# 关于美联储重启QE的强烈预期
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1500字 _ ****
**引子**
昨天晚间，两年美债利率进一步大幅下挫， _** 在两个交易日下行了25bp+ ** _ ，来到了4.15%附近。
虽然昨晚落地的12月ppi数据低于预期： _ 2023年12月PPI同比上升1%，预期升1.3% _ _
，前值从升0.9%修正为升0.8%；环比降0.1%，预期升0.1%，前值从持平修正为降0.1%。 _
_ 2023年12月核心PPI同比升1.8%，预期升1.9% _ _ ，前值升2%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。 _
但是，这份数据不足以解释如此大幅度的利率波动。
那么，到底发生了什么呢？很可能市场获得了 _** 美联储退出QT ** _ （ _ ps：量化紧缩 _ ） _** +重启QE ** _ （ _
ps：量化宽松 _ ）的进一步证据。
为什么这个节点必须这样操作呢？这篇文章将详细讨论背后的原理。
**指标约束松弛的必要性**
当下，美国的货币体系是一个 _** 完全基于预期的货币体系 ** _ ，美联储设定一个大的方针—— _** 季度议息会议点阵图 ** _
，资本市场在这个大方针下开展行动—— _** 基于数据微调点阵图，形成两年美债利率 ** _ 。
然而，跟中国一样，这个体系内也存在法定准备金率之类的指标约束， _** 只不过这个指标的约束是松弛的 ** _ 。
事实上，关键指标约束松弛是一个极其重要的状态变量，它是两类货币政策的重要分野：
_** 1、不允许松弛，数量约束型，代表国家为中国； ** _
_** 2、允许松弛，价格引导型，代表国家为美国； ** _
在《 [ 如何跟踪美联储当下的货币政策？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490028&idx=1&sn=f9ace25a942bd5134c4cb99a5e6a45da&chksm=f9aae7d9cedd6ecf5f17cf52cbbe94a486010f2a06c1b63b8ce2a64b9440be9fef8c025e1bdc&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们讨论过了，市场的核心关切在于： _** 美联储是想人工驾驶，还是想让市场自动驾驶 ** _ 。
如果美联储放任法定准备金率成为紧约束，那么，预期引导系统自然失效， _** 金融系统自 ** _ _** 动回归人工驾驶姿态 ** _ 。
**人工驾驶的不良后果**
自动驾驶有着极其明显的优势：
如上图所示，当资本市场观察到需求收缩时，资本市场可以自发下调两年美债利率，扩张货币的供给曲线， _** 用货币宽松对冲掉需求收缩 ** _ 。
> _**资本市场享有货币供给曲线的调节权是美股长牛的根基。** _
我们在《 [ 如何从制度层面理解a股和美股的差异？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490007&idx=1&sn=c0e0c9e3f8ba034e5b3ec2fb04ce6006&chksm=f9aae7e2cedd6ef4b34e27d9836cae7cedb900393e158c4e7179151ddc8480a9dcaddea76106&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，详细讨论过这个问题。
一旦法定准备金率等指标成为紧约束，那么，美国资本市场将退出自动驾驶状态。
于是，美股所面临的货币政策框架将退化成中国那种模式。然而，中国央行上收移动货币供给曲线的权力是不得以而为之。
它需要平衡相互冲突的目标，在跨周期调节和逆周期调节之间不断地切换。
> _**可是美联储并不需要做跨周期调节。** _
**愈演愈烈的冲突**
近期，美联储一直在缩表（ _ ps：简称QT _ ），不断地消耗美国金融系统的超额准备金。
另一方面，去年q4以来，两年美债利率大幅回落，M2增速加快，会加速超额准备金的消耗。
这时候系统就会出现一个大bug，随着时间的推移，法定准备金率将成为一个紧约束，而且， _** 这个进程越来越快 ** _ 。
一旦成为紧约束，整个美国金融系统就会退化成中国的场景。美国经济软着陆的可能性将大大降低。
**结束语**
在这种情况下，解就很明显了，一方面，美联储迫切希望经济软着陆， _** 自动驾驶是极其必要的 ** _
；另一方面，美联储也没有面临中国央行所面临的约束—— _** 跨周期调节 ** _ ，并且美联储官员最近也出来表态了，对通胀回落的节奏并不着急：
_ 梅斯特： _ _ 今天的通胀数据并没有改变本人的看法，它证明美联储的工作尚未完成。 _ ** _
预测今年将继续看到通胀率下降，但今年不会达到2%的通胀目标 _ ** _
。需要调整政策，以实现软着陆。今年3月降息为时尚早，需要看到更多通胀回落的证据。当看到持续的通胀回落时，美联储将讨论降息的问题。 _
所以，美联储根本没有必要让法定准备金率成为紧约束。 因此，退出QT重启QE变成美联储的一个必然选择，这是美国经济软着陆的 _** 最低消费 ** _
