# 美联储货币政策重心的重大转变
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2200字 _ ****
**引子**
2023年12月1日， 鲍威尔在斯佩尔曼学院（Spelman College）进行了一场 _**炉边谈话** _ 。期间鲍威尔表达了他对货币政策的看法：
_ 我和我的同事们预计，随着新冠疫情和重新开放的影响消退，以及限制性货币政策对总需求的影响， _ _ 明年支出和产出的增长将放缓。 _ 这次谈话之后，
两年美债利率大幅下行，从4.67%下行至4.55%，下行了12bp。 在《 [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489831&idx=1&sn=0b74f0514143cccf5d69a024254f1e18&chksm=f9aae712cedd6e04a3524bcee10ed19f6f0cd16069d76207569a2cc87c27c9a66a2d9da3ace7&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们讨论了这一事件，并认为美联储叙事范式已经发生了调整： _** 从加息范式调整为降息范式 ** _ 。
这次调整是一次非正式调整，算是正式调整前的预热，背书的人员有 _** 沃勒、地方联储和鲍威尔 ** _ 。
2023年12月的议息会议的 _** 官方声明和新闻发布会 ** _ ，标志着正式调整终于落地。 在这次新闻 发布会上，鲍威尔的几段话 彻底扭转了
投资者的思考范式 ： _ 1、 _ _ 决策者正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野； _ _
没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早；下一个问题是何时收回政策。 _ _ 2、 _ _ 美联储认为在利率方面已经做得足够了 _ _
，但对这一观点尚不完全有信心；关于降息时机的讨论仍在进行中，将非常谨慎地做出决定。 _ _ 3、人们 _ _
对经济将有不同的预测，这些预测可能会在市场条件中体现出来，也可能不会体现出来； _ _
重要的是，从长远来看，金融状况与美联储的行动保持一致；从长远来看，市场环境与政策的一致性非常重要。 _ _ 4、 _ _
不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚，会超过目标 _ _ ；在通胀达到2%之前，需要减少对经济的限制。 _ 事实上，每一次议息会议的官 方声明
像一份密码本 ， _** 协助市场去交易关键数据和解读官员讲话 ** _ ； 更像 一份规章 制度， 规范整个市场的预期。
**点阵图情况和两年美债利率的调整**
新闻发布会落地之后，两年美债利率大幅下行至4.44%附近。
这次议息会议披露了点阵图，这份点阵图认为， _** a、明年美联储将降息3次；b、联邦基金利率的终止位置在3.75或者3.50%； ** _
市场在点阵图的基础上又进一步细化了 _** 预期降息路径 ** _ ，
市场在两个方面更加激进：
_** 1、how fast， ** _ 预计明年3月开始降息，隔一次议息会议降一次，总共降息3次；
_** 2、how low ** _ ，官员们预计两年后的联邦基金利率在3.50%或者3.75%，市场进一步下修了25bp，在3.25%附近；
如上图所示，美联储制定大的方针引导市场，市场具体执行，最终，完成两年美债利率的调整， _** 形成货币供给曲线的移动 ** _ 。
随着两年美债利率的大幅下调，十年美债利率也大幅回落，一度击穿了4.0%：
**货币政策依据**
无论是对点阵图的调整，还是具体措辞的调整，都需要一定的依据，毕竟美联储这套体系是个基于预期引导的货币政策体系， _** 信誉至关重要 ** _ 。
相比于9月份，美联储下修了对2024年的经济展望，主要包括以下两个方面： _** 1、经济增速由1.5%下修至1.4% ** _
，虽然幅度不大，但是，也给明年3月、6月、9月、12月的展望留了空间； _** 2、核心通胀从2.6%下修至2.4% ** _ ；
不论这份展望的依据是什么，美联储对两个事情表现了极强的信心， _** a、经济软着陆；b、通胀快速回落 ** _ 。 _ 1、 _ _
决策者正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野； _ _ 没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早； _ _ 下一个问题是何时收回政策。 _
虽然鲍威尔没有直接表态，并宣布抗击通胀取得胜利，但是，这份EP展示了很强的信心。
**时间效应**
投资者们很容易混淆一个事实： _** 两年美债利率才是真正的息，联邦基金利率只是工具 ** _ 。 这意味着， 当美联储
