# 资产价格分析的基石——现实与立场
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
**
** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：4100字 _ ****
**引子**
每个人天然地都有一种 _** 本质主义 ** _ 倾向，希望资产价格能表达成一种简洁的形式y=f（x），甚至希望x是一系列客观的量。
在这种倾向的驱动下，我们做了两类尝试：一类是以人为起点的尝试，提出了 _** 理性人假设 ** _ ；另一类是以价格为起点的尝试，提出了 _**
随机游走假说 ** _ 。
但是，这两类尝试注定是失败的，因为它们从一开始就跟我们这个世界风格迥异。
事实上，无论是理性人假设，还是随机游走假说，都暗含了一种执念——尽可能地压缩主观的成分，让客观的成分占据极大的比率。
人与理性人的差异，不仅仅在于 _** 所掌握信息的多寡 ** _ ，还在于 _** 人有立场 ** _ 。
就拿最近的股票市场来说，满仓的投资者会担心 _** 市场会不会是双底 ** _ ，而空仓的投资者则会焦虑 _** 这次是不是只有单底 ** _ 。
立场不同，关注的点不同。
此外，立场也是可以变化的。 如果前者因为担心双底而卖光了自己的股票，他们就成了后者，其关注点也会逐渐切换成单底。
这导致了投资者极其善变，会给理论刻画制造极大的麻烦，所以，我们有一种倾向——绕开立场的影响。
但是，绕开立场对资产价格理论的影响一定是灾难性的。
**内稳态**
一直以来，我们都难免有一种错觉：认为价格的波动是极其剧烈的。但实际上，价格体系是一个内稳态体系。
也就是说，相对于月球表面昼夜温差的变化，资本市场价格的波动更接近于人体的体温， _** 在一个极窄的范围波动，偶尔发个高烧 ** _ 。
然而，梦幻公式y=f（x）所搭建的体系是一种死寂的稳态，我们只能看到高温或低温，以及死寂，根本无法看到丰富多彩的生态系统。
> _** 内稳态系统，需要对抗的力量，需要分歧。 ** _
内稳态系统在自然界中很普遍，其中，最重要的一个就是 _** 太阳的可控核聚变 ** _ 。
我们人类已经制造出氢弹，并掌握了不可控核聚变的技术；但是，却远未掌握可控核聚变的技术。
事实上，太阳已经向我们展示了如何做到可控核聚变：
太阳是一团等离子体，可以自发地调控内部的压力和温度。当压力增大时，内部的核聚变反应会加剧，产生大量的光子，制造向外的 _** 光辐射压力 ** _
，使得太阳变大，从而，降低内部的压力和温度；随着压力减少，核聚变反应会减弱，其所产生的光子也会减少，于是，光辐射压力减弱， _** 引力 ** _
又占据了上风，重新增大内部的压力。
这个过程周而复始，光辐射压力和引力反复占据上风， _** 核聚变反应的速度窄幅波动 ** _ 。
之所以这个蓝色的星球能诞生文明，是因为有一个 _** 初始的内稳态 ** _ ——可控核聚变， _** 其他的内稳态机制 ** _
在其基础上不断地叠加——套娃，当内稳态机制叠加得足够复杂时，生命就诞生了。
这种稳是一种 _** 动态稳 ** _ ，它的根基在于 _** 相互对抗的力量 ** _ ，在于分歧。
但是，本质主义的倾向让我们走了歧途，让我们转向了另外一种稳—— _** 静态稳 ** _ 。
架构在静态稳之上的体系有一个共性，因果都是单线条的，你只能找到a对b的服从，却找不到a和b之间的对抗。
**现实和立场的对抗**
沿着太阳的可控核聚变往下走，我们所遇到的是一种架构在 _** 对抗 ** _ 关系之上的理论，而不是一种架构在 _** 服从 ** _ 关系之上的理论。
事实上，我们最先探索的价格分析理论，大都是架构在服从关系之上，简单的说，那就是 _** 价格服从于现实 ** _ 。
一旦价格发生变动，我们总是倾向于从现实找原因，在这种解读框架下，现实是价格的 _** 上级 ** _ 。
价格的波动也有一种浓浓的拼凑感，它来自于 _** 现实的扰动项 ** _
，属于白噪音。从这个角度来看，理性人假设和随机游走假说是一体的，他们都隶属于服从关系之上的理论。
事实上，还有一系列理论被我们所忽略了，那就是 _** 架构在对抗关系之上的理论 ** _ 。
难道有什么力量能够对抗现实吗？有！人们的立场。
