微观个体而言，他真正在意的是 _ 自身所持有的流动性占其所持市值的比率。 _
这暗含了 _ 流动性多寡的相对性 _ ，如果P比较低，少的L也可能多；如果P足够高，多的L也可能低。
由于上半年社融增速一直在掉， _ 金融系统——实体经济——股市 _
的传导链条一直很不顺畅。所以，L很难膨胀，万得全a维持高位纯粹是依靠较低的流动性偏好。
在这种情况下，整个市场比较脆弱，有个风吹草动，投资者的流动性偏好就提高—— _ 慌得一批，想拿现金 _ ，反过来压缩A股总市值。
在这种情况下，a股会表现出以下特征：
_ 1、如果利空比较大，流动性偏好会提高得比较厉害，且下降得也比较慢，譬如，7月下旬那一次； _
_ 2、如果没有利空，当天完成调整，比如，9月1日那一次； _
如果L不增加，流动性偏好不系统性提高，整个指数就会一直这么震荡下去，很难突破5810点—— _ 逻辑上根本不支持 _ 。
> _** L不增加的情况下，整个市场的主题是风格，而不是总量。 ** _
但是，9月6日，万得全a莫名其妙地突破了5810的高点，所以， _ 我们有理由相信L发生了重大变化。 _
**政策发力的支撑**
L重大变化背后有一个很强的逻辑，那就是730政治局会议之后，政策出现拐点。（详见8月1日的《 [ 拐点将至
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247486394&idx=1&sn=afd784d26c5b7e7f4b18ff0f31e77130&chksm=f9aaf58fcedd7c9900e0f1a303263bc7682c93f700eb811795658e05a9f8209bea4096c991d3&scene=21#wechat_redirect)
》）
高层定调之后，必然伴随 _ 财政政策和信贷政策 _ 的转向，最终，我们会看到社融拐点的出现。
_ 社融代表金融系统对实体经济的支持 _ ，实体经济有钱了，自然会有部分资金分流股市。
从目前掌握的信息来看，财政和信贷都发力了，
财政方面，8月政府债净融资在9500亿，虽然去年基数高达1.36万亿，但是，从环比上来看，大幅放量，因为7月仅有不到2400亿。
此外，去年下半年的基数越来越低并且今年Q1也是低基数，所以， _ 只要明年财政前置，大概率财政方面会对社融提供至少两个季度强有力的支撑 _ 。
信贷方面，信贷增速在6、7月份已经见底，8月份月末集中投放了一批，大概率8月同比是回升的。
目前来看，之所以8月社融的同比增速数据存在不确定性，是因为去年8月政府债净融资的高基数。如果我们仅仅看环比数据，社融数据好了太多。
**股市对社融的确认**
理解清楚政策逻辑之后，就知道，万得全a的突破很扎实，背后是一轮宽财政+宽信用周期。
_ 宽财政+宽信用——实体经济获得的流动性支持加强——分流到a股的流动性增加——万得全a突破天花板 _
在这里再澄清一个似是而非的逻辑，在传统的观点里，大家觉得债市领先于股市，要么央行放水的逻辑，要么是看dcf模型，无风险利率在分母里。但不好意思，这些都是碎片化的观点，不具备系统一致性。
> _**实际情况是，股市走势领先于债市。** _
现在我们债市还在就宽信用能否做起来吵来吵去，还在yy央行降准，还在往下拍8月社融增速，但股市不管那一套，只要金融系统对实体支持力度增强，只要实体经济有钱了，万得全a就会往上推。
另外，还有一个碎片化的观点需要驳斥，所谓的股债跷跷板，既然债市不是股市的因，那么，股市也不是债市的因。
> _** 核心在于社融是股市和债市共同的原因，只不过方向相反。 ** _
把以上逻辑捋清楚，可以得到以下几点具备一致性的推论，
_ 1、社融共同影响债市和股市，只不过方向相反； _ _ 2、股市上涨可以提前确认社融不错； _ _ 3、债市则可能因为系统内负债较好而反应滞后； _
_ 4、债市表现滞后于股市； _
最后，我们会看到，股市继续涨，债继续跌，不明就里的人会来一句，股债跷跷板。
**成交量的反直觉逻辑**
最后，我们回到成交量的讨论，如果股市流动性L持续增加为真，那么，成交量会怎么变化？单日成交量会下降。
对，你没看错，单日成交量会下降！
> _** 也就是说，增量资金入场导致单日成交量会下降。 ** _
这看起来极其反直觉，因为你的碎片化直觉告诉你，成交量代表了增量资金。
为了澄清这种误导，我们回到最开始的讨论，单日天量成交量的2个条件， _ 1 _ _ 、分歧很大，想换仓的人很多； _ _ 2、整个市场的流动性较少；
_
或许，目前市场分歧依然很大，但增量资金使得整个市场的流动性不缺了，我们再也不用一起苦逼地一起卖掉a或b，再一起买回来，用全a市值伸缩替代流动性了。
