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@2024-02-11 16:00:00
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@2024-02-11 16:00:00
# 浑水灰熊出手美股信仰英伟达？七万亿计划是皇帝新装最后的冲锋？
摸鱼学副教授 [ 美第奇效应 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 用这种左脚踩右脚的梯云纵功法，撑高营收，再加上英伟达高达95倍的市盈率，这1.8万亿的市值，是不是有点不太牢靠？ **
**
**
** Altman的七万亿神计划，会不会是最后维持信仰的冲锋？
**
**
**
_风大浪高，点击下面卡片，关注防迷路_
**发疯了的英伟达**
英伟达太神奇了。 最近几个月的90度拉升，让这家芯片企业的市值，在两个月之内就涨除了一个特斯拉。
英伟达的市值已经达到了1.8万亿美元，超过了美股巨头亚马逊。现在英伟达的市值比美国标普五百中所有能源股市值之和还高2000亿美元。但
标普五百里能源行业的年度总净利润为 1,470 亿美元，而英伟达仅为 190 亿美元。
似乎任何看空英伟达的空头们，都在如此气贯长虹的暴涨之中，被碾压成尘。
高盛大摩都在调高英伟达的目标股价，高盛甚至断言，英伟达至少还要涨21%，甚至有人已经看到了每股1000刀。这家五年前900亿美元市值的公司，五年间翻了20倍，似乎的确势不可挡。
然而，在这种热火烹油的行情中，却有一些不和谐的声音传出来。
**冰面上的问题？**
上周，金融时报联动巴克莱银行，出了一篇文章：“卖掉英伟达”。副标题开宗明义，制裁风险、自买自卖和客户变成竞争对手，英伟达的美好故事，似乎不太正常。
当然先礼后兵，先说台面上的事情。
先从财报上看，英伟达的生意就有点不太正常。这家快速逼近两万亿市值的巨型公司，竟然收入来源如此集中，46%的收入来自于前五大客户。而微软和脸书两家就占到了其收入的28%。
另外从地域上看，也不甚乐观。
中国大陆和中国台湾占到接近一半的销售额，而其他区域（如新加坡）的异常高比例，也很有可能是因为“黑市贩卖”（因为禁令从新加坡转售到限制国家）。这样一旦地缘政治发生重大问题，或者美国禁令变得更加严格，英伟达的营收可能瞬间消失一半到三分之一。
实际上，就算没有美国的禁令，英伟达的中国业务似乎也有点绝望。 美国最近的AI算力相关的GPU禁令之后，英伟达照例出了一套专供中国的阉割版GPU，
GeForce RTX 4090 D. 但是英伟达发现，自己的中国客户们，似乎对这款阉割的芯片并不感兴趣。
据“商业内幕”和华尔街日报报道，阿里巴巴、腾讯、百度等中国公司透露出的意向是，由于英伟达并没有提供其“最强大芯片”，它们计划今年减少订购量。
阿里巴巴和腾讯正在将一些先进半导体订单转移给华为等本土企业，并更多地依赖于它们能够在内部开发的芯片，另外两大中国买家——百度和字节跳动也是如此。
而中国公司对英伟达说no的底气，是阉割版的英伟达芯片，已经跟国产显卡芯片的性能相差不大。
_ 昇腾910B是7nm工艺，难怪mate60还这么紧张，原来7nm产能都用在GPU上了 _
百度在23年下半年已经向华为订购了1600枚昇腾910B
AI芯片，总价值高达4.5亿人民币。华为已交付了其中60%以上，超过1000枚。现在的文心一言，部分算力就来自于中国自产的GPU。
以国内厂商迭代更新和学习成长的速度，只要有订单，有市场，有应用场景，好比在100倍重力下修炼的孙悟空贝吉塔，功力必会突飞猛进。
在台面上的事情已经很严峻，但水面之下的问题可能更麻烦。
金融时报的报道似乎暗示，英伟达在营收上，涉嫌造假。
**英伟达造假？**
金融时报的报道中，提到了一家 名为CoreWeave的公司， 这家公司初始主要经营以太坊加密货币挖矿， 但是比特币暴跌加之 POS
挖矿被POE取代，这家公司也元气大伤。
后边的事情就很神奇了。这家名不见经传的公司， 转型到了GPU算力 租赁这个业务。 搞了一轮融资， 向英伟达等多家投资者出售股权。
去年4月，在CoreWeave4.21亿美元B轮融资中，英伟达成为了主要参与者，让本来业务奄奄一息的CoreWeave估值升至20亿美元。然后CoreWeave就开挂了。