的叙事范式进入降息范式后，两年美债利率会随着时间推移而自发回落，我们称之为 _** 时间效应 ** _ 。
如上图所示，曲线之下的面积代表两年美债利率。当美联储通过声明、发布会和点阵图等手段确立了 _** 基本预期框架θ之后 ** _
，随着时间推移，内部面积会减少蓝色矩形并增加橘色矩形，后者始终比前者要小，因此，面积会随着时间推移减少。
目前，时间效应约为9bp，即每个月两年美债利率自然下行9bp附近。
基于时间效应，我们会发现，两年美债利率下行最快的时刻，并不是在联邦基金利率开始降低的时刻，而是，远远领先于这个节点。
最主要的原因在于， _** 这个体系的核心是预期 ** _ 。
> _**等着美联储真开始降低联邦基金利率，黄花菜都凉了。** _
**结束语**
综上所述，我们就完成了对本次议息会议的梳理，它最大的意义在于 _** 正式确认了美联储的叙事范式进入降息范式 ** _ 。
现在美联储终于有点大撒把的意味了， _** 要把自主权更多地给市场 ** _ ，这可能源于美联储观察到了什么（ _
ps：也可能是鲍威尔吸收了2018年底惨痛的教训 _ ），把货币政策重心切换到—— _** 防止经济衰退 ** _ 。
如上图所示，正常情况下，市场享受了充分的自主权，可以自发下调两年美债利率以应对需求收缩，从而稳定经济；但是，抗击通胀改变了这个模式，美联储把这个权力上收了回来，
_** 供给曲线和需求曲线之间的联动效应大大降低了。 ** _ 也就是说，抗击通胀占优时，美联储会尽量限制市场的自主权，制造摩擦； _**
维护经济占优时，美联储会尽量解绑市场的自主权，减少摩擦 ** _ 。 _ 4、 _ _ 不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚，会超过目标 _
_ ；在通胀达到2%之前，需要减少对经济的限制。 _ 显而易见，这次会议更加深刻的变化在于—— _** 市场自主权的再分配 ** _
，美联储开始鼓励、甚至纵容市场去YY，去抢方向盘了。因此， 未来美联储的鼓励 会多于敲打。 最后，还是希望大家好好体会一下美联储的一系列玩法：
_** ** _ _** 一、这套体系到底是怎么运行的； ** _ _** 二、如何丝滑地从抗通胀切换到防止经济硬着陆； ** _ _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489831&idx=1&sn=0b74f0514143cccf5d69a024254f1e18&chksm=f9aae712cedd6e04a3524bcee10ed19f6f0cd16069d76207569a2cc87c27c9a66a2d9da3ace7&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2200字 _ ****
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2023年12月1日， 鲍威尔在斯佩尔曼学院（Spelman College）进行了一场 _**炉边谈话** _ 。期间鲍威尔表达了他对货币政策的看法：
_ 我和我的同事们预计，随着新冠疫情和重新开放的影响消退，以及限制性货币政策对总需求的影响， _ _ 明年支出和产出的增长将放缓。 _ 这次谈话之后，
两年美债利率大幅下行，从4.67%下行至4.55%，下行了12bp。 在《 [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
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》一文中，我们讨论了这一事件，并认为美联储叙事范式已经发生了调整： _** 从加息范式调整为降息范式 ** _ 。
这次调整是一次非正式调整，算是正式调整前的预热，背书的人员有 _** 沃勒、地方联储和鲍威尔 ** _ 。
2023年12月的议息会议的 _** 官方声明和新闻发布会 ** _ ，标志着正式调整终于落地。 在这次新闻 发布会上，鲍威尔的几段话 彻底扭转了
投资者的思考范式 ： _ 1、 _ _ 决策者正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野； _ _
没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早；下一个问题是何时收回政策。 _ _ 2、 _ _ 美联储认为在利率方面已经做得足够了 _ _
，但对这一观点尚不完全有信心；关于降息时机的讨论仍在进行中，将非常谨慎地做出决定。 _ _ 3、人们 _ _
对经济将有不同的预测，这些预测可能会在市场条件中体现出来，也可能不会体现出来； _ _
重要的是，从长远来看，金融状况与美联储的行动保持一致；从长远来看，市场环境与政策的一致性非常重要。 _ _ 4、 _ _
