# 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2000字 _ ****
**引子**
2023年9月的议息会议落地之后，全球资本市场大幅动荡。一方面，十年美债利率大幅上行，一度突破了4.50%。
另一方面，各国权益市场大幅调整，其中，标普500指数在两个交易日内下跌了2.56%。
在这次议息会议中，美联储并没有加息，保持5.25-5.50%的联邦基金利率不变。那么，为什么美股和美债动荡那么大呢？
_**因为美联储大幅上调了对于2024年的经济预期，并调整了点阵图，把24年** _ _**的预期降息次数从4次下调到2次** _ 。
_**1、经济预期调整** _
_**2、点阵图** _
写到这里，很多投资者还是会纳闷：调整点阵图又怎么了？毕竟没有加息啊。 另外，不是美联储上调了对24年经济的展望了吗？为什么美股跌成这样？
这篇文章将带大家解决这一系列疑问。
**美国货币政策的实质**
事实上，联邦基金利率并不是美国货币政策的实质，它只是其中的零件，美国货币政策的实质是 _**未来1-2年联邦基金利率的预期路径** _ 。
也就是说，当下的联邦基金利率是多少很重要， _**未来的联邦基金利率怎么变动更加重要** _ 。
因此，要调整美国的货币政策，并不是要调整一个点， _**而是要调整一整条线。** _
如上图所示，我们不应该关注 _**片面的点** _ ，而应该关注 _**完整的线** _ ，但是一整条线表达起来太过繁琐，我们可以退而求其次，关注
_**曲线和横轴所围成的面积** _ ，即对线的某种综合。
一般来说，这个面积就是两年美债的利率，换言之，两年美债利率才是美国货币政策的实质。
**一次非典型加息**
之前我们所熟知的加息是 _**调整当期的联邦基金利率** _ ，但是，还有一种非典型的加息， _**调整未来的降息预期** _ 。
如上图所示，在这次议息会议中，美联储把24年降息的时间点从7月推迟到了11月，这导致了内部面积增加了很大一部分—— _**橘色区域** _
，从而推高了点阵图所隐含的两年美债的利率。 我们可以根据EXCEL表格计算不同点阵图所隐含的两年美债利率。
1、明年7月开始降息，该路径所对应的两年美债利率为4.94%。
2、明年11月开始降息，该路径所对应的两年美债利率为5.22%。
也就是说，虽然美联储没有加息，但是，它通过调整点阵图把 _**两年美债的指导价格** _ 从4.94%提高到了5.22%，
_**即指导价格加息了28bp** _ 。
**市场对经济预期的不同看法**
然而，美联储并不能随意地调整它的指导价，它需要遵循某种规则。 一般来说， _**它要对未来的经济做出某种展望** _
，然后，再根据这个展望定一个预期加息路径。 因此，每次议息会议最重要的文件是这个“Economic Projections”。
于是，我们就获得了一条逻辑链条： _**美联储的经济展望——点阵图——两年美债的官方指导价** _ 。
可是，经济是未来的事情，具有很大的不确定性，美联储的经济展望不是唯一正确的答案， _**不同的市场主体会表达自己的看法** _ 。
那么，市场如何表达自己的观点呢？如果比美联储的预期乐观，那么，推迟降息时间点；如果比美联储悲观，那么，提前降息时间点。
如上图所示，这一次市场是在官价5.22%的基础上 _**下修** _
，即市场不相信经济有美联储所鼓吹的那么好。于是，两年美债利率的市场价在5.14%，比官方指导价低了8bp。
**两年美债利率的真实含义**
先搞清楚两年美债的 _**官方指导价** _ ，再搞清楚市场在此基础上的修正，我们就能得出下图：
两年美债很好地混合了美国本土的两大因素： _**1、美联储的货币政策；** _ _**2、资本市场对美国经济的预期；** _
搞清楚这一点之后，我们就能理解一点： _**跟股票跷跷板关系最好的是两年美债，而不是十年美债** _ 。
议息会议后第一个交易日的走势向我们展示了这一点，标普500指数下跌+两年美债利率下行。
但是，十年美债利率却是上行的。
那么，为什么会出现这种现象呢？因为十年美债利率还混合了更多因素，包括但不限于：1、海外因素；2、美国财政问题；3、地缘政治等等。
**结束语**
综上所述，相对于十年美债来说，两年美债的特点是 _**干净** _ ，只包括美国本土因素，
_**1、美联储对美国经济的预期；2、资本市场对美国经济的预期。** _
但是，十年美债的因子要庞大很多，
上图只是诸多因子的一部分，还没考虑到美国财政部和各国央行的黄金偏好等等因素。
两年美债干净，十年美债不干净，考虑清楚这个逻辑之后，我们就能明白 _**为什么每** _ _**次美股暴跌都跟美国收益率曲线陡峭化相关联了** _ 。
