# 货币政策的玄学化未来
原创 乐小鱼 [ 新潮沉思录 ](javascript:void\(0\);)
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今天推送的是乐小鱼同学的经济学科普文章，很有价值。虽然小编已经尽量让鱼同学写的浅显易懂，不过文中还是不可避免的出现一些概念及公式等，读者们可以尽量百度查询等，或可可以对一些有疑问的地方给我们留言。另外作者抽时间写文不易，还需要粉丝们多支持，你们懂得~
▽
** 1 ｜ ** ** 币制与通货膨胀 **
时至如今，即使是非经济相关专业的人对于“通货膨胀”四字也毫不陌生。通货膨胀是指商品名义价格的相对升高的情况，或者说是实际购买力下降的情况。归根结底，通货膨胀的是指货币供应量大于当前实际产出的情况。
一般认为，通货膨胀出现在信用货币时代，这种观点可以说对也可以认为是不对的。无论是银本位制、金本位制或是金银复本位制，由于早期金银产量较低，故而当时的社会很难发生货币供应量大于实际产出的情况；既然如此，通货膨胀似乎就不可能了。
但实际上，除了金银等主币之外，在我国的历史中，铜币在很长的一段时间中作为辅币使用，曾经引发过由于辅币增发过量所导致的通货膨胀；而在19世纪以后，白银产量激增，导致白银价格不断下降，伦敦市场金银比价从1860年的1:15降至1932年的1:73.5，银本位和金银复本位制下通货膨胀也就此产生，故而在工业革命后被各国陆续淘汰。其后，各国多采用金本位制。
但至工业革命后，随着国际贸易与各国经济的迅速发展，较低的黄金产量逐渐无法满足商品流通中所必需的货币供给，而白银由于价格的不稳定与体积过大被各国从主币材质中淘汰，故而在1929年的大萧条之后，金本位制也开始被信用货币制度替代。
至此时，纸币与银行券再无法直接或间接地兑换贵金属，贵金属彻底退出了流通领域，世界各国逐渐进入信用货币时代。而在在进入信用货币时代以后，政府得以通过调节货币供给量来调控宏观经济。
▽
** **** **2** **｜** ** **** ** 货币的本质及其划分 **
与金属货币不同，信用货币只具有名义价值而缺乏实际价值，但它依然能够作为一般等价物，这便是由于它背后拥有法律赋予的无限法偿能力。
货币的本质是一种特殊商品，由于可以充当与其他商品交易的媒介，故而成为一般等价物。而能够成为一般等价物的商品，便具有成为货币的可能性——从贝壳、石头、香烟到贵金属，乃至于一张纸。但隐藏在“一般等价物”背后的，实际上是其偿付能力。
货币的五大职能实际上都体现了一般等价物的偿付能力。
我们甚至可以认为，一切具备有偿付能力的商品，都具有成为货币的潜在可能。故而在现代经济学的划分中，货币并不是单纯指信用货币，而是具有偿付能力的商品。
既然是偿付，就得讨论这种偿付手段是否能够被接受，故而“流动性”这一概念便进入了人们的眼帘。流动性衡量的是一种资产转变为现金所需要支付的代价。流动性越强，从资产转变为货币的能力就越强；流动性越差，那么这种资产可能愈加难以转手或转手时需要支付较大的损失。
（流动性定义为：一种资产能迅速转变为现金而不对持有人发生损失的能力。）
根据流动性的不同，“货币”及对应的“货币供应量”也被划分为许多层次：
** M0=流通中的现金 **
** M1=M0+活期存款 （活期存款利率极低） **
** M2=M1+准货币 （包括定期存款+储蓄存款+其他存款） **
除此之外，最近数十年，发达国家乃至于我国金融市场（尤其是二级市场）的极大发展，一些短期的流动资产（如保单、国债、银行承兑汇票）
，由于可以在二级市场上较为方便地交易而具有较强的流动性，故而也被一些经济学家归入“货币”行列之中。 （一级市场是证券发行市场，二级市场是证券交易市场。）
流动性越强，则一种（金融或实物）资产的变现能力越强；而现代发达的各类交易市场，由于信息成本下降导致交易成本下降，故而使得各类资产的流动性均大大加强。故而，