英伟达和这家CoreWeave，在去年夏天签署了一个“Sale and Lease
Back”的协议，就是GPU先卖给这家被投公司，英伟达再租赁回来。英伟达和CoreWeave签署的这样的一个协议，让英伟达自己“租赁”自己的GPU，本身就很可笑了，其实是将GPU收入前置化、费用化，但是光这样还不够，英伟达还上了杠杆。
英伟达卖给CoreWeave价值30多亿美元的H100 GPU，然后根据这个“Sale and Lease
Back”的协议，提前预付了未来的7亿美元的“租金”，
然后CoreWeave用这7亿美元，加上英伟达的H100的卡，作为抵押物，从华尔街几大财团又借了23亿美元。然后又用这借到的钱，付款英伟达的显卡。
所以用 英伟达自己掏出来的7亿美元，加上以H100为抵押物，华尔街几大财团借的23多亿美元，买了价值30亿上述作为抵押物本身的H100
GPU，七亿美元撬动了几十亿的巨额收入。 经手人们也很轻车熟路。 比如 这个搞算力的CoreWeave公司，
CEO、CTO和首席科学官（CSO）全都是金融背景，之前干过对冲基金、交易员，唯独没干过计算机、科技研发和AI。这些精明的人手中，这种空手套白狼，哪怕一次也能赚的盆满钵满。
如果只是一家手套公司，倒也不会太影响英伟达几千亿美元的营收的含金量，但似乎这样的公司并不止一家。从英伟达搞显卡，然后抵押借钱的套路，出现在不少AI公司身上。
比如英伟达最近又投了一家名叫 Imbue人工智能实验室的公司。这家公司一没产品，二没收入，却能以10亿美元的估值，获得两亿美元的投资，实在让人称奇。
_ 这家创始人是个华裔姑娘， 女性AI明星，也沾了点政治正确的 光，这次投资的领投人 _ McCaleb说，虽然没有产品，但 _ 看到Qiu和
Albrecht关于如何建立AI代理的演示PPT后，他感到满意。。只有ppt没有产品都能骗到十亿美元的估值…… _ _ _
而这家三无公司能获得十亿估值，最主要的资产，是手握一万张H100显卡。以四万美元一张H100显卡计算，这一万张显卡就值4个亿美元了，再加上现在H100供不应求，考虑加价购买，这个公司的十亿估值，全靠金主英伟达。
于是英伟达又收获了销售增长，又赚到了投资收益，双赢的停不下来。
像这样的套路，英伟达搞了七次，除了上边说的CoreWeave和Imbue，其投资的 手套 AI公司包括：
Adept、Cohere、Inflection、Runway、AI21 Labs。套路已经相当娴熟。
用这种左脚踩右脚的梯云纵功法，撑高营收，再加上英伟达高达95倍的市盈率，这1.8万亿的市值，是不是有点不太牢靠？
**浑水灰熊出手**
实际上，英伟达的“法门”似乎已经被华尔街的鬣狗们盯上了。
浑水和灰熊等老牌做空公司，都在深挖英伟达的这个左脚踩右脚的玩法。再加上在这个游戏中，为英伟达手套公司提供银团贷款的黑石自己因为商业地产大本营出了问题，现金流上出了麻烦，可能提前引爆这个庞氏的循环（参见
[ 浑水出手，暴大雷了
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkwMTU3MjcyOA==&mid=2247487010&idx=1&sn=b934337215f49c5a1a8f4544cae0c5aa&chksm=c0b3ff35f7c47623cb1bba4ebc36a634c9085cfccfd987bbe57f6304c8176a51ebcffab29f25&scene=21#wechat_redirect)
）。
其实这件事情有不少分析师之前已经知道了，去年9、10月的时候还一度引发英伟达的Fraud造假大辩论，但是主流媒体都选择性忽视。
但时隔几个月，金融时报却和巴克莱银行一起第一次主流媒体暗示英伟达自买自卖财务造假的问题，似乎事情起了变化。
实际上，去年七月，另一家著名做空机构灰熊，曾经说，要发布一个史上最大的做空报告，可能撼动整个美国股市的大事。
结果，到了发布的日子，报告却延迟了，最后发了一个关于拼多多无关痛痒的报告，根本不是他们号称的The Big
One。显然真正的报告因为各种原因，（政治上的压力或时机不成熟），被雪藏了，而用拼多多这个临时的报告顶上。
