# 国内货币政策进一步放松的空间即将打开
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1700字 _ ****
**引子**
首先，我们需要对国内货币政策的宽松下一个精确的定义： _ **央行引导一年存单利率进一步下行** _ 。
央行引导一年存单利率下行的方法有两大类， _ **一、价格类** _ ，降低7天omo利率； _ **二、数量类** _
，投放中长期资金，包括但不限于降准、MLF净投放、央行购买国债、买断式回购。 那么，我们使用这些工具的约束是什么？？ _
**是工具本身的稀缺性么？？并不是，工具本身不存在稀缺性。** _
> _**理论上，我们可以让omo利率低于1%。** _
真实的约束来自于我们的外部，我们身处一个全球一体化的货币政策体系中，我们降低一年存单利率需要支付各种成本： _ **1、世界上只有一种货币——美元：**
_ _ **2、美联储决定最根本的利率——联邦基金利率；** _ _ **3、各国央行决定本国货币对美元的汇率；** _
**全球一体化的货币政策**
当下，美国的联邦基金利率在4.50-4.75%，我们的一年存单利率在1.86%，二者的利差很大。那么，为什么国内的资金没有都跑掉呢？？
实际上，我们耍了一个小花招， _ **做了一个带价格歧视的货币政策体系** _ 。
如上图所示，投资者可以分为两类，一类是普通投资者，他们具备一定的惰性，就像空气中的氮气，他们所购买的固收产品的收益的确跟一年存单挂钩，远远低于联邦基金利率；另一类是活跃投资者，他们十分活跃，
_ **他们可以买到收益跟联邦基金利率接近的美元存款** _ 。
上图则为金融机构为客户提供美元存款的具体方法，关键点在于， _ **货币当局持续地在人民币远期市场制造升水** _ 。
最终，我们就有了一个存在价格歧视的货币体系， 一部分人拿的是一年存单利率，一部分人拿的是一年存单利率+外汇掉期收益。
如上图所示，美元兑人民币的1年掉期大概在-2208pips，年化大概是3%的收益，再加上一年存单利率的1.85%， _
**合计是4.85%，只不过这个组合是美元计价的** _ 。
**国内货币宽松的代价**
在这个价格歧视的货币体系里， _ **联邦基金利率是外生的** _ ，政策制定者面临一个取舍：
_ **1、降低一年存单利率，就要多支付外汇掉期代价；** _
_ **2、减少外汇掉期代价，就要提高一年存单利率；** _
此外，由于外汇掉期成本以即期汇率和远期汇率的差值体现，因此，决策者还面临另一对取舍：
_ **1、即期汇率贬值不充分，外汇掉期成本较大；** _ _ **2、即期汇率贬值充分，外汇掉期成本减少，但贸易争端加剧；** _
因此，货币当局所面临的是一个三元取舍， _ **1、一年存单利率；2、外汇掉期代价；3、美元兑人民币的即期汇率** _ _ （ _ _
ps：冒着贸易冲突的风险 _ _ ） _ 。 也就是说，为了维持较低的一年存单利率，我们既要支付外汇掉期代价，也要允许人民币即期汇率贬值。
**近期的压力和应对方式**
特朗普当选之后，美元指数变得很强，收紧了国内货币宽松的空间。
但是， _ **一年存单利率稳中有降** _ ，并没有受美元走强影响。
这是怎么做到的呢？？主要靠两点，一、支付更多的外汇掉期代价；二、人民币即期汇率贬值。
不难发现，这是一个成本平衡过程。
如上图所示，在2023年q4，我们曾经允许一年存单利率小幅上行来完成成本的平衡。那时候的外部环境为， _ **美元极度强势，美联储的降息前景十分不明朗**
_ 。
**结束语**
综上所述，我们就可以得到以下决策流程：
国内的货币政策体系实际上是一个动态平衡式的货币政策体系， _ **它是一整张网** _ ，外部有诸多的输入变量，其中，最关键的有三个， _
**1、联邦基金利率水平；2、美元强弱；3、贸易条件** _ 。第3个因素能约束即期汇率的贬值空间。
未来打开国内货币政策空间的外部因素有两个， _ **1、美联储在十二月份降息25bp；2、美元指数转弱。** _
_ **1、联邦基金利率方面** _
近期，美联储官员出面管理降息预期，两年美债回落至4.20%附近，美联储在12月份降息25bp已经成为一个大概率事件了。
_ **2、美元指数方面** _
由于特朗普政府的最根本历史使命是处置好美国高达36万亿美金的公债，所以，适度的“化债措施”不可避免。 _ _
因此，我们看到，随着特朗普就职的临近美元指数逐步转弱，市场开始了“贝森特交易”。
总的来说，随着联邦基金利率的降低和美元的转弱，国内的货币宽松空间会越来越大。