** 各类资产的货币性也大大增强了 ** 。
（比如信息技术的发展使得场外交易市场扩大，极大地扩展了证券交易总规模；由于各种信息网站的出现，使得二手交易市场也逐渐扩大——51、链家、瓜子等等）
除此之外，最近数十年来发达国家（乃至于我国） 掀起的所谓的“ ** 资产证券化 **
”趋势，对资产的货币化趋势也有极大的贡献：实体资产证券化、信贷资产证券化等，使得各类资产的流动性大大增加。而流动性的增加，使得这些金融资产的货币性增加，原本
** “资产”与“货币”的界限正在被打破 ** 。
▽
** **** **3** **｜** ** ** 流动性、货币流通速度、货币供给量 **
贵金属的非货币化以及货币体系的信用化，使得政府得以通过信用货币的货币存量来影响名义利率等因素，进而对国内的经济进行调控。
一般而言，在短期内，货币供应量的增加会使得均衡利率下降。利率下降将导致人们的储蓄欲望下降和投资的机会成本下降，因此储蓄减少、投资增加。
（简而言之，在一般情况下，利率的下降将导致投资增加。）
但货币供应量的增加也可能导致通货膨胀的增加。
我们引入一个货币需求的函数：
** 货币 ×货币流通速度 = 价格水平×产出 （M×V=P×Y） **
在这一公式中，短期内假设货币流通速度V不变，由于产出水平的变化极为有限，那么短期中货币供给的增加将直接导致价格水平的上升 （亦即通货膨胀的产生）。
那么我们不难理解，在其他条件不变时，如果央行在短期内大量增加货币供给 （比如央行进行“公开市场操作”，大量买入证券以增加市场货币供给）
，那么短期内的货币供给将会增加，进而导致利率的下降和价格水平的上升。（当公开市场操作的期限长达数十年之时，便是所谓的量化宽松）
在这种情况下，实际利率 （=名义利率-通货膨胀率） 下降，投资增加而产出增加。
为了避免购买力损失，超发的货币通常会涌入股票、期货、房地产、收藏品等投机市场。这一方面加大了投机市场的波动性；另一方面，在供给缺乏弹性的情况下大大提高了这些商品的价格。
（从供给—需求模型来看：这些市场的短期供给一般缺乏弹性甚至完全无弹性，价格的上升不会导致供给量的大量增加，因而适合作为投机品。）
（从金融学角度来看：如果假设房地产、收藏品等在第n期卖出必然获得一次性收益F，n期无风险利率均为r，那么其当期价格为 P=F/(1+r)^n
。这意味着当期的实际利率越低，则当期的价格越高；股票及大部分的债券也同理，只不过它们需要考虑未来现金流的大小。如果实际利率或者说无风险利率越低，则意味着持有股票的机会成本越小，当期价格也就越高。）
在长期内的情况更为复杂。若我们再观察这一公式：
** 货币 ×货币流通速度 = 价格水平× 产出 **
我们会发现，尤其是在中国，信用卡、电子支付手段 （“扫码付款”）
将使得人们持有货币的需求下降，货币流通速度大大提高，在其他条件不变时，它将带来货币供给量的大量增加，进而造成可能的通货膨胀。
（事实上，V=1/k，而k代表“每增加单位收入所意愿增加的持现额”，若k=0.5，表示每增加1元收入，持现增加0.5.若意愿持现减少，那么储蓄的货币就增加，这意味着流通速度增加。当然，这一模型是极度简化的，只是为了突出我们要解释的变量。）
▽
** **** **4** **｜** ** ** 流动性陷阱与现状 **
流动性陷阱是指，在其他条件不变时，由于货币供给大大超过货币需求，实际利率降至低点，继续增加货币供给量无法导致实际利率的进一步下降的情况。而中国在2015年左右便已经陷入了流动性陷阱，并表现为M1与M2的剪刀差。
** **
** M1=流通中的货币+活期存款； M2=M1+个人储蓄+机构定期存款。 **
根据凯恩斯的流动性偏好理论，均衡利率由外生给定的货币供给 （M） 及由流动性偏好所确定的货币需求（ L=L1(y)+L2(r)
）所共同决定。对于储蓄者的流动性损失，银行等储蓄金融机构需要支付一定的利率作为补偿。（活期存款的利率非常低，但流动性很强）