所以，符合全局一致性的推论是以下两个：
_ 1、万得全a会继续往上推，直到资金又不够了； _
_ 2、成交量会先萎缩再放量； _
如果说，你笃信这些碎片化的东西，
_ 1、成交量代表增量资金；
_
_ 2、巨额成交量来自于量化交易； _
_ 3、股债跷跷板； _
_ 4、无风险利率决定股市估值； _
_ 5、债市领先于股市； _
_ 6、宽信用困难重重；
_
_ 7、股市是经济的晴雨表； _
你会得出很不一样的结论，说不定被哪个碎片吓跑了。
说实话，增量流动性使得a股进入一段难得的好时光，大家再也不用相互刚了—— _ 我涨的市值就是你掉的市值 _ ——大家可以共同富裕。
不幸的是，总有一些人会跑出来用一些碎片化的东西吓唬人；更加不幸的是他们竟然信了。
这篇文章相当于一篇“解毒”吧，虽然每一个单独的推论未必对，但把他们放在一起是具备一致性的。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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最近一段时间，股票市场成交量维持在高位，有两个观点甚嚣尘上， _ 1、量化资金推动a股成交量持续破万亿；2、增量资金进来推动a股成交量放量。 _
这两个观点，乍一看真的很有道理，但很不幸，这只是直觉帮我们简单加工的碎片化观点。
碎片化观点的特点就是，具备局部的一致性，但不具备全局的一致性。你很难把它们组织成一个有机框架， _ 形成一个一致性结构， _
也很难把它们融入一个现成的框架里。
**成交量反映的不仅仅是分歧**
稍微有点经验的投资者都知道一个最基本的道理， _ 成交量反映分歧 _ 。这个观点没毛病，但它是残缺的， _ 天量 _ _
成交量反映了流动性紧缺时的分歧 _ 。 也就是说，产生日内大成交量的交易日往往伴随着两个要件：
_ 1、指数高位； _ _ 2、市场分歧巨大； _ 这是为什么呢？
让我们举一个简单例子，假设你看好a不看好b，我看好b不看好a，但咱们两个手头都没什么流动性。也就是说，市场具备以下三点特性：
_ 1、供需匹配的，总量上每个人都能找到换仓的交易对手； _ _ 2、分歧很大，想换仓的人很多； _ _ 3、整个市场的流动性较少； _
这三个条件会倒逼每个人采取先卖后买的策略，最终宏观上的表现就是所有人先一起扔a和b，然后，再一起把b和a捡回来。
> _** 也就是说，市场最终采用了总市值伸缩的方式弥补了流动性的不足。 ** _
推理到了这里，已经进入了直觉之外的领域了。 我们来看一个例子，让我们的直觉跟上去。
最为典型的例子是9月1日那天，万得全a的成交量来到了1.7万亿，那天的特点就是，大家先集中无差异拍一波，然后，再把自己想要的买回来， _
全天指数没啥变化，但成交量放了天量。 _ 每个投资者都完成了换仓。
**反应总体流动性的万得全a**
在以前的文章里，有一个总量公式， _**P=L / i** _
其中，P代表了A股总市值，L代表A股总体流动性，i代表了大家的流动性偏好。
对每一个微观个体而言，他真正在意的是 _ 自身所持有的流动性占其所持市值的比率。 _
这暗含了 _ 流动性多寡的相对性 _ ，如果P比较低，少的L也可能多；如果P足够高，多的L也可能低。
由于上半年社融增速一直在掉， _ 金融系统——实体经济——股市 _
的传导链条一直很不顺畅。所以，L很难膨胀，万得全a维持高位纯粹是依靠较低的流动性偏好。
在这种情况下，整个市场比较脆弱，有个风吹草动，投资者的流动性偏好就提高—— _ 慌得一批，想拿现金 _ ，反过来压缩A股总市值。
在这种情况下，a股会表现出以下特征：
_ 1、如果利空比较大，流动性偏好会提高得比较厉害，且下降得也比较慢，譬如，7月下旬那一次； _
_ 2、如果没有利空，当天完成调整，比如，9月1日那一次； _
如果L不增加，流动性偏好不系统性提高，整个指数就会一直这么震荡下去，很难突破5810点—— _ 逻辑上根本不支持 _ 。
> _** L不增加的情况下，整个市场的主题是风格，而不是总量。 ** _
但是，9月6日，万得全a莫名其妙地突破了5810的高点，所以， _ 我们有理由相信L发生了重大变化。 _
**政策发力的支撑**
L重大变化背后有一个很强的逻辑，那就是730政治局会议之后，政策出现拐点。（详见8月1日的《 [ 拐点将至
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247486394&idx=1&sn=afd784d26c5b7e7f4b18ff0f31e77130&chksm=f9aaf58fcedd7c9900e0f1a303263bc7682c93f700eb811795658e05a9f8209bea4096c991d3&scene=21#wechat_redirect)
