# 如何理解资本市场的政治性和人民性？
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2600字 _ ****
**引子**
对于诸多二级投资者而言，理解“ _** 资本市场的政治性和人民性 ** _ ”有一定的难度，这是因为有两个流行的观点遮蔽了“资本市场的政治性”：
_** 1、股市是经济的晴雨表； ** _ _** 2、股市是配置资源的重要工具； ** _ 引用这两个观点的人有两个潜台词：
_** 1、股市好不好单纯地看经济，与其他的无关； ** _ _** 2、股市中的大欺小、强欺弱、各种套利是正当的，是在有效率地配置资源； ** _
但是，强调“资本市场的政治性和人民性”驳斥了这两个观点，他们认为： _** 1、股市的表现还取决于股市分配属性；
** _ _** 2、股市分配属性要倾向于人民，要普惠； ** _ 这篇文章我们将搭建一个包含正反两面的框架，揭示资本市场的一个极其重要的维度——
_** 分配属性 ** _ 。
**起点——最公正的分配方式**
由于我们讨论的是分配，所以，我们需要找一个最公平的分配方式作为 _** 基准情形 ** _ 。
显而易见，时间对每个人来说是最公平的，因此， _** 按照持有时间来分配资产性收益 ** _ 是最公平的方式。
在现实生活中，这类资产很普遍，那就是 _** 银行存款 ** _ ，其收益的多寡取决于以下两点：
_** 1、持有规模；
** _
_** 2、持有时间； ** _
净值曲线会表现出以下形态：
有了基准情形之后，我们就可以对它进行【异化】，添加其他的分配要素： _** 如果其他要素的分配占比越大，净值曲线越偏离基准情形 ** _ 。
如上图所示，持有时间依然是分配的 _** 主导因素 ** _ ，但是，已经引入了不少 _** 其他因素 ** _
。因此，净值曲线较基准情形有了较大的偏离。
**套利机会和剩余索取者**
那么，我们该如何拆解其他因素呢？我们要把握一个核心特征—— _** 优先分配 ** _ ，也就是说， _** 这些要素的分配顺序领先于持有时间 **
_ ，否则，就没有把他们罗列出来的必要。 譬如，之前舆论热议的定增漏洞就符合这个特征，一些机构参与折价定增之后，同时融券卖出，锁定收益， _**
实现无风险套利 ** _ ，就构成一种优先于持有时间的分配要素。
如上图所示， _** 优先分配的要素越多，优先i所分配的收益越多，剩余的收益就越少 ** _ 。 这是一个极其简单的加减法。
更进一步，我们还可以把经济增长纳入进来，于是，就有了下图：
_** 1、沪深300指数点位刻画持有收益的多少； ** _ _** 2、持有收益既取决于经济增长； ** _ _** 3、又取决于套利空间的多寡；
** _ 写到这里，我们就能明白那帮“市场原教旨主义者”在玩什么花活了： _** 1、言必称经济的晴雨表； ** _ _**
2、绝口不提分配机制的问题； ** _ 事实上，最极端的情况下，即便我们的gdp增速依然有8%，沪深300指数也可以原地踏步走， _**
继续降低对持有时间的分配比率即可 ** _ 。
到了这里，我们就能准确地描述a股的问题是什么了： _** 给持有时间分配的收益太少 ** _ 。
有的人讲，a股的收益不好，这是不准确的，事实上，其他收益好得不得了。这么多年来，这个市场崛起了多少“大鳄小鳄”？
**动能和势能的关系**
在这里，有一个比喻可以解释“a股的高波动”——为什么a股的波动那么高，成交那么大？ 较高的经济增速为资本市场带来了很多能量，但是，能量主要表现为 _**
动能 ** _ 的形式（ _ ps：指数的高波动 _ ），并未表现出 _** 势能 ** _ 的形式 （ _ ps：指数的点位 _ ）。
> _**也就是说，a股以高波动的形式反映了经济增长速度。** _
如果不考虑不同投资者的异质性，这两种模式是 _** 等价的 ** _ ，我们不能去讲a形式更好，b形式更差。
但是，在现实世界中，我们不能认为二者是等价的， _** 因为广大劳动者需要上班劳作，他们只能付出持有时间 ** _ 。 这就导致了一个必然的诉求，
_** 势能必须占一定的比率 ** _ 。那么，市场会自发地让“让势能占一定的比率”么？一定不会的！ _**
市场有马太效应，最后的结果要么是倒向动能，要么是倒向势能 ** _ 。 过去一段时间，市场处于一个自由放任的状态，动能分配的比率越来越大，以至于 _**
催生出规模化的产品来攫取动能 ** _ ——雪球产品。 事实上，雪球产品完全是 _** 时代的产物 ** _
，a股的波动率太大了，普通投资者没有能力去利用这种能源，只能找专业的金融机构来协助他们去利用这种能源，因此，雪球产品的规模迎来了井喷。
那么，问题来了，我们a股要那么高的波动率干嘛？
**关于资本市场的高质量发展**
有了上面的理论铺垫，我们就能知道“金融顶层设计”的内涵了，为什么要反复 _** 强调资本市场的政治性和人民性 ** _ ？ _**
1、政治性，资本市场内嵌了一个分配问题，是给持有时间分配更多，还是其他要素分配更多？
** _ _** 2、人民性，劳动人民没有时间天天去盯着“红绿”，只能付出持有时间，如果要做到普惠，只能提高持有时间的分配比率； ** _
事实上，政治性和人民性都可以归结到一个问题上——普惠性， _** 只有让持有时间分配得更多，普惠性才会更强 ** _ 。