因为驱动因子全在美国本土，资本市场观察到了更多美国经济虚弱的迹象，反馈到股市就是股指下跌， _**反馈到债市就是收益率曲线陡峭化** _ 。
> _** 目前，美债收益率曲线迅速陡峭化了一波。 ** _
此外，既然两年美债这么重要，为什么我们还要关注更加混杂的十年美债呢？ _**因为我们是国际投资者** _ ，十年美债利率影响各国资产的定价。 _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 十年美债利率最多能到哪里？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489060&idx=1&sn=f88a74d6ed28c9b19ff55903fef1b4b5&chksm=f9aae811cedd6107d21f08e54ad946329f343405079c01c66de5e0a26e66d40c436e2c7a0658&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 站在美元紧缩周期的后半场
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489261&idx=1&sn=371c08fd4e790bfeb306de62e1f77fdd&chksm=f9aae8d8cedd61ce937d568f57278637ef30a74e2668fd4483f4950a09426f42aef8a3b96d18&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于十年美债利率基本见顶的判断
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489242&idx=1&sn=25daf75593a60e1a4bfa4b3b9cfb3af6&chksm=f9aae8efcedd61f9cd7425073e0fd882f7a1453f45fb9bff6f0d30c383917844f683ca78a641&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于社融增速和沪深300指数的关系
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489220&idx=1&sn=4b14221401fe5a501309027186cd17aa&chksm=f9aae8f1cedd61e7cdc5965c42745b65dd36a0975efcc1de42b42520bb1a3ee5b9ddcd684459&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 如何用两年美债跟踪市场的加息预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487932&idx=1&sn=6f8185b4f3d116bad9188535105ec4dc&chksm=f9aaef89cedd669fab76b7980e94bbbff6ef57563f19b0dcdc80143c7a7ed2cc4f0453867b77&scene=21#wechat_redirect)
_
End
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[ 沧海一土狗的知识星球 ]()
本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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**引子**
2023年9月的议息会议落地之后，全球资本市场大幅动荡。一方面，十年美债利率大幅上行，一度突破了4.50%。
另一方面，各国权益市场大幅调整，其中，标普500指数在两个交易日内下跌了2.56%。
在这次议息会议中，美联储并没有加息，保持5.25-5.50%的联邦基金利率不变。那么，为什么美股和美债动荡那么大呢？
_**因为美联储大幅上调了对于2024年的经济预期，并调整了点阵图，把24年** _ _**的预期降息次数从4次下调到2次** _ 。
_**1、经济预期调整** _
_**2、点阵图** _
写到这里，很多投资者还是会纳闷：调整点阵图又怎么了？毕竟没有加息啊。 另外，不是美联储上调了对24年经济的展望了吗？为什么美股跌成这样？
这篇文章将带大家解决这一系列疑问。
**美国货币政策的实质**
事实上，联邦基金利率并不是美国货币政策的实质，它只是其中的零件，美国货币政策的实质是 _**未来1-2年联邦基金利率的预期路径** _ 。