当其他因素不变时，货币当局增加货币供给，名义利率将下降及通货膨胀率可能上升，这导致实际利率 （=名义利率-通货膨胀率）
下降。当实际利率下降到一定程度而不足以补偿流动性溢价之时，就可能出现流动性陷阱。
而在2015年股灾前后，央行降低了存贷款利率与准备金率，并在地方推行所谓的资产证券化，市场上货币供给大量增加；而由于电子支付、在线支付的发展，货币流通速度增加，进而导致货币需求下降。
两相加总，使得市场的利率极大下降，而通货膨胀率进一步上升。当这一情况出现之时，人们的储蓄欲望下降而宁愿持现，进而出现了所谓的流动性陷阱。
直到2016年末，中央银行开始收缩货币供给，使得M1与M2的剪刀口收紧。
▽
** **** **5** **｜** ** ** 货币政策的玄学化 **
货币政策的目的，是通过对货币供给的调整来调整实际利率，以提高或降低投资。在经济过热时，减少货币供给可以提高利率、减少投资；在不景气时，则增加货币供给以降低利率、提高投资。
但是在最近数十年中，由于资产证券化、二级及二手市场逐渐发达等因素，使得 ** 各类资产的流动性大大增强 ** ，进而使得 ** 资产的货币性逐渐增强
** ，原本对于 ** “货币”与“资产”的界限变得模糊 ** ，原来的货币政策已经出现了所谓的“玄学化”趋势——是否能够起到应有的效果只能看运气了。
尤其是在我国，由于在线支付、电子支付等手段在近些年里快速增长，使得原本货币银行学所假定的“货币的流通速度不变”这一前提亦开始动摇，国内通过货币政策来调控宏观经济的手段愈加“玄学化”了。
参考书目：
米什金，《货币金融学》.
胡庆康，《现代货币银行学教程》.
高鸿业，《西方经济学》宏、微观两分册. （中级偏初级的教材）
数理部分不太懂的话，请看《高等数学》。咳咳……
作者简介
** 乐小鱼 ** / **** 热爱历史的经济狗
指文图书作者，代表作《党项人的西夏立国记》
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原创 乐小鱼 [ 新潮沉思录 ](javascript:void\(0\);)
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** 1 ｜ ** ** 币制与通货膨胀 **
时至如今，即使是非经济相关专业的人对于“通货膨胀”四字也毫不陌生。通货膨胀是指商品名义价格的相对升高的情况，或者说是实际购买力下降的情况。归根结底，通货膨胀的是指货币供应量大于当前实际产出的情况。
一般认为，通货膨胀出现在信用货币时代，这种观点可以说对也可以认为是不对的。无论是银本位制、金本位制或是金银复本位制，由于早期金银产量较低，故而当时的社会很难发生货币供应量大于实际产出的情况；既然如此，通货膨胀似乎就不可能了。
但实际上，除了金银等主币之外，在我国的历史中，铜币在很长的一段时间中作为辅币使用，曾经引发过由于辅币增发过量所导致的通货膨胀；而在19世纪以后，白银产量激增，导致白银价格不断下降，伦敦市场金银比价从1860年的1:15降至1932年的1:73.5，银本位和金银复本位制下通货膨胀也就此产生，故而在工业革命后被各国陆续淘汰。其后，各国多采用金本位制。
但至工业革命后，随着国际贸易与各国经济的迅速发展，较低的黄金产量逐渐无法满足商品流通中所必需的货币供给，而白银由于价格的不稳定与体积过大被各国从主币材质中淘汰，故而在1929年的大萧条之后，金本位制也开始被信用货币制度替代。
至此时，纸币与银行券再无法直接或间接地兑换贵金属，贵金属彻底退出了流通领域，世界各国逐渐进入信用货币时代。而在在进入信用货币时代以后，政府得以通过调节货币供给量来调控宏观经济。
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** **** **2** **｜** ** **** ** 货币的本质及其划分 **