那么，怎么让持有时间分配得更多？ _** 1、压制各种套利机会；2、压制a股的波动率 ** _ 。
事实上，无论是“新国九条”还是“私募基金的运作指引”均是紧扣这两个主题，以期达到“ _** 资本市场的政治性和人民性 ** _ ”。
最近发生了一个很有趣的小事， _ 不再披露北向资金的实时流入流出情况 _ 。很多人表示不理解。其实，我们可以问自己两个问题： _
1、普通投资者能否依靠这个数据获利？不能。 _ _ 2、有没有一部分专业投资者能依靠这个数据获利？有一部分。 _
结论很简单，还是为了 _** 守护普通投资者的钱袋子 ** _ 。
作为普通投资者一定要明白一点， _** 持有时间是一个剩余分配因子，在它的前面有很多优先因素 ** _
。只有优先因素拿走得少，剩余因子才能收获更多。普通人一定要搞清楚，自己拥有什么，禀赋决定了我们是谁。不要搞不清楚“谁是朋友，谁是敌人”，自己砸自己的饭碗，还背刺帮自己的人。
**结束语**
关于这个命题，我写了不少文章，包括但不限于： 1、《 [ 价值投资的回归——建设以投资者为本的资本市场
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490093&idx=1&sn=b9eb4e1754bb976eceb6fe67e20cc58c&chksm=f9aae418cedd6d0e419d54b112529525f98db9c3f50c94520858280d9fd58cef9173d52ddcda&scene=21#wechat_redirect)
》； 2、《 [ 如何构建股市的储蓄功能？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490323&idx=1&sn=98c2ee59814698c6b24a59ad1907eee3&chksm=f9aae526cedd6c304570d21ef58a7e7462b5252326e5847f1a2e9c701a89edcfbebd693f53c7&scene=21#wechat_redirect)
》 3、《 [ 为什么低波动率环境是价值投资的必要条件？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490552&idx=1&sn=af357d00933f7163838788d26528c0aa&chksm=f9aae5cdcedd6cdba6dceadcfc60f9ccfa7663b9889e29359a9bfcafca220e91c8e4ff4f03e7&scene=21#wechat_redirect)
》 4、《 [ 为什么被动基金才是大势所趋？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490234&idx=1&sn=1abf3b9c31ccf66931df286c6a1044ff&chksm=f9aae48fcedd6d99423797e5be84b59450bb0bf665aa1e2123349b476efb0ab6dc3c335608f1&scene=21#wechat_redirect)
》
当然，这些都是技术层面的东西，都可以大大方方地写。但是涉及到政治层面，就很复杂了。
但是，资本市场有很强的分配属性，跟政治强烈相关，绕开政治几乎不可能。
我的确没办法跟他们一样，天天跟大家梗着脖喊“股市是经济的晴雨表”，挺尴尬的。
有个朋友跟我讲，《 [ 资管行业会不会是下一个教培行业？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490539&idx=1&sn=7ba218a86529e2cdf0bfde598afb54de&chksm=f9aae5decedd6cc882a8a8b9d813eb54264adbc00c52447ca3dd6393afde8398ace18d8e5a5d&scene=21#wechat_redirect)
》那篇文章挺刺耳的；这篇文章算是一个更深层次的阐释吧。
我还是那句话，不要老想着阿尔法，要多想想贝塔，想想贝塔的后面是谁。打不过可以加入啊。
> _**人民万岁！** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 为什么低波动率环境是价值投资的必要条件？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490552&idx=1&sn=af357d00933f7163838788d26528c0aa&chksm=f9aae5cdcedd6cdba6dceadcfc60f9ccfa7663b9889e29359a9bfcafca220e91c8e4ff4f03e7&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 资管行业会不会是下一个教培行业？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490539&idx=1&sn=7ba218a86529e2cdf0bfde598afb54de&chksm=f9aae5decedd6cc882a8a8b9d813eb54264adbc00c52447ca3dd6393afde8398ace18d8e5a5d&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 为什么金融机构的套利空间一直在萎缩？