。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何跟踪美联储当下的货币政策？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490028&idx=1&sn=f9ace25a942bd5134c4cb99a5e6a45da&chksm=f9aae7d9cedd6ecf5f17cf52cbbe94a486010f2a06c1b63b8ce2a64b9440be9fef8c025e1bdc&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 如何从制度层面理解a股和美股的差异？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490007&idx=1&sn=c0e0c9e3f8ba034e5b3ec2fb04ce6006&chksm=f9aae7e2cedd6ef4b34e27d9836cae7cedb900393e158c4e7179151ddc8480a9dcaddea76106&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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虽然昨晚落地的12月ppi数据低于预期： _ 2023年12月PPI同比上升1%，预期升1.3% _ _
，前值从升0.9%修正为升0.8%；环比降0.1%，预期升0.1%，前值从持平修正为降0.1%。 _
_ 2023年12月核心PPI同比升1.8%，预期升1.9% _ _ ，前值升2%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。 _
但是，这份数据不足以解释如此大幅度的利率波动。
那么，到底发生了什么呢？很可能市场获得了 _** 美联储退出QT ** _ （ _ ps：量化紧缩 _ ） _** +重启QE ** _ （ _
ps：量化宽松 _ ）的进一步证据。
为什么这个节点必须这样操作呢？这篇文章将详细讨论背后的原理。
**指标约束松弛的必要性**
当下，美国的货币体系是一个 _** 完全基于预期的货币体系 ** _ ，美联储设定一个大的方针—— _** 季度议息会议点阵图 ** _
，资本市场在这个大方针下开展行动—— _** 基于数据微调点阵图，形成两年美债利率 ** _ 。
然而，跟中国一样，这个体系内也存在法定准备金率之类的指标约束， _** 只不过这个指标的约束是松弛的 ** _ 。
事实上，关键指标约束松弛是一个极其重要的状态变量，它是两类货币政策的重要分野：
_** 1、不允许松弛，数量约束型，代表国家为中国； ** _
_** 2、允许松弛，价格引导型，代表国家为美国； ** _
在《 [ 如何跟踪美联储当下的货币政策？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490028&idx=1&sn=f9ace25a942bd5134c4cb99a5e6a45da&chksm=f9aae7d9cedd6ecf5f17cf52cbbe94a486010f2a06c1b63b8ce2a64b9440be9fef8c025e1bdc&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们讨论过了，市场的核心关切在于： _** 美联储是想人工驾驶，还是想让市场自动驾驶 ** _ 。
如果美联储放任法定准备金率成为紧约束，那么，预期引导系统自然失效， _** 金融系统自 ** _ _** 动回归人工驾驶姿态 ** _ 。
**人工驾驶的不良后果**
自动驾驶有着极其明显的优势：
如上图所示，当资本市场观察到需求收缩时，资本市场可以自发下调两年美债利率，扩张货币的供给曲线， _** 用货币宽松对冲掉需求收缩 ** _ 。
> _**资本市场享有货币供给曲线的调节权是美股长牛的根基。** _
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》一文中，详细讨论过这个问题。
一旦法定准备金率等指标成为紧约束，那么，美国资本市场将退出自动驾驶状态。
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一旦成为紧约束，整个美国金融系统就会退化成中国的场景。美国经济软着陆的可能性将大大降低。
**结束语**
在这种情况下，解就很明显了，一方面，美联储迫切希望经济软着陆， _** 自动驾驶是极其必要的 ** _
；另一方面，美联储也没有面临中国央行所面临的约束—— _** 跨周期调节 ** _ ，并且美联储官员最近也出来表态了，对通胀回落的节奏并不着急：
_ 梅斯特： _ _ 今天的通胀数据并没有改变本人的看法，它证明美联储的工作尚未完成。 _ ** _
预测今年将继续看到通胀率下降，但今年不会达到2%的通胀目标 _ ** _
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所以，美联储根本没有必要让法定准备金率成为紧约束。 因此，退出QT重启QE变成美联储的一个必然选择，这是美国经济软着陆的 _** 最低消费 ** _
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这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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