与金属货币不同，信用货币只具有名义价值而缺乏实际价值，但它依然能够作为一般等价物，这便是由于它背后拥有法律赋予的无限法偿能力。
货币的本质是一种特殊商品，由于可以充当与其他商品交易的媒介，故而成为一般等价物。而能够成为一般等价物的商品，便具有成为货币的可能性——从贝壳、石头、香烟到贵金属，乃至于一张纸。但隐藏在“一般等价物”背后的，实际上是其偿付能力。
货币的五大职能实际上都体现了一般等价物的偿付能力。
我们甚至可以认为，一切具备有偿付能力的商品，都具有成为货币的潜在可能。故而在现代经济学的划分中，货币并不是单纯指信用货币，而是具有偿付能力的商品。
既然是偿付，就得讨论这种偿付手段是否能够被接受，故而“流动性”这一概念便进入了人们的眼帘。流动性衡量的是一种资产转变为现金所需要支付的代价。流动性越强，从资产转变为货币的能力就越强；流动性越差，那么这种资产可能愈加难以转手或转手时需要支付较大的损失。
（流动性定义为：一种资产能迅速转变为现金而不对持有人发生损失的能力。）
根据流动性的不同，“货币”及对应的“货币供应量”也被划分为许多层次：
** M0=流通中的现金 **
** M1=M0+活期存款 （活期存款利率极低） **
** M2=M1+准货币 （包括定期存款+储蓄存款+其他存款） **
除此之外，最近数十年，发达国家乃至于我国金融市场（尤其是二级市场）的极大发展，一些短期的流动资产（如保单、国债、银行承兑汇票）
，由于可以在二级市场上较为方便地交易而具有较强的流动性，故而也被一些经济学家归入“货币”行列之中。 （一级市场是证券发行市场，二级市场是证券交易市场。）
流动性越强，则一种（金融或实物）资产的变现能力越强；而现代发达的各类交易市场，由于信息成本下降导致交易成本下降，故而使得各类资产的流动性均大大加强。故而，
** 各类资产的货币性也大大增强了 ** 。
（比如信息技术的发展使得场外交易市场扩大，极大地扩展了证券交易总规模；由于各种信息网站的出现，使得二手交易市场也逐渐扩大——51、链家、瓜子等等）
除此之外，最近数十年来发达国家（乃至于我国） 掀起的所谓的“ ** 资产证券化 **
”趋势，对资产的货币化趋势也有极大的贡献：实体资产证券化、信贷资产证券化等，使得各类资产的流动性大大增加。而流动性的增加，使得这些金融资产的货币性增加，原本
** “资产”与“货币”的界限正在被打破 ** 。
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** **** **3** **｜** ** ** 流动性、货币流通速度、货币供给量 **
贵金属的非货币化以及货币体系的信用化，使得政府得以通过信用货币的货币存量来影响名义利率等因素，进而对国内的经济进行调控。
一般而言，在短期内，货币供应量的增加会使得均衡利率下降。利率下降将导致人们的储蓄欲望下降和投资的机会成本下降，因此储蓄减少、投资增加。
（简而言之，在一般情况下，利率的下降将导致投资增加。）
但货币供应量的增加也可能导致通货膨胀的增加。
我们引入一个货币需求的函数：
** 货币 ×货币流通速度 = 价格水平×产出 （M×V=P×Y） **
在这一公式中，短期内假设货币流通速度V不变，由于产出水平的变化极为有限，那么短期中货币供给的增加将直接导致价格水平的上升 （亦即通货膨胀的产生）。
那么我们不难理解，在其他条件不变时，如果央行在短期内大量增加货币供给 （比如央行进行“公开市场操作”，大量买入证券以增加市场货币供给）
，那么短期内的货币供给将会增加，进而导致利率的下降和价格水平的上升。（当公开市场操作的期限长达数十年之时，便是所谓的量化宽松）
在这种情况下，实际利率 （=名义利率-通货膨胀率） 下降，投资增加而产出增加。
为了避免购买力损失，超发的货币通常会涌入股票、期货、房地产、收藏品等投机市场。这一方面加大了投机市场的波动性；另一方面，在供给缺乏弹性的情况下大大提高了这些商品的价格。