在前文《 [ 宏观显著性的产生——从分歧到一致
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487184&idx=1&sn=ba78e92133441f36defb995eb081469f&chksm=f9aaf0e5cedd79f33c6ce3ee18d76af59a308f5c1835aadda3a445489d5723edf953736f47e7&scene=21#wechat_redirect)
》中，我们溯源到了心理学来探讨 _** 现实和立场的问题 ** _ ，
当我们盯着纳克方块时，我们的大脑会兴奋地对那个顶点做出分歧式的解读： _** 一会儿解读为顶点在外面，一会儿解读为顶点在内部 ** _ 。
为了消除歧义，有两种通用办法，
_** 1、现实法 ** _
_** 增量现 ** _ _** 实会减少分歧 ** _ ，譬如，把底部涂上渐变的阴影，你就更容易解读成顶点在内。
虽然“在内——在外”的分歧仍然在，但是， _** 增量信息使得两种解释失衡了 ** _ ，分歧度下降了。
_** 2、立场法 ** _
_** 奖励会改变人们的选择 ** _ ，譬如，实验者奖励“看到顶点在外面”的被试，于是，所有被试都能报告自己看到了顶点在外（ _ ps：他们也的确看到了
_ ）。
也就是说，立场可以产生作用， _** 使得人类选择对自己有利的解释 ** _ 。
纳克方块为 _** 现实和立场 ** _ 提供了一个交锋的场所。
在给定状态下，选择“顶点在内”的被试的比率， _** 既取决于现实情况 ** _ ——哪个面被涂了阴影， _** 也取决于立场状况 ** _
——看到什么会被奖励。
**立场的非对称扭曲**
一般来说，立场对系统影响是对称的。
某些人卖掉了股票，成为潜在的多头；某些人买入了股票，成为了潜在的空头。立场变化的力量似乎是对称的，最终二者相互抵消，价格反馈的还是现实的力量。（ _
ps：我们回归了架构在服从关系之上的理论 _ ）
那么，什么时候立场会对系统产生非对称影响呢？在《 [ 流动性陷阱和市场失灵
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487167&idx=1&sn=2579779b6e223869b77dc375d991c1ca&chksm=f9aaf08acedd799c56de528dabfc910074940b69ab3094c6c2f1d7d29679aaf08151a643d5c8&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们剖析了这种非对称力量。
在合同刚性很弱的情况，对于增量事件，A基民和B基民的立场分歧导致 _** 交易的存在 ** _
——申购和赎回，只不过对于负面事件，A申购得更少，B赎回得更多，价格伸缩来平衡供需失衡，最终，价格反馈了增量事件。
但是，我们应该清醒地意识到，立场仍然起了作用： _** 买入的人对事件的解读没那么负面，卖出的人对事件的解读极其负面 ** _ 。
否则，我们一定看不到交易，只有死寂！
在合同刚性增加的情况下，情况就有所不同，如上图所示，即便 _** 立场分歧 ** _ （ _ ps：A _ _ 有钱，B没钱 _
）使得A基民想抄底，B基民想赎回，但是，合同约束使得投资者们只能先统一操作——清仓，然后，A和B再重新根据自己的 _** 新立场 ** _
去自由市场上表达自己的看法。
这种模式已经产生了些许扭曲了， _** 价格的变动不仅仅反馈现实，还在反馈合同扭曲 ** _ 。
更进一步，如果有一层 _** 委托-代理关系 ** _ 在里面，市场的出清会更加困难。
假设合同的清仓比率是0.8，管理人的理性应对是： _** 在净值接近清仓线的时候，就要大幅提高现金比率 ** _ ，直至提高100%。（ _
ps：一种操作方案是拿现金，另一种方案是用期货对冲掉贝塔敞口，后者更加隐蔽 _ ）
实际上，这对委托人和管理人都有好处。管理人可以继续保持合同，拿基础管理费；绝大部分委托人也担心净值继续往下走，默认了管理人的躺平行为。
双方形成了一种默契。
