# 关于社融增速和沪深300指数的关系
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2000字 _ ****
**引子**
无论对于债券投资者，还是股票投资者， _** 社融增速 ** _ 都是一个极其重要的指标。
以近期的股票市场为例，社融增速及其预期产生了两次十分重要的影响：
_** 第一次 ** _ 8月11日，2023年7月的社融数据落地， _** 大幅不及预期 ** _
，对应交易日沪深300指数大跌2.3%，之后沪深300指数连续调整（ _ps：期间伴随外资大量流出_ ）。
_** 第二次 ** _ 9月1日晚间，北京上海“认房不认贷”政策落地，当日沪深300指数上涨0.70%，之后的一个交易日上涨1.52%。
之所以把这个政策和社融增速关联上，是因为它能极大地 _** 提振预期社融增速 ** _ 。（ _ ps：我们在《 _ [ _
关于“认房不认贷”政策对金融市场的潜在影响 _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489202&idx=1&sn=a9f2151fb9f00cfe9ea8ad9632f3d5fd&chksm=f9aae887cedd61911761ef5a87c76d208aed863b5d48662fd7d7a73421d55fa8c14b4c253ec7&scene=21#wechat_redirect)
_ 》一文中讨论了其背后的原理 _ ）
此外，我们在《 [ 平均资产回报和大类资产配置
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489074&idx=1&sn=7423e75098cdee0438518e0aefba80a2&chksm=f9aae807cedd61119089b22eb1820250b16ae8340d71a0ca3e9c4044d884d3ebcc4e8d443a4d&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，还讨论了社融增速在 _** 中长期框架中的意义 ** _ 。
如上图所示，它代表了 _** 社会平均回报 ** _ ，是经济生产的结果， _** 既包含了潜在经济增速，也包含了向未来透支的部分 ** _ 。
尽管社融增速如此重要，但是，在它的使用中存在一个BUG： _** 节奏上总是对不齐 ** _ 。我们经常会碰到一种情况，沪深300指数领先于社融增速见顶。
譬如，在上一轮反弹中，社融增速的顶在4月份，于5月上旬公布。
但是，沪深300指数 更早见顶 ，当然，这有 其他 因素 扰动 的成分 ，更重要的原因在于： _**
社融增速和沪深300指数的关系并非线性的 ** _ 。
**预期社融增速路径**
在更早的文章《 [ 资本市场如何演绎经济预期和现实——兼论经济预期的底部
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488613&idx=1&sn=967e525ee77752352cf99d208a672ce2&chksm=f9aaea50cedd6346087e1d559598651a31c6e28e4f66cf30319ed9f212d899ab4d40154879c4&scene=21#wechat_redirect)
》中，我们得到了一个十分重要的经验教训： _** 股市只反馈经济预期，债市综合经济预期和现实 ** _ 。
因此，对社融增速而言，重要的不是当期的社融增速在哪里，而是 _** 预期的社融增速在哪里 ** _ 。
那么，如何刻画预期的社融增速呢？事实上，鲍威尔教过大家一招，去关注两点： _** 1、how high；2、how long ** _ 。
在《 [ 如何用两年美债跟踪市场的加息预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487932&idx=1&sn=6f8185b4f3d116bad9188535105ec4dc&chksm=f9aaef89cedd669fab76b7980e94bbbff6ef57563f19b0dcdc80143c7a7ed2cc4f0453867b77&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们构造了两年美债利率和预期加息路径的映射。
如下图所示，这个映射有些特殊，不是预期加息路径直接和两年美债利率构造映射， _** 而是预期加息路径和横坐标轴所包络的面积 ** _ 。
对称的，我们也可以把类似的方法运用到 _** 预期社融增速路径上 ** _ ，具体如下图所示，
沪深300指数和十年国债利率均会反馈预期社融增速路径，其中，当某些因素使得内部面积扩大时，沪深300指数上涨，十年国债利率上行；当某些因素使得内部面积缩小时，沪深300指数下跌，十年国债利率下行。
**低纬视角和高纬视角**
社融增速的确很重要，但是，我们不能采取 _** 低纬视角 ** _ 直接去观测当期的社融增速，这容易产生大量的信息遗漏，从而误导我们得出错误的结论。
利用本文的框架，我们可以观察到 _** 观察工具颗粒度 ** _ 的重要作用。
如上图所示，我们可以把观察视角分为四层：
_** 1、全能视角，直接观察预期社融增速路径； ** _ _** 2、高维视角，通过市场加总，计算其包络图形的内部面积；
** _ _** 3、中间视角，抽取4个特征值：当期值，多高，多久，预期终值； ** _ _** 4、低纬视角，只看当期值； ** _
这四个视角均是对未来的 _** 某种预测 ** _ ，其中，1最为精细，2次之，3再次之，4最差。
之所以从低纬视角总结出的现象乱七八糟，核心的原因还是在于 _** 观察的颗粒度太低了 ** _ 。