目前，我们 _ **把一年存单的目标利率下调至1.70%** _ 。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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央行引导一年存单利率下行的方法有两大类， _ **一、价格类** _ ，降低7天omo利率； _ **二、数量类** _
，投放中长期资金，包括但不限于降准、MLF净投放、央行购买国债、买断式回购。 那么，我们使用这些工具的约束是什么？？ _
**是工具本身的稀缺性么？？并不是，工具本身不存在稀缺性。** _
> _**理论上，我们可以让omo利率低于1%。** _
真实的约束来自于我们的外部，我们身处一个全球一体化的货币政策体系中，我们降低一年存单利率需要支付各种成本： _ **1、世界上只有一种货币——美元：**
_ _ **2、美联储决定最根本的利率——联邦基金利率；** _ _ **3、各国央行决定本国货币对美元的汇率；** _
**全球一体化的货币政策**
当下，美国的联邦基金利率在4.50-4.75%，我们的一年存单利率在1.86%，二者的利差很大。那么，为什么国内的资金没有都跑掉呢？？
实际上，我们耍了一个小花招， _ **做了一个带价格歧视的货币政策体系** _ 。
如上图所示，投资者可以分为两类，一类是普通投资者，他们具备一定的惰性，就像空气中的氮气，他们所购买的固收产品的收益的确跟一年存单挂钩，远远低于联邦基金利率；另一类是活跃投资者，他们十分活跃，
_ **他们可以买到收益跟联邦基金利率接近的美元存款** _ 。
上图则为金融机构为客户提供美元存款的具体方法，关键点在于， _ **货币当局持续地在人民币远期市场制造升水** _ 。
最终，我们就有了一个存在价格歧视的货币体系， 一部分人拿的是一年存单利率，一部分人拿的是一年存单利率+外汇掉期收益。
如上图所示，美元兑人民币的1年掉期大概在-2208pips，年化大概是3%的收益，再加上一年存单利率的1.85%， _
**合计是4.85%，只不过这个组合是美元计价的** _ 。
**国内货币宽松的代价**
在这个价格歧视的货币体系里， _ **联邦基金利率是外生的** _ ，政策制定者面临一个取舍：
_ **1、降低一年存单利率，就要多支付外汇掉期代价；** _
_ **2、减少外汇掉期代价，就要提高一年存单利率；** _
此外，由于外汇掉期成本以即期汇率和远期汇率的差值体现，因此，决策者还面临另一对取舍：
_ **1、即期汇率贬值不充分，外汇掉期成本较大；** _ _ **2、即期汇率贬值充分，外汇掉期成本减少，但贸易争端加剧；** _
因此，货币当局所面临的是一个三元取舍， _ **1、一年存单利率；2、外汇掉期代价；3、美元兑人民币的即期汇率** _ _ （ _ _
ps：冒着贸易冲突的风险 _ _ ） _ 。 也就是说，为了维持较低的一年存单利率，我们既要支付外汇掉期代价，也要允许人民币即期汇率贬值。
**近期的压力和应对方式**
特朗普当选之后，美元指数变得很强，收紧了国内货币宽松的空间。
但是， _ **一年存单利率稳中有降** _ ，并没有受美元走强影响。
这是怎么做到的呢？？主要靠两点，一、支付更多的外汇掉期代价；二、人民币即期汇率贬值。
不难发现，这是一个成本平衡过程。
如上图所示，在2023年q4，我们曾经允许一年存单利率小幅上行来完成成本的平衡。那时候的外部环境为， _ **美元极度强势，美联储的降息前景十分不明朗**
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**结束语**
综上所述，我们就可以得到以下决策流程：
国内的货币政策体系实际上是一个动态平衡式的货币政策体系， _ **它是一整张网** _ ，外部有诸多的输入变量，其中，最关键的有三个， _
**1、联邦基金利率水平；2、美元强弱；3、贸易条件** _ 。第3个因素能约束即期汇率的贬值空间。
未来打开国内货币政策空间的外部因素有两个， _ **1、美联储在十二月份降息25bp；2、美元指数转弱。** _
_ **1、联邦基金利率方面** _
近期，美联储官员出面管理降息预期，两年美债回落至4.20%附近，美联储在12月份降息25bp已经成为一个大概率事件了。
_ **2、美元指数方面** _
由于特朗普政府的最根本历史使命是处置好美国高达36万亿美金的公债，所以，适度的“化债措施”不可避免。 _ _
因此，我们看到，随着特朗普就职的临近美元指数逐步转弱，市场开始了“贝森特交易”。
总的来说，随着联邦基金利率的降低和美元的转弱，国内的货币宽松空间会越来越大。
目前，我们 _ **把一年存单的目标利率下调至1.70%** _ 。
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