但是，从宏观上来看，这种机制是灾难性的。随着指数的下跌，越来越多的带清仓线的账户进入了 _** 待机状态 ** _ 。场内的流动性急剧萎缩。
（ _ ps：近期，已经有头部私募承认他们的账户进入了待机状态。 _ ）
上图展示了， _** 对称立场的扭曲过程 ** _ 。一般情况下，主体的立场是对称的，我们几乎观察不到立场的作用， _**
只能通过成交量识别它们的存在 ** _ 。
但是，刚性合同扭曲一道，委托-代理关系再追加一道，立场就展现出了其巨大的宏观作用。
在市场信心不足的情况下，所有的绝对收益账户（ _ ps：带清仓线和止损线的账户，主要看净值；对称的账户为相对收益账户，主要看排名 _
）逐步陷入待机状态，锁住了巨大体量的流动性。
这个过程一旦触发就不可逆， _** 像多米诺骨牌一样一直持续下去 ** _ ，直到把最后一个绝对收益账户打入待机状态。这又意味着 _** 新一轮行情的开启
** _ ，因为紧接着的绝对收益账户投放流动性的 _** 正反馈 ** _ 即将开始。
因此，此类账户本质上是一系列做多波动率的账户：市场信心不足的时候，向下放大波动；市场信心充足的时候，向上放大波动。
**价格的记忆性**
随机游走假说认为， _** 价格应该表现出时间无记忆性 ** _ ；但现实并非如此，价格有时间记忆性，并且技术分析是有效的。
那么，价格的时间记忆性到底来自于什么呢？合同刚性会提供一个解释。对于绝对收益账户而言，他们的 _** 净值和清仓线的距离 ** _ 至关重要。然而，
_** 净值是现在的平均价格除以历史的平均价格 ** _ 。
也就是说，历史的平均价格会影响到当下决策主体净值，从而，影响到绝对收益账户群体的 _** 现金比率 ** _ 。
如上图所示，历史价格是有具体含义的，它会形成一系列激发带，某个激发带对应一批在此位置附近建仓的绝对收益账户（ _ ps：特殊的一致行动的群体 _ ）。
当现价击穿了这个区域，这些账户不得不提高现金比率，以避免触及清仓线。这时，多米诺骨牌效应会被激发，所以，这些区域被称为 _** 激发带 ** _ 。
在这里，我们还能发现技术分析理论里 _** 阻力位和缺口 ** _ 的实际含义，击穿阻力位意味着多米诺骨牌效应即将被触发； _** 补缺 ** _
则意味着上一个激发带的账户清仓完毕，多米诺骨牌效应即将结束。
正常情况下，补缺很反直觉，为什么一个历史价格的缺口反而能对现在的价格形成良好的支撑？
但是，在刚性理论背景下，这个经验总结就很好解释， _** 现存账户 ** _ 绝大部分都是 _** 历史账户 ** _ 。历史价格缺口相当于一个 _**
阻燃带 ** _ ，大火蔓延到这个位置，就没有什么可以烧的东西了，会自然停止。
所以，如果不考虑立场和合同刚性，价格当然不会具备时间记忆性，我们自然也没有必要去考虑历史价格，那么，随机游走假说是适当的。但现实显然不是如此。
**结束语**
综上所述，资产价格并不是现实世界一对一的完美映照，也不是完全架构在服从关系之上的，它是一个现实和立场的综合体。
大部分情况下，立场对系统的影响是对称的，资产价格会忠实地反馈现实， _** 分歧立场的主要功能在于制造成交量 ** _ 。
但在某些特殊情况下， _** 立场的影响是极其巨大的，历史价格和历史合同会极大地扭曲价格对现实的反馈 ** _ 。
最近，我们就碰到了这种极端情况，单纯用现实来解释极其困难。
除此之外，微观视角的个体也容易落入 _** 代表性偏差的误区 ** _
，满仓的人会高估市场的平均持仓，他们会很真诚的把自己的感觉当成大部分人的感觉；对应的，空仓的人会低估市场的平均持仓。
基于微观视角的交易，总是难以形成前后一致性，因为买卖行为天然有消解买卖理由的作用。
这是一种自我否定的游戏—— _** “我说的这句话是假话” ** _ 。
所以，基于微观个体的观点调研往往是靠不住的—— _** 他的仓位变化会侵蚀他的观点 ** _ 。
最终，我们所能信赖并 _** 作为分析 ** _ _** 起点的刚性 ** _
都来自于合同、委托代理关系——不得不执行的清仓条款，不得不偿还的债务以及永远想赚取的管理费。
> _** 白纸黑字远比我们想象的有力量。 ** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
_ ps：参考文献： _
_ 《万物的古怪秩序》安东尼奥-达马西奥