不得不说，市场的颗粒度比我们想象中的要大得多，很多BUG并不在于我们选择了错误的数据，而是我们用了 _** 错误的加工方法或工具 ** _ 。
然而，我们的确很难发现低纬视角所带来的问题，这是因为我们天然被我们的 _** 直觉、器官、惯性 ** _ 所绑架。
> _**我们很难用不干净的试管得出正确的实验结果。** _
**和股市边际定价框架的关系**
在《 [ 关于A股的边际资金定价机制
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489101&idx=1&sn=e06da18e99e63d753703cfdaf69c7255&chksm=f9aae878cedd616e06718b8a997892cb98ed4d0d92d265a918adf1395cc96cb68b3d9f58450e&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们确定了A股的基于流动性的定价机制： _** 外资决定了a股的边际价格，内资决定了a股的底线 ** _ 。
更进一步，边际资金的驱动因素可以分为两块， _** 1、国内因素，可以用十年国债利率来综合；2、国外因素，可以用十年美债利率代理 ** _ 。
这篇文章对这个框架的贡献是，打开了 _** 国内因素的黑匣子 ** _ ，尤其是它的预期项，我们可以 _** 用预期社融增速路径来刻画预期项的构成 **
_ 。
**结束语**
综上所述，我们就梳理清楚了社融增速和沪深300指数的关系，结论主要有以下几点： _** 1、关键的是预期社融增速路径； ** _ _**
2、无论是当期的社融增速，还是当期的PMI数据，都应该放在预期社融增速路径这个大的背景板中评估其影响； ** _ _**
3、十年国债利率是预期社融增速路径的一个良好综合，可以作为股票投资中的导航工具； ** _ _**
4、有些时候股市和债市的意见是一致的，这时候行情的确定性比较强； ** _ _** 5、有些时候股市和债市的意见是不一致的，我们需要其他的方法来协助判断；
** _ _** 6、现在处于股债意见一致的阶段； ** _ _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何用两年美债跟踪市场的加息预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487932&idx=1&sn=6f8185b4f3d116bad9188535105ec4dc&chksm=f9aaef89cedd669fab76b7980e94bbbff6ef57563f19b0dcdc80143c7a7ed2cc4f0453867b77&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 资本市场如何演绎经济预期和现实——兼论经济预期的底部
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488613&idx=1&sn=967e525ee77752352cf99d208a672ce2&chksm=f9aaea50cedd6346087e1d559598651a31c6e28e4f66cf30319ed9f212d899ab4d40154879c4&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 平均资产回报和大类资产配置
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489074&idx=1&sn=7423e75098cdee0438518e0aefba80a2&chksm=f9aae807cedd61119089b22eb1820250b16ae8340d71a0ca3e9c4044d884d3ebcc4e8d443a4d&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于A股的边际资金定价机制
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489101&idx=1&sn=e06da18e99e63d753703cfdaf69c7255&chksm=f9aae878cedd616e06718b8a997892cb98ed4d0d92d265a918adf1395cc96cb68b3d9f58450e&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于“认房不认贷”政策对金融市场的潜在影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489202&idx=1&sn=a9f2151fb9f00cfe9ea8ad9632f3d5fd&chksm=f9aae887cedd61911761ef5a87c76d208aed863b5d48662fd7d7a73421d55fa8c14b4c253ec7&scene=21#wechat_redirect)
_
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2000字 _ ****
**引子**
无论对于债券投资者，还是股票投资者， _** 社融增速 ** _ 都是一个极其重要的指标。
以近期的股票市场为例，社融增速及其预期产生了两次十分重要的影响：
_** 第一次 ** _ 8月11日，2023年7月的社融数据落地， _** 大幅不及预期 ** _
，对应交易日沪深300指数大跌2.3%，之后沪深300指数连续调整（ _ps：期间伴随外资大量流出_ ）。