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490526&idx=1&sn=4444b96cf6b45abb2586ecc239c377ff&chksm=f9aae5ebcedd6cfde7313e76a584a9cb133b09bb5c2bb1084f89f54638da52476b81edccbab0&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 如何构建股市的储蓄功能？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490323&idx=1&sn=98c2ee59814698c6b24a59ad1907eee3&chksm=f9aae526cedd6c304570d21ef58a7e7462b5252326e5847f1a2e9c701a89edcfbebd693f53c7&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 为什么被动基金才是大势所趋？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490234&idx=1&sn=1abf3b9c31ccf66931df286c6a1044ff&chksm=f9aae48fcedd6d99423797e5be84b59450bb0bf665aa1e2123349b476efb0ab6dc3c335608f1&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 价值投资的回归——建设以投资者为本的资本市场
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490093&idx=1&sn=b9eb4e1754bb976eceb6fe67e20cc58c&chksm=f9aae418cedd6d0e419d54b112529525f98db9c3f50c94520858280d9fd58cef9173d52ddcda&scene=21#wechat_redirect)
_
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2600字 _ ****
**引子**
对于诸多二级投资者而言，理解“ _** 资本市场的政治性和人民性 ** _ ”有一定的难度，这是因为有两个流行的观点遮蔽了“资本市场的政治性”：
_** 1、股市是经济的晴雨表； ** _ _** 2、股市是配置资源的重要工具； ** _ 引用这两个观点的人有两个潜台词：
_** 1、股市好不好单纯地看经济，与其他的无关； ** _ _** 2、股市中的大欺小、强欺弱、各种套利是正当的，是在有效率地配置资源； ** _
但是，强调“资本市场的政治性和人民性”驳斥了这两个观点，他们认为： _** 1、股市的表现还取决于股市分配属性；
** _ _** 2、股市分配属性要倾向于人民，要普惠； ** _ 这篇文章我们将搭建一个包含正反两面的框架，揭示资本市场的一个极其重要的维度——
_** 分配属性 ** _ 。
**起点——最公正的分配方式**
由于我们讨论的是分配，所以，我们需要找一个最公平的分配方式作为 _** 基准情形 ** _ 。
显而易见，时间对每个人来说是最公平的，因此， _** 按照持有时间来分配资产性收益 ** _ 是最公平的方式。
在现实生活中，这类资产很普遍，那就是 _** 银行存款 ** _ ，其收益的多寡取决于以下两点：
_** 1、持有规模；
** _
_** 2、持有时间； ** _
净值曲线会表现出以下形态：
有了基准情形之后，我们就可以对它进行【异化】，添加其他的分配要素： _** 如果其他要素的分配占比越大，净值曲线越偏离基准情形 ** _ 。
如上图所示，持有时间依然是分配的 _** 主导因素 ** _ ，但是，已经引入了不少 _** 其他因素 ** _
。因此，净值曲线较基准情形有了较大的偏离。
**套利机会和剩余索取者**
那么，我们该如何拆解其他因素呢？我们要把握一个核心特征—— _** 优先分配 ** _ ，也就是说， _** 这些要素的分配顺序领先于持有时间 **
_ ，否则，就没有把他们罗列出来的必要。 譬如，之前舆论热议的定增漏洞就符合这个特征，一些机构参与折价定增之后，同时融券卖出，锁定收益， _**
实现无风险套利 ** _ ，就构成一种优先于持有时间的分配要素。
如上图所示， _** 优先分配的要素越多，优先i所分配的收益越多，剩余的收益就越少 ** _ 。 这是一个极其简单的加减法。
更进一步，我们还可以把经济增长纳入进来，于是，就有了下图：
_** 1、沪深300指数点位刻画持有收益的多少； ** _ _** 2、持有收益既取决于经济增长； ** _ _** 3、又取决于套利空间的多寡；