_
_ 《哈佛幸福课》丹尼尔-吉尔伯特
_
_ 《红皇后效应——性与人性的演化》马特-里德利
_
End
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[ 沧海一土狗的知识星球 ]()
本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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每个人天然地都有一种 _** 本质主义 ** _ 倾向，希望资产价格能表达成一种简洁的形式y=f（x），甚至希望x是一系列客观的量。
在这种倾向的驱动下，我们做了两类尝试：一类是以人为起点的尝试，提出了 _** 理性人假设 ** _ ；另一类是以价格为起点的尝试，提出了 _**
随机游走假说 ** _ 。
但是，这两类尝试注定是失败的，因为它们从一开始就跟我们这个世界风格迥异。
事实上，无论是理性人假设，还是随机游走假说，都暗含了一种执念——尽可能地压缩主观的成分，让客观的成分占据极大的比率。
人与理性人的差异，不仅仅在于 _** 所掌握信息的多寡 ** _ ，还在于 _** 人有立场 ** _ 。
就拿最近的股票市场来说，满仓的投资者会担心 _** 市场会不会是双底 ** _ ，而空仓的投资者则会焦虑 _** 这次是不是只有单底 ** _ 。
立场不同，关注的点不同。
此外，立场也是可以变化的。 如果前者因为担心双底而卖光了自己的股票，他们就成了后者，其关注点也会逐渐切换成单底。
这导致了投资者极其善变，会给理论刻画制造极大的麻烦，所以，我们有一种倾向——绕开立场的影响。
但是，绕开立场对资产价格理论的影响一定是灾难性的。
**内稳态**
一直以来，我们都难免有一种错觉：认为价格的波动是极其剧烈的。但实际上，价格体系是一个内稳态体系。
也就是说，相对于月球表面昼夜温差的变化，资本市场价格的波动更接近于人体的体温， _** 在一个极窄的范围波动，偶尔发个高烧 ** _ 。
然而，梦幻公式y=f（x）所搭建的体系是一种死寂的稳态，我们只能看到高温或低温，以及死寂，根本无法看到丰富多彩的生态系统。
> _** 内稳态系统，需要对抗的力量，需要分歧。 ** _
内稳态系统在自然界中很普遍，其中，最重要的一个就是 _** 太阳的可控核聚变 ** _ 。
我们人类已经制造出氢弹，并掌握了不可控核聚变的技术；但是，却远未掌握可控核聚变的技术。
事实上，太阳已经向我们展示了如何做到可控核聚变：
太阳是一团等离子体，可以自发地调控内部的压力和温度。当压力增大时，内部的核聚变反应会加剧，产生大量的光子，制造向外的 _** 光辐射压力 ** _
，使得太阳变大，从而，降低内部的压力和温度；随着压力减少，核聚变反应会减弱，其所产生的光子也会减少，于是，光辐射压力减弱， _** 引力 ** _
又占据了上风，重新增大内部的压力。
这个过程周而复始，光辐射压力和引力反复占据上风， _** 核聚变反应的速度窄幅波动 ** _ 。
之所以这个蓝色的星球能诞生文明，是因为有一个 _** 初始的内稳态 ** _ ——可控核聚变， _** 其他的内稳态机制 ** _
在其基础上不断地叠加——套娃，当内稳态机制叠加得足够复杂时，生命就诞生了。
这种稳是一种 _** 动态稳 ** _ ，它的根基在于 _** 相互对抗的力量 ** _ ，在于分歧。
但是，本质主义的倾向让我们走了歧途，让我们转向了另外一种稳—— _** 静态稳 ** _ 。
架构在静态稳之上的体系有一个共性，因果都是单线条的，你只能找到a对b的服从，却找不到a和b之间的对抗。
**现实和立场的对抗**
沿着太阳的可控核聚变往下走，我们所遇到的是一种架构在 _** 对抗 ** _ 关系之上的理论，而不是一种架构在 _** 服从 ** _ 关系之上的理论。
事实上，我们最先探索的价格分析理论，大都是架构在服从关系之上，简单的说，那就是 _** 价格服从于现实 ** _ 。
一旦价格发生变动，我们总是倾向于从现实找原因，在这种解读框架下，现实是价格的 _** 上级 ** _ 。
价格的波动也有一种浓浓的拼凑感，它来自于 _** 现实的扰动项 ** _
，属于白噪音。从这个角度来看，理性人假设和随机游走假说是一体的，他们都隶属于服从关系之上的理论。