（从供给—需求模型来看：这些市场的短期供给一般缺乏弹性甚至完全无弹性，价格的上升不会导致供给量的大量增加，因而适合作为投机品。）
（从金融学角度来看：如果假设房地产、收藏品等在第n期卖出必然获得一次性收益F，n期无风险利率均为r，那么其当期价格为 P=F/(1+r)^n
。这意味着当期的实际利率越低，则当期的价格越高；股票及大部分的债券也同理，只不过它们需要考虑未来现金流的大小。如果实际利率或者说无风险利率越低，则意味着持有股票的机会成本越小，当期价格也就越高。）
在长期内的情况更为复杂。若我们再观察这一公式：
** 货币 ×货币流通速度 = 价格水平× 产出 **
我们会发现，尤其是在中国，信用卡、电子支付手段 （“扫码付款”）
将使得人们持有货币的需求下降，货币流通速度大大提高，在其他条件不变时，它将带来货币供给量的大量增加，进而造成可能的通货膨胀。
（事实上，V=1/k，而k代表“每增加单位收入所意愿增加的持现额”，若k=0.5，表示每增加1元收入，持现增加0.5.若意愿持现减少，那么储蓄的货币就增加，这意味着流通速度增加。当然，这一模型是极度简化的，只是为了突出我们要解释的变量。）
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** **** **4** **｜** ** ** 流动性陷阱与现状 **
流动性陷阱是指，在其他条件不变时，由于货币供给大大超过货币需求，实际利率降至低点，继续增加货币供给量无法导致实际利率的进一步下降的情况。而中国在2015年左右便已经陷入了流动性陷阱，并表现为M1与M2的剪刀差。
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** M1=流通中的货币+活期存款； M2=M1+个人储蓄+机构定期存款。 **
根据凯恩斯的流动性偏好理论，均衡利率由外生给定的货币供给 （M） 及由流动性偏好所确定的货币需求（ L=L1(y)+L2(r)
）所共同决定。对于储蓄者的流动性损失，银行等储蓄金融机构需要支付一定的利率作为补偿。（活期存款的利率非常低，但流动性很强）
当其他因素不变时，货币当局增加货币供给，名义利率将下降及通货膨胀率可能上升，这导致实际利率 （=名义利率-通货膨胀率）
下降。当实际利率下降到一定程度而不足以补偿流动性溢价之时，就可能出现流动性陷阱。
而在2015年股灾前后，央行降低了存贷款利率与准备金率，并在地方推行所谓的资产证券化，市场上货币供给大量增加；而由于电子支付、在线支付的发展，货币流通速度增加，进而导致货币需求下降。
两相加总，使得市场的利率极大下降，而通货膨胀率进一步上升。当这一情况出现之时，人们的储蓄欲望下降而宁愿持现，进而出现了所谓的流动性陷阱。
直到2016年末，中央银行开始收缩货币供给，使得M1与M2的剪刀口收紧。
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** **** **5** **｜** ** ** 货币政策的玄学化 **
货币政策的目的，是通过对货币供给的调整来调整实际利率，以提高或降低投资。在经济过热时，减少货币供给可以提高利率、减少投资；在不景气时，则增加货币供给以降低利率、提高投资。
但是在最近数十年中，由于资产证券化、二级及二手市场逐渐发达等因素，使得 ** 各类资产的流动性大大增强 ** ，进而使得 ** 资产的货币性逐渐增强
** ，原本对于 ** “货币”与“资产”的界限变得模糊 ** ，原来的货币政策已经出现了所谓的“玄学化”趋势——是否能够起到应有的效果只能看运气了。
尤其是在我国，由于在线支付、电子支付等手段在近些年里快速增长，使得原本货币银行学所假定的“货币的流通速度不变”这一前提亦开始动摇，国内通过货币政策来调控宏观经济的手段愈加“玄学化”了。
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