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高层定调之后，必然伴随 _ 财政政策和信贷政策 _ 的转向，最终，我们会看到社融拐点的出现。
_ 社融代表金融系统对实体经济的支持 _ ，实体经济有钱了，自然会有部分资金分流股市。
从目前掌握的信息来看，财政和信贷都发力了，
财政方面，8月政府债净融资在9500亿，虽然去年基数高达1.36万亿，但是，从环比上来看，大幅放量，因为7月仅有不到2400亿。
此外，去年下半年的基数越来越低并且今年Q1也是低基数，所以， _ 只要明年财政前置，大概率财政方面会对社融提供至少两个季度强有力的支撑 _ 。
信贷方面，信贷增速在6、7月份已经见底，8月份月末集中投放了一批，大概率8月同比是回升的。
目前来看，之所以8月社融的同比增速数据存在不确定性，是因为去年8月政府债净融资的高基数。如果我们仅仅看环比数据，社融数据好了太多。
**股市对社融的确认**
理解清楚政策逻辑之后，就知道，万得全a的突破很扎实，背后是一轮宽财政+宽信用周期。
_ 宽财政+宽信用——实体经济获得的流动性支持加强——分流到a股的流动性增加——万得全a突破天花板 _
在这里再澄清一个似是而非的逻辑，在传统的观点里，大家觉得债市领先于股市，要么央行放水的逻辑，要么是看dcf模型，无风险利率在分母里。但不好意思，这些都是碎片化的观点，不具备系统一致性。
> _**实际情况是，股市走势领先于债市。** _
现在我们债市还在就宽信用能否做起来吵来吵去，还在yy央行降准，还在往下拍8月社融增速，但股市不管那一套，只要金融系统对实体支持力度增强，只要实体经济有钱了，万得全a就会往上推。
另外，还有一个碎片化的观点需要驳斥，所谓的股债跷跷板，既然债市不是股市的因，那么，股市也不是债市的因。
> _** 核心在于社融是股市和债市共同的原因，只不过方向相反。 ** _
把以上逻辑捋清楚，可以得到以下几点具备一致性的推论，
_ 1、社融共同影响债市和股市，只不过方向相反； _ _ 2、股市上涨可以提前确认社融不错； _ _ 3、债市则可能因为系统内负债较好而反应滞后； _
_ 4、债市表现滞后于股市； _
最后，我们会看到，股市继续涨，债继续跌，不明就里的人会来一句，股债跷跷板。
**成交量的反直觉逻辑**
最后，我们回到成交量的讨论，如果股市流动性L持续增加为真，那么，成交量会怎么变化？单日成交量会下降。
对，你没看错，单日成交量会下降！
> _** 也就是说，增量资金入场导致单日成交量会下降。 ** _
这看起来极其反直觉，因为你的碎片化直觉告诉你，成交量代表了增量资金。
为了澄清这种误导，我们回到最开始的讨论，单日天量成交量的2个条件， _ 1 _ _ 、分歧很大，想换仓的人很多； _ _ 2、整个市场的流动性较少；
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或许，目前市场分歧依然很大，但增量资金使得整个市场的流动性不缺了，我们再也不用一起苦逼地一起卖掉a或b，再一起买回来，用全a市值伸缩替代流动性了。
所以，符合全局一致性的推论是以下两个：
_ 1、万得全a会继续往上推，直到资金又不够了； _
_ 2、成交量会先萎缩再放量； _
如果说，你笃信这些碎片化的东西，
_ 1、成交量代表增量资金；
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_ 2、巨额成交量来自于量化交易； _
_ 3、股债跷跷板； _
_ 4、无风险利率决定股市估值； _
_ 5、债市领先于股市； _
_ 6、宽信用困难重重；
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_ 7、股市是经济的晴雨表； _
你会得出很不一样的结论，说不定被哪个碎片吓跑了。
说实话，增量流动性使得a股进入一段难得的好时光，大家再也不用相互刚了—— _ 我涨的市值就是你掉的市值 _ ——大家可以共同富裕。
不幸的是，总有一些人会跑出来用一些碎片化的东西吓唬人；更加不幸的是他们竟然信了。
这篇文章相当于一篇“解毒”吧，虽然每一个单独的推论未必对，但把他们放在一起是具备一致性的。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
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