事实上，还有一系列理论被我们所忽略了，那就是 _** 架构在对抗关系之上的理论 ** _ 。
难道有什么力量能够对抗现实吗？有！人们的立场。
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》中，我们溯源到了心理学来探讨 _** 现实和立场的问题 ** _ ，
当我们盯着纳克方块时，我们的大脑会兴奋地对那个顶点做出分歧式的解读： _** 一会儿解读为顶点在外面，一会儿解读为顶点在内部 ** _ 。
为了消除歧义，有两种通用办法，
_** 1、现实法 ** _
_** 增量现 ** _ _** 实会减少分歧 ** _ ，譬如，把底部涂上渐变的阴影，你就更容易解读成顶点在内。
虽然“在内——在外”的分歧仍然在，但是， _** 增量信息使得两种解释失衡了 ** _ ，分歧度下降了。
_** 2、立场法 ** _
_** 奖励会改变人们的选择 ** _ ，譬如，实验者奖励“看到顶点在外面”的被试，于是，所有被试都能报告自己看到了顶点在外（ _ ps：他们也的确看到了
_ ）。
也就是说，立场可以产生作用， _** 使得人类选择对自己有利的解释 ** _ 。
纳克方块为 _** 现实和立场 ** _ 提供了一个交锋的场所。
在给定状态下，选择“顶点在内”的被试的比率， _** 既取决于现实情况 ** _ ——哪个面被涂了阴影， _** 也取决于立场状况 ** _
——看到什么会被奖励。
**立场的非对称扭曲**
一般来说，立场对系统影响是对称的。
某些人卖掉了股票，成为潜在的多头；某些人买入了股票，成为了潜在的空头。立场变化的力量似乎是对称的，最终二者相互抵消，价格反馈的还是现实的力量。（ _
ps：我们回归了架构在服从关系之上的理论 _ ）
那么，什么时候立场会对系统产生非对称影响呢？在《 [ 流动性陷阱和市场失灵
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487167&idx=1&sn=2579779b6e223869b77dc375d991c1ca&chksm=f9aaf08acedd799c56de528dabfc910074940b69ab3094c6c2f1d7d29679aaf08151a643d5c8&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们剖析了这种非对称力量。
在合同刚性很弱的情况，对于增量事件，A基民和B基民的立场分歧导致 _** 交易的存在 ** _
——申购和赎回，只不过对于负面事件，A申购得更少，B赎回得更多，价格伸缩来平衡供需失衡，最终，价格反馈了增量事件。
但是，我们应该清醒地意识到，立场仍然起了作用： _** 买入的人对事件的解读没那么负面，卖出的人对事件的解读极其负面 ** _ 。
否则，我们一定看不到交易，只有死寂！
在合同刚性增加的情况下，情况就有所不同，如上图所示，即便 _** 立场分歧 ** _ （ _ ps：A _ _ 有钱，B没钱 _
）使得A基民想抄底，B基民想赎回，但是，合同约束使得投资者们只能先统一操作——清仓，然后，A和B再重新根据自己的 _** 新立场 ** _
去自由市场上表达自己的看法。
这种模式已经产生了些许扭曲了， _** 价格的变动不仅仅反馈现实，还在反馈合同扭曲 ** _ 。
更进一步，如果有一层 _** 委托-代理关系 ** _ 在里面，市场的出清会更加困难。
假设合同的清仓比率是0.8，管理人的理性应对是： _** 在净值接近清仓线的时候，就要大幅提高现金比率 ** _ ，直至提高100%。（ _
ps：一种操作方案是拿现金，另一种方案是用期货对冲掉贝塔敞口，后者更加隐蔽 _ ）
实际上，这对委托人和管理人都有好处。管理人可以继续保持合同，拿基础管理费；绝大部分委托人也担心净值继续往下走，默认了管理人的躺平行为。
双方形成了一种默契。
但是，从宏观上来看，这种机制是灾难性的。随着指数的下跌，越来越多的带清仓线的账户进入了 _** 待机状态 ** _ 。场内的流动性急剧萎缩。
（ _ ps：近期，已经有头部私募承认他们的账户进入了待机状态。 _ ）