** _ 写到这里，我们就能明白那帮“市场原教旨主义者”在玩什么花活了： _** 1、言必称经济的晴雨表； ** _ _**
2、绝口不提分配机制的问题； ** _ 事实上，最极端的情况下，即便我们的gdp增速依然有8%，沪深300指数也可以原地踏步走， _**
继续降低对持有时间的分配比率即可 ** _ 。
到了这里，我们就能准确地描述a股的问题是什么了： _** 给持有时间分配的收益太少 ** _ 。
有的人讲，a股的收益不好，这是不准确的，事实上，其他收益好得不得了。这么多年来，这个市场崛起了多少“大鳄小鳄”？
**动能和势能的关系**
在这里，有一个比喻可以解释“a股的高波动”——为什么a股的波动那么高，成交那么大？ 较高的经济增速为资本市场带来了很多能量，但是，能量主要表现为 _**
动能 ** _ 的形式（ _ ps：指数的高波动 _ ），并未表现出 _** 势能 ** _ 的形式 （ _ ps：指数的点位 _ ）。
> _**也就是说，a股以高波动的形式反映了经济增长速度。** _
如果不考虑不同投资者的异质性，这两种模式是 _** 等价的 ** _ ，我们不能去讲a形式更好，b形式更差。
但是，在现实世界中，我们不能认为二者是等价的， _** 因为广大劳动者需要上班劳作，他们只能付出持有时间 ** _ 。 这就导致了一个必然的诉求，
_** 势能必须占一定的比率 ** _ 。那么，市场会自发地让“让势能占一定的比率”么？一定不会的！ _**
市场有马太效应，最后的结果要么是倒向动能，要么是倒向势能 ** _ 。 过去一段时间，市场处于一个自由放任的状态，动能分配的比率越来越大，以至于 _**
催生出规模化的产品来攫取动能 ** _ ——雪球产品。 事实上，雪球产品完全是 _** 时代的产物 ** _
，a股的波动率太大了，普通投资者没有能力去利用这种能源，只能找专业的金融机构来协助他们去利用这种能源，因此，雪球产品的规模迎来了井喷。
那么，问题来了，我们a股要那么高的波动率干嘛？
**关于资本市场的高质量发展**
有了上面的理论铺垫，我们就能知道“金融顶层设计”的内涵了，为什么要反复 _** 强调资本市场的政治性和人民性 ** _ ？ _**
1、政治性，资本市场内嵌了一个分配问题，是给持有时间分配更多，还是其他要素分配更多？
** _ _** 2、人民性，劳动人民没有时间天天去盯着“红绿”，只能付出持有时间，如果要做到普惠，只能提高持有时间的分配比率； ** _
事实上，政治性和人民性都可以归结到一个问题上——普惠性， _** 只有让持有时间分配得更多，普惠性才会更强 ** _ 。
那么，怎么让持有时间分配得更多？ _** 1、压制各种套利机会；2、压制a股的波动率 ** _ 。
事实上，无论是“新国九条”还是“私募基金的运作指引”均是紧扣这两个主题，以期达到“ _** 资本市场的政治性和人民性 ** _ ”。
最近发生了一个很有趣的小事， _ 不再披露北向资金的实时流入流出情况 _ 。很多人表示不理解。其实，我们可以问自己两个问题： _
1、普通投资者能否依靠这个数据获利？不能。 _ _ 2、有没有一部分专业投资者能依靠这个数据获利？有一部分。 _
结论很简单，还是为了 _** 守护普通投资者的钱袋子 ** _ 。
作为普通投资者一定要明白一点， _** 持有时间是一个剩余分配因子，在它的前面有很多优先因素 ** _
。只有优先因素拿走得少，剩余因子才能收获更多。普通人一定要搞清楚，自己拥有什么，禀赋决定了我们是谁。不要搞不清楚“谁是朋友，谁是敌人”，自己砸自己的饭碗，还背刺帮自己的人。
**结束语**
关于这个命题，我写了不少文章，包括但不限于： 1、《 [ 价值投资的回归——建设以投资者为本的资本市场
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490093&idx=1&sn=b9eb4e1754bb976eceb6fe67e20cc58c&chksm=f9aae418cedd6d0e419d54b112529525f98db9c3f50c94520858280d9fd58cef9173d52ddcda&scene=21#wechat_redirect)
》； 2、《 [ 如何构建股市的储蓄功能？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490323&idx=1&sn=98c2ee59814698c6b24a59ad1907eee3&chksm=f9aae526cedd6c304570d21ef58a7e7462b5252326e5847f1a2e9c701a89edcfbebd693f53c7&scene=21#wechat_redirect)
》 3、《 [ 为什么低波动率环境是价值投资的必要条件？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490552&idx=1&sn=af357d00933f7163838788d26528c0aa&chksm=f9aae5cdcedd6cdba6dceadcfc60f9ccfa7663b9889e29359a9bfcafca220e91c8e4ff4f03e7&scene=21#wechat_redirect)