也就是说，当下的联邦基金利率是多少很重要， _**未来的联邦基金利率怎么变动更加重要** _ 。
因此，要调整美国的货币政策，并不是要调整一个点， _**而是要调整一整条线。** _
如上图所示，我们不应该关注 _**片面的点** _ ，而应该关注 _**完整的线** _ ，但是一整条线表达起来太过繁琐，我们可以退而求其次，关注
_**曲线和横轴所围成的面积** _ ，即对线的某种综合。
一般来说，这个面积就是两年美债的利率，换言之，两年美债利率才是美国货币政策的实质。
**一次非典型加息**
之前我们所熟知的加息是 _**调整当期的联邦基金利率** _ ，但是，还有一种非典型的加息， _**调整未来的降息预期** _ 。
如上图所示，在这次议息会议中，美联储把24年降息的时间点从7月推迟到了11月，这导致了内部面积增加了很大一部分—— _**橘色区域** _
，从而推高了点阵图所隐含的两年美债的利率。 我们可以根据EXCEL表格计算不同点阵图所隐含的两年美债利率。
1、明年7月开始降息，该路径所对应的两年美债利率为4.94%。
2、明年11月开始降息，该路径所对应的两年美债利率为5.22%。
也就是说，虽然美联储没有加息，但是，它通过调整点阵图把 _**两年美债的指导价格** _ 从4.94%提高到了5.22%，
_**即指导价格加息了28bp** _ 。
**市场对经济预期的不同看法**
然而，美联储并不能随意地调整它的指导价，它需要遵循某种规则。 一般来说， _**它要对未来的经济做出某种展望** _
，然后，再根据这个展望定一个预期加息路径。 因此，每次议息会议最重要的文件是这个“Economic Projections”。
于是，我们就获得了一条逻辑链条： _**美联储的经济展望——点阵图——两年美债的官方指导价** _ 。
可是，经济是未来的事情，具有很大的不确定性，美联储的经济展望不是唯一正确的答案， _**不同的市场主体会表达自己的看法** _ 。
那么，市场如何表达自己的观点呢？如果比美联储的预期乐观，那么，推迟降息时间点；如果比美联储悲观，那么，提前降息时间点。
如上图所示，这一次市场是在官价5.22%的基础上 _**下修** _
，即市场不相信经济有美联储所鼓吹的那么好。于是，两年美债利率的市场价在5.14%，比官方指导价低了8bp。
**两年美债利率的真实含义**
先搞清楚两年美债的 _**官方指导价** _ ，再搞清楚市场在此基础上的修正，我们就能得出下图：
两年美债很好地混合了美国本土的两大因素： _**1、美联储的货币政策；** _ _**2、资本市场对美国经济的预期；** _
搞清楚这一点之后，我们就能理解一点： _**跟股票跷跷板关系最好的是两年美债，而不是十年美债** _ 。
议息会议后第一个交易日的走势向我们展示了这一点，标普500指数下跌+两年美债利率下行。
但是，十年美债利率却是上行的。
那么，为什么会出现这种现象呢？因为十年美债利率还混合了更多因素，包括但不限于：1、海外因素；2、美国财政问题；3、地缘政治等等。
**结束语**
综上所述，相对于十年美债来说，两年美债的特点是 _**干净** _ ，只包括美国本土因素，
_**1、美联储对美国经济的预期；2、资本市场对美国经济的预期。** _
但是，十年美债的因子要庞大很多，
上图只是诸多因子的一部分，还没考虑到美国财政部和各国央行的黄金偏好等等因素。
两年美债干净，十年美债不干净，考虑清楚这个逻辑之后，我们就能明白 _**为什么每** _ _**次美股暴跌都跟美国收益率曲线陡峭化相关联了** _ 。
因为驱动因子全在美国本土，资本市场观察到了更多美国经济虚弱的迹象，反馈到股市就是股指下跌， _**反馈到债市就是收益率曲线陡峭化** _ 。
> _** 目前，美债收益率曲线迅速陡峭化了一波。 ** _
此外，既然两年美债这么重要，为什么我们还要关注更加混杂的十年美债呢？ _**因为我们是国际投资者** _ ，十年美债利率影响各国资产的定价。 _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 十年美债利率最多能到哪里？
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_ _ [ 站在美元紧缩周期的后半场
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这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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