现在看来，灰熊的“震撼报告”，很有可能就是英伟达的财务造假。只不过现在AI变成了美股唯一的信仰，原本美股全靠七只股票支撑，现在特斯拉已经掉队，只剩AI信仰了。一旦英伟达的造假被戳破，那么美股万事皆休。
而为什么现在主流媒体敢于开始敲边鼓了呢？也许纸包不火也许跟不可避免的政局更迭和风险出清有关系？
**最后的皇帝新衣**
为了保持住信仰，美股那边又吹了个大气泡。OpenAI的创始人， Sam Altman宣布筹资7万亿美元建芯片帝国
七万亿， 是全球GDP的10%。 可以买到2.5个微软，3.75个谷歌，4个英伟达，7个Meta，11.5个特斯拉。
或者干脆把英伟达、英特尔、微软、谷歌整个打包买下来。剩下的零钱再把整个半导体行业买下来。
这种天方夜谭式的计划，除了吹高GPU和AI的概念，我想不到第二种解释。 所以这算是皇帝新装的最后冲锋？
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# 浑水灰熊出手美股信仰英伟达？七万亿计划是皇帝新装最后的冲锋？
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**发疯了的英伟达**
英伟达太神奇了。 最近几个月的90度拉升，让这家芯片企业的市值，在两个月之内就涨除了一个特斯拉。
英伟达的市值已经达到了1.8万亿美元，超过了美股巨头亚马逊。现在英伟达的市值比美国标普五百中所有能源股市值之和还高2000亿美元。但
标普五百里能源行业的年度总净利润为 1,470 亿美元，而英伟达仅为 190 亿美元。
似乎任何看空英伟达的空头们，都在如此气贯长虹的暴涨之中，被碾压成尘。
高盛大摩都在调高英伟达的目标股价，高盛甚至断言，英伟达至少还要涨21%，甚至有人已经看到了每股1000刀。这家五年前900亿美元市值的公司，五年间翻了20倍，似乎的确势不可挡。
然而，在这种热火烹油的行情中，却有一些不和谐的声音传出来。
**冰面上的问题？**
上周，金融时报联动巴克莱银行，出了一篇文章：“卖掉英伟达”。副标题开宗明义，制裁风险、自买自卖和客户变成竞争对手，英伟达的美好故事，似乎不太正常。
当然先礼后兵，先说台面上的事情。
先从财报上看，英伟达的生意就有点不太正常。这家快速逼近两万亿市值的巨型公司，竟然收入来源如此集中，46%的收入来自于前五大客户。而微软和脸书两家就占到了其收入的28%。
另外从地域上看，也不甚乐观。
中国大陆和中国台湾占到接近一半的销售额，而其他区域（如新加坡）的异常高比例，也很有可能是因为“黑市贩卖”（因为禁令从新加坡转售到限制国家）。这样一旦地缘政治发生重大问题，或者美国禁令变得更加严格，英伟达的营收可能瞬间消失一半到三分之一。
实际上，就算没有美国的禁令，英伟达的中国业务似乎也有点绝望。 美国最近的AI算力相关的GPU禁令之后，英伟达照例出了一套专供中国的阉割版GPU，
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据“商业内幕”和华尔街日报报道，阿里巴巴、腾讯、百度等中国公司透露出的意向是，由于英伟达并没有提供其“最强大芯片”，它们计划今年减少订购量。
阿里巴巴和腾讯正在将一些先进半导体订单转移给华为等本土企业，并更多地依赖于它们能够在内部开发的芯片，另外两大中国买家——百度和字节跳动也是如此。
而中国公司对英伟达说no的底气，是阉割版的英伟达芯片，已经跟国产显卡芯片的性能相差不大。
_ 昇腾910B是7nm工艺，难怪mate60还这么紧张，原来7nm产能都用在GPU上了 _
百度在23年下半年已经向华为订购了1600枚昇腾910B
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以国内厂商迭代更新和学习成长的速度，只要有订单，有市场，有应用场景，好比在100倍重力下修炼的孙悟空贝吉塔，功力必会突飞猛进。
在台面上的事情已经很严峻，但水面之下的问题可能更麻烦。
金融时报的报道似乎暗示，英伟达在营收上，涉嫌造假。
**英伟达造假？**
金融时报的报道中，提到了一家 名为CoreWeave的公司， 这家公司初始主要经营以太坊加密货币挖矿， 但是比特币暴跌加之 POS