上图展示了， _** 对称立场的扭曲过程 ** _ 。一般情况下，主体的立场是对称的，我们几乎观察不到立场的作用， _**
只能通过成交量识别它们的存在 ** _ 。
但是，刚性合同扭曲一道，委托-代理关系再追加一道，立场就展现出了其巨大的宏观作用。
在市场信心不足的情况下，所有的绝对收益账户（ _ ps：带清仓线和止损线的账户，主要看净值；对称的账户为相对收益账户，主要看排名 _
）逐步陷入待机状态，锁住了巨大体量的流动性。
这个过程一旦触发就不可逆， _** 像多米诺骨牌一样一直持续下去 ** _ ，直到把最后一个绝对收益账户打入待机状态。这又意味着 _** 新一轮行情的开启
** _ ，因为紧接着的绝对收益账户投放流动性的 _** 正反馈 ** _ 即将开始。
因此，此类账户本质上是一系列做多波动率的账户：市场信心不足的时候，向下放大波动；市场信心充足的时候，向上放大波动。
**价格的记忆性**
随机游走假说认为， _** 价格应该表现出时间无记忆性 ** _ ；但现实并非如此，价格有时间记忆性，并且技术分析是有效的。
那么，价格的时间记忆性到底来自于什么呢？合同刚性会提供一个解释。对于绝对收益账户而言，他们的 _** 净值和清仓线的距离 ** _ 至关重要。然而，
_** 净值是现在的平均价格除以历史的平均价格 ** _ 。
也就是说，历史的平均价格会影响到当下决策主体净值，从而，影响到绝对收益账户群体的 _** 现金比率 ** _ 。
如上图所示，历史价格是有具体含义的，它会形成一系列激发带，某个激发带对应一批在此位置附近建仓的绝对收益账户（ _ ps：特殊的一致行动的群体 _ ）。
当现价击穿了这个区域，这些账户不得不提高现金比率，以避免触及清仓线。这时，多米诺骨牌效应会被激发，所以，这些区域被称为 _** 激发带 ** _ 。
在这里，我们还能发现技术分析理论里 _** 阻力位和缺口 ** _ 的实际含义，击穿阻力位意味着多米诺骨牌效应即将被触发； _** 补缺 ** _
则意味着上一个激发带的账户清仓完毕，多米诺骨牌效应即将结束。
正常情况下，补缺很反直觉，为什么一个历史价格的缺口反而能对现在的价格形成良好的支撑？
但是，在刚性理论背景下，这个经验总结就很好解释， _** 现存账户 ** _ 绝大部分都是 _** 历史账户 ** _ 。历史价格缺口相当于一个 _**
阻燃带 ** _ ，大火蔓延到这个位置，就没有什么可以烧的东西了，会自然停止。
所以，如果不考虑立场和合同刚性，价格当然不会具备时间记忆性，我们自然也没有必要去考虑历史价格，那么，随机游走假说是适当的。但现实显然不是如此。
**结束语**
综上所述，资产价格并不是现实世界一对一的完美映照，也不是完全架构在服从关系之上的，它是一个现实和立场的综合体。
大部分情况下，立场对系统的影响是对称的，资产价格会忠实地反馈现实， _** 分歧立场的主要功能在于制造成交量 ** _ 。
但在某些特殊情况下， _** 立场的影响是极其巨大的，历史价格和历史合同会极大地扭曲价格对现实的反馈 ** _ 。
最近，我们就碰到了这种极端情况，单纯用现实来解释极其困难。
除此之外，微观视角的个体也容易落入 _** 代表性偏差的误区 ** _
，满仓的人会高估市场的平均持仓，他们会很真诚的把自己的感觉当成大部分人的感觉；对应的，空仓的人会低估市场的平均持仓。
基于微观视角的交易，总是难以形成前后一致性，因为买卖行为天然有消解买卖理由的作用。
这是一种自我否定的游戏—— _** “我说的这句话是假话” ** _ 。
所以，基于微观个体的观点调研往往是靠不住的—— _** 他的仓位变化会侵蚀他的观点 ** _ 。
最终，我们所能信赖并 _** 作为分析 ** _ _** 起点的刚性 ** _
都来自于合同、委托代理关系——不得不执行的清仓条款，不得不偿还的债务以及永远想赚取的管理费。
> _** 白纸黑字远比我们想象的有力量。 ** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
_ ps：参考文献： _
_ 《万物的古怪秩序》安东尼奥-达马西奥
_
_ 《哈佛幸福课》丹尼尔-吉尔伯特
_
_ 《红皇后效应——性与人性的演化》马特-里德利
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