不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚，会超过目标 _ _ ；在通胀达到2%之前，需要减少对经济的限制。 _ 事实上，每一次议息会议的官 方声明
像一份密码本 ， _** 协助市场去交易关键数据和解读官员讲话 ** _ ； 更像 一份规章 制度， 规范整个市场的预期。
**点阵图情况和两年美债利率的调整**
新闻发布会落地之后，两年美债利率大幅下行至4.44%附近。
这次议息会议披露了点阵图，这份点阵图认为， _** a、明年美联储将降息3次；b、联邦基金利率的终止位置在3.75或者3.50%； ** _
市场在点阵图的基础上又进一步细化了 _** 预期降息路径 ** _ ，
市场在两个方面更加激进：
_** 1、how fast， ** _ 预计明年3月开始降息，隔一次议息会议降一次，总共降息3次；
_** 2、how low ** _ ，官员们预计两年后的联邦基金利率在3.50%或者3.75%，市场进一步下修了25bp，在3.25%附近；
如上图所示，美联储制定大的方针引导市场，市场具体执行，最终，完成两年美债利率的调整， _** 形成货币供给曲线的移动 ** _ 。
随着两年美债利率的大幅下调，十年美债利率也大幅回落，一度击穿了4.0%：
**货币政策依据**
无论是对点阵图的调整，还是具体措辞的调整，都需要一定的依据，毕竟美联储这套体系是个基于预期引导的货币政策体系， _** 信誉至关重要 ** _ 。
相比于9月份，美联储下修了对2024年的经济展望，主要包括以下两个方面： _** 1、经济增速由1.5%下修至1.4% ** _
，虽然幅度不大，但是，也给明年3月、6月、9月、12月的展望留了空间； _** 2、核心通胀从2.6%下修至2.4% ** _ ；
不论这份展望的依据是什么，美联储对两个事情表现了极强的信心， _** a、经济软着陆；b、通胀快速回落 ** _ 。 _ 1、 _ _
决策者正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野； _ _ 没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早； _ _ 下一个问题是何时收回政策。 _
虽然鲍威尔没有直接表态，并宣布抗击通胀取得胜利，但是，这份EP展示了很强的信心。
**时间效应**
投资者们很容易混淆一个事实： _** 两年美债利率才是真正的息，联邦基金利率只是工具 ** _ 。 这意味着， 当美联储
的叙事范式进入降息范式后，两年美债利率会随着时间推移而自发回落，我们称之为 _** 时间效应 ** _ 。
如上图所示，曲线之下的面积代表两年美债利率。当美联储通过声明、发布会和点阵图等手段确立了 _** 基本预期框架θ之后 ** _
，随着时间推移，内部面积会减少蓝色矩形并增加橘色矩形，后者始终比前者要小，因此，面积会随着时间推移减少。
目前，时间效应约为9bp，即每个月两年美债利率自然下行9bp附近。
基于时间效应，我们会发现，两年美债利率下行最快的时刻，并不是在联邦基金利率开始降低的时刻，而是，远远领先于这个节点。
最主要的原因在于， _** 这个体系的核心是预期 ** _ 。
> _**等着美联储真开始降低联邦基金利率，黄花菜都凉了。** _
**结束语**
综上所述，我们就完成了对本次议息会议的梳理，它最大的意义在于 _** 正式确认了美联储的叙事范式进入降息范式 ** _ 。
现在美联储终于有点大撒把的意味了， _** 要把自主权更多地给市场 ** _ ，这可能源于美联储观察到了什么（ _
ps：也可能是鲍威尔吸收了2018年底惨痛的教训 _ ），把货币政策重心切换到—— _** 防止经济衰退 ** _ 。
如上图所示，正常情况下，市场享受了充分的自主权，可以自发下调两年美债利率以应对需求收缩，从而稳定经济；但是，抗击通胀改变了这个模式，美联储把这个权力上收了回来，
_** 供给曲线和需求曲线之间的联动效应大大降低了。 ** _ 也就是说，抗击通胀占优时，美联储会尽量限制市场的自主权，制造摩擦； _**
维护经济占优时，美联储会尽量解绑市场的自主权，减少摩擦 ** _ 。 _ 4、 _ _ 不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚，会超过目标 _
_ ；在通胀达到2%之前，需要减少对经济的限制。 _ 显而易见，这次会议更加深刻的变化在于—— _** 市场自主权的再分配 ** _
，美联储开始鼓励、甚至纵容市场去YY，去抢方向盘了。因此， 未来美联储的鼓励 会多于敲打。 最后，还是希望大家好好体会一下美联储的一系列玩法：
_** ** _ _** 一、这套体系到底是怎么运行的； ** _ _** 二、如何丝滑地从抗通胀切换到防止经济硬着陆； ** _ _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 美联储货币政策叙事范式的重大调整
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