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去年4月，在CoreWeave4.21亿美元B轮融资中，英伟达成为了主要参与者，让本来业务奄奄一息的CoreWeave估值升至20亿美元。然后CoreWeave就开挂了。
英伟达和这家CoreWeave，在去年夏天签署了一个“Sale and Lease
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英伟达卖给CoreWeave价值30多亿美元的H100 GPU，然后根据这个“Sale and Lease
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然后CoreWeave用这7亿美元，加上英伟达的H100的卡，作为抵押物，从华尔街几大财团又借了23亿美元。然后又用这借到的钱，付款英伟达的显卡。
所以用 英伟达自己掏出来的7亿美元，加上以H100为抵押物，华尔街几大财团借的23多亿美元，买了价值30亿上述作为抵押物本身的H100
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CEO、CTO和首席科学官（CSO）全都是金融背景，之前干过对冲基金、交易员，唯独没干过计算机、科技研发和AI。这些精明的人手中，这种空手套白狼，哪怕一次也能赚的盆满钵满。
如果只是一家手套公司，倒也不会太影响英伟达几千亿美元的营收的含金量，但似乎这样的公司并不止一家。从英伟达搞显卡，然后抵押借钱的套路，出现在不少AI公司身上。
比如英伟达最近又投了一家名叫 Imbue人工智能实验室的公司。这家公司一没产品，二没收入，却能以10亿美元的估值，获得两亿美元的投资，实在让人称奇。
_ 这家创始人是个华裔姑娘， 女性AI明星，也沾了点政治正确的 光，这次投资的领投人 _ McCaleb说，虽然没有产品，但 _ 看到Qiu和
Albrecht关于如何建立AI代理的演示PPT后，他感到满意。。只有ppt没有产品都能骗到十亿美元的估值…… _ _ _
而这家三无公司能获得十亿估值，最主要的资产，是手握一万张H100显卡。以四万美元一张H100显卡计算，这一万张显卡就值4个亿美元了，再加上现在H100供不应求，考虑加价购买，这个公司的十亿估值，全靠金主英伟达。
于是英伟达又收获了销售增长，又赚到了投资收益，双赢的停不下来。
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浑水和灰熊等老牌做空公司，都在深挖英伟达的这个左脚踩右脚的玩法。再加上在这个游戏中，为英伟达手套公司提供银团贷款的黑石自己因为商业地产大本营出了问题，现金流上出了麻烦，可能提前引爆这个庞氏的循环（参见
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但时隔几个月，金融时报却和巴克莱银行一起第一次主流媒体暗示英伟达自买自卖财务造假的问题，似乎事情起了变化。
实际上，去年七月，另一家著名做空机构灰熊，曾经说，要发布一个史上最大的做空报告，可能撼动整个美国股市的大事。
结果，到了发布的日子，报告却延迟了，最后发了一个关于拼多多无关痛痒的报告，根本不是他们号称的The Big
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现在看来，灰熊的“震撼报告”，很有可能就是英伟达的财务造假。只不过现在AI变成了美股唯一的信仰，原本美股全靠七只股票支撑，现在特斯拉已经掉队，只剩AI信仰了。一旦英伟达的造假被戳破，那么美股万事皆休。
而为什么现在主流媒体敢于开始敲边鼓了呢？也许纸包不火也许跟不可避免的政局更迭和风险出清有关系？
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为了保持住信仰，美股那边又吹了个大气泡。OpenAI的创始人， Sam Altman宣布筹资7万亿美元建芯片帝国
七万亿， 是全球GDP的10%。 可以买到2.5个微软，3.75个谷歌，4个英伟达，7个Meta，11.5个特斯拉。
或者干脆把英伟达、英特尔、微软、谷歌整个打包买下来。剩下的零钱再把整个半导体行业买下来。
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