》 4、《 [ 为什么被动基金才是大势所趋？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490234&idx=1&sn=1abf3b9c31ccf66931df286c6a1044ff&chksm=f9aae48fcedd6d99423797e5be84b59450bb0bf665aa1e2123349b476efb0ab6dc3c335608f1&scene=21#wechat_redirect)
》
当然，这些都是技术层面的东西，都可以大大方方地写。但是涉及到政治层面，就很复杂了。
但是，资本市场有很强的分配属性，跟政治强烈相关，绕开政治几乎不可能。
我的确没办法跟他们一样，天天跟大家梗着脖喊“股市是经济的晴雨表”，挺尴尬的。
有个朋友跟我讲，《 [ 资管行业会不会是下一个教培行业？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490539&idx=1&sn=7ba218a86529e2cdf0bfde598afb54de&chksm=f9aae5decedd6cc882a8a8b9d813eb54264adbc00c52447ca3dd6393afde8398ace18d8e5a5d&scene=21#wechat_redirect)
》那篇文章挺刺耳的；这篇文章算是一个更深层次的阐释吧。
我还是那句话，不要老想着阿尔法，要多想想贝塔，想想贝塔的后面是谁。打不过可以加入啊。
> _**人民万岁！** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 为什么低波动率环境是价值投资的必要条件？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490552&idx=1&sn=af357d00933f7163838788d26528c0aa&chksm=f9aae5cdcedd6cdba6dceadcfc60f9ccfa7663b9889e29359a9bfcafca220e91c8e4ff4f03e7&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 资管行业会不会是下一个教培行业？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490539&idx=1&sn=7ba218a86529e2cdf0bfde598afb54de&chksm=f9aae5decedd6cc882a8a8b9d813eb54264adbc00c52447ca3dd6393afde8398ace18d8e5a5d&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 为什么金融机构的套利空间一直在萎缩？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490526&idx=1&sn=4444b96cf6b45abb2586ecc239c377ff&chksm=f9aae5ebcedd6cfde7313e76a584a9cb133b09bb5c2bb1084f89f54638da52476b81edccbab0&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 如何构建股市的储蓄功能？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490323&idx=1&sn=98c2ee59814698c6b24a59ad1907eee3&chksm=f9aae526cedd6c304570d21ef58a7e7462b5252326e5847f1a2e9c701a89edcfbebd693f53c7&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 为什么被动基金才是大势所趋？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490234&idx=1&sn=1abf3b9c31ccf66931df286c6a1044ff&chksm=f9aae48fcedd6d99423797e5be84b59450bb0bf665aa1e2123349b476efb0ab6dc3c335608f1&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 价值投资的回归——建设以投资者为本的资本市场
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490093&idx=1&sn=b9eb4e1754bb976eceb6fe67e20cc58c&chksm=f9aae418cedd6d0e419d54b112529525f98db9c3f50c94520858280d9fd58cef9173d52ddcda&scene=21#wechat_redirect)
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这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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