_** 第二次 ** _ 9月1日晚间，北京上海“认房不认贷”政策落地，当日沪深300指数上涨0.70%，之后的一个交易日上涨1.52%。
之所以把这个政策和社融增速关联上，是因为它能极大地 _** 提振预期社融增速 ** _ 。（ _ ps：我们在《 _ [ _
关于“认房不认贷”政策对金融市场的潜在影响 _
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_ 》一文中讨论了其背后的原理 _ ）
此外，我们在《 [ 平均资产回报和大类资产配置
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》一文中，还讨论了社融增速在 _** 中长期框架中的意义 ** _ 。
如上图所示，它代表了 _** 社会平均回报 ** _ ，是经济生产的结果， _** 既包含了潜在经济增速，也包含了向未来透支的部分 ** _ 。
尽管社融增速如此重要，但是，在它的使用中存在一个BUG： _** 节奏上总是对不齐 ** _ 。我们经常会碰到一种情况，沪深300指数领先于社融增速见顶。
譬如，在上一轮反弹中，社融增速的顶在4月份，于5月上旬公布。
但是，沪深300指数 更早见顶 ，当然，这有 其他 因素 扰动 的成分 ，更重要的原因在于： _**
社融增速和沪深300指数的关系并非线性的 ** _ 。
**预期社融增速路径**
在更早的文章《 [ 资本市场如何演绎经济预期和现实——兼论经济预期的底部
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》中，我们得到了一个十分重要的经验教训： _** 股市只反馈经济预期，债市综合经济预期和现实 ** _ 。
因此，对社融增速而言，重要的不是当期的社融增速在哪里，而是 _** 预期的社融增速在哪里 ** _ 。
那么，如何刻画预期的社融增速呢？事实上，鲍威尔教过大家一招，去关注两点： _** 1、how high；2、how long ** _ 。
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》一文中，我们构造了两年美债利率和预期加息路径的映射。
如下图所示，这个映射有些特殊，不是预期加息路径直接和两年美债利率构造映射， _** 而是预期加息路径和横坐标轴所包络的面积 ** _ 。
对称的，我们也可以把类似的方法运用到 _** 预期社融增速路径上 ** _ ，具体如下图所示，
沪深300指数和十年国债利率均会反馈预期社融增速路径，其中，当某些因素使得内部面积扩大时，沪深300指数上涨，十年国债利率上行；当某些因素使得内部面积缩小时，沪深300指数下跌，十年国债利率下行。
**低纬视角和高纬视角**
社融增速的确很重要，但是，我们不能采取 _** 低纬视角 ** _ 直接去观测当期的社融增速，这容易产生大量的信息遗漏，从而误导我们得出错误的结论。
利用本文的框架，我们可以观察到 _** 观察工具颗粒度 ** _ 的重要作用。
如上图所示，我们可以把观察视角分为四层：
_** 1、全能视角，直接观察预期社融增速路径； ** _ _** 2、高维视角，通过市场加总，计算其包络图形的内部面积；
** _ _** 3、中间视角，抽取4个特征值：当期值，多高，多久，预期终值； ** _ _** 4、低纬视角，只看当期值； ** _
这四个视角均是对未来的 _** 某种预测 ** _ ，其中，1最为精细，2次之，3再次之，4最差。
之所以从低纬视角总结出的现象乱七八糟，核心的原因还是在于 _** 观察的颗粒度太低了 ** _ 。
不得不说，市场的颗粒度比我们想象中的要大得多，很多BUG并不在于我们选择了错误的数据，而是我们用了 _** 错误的加工方法或工具 ** _ 。
然而，我们的确很难发现低纬视角所带来的问题，这是因为我们天然被我们的 _** 直觉、器官、惯性 ** _ 所绑架。
> _**我们很难用不干净的试管得出正确的实验结果。** _
**和股市边际定价框架的关系**
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》一文中，我们确定了A股的基于流动性的定价机制： _** 外资决定了a股的边际价格，内资决定了a股的底线 ** _ 。
更进一步，边际资金的驱动因素可以分为两块， _** 1、国内因素，可以用十年国债利率来综合；2、国外因素，可以用十年美债利率代理 ** _ 。
这篇文章对这个框架的贡献是，打开了 _** 国内因素的黑匣子 ** _ ，尤其是它的预期项，我们可以 _** 用预期社融增速路径来刻画预期项的构成 **
_ 。
**结束语**
综上所述，我们就梳理清楚了社融增速和沪深300指数的关系，结论主要有以下几点： _** 1、关键的是预期社融增速路径； ** _ _**
2、无论是当期的社融增速，还是当期的PMI数据，都应该放在预期社融增速路径这个大的背景板中评估其影响； ** _ _**
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4、有些时候股市和债市的意见是一致的，这时候行情的确定性比较强； ** _ _** 5、有些时候股市和债市的意见是不一致的，我们需要其他的方法来协助判断；
** _ _** 6、现在处于股债意见一致的阶段； ** _ _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何用两年美债跟踪市场的加息预期？
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_ _ [ 关于“认房不认贷”政策对金融市场的潜在影响
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