# 刍狗定律——切换必然下跌
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
**
** ** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3000字 _ ****
**引子**
12月16日，中央经济工作会议通稿终于落地，核心要点有两部分： _**一、对当下的经济研判很悲观；二、重点工作在于内需** _ 。 这次会议极大地提振了
_**经济预期** _ ，因此，股票投资者对会议后的股市走势充满了期待，结果却走得很差—— _**全a指数连跌5天，累积下跌4.27%** _ 。
这个结果让人有些令人错愕——难道是因为之前市场的预期太高了吗？并不是！这只是资产端的解释， _**是最表象最肤浅的解释** _ 。
事实上，还有一种负债端的解释，这个解释可以归结为一句话： _**切换必然下跌** _ 。 每年的中央经济会议太过重要，往往会带来 _**重大转折**
_ ；对股市来说，转折、切换则意味着下跌。 这次会议也不例外，它带来了巨大的转折，所以，会议落地后，股市顺势下跌。
这个解释有些反直觉，这篇文章的目的就是为了帮助大家拆解这个原理，重塑新的直觉。
**市场如何适应环境变化**
首先，我们从最简单的情形出发，如下图所示，股市是大环境的镜像， _**股市整体会不断地调整持仓来适应环境** _ 。
有两种不同的适应方式， _**一种是每个投资者根据大环境调整自身的持仓情况；另一种是市场改变不同类型投资者的结构，去掉一些投资者，留下一些投资者。** _
两种适应方式有不同的基础要求： _**前者要求每个投资者很聪明，掌握足够的全局信息；** _ 后者则对投资者没有什么要求。
也就是说，前者要求投资者的信息度高， _**后者完全没有信息要求，只有一个多样性要求** _ 。
事实上，高信息度并不是没有任何好处的： _**在高信息度的市场中，市场的切换极其丝滑** _ 。
但对于低信息度的市场，丝滑就不要想了，一定会有巨大的波动。
对于每一次环境变化， _**市场总要通过干掉一部分人的方式来适应** _ ，所以，站从全a的视角来看，对于一个增量的 _**重大变化** _
，只要是够大的变化，不管它是利好还是利空，市场总要先跌一把，毕竟要靠杀人适应。
综上所述，我们就构建了“切换必然下跌”的底层逻辑—— _**市场的信息度低等价于市场高波动** _ 。
换言之，之所以每次切换都要下跌，是因为我们每个人都太过局限了， _**平均来看，这种局限到了一种丧心病狂的程度** _ 。
**数学凝练——**夏普方程式** **
对于这个规律，有一个数学总结，那就是我们在12月3日的《 [ 一条不同寻常的复苏之路
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488118&idx=1&sn=7b7726c4a182e735d796a5207eb4decf&chksm=f9aaec43cedd65557b6427568071219cf45669ae65aee2af9883d4a3cefbf04983e9947a3127&scene=21#wechat_redirect)
》所提到的 _**夏普方程式** _ 。
在夏普方程式中，我们认为股票的 **_波动率才是被决定变_ ** **_量，SP值——夏普比率——是由投资者的信息结构（_ ** _ ps：聪明程度 _
**_）决定的_ ** 。 **_如果投资者们的信息结构差，那么，夏普比率低；如果投资者的信息结构好，那么，夏普比率高_ ** 。
什么意思呢？对于一个事物，如果大家理解程度深，分歧小，那么，投资者的信息结构就好，夏普比率高；反之，信息结构就差，夏普比率就低。
目前这个阶段，投资者所交易的是预期和政策，并不是具体可感的经济景气度，所以， **_投资者信息结构极差_ ** 。 然而，这一波的预期收益并不低（ _
ps：主要是讲地产信用风险修复行情 _ ）， **_较高的预期收益+较低的夏普比率_ ** ，共同导致了一个不好的结果—— **_波动率极高_ ** 。
夏普方程式反馈了一个十分有洞见的观点—— **_天底下没有免费的午餐_ ** ： **_1、要么掌握信息；_ ** **_2、要么承受低预期收益；_ **
**_3、要么承受高波动；_ ** 回到本文的主旨，夏普方程式告诉我们，
**_要么投资者足够聪明，自己调仓出清；要么投资者们十分固执，市场会让一些人爆仓，直到出清_ ** 。所以，我们才会看到
**_波动率和信息度的tradeoff_ ** 。
**从理论到现实**
在12月18日的《 [ 不一样的股票牛市——地产牛市
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488191&idx=1&sn=e24b6c76103540fb623d4df8f5afb9a8&chksm=f9aaec8acedd659cd14f877b35e7a108e1f41e16f0505f28e39fb54e32a172f697874077efc8&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们有提到，本次中央经济工作会议有一个重要推论—— **_2023年全年流动性不会好_ ** 。 理由如下：
_** 1、地产牛市和制造业牛市的不同在于景气转化效率γ； ** _ _** 2、之所以地产行业景气转化效率γ低，是因为有个二手房市场充当吞金兽；
** _ _** 3、之所以地产牛市干巴巴是因为房住不炒，它限制了央行的基础货币投放节奏； ** _
大环境会导致股市出现适应性调整，一个最为重大的变化就是 _** 换手率逐步下滑 ** _ 。
此外，大流行对生产生活的影响又加速了这一进程，沪深两市的成交量迅速掉到了6000亿之下。 流动性变差会导致一个风格切换： _**
大市值占优，小市值受损；白马股占优，题材受损 ** _ 。
市场并不会挨个去说服投资者——赶紧把大的换小的，炒题材的收收心，该玩价值投资了。祂不屑于干这种事。祂只会诱导新一轮下跌，让下跌把脆弱的赶出局，让有韧性的留下。
于是，我们会发现市场选择了一条最远的路： _** 先大小市值一起跌；然后，大小市值分化，大市值先止跌；最后，大小市值一起反弹，大市值反弹更多 ** _
。 对于每一次切换，都有一个基本过程：一致下跌——分化——一致反弹。 如果祂对适应的结果不满意，会再来一次清理，直到满意为止。
事实上，我们的市场已经经历了三个阶段： _** 1、酝酿；2、一致下跌；3、分化 ** _ 。下周就要进入一致反弹阶段了。
然而，如果你只是从资产端去看，只会无脑地悲观，并得到一个傻乎乎的结论——会议内容不及预期； _** 事实上，从负债端来看，短时间的下跌几乎是必然的 **
_ 。
**分化的结果**
不同的人对会议通稿有不同的解释，市场根本不在意这些，也懒得跟我们这些凡人去争辩，祂只会留下强的，去掉弱的。
祂也不会去管你强的原因是啥， _** 任何理由都可以 ** _ ，只要通过测试，你就可以留下。 所以，每一轮切换都是一次生死考验， _**
我们始终都是幸存者 ** _ 。 在从一致到分化的过程中，我们已经看到风格差异了， _** 上证50累积跌2.69%，小市值指数累积跌5.04% **
_ 。
事实上，我们在2016-2017年也看到了巨大的风格差异。我们从熔断后开始计算， _**
2016年2月2日至2018年1月3日，上证50指数上涨50.4%，但是，创业板指却下跌9.9% ** _ 。
**结束语**
老子在《道德经》中讲，
> _**天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以百姓为刍狗。天地之间，其犹橐籥乎？虚而不屈，动而愈出。多言数穷，不如守中。** _
最近的大流行和市场走势，让我对这段话感触颇深。
天地规律的运行并不是靠 _** 说服 ** _ 每一个个体来运行的，而是靠 _** “去留” ** _ 来运行的。
用到你的时候，就把你留下；不用你的时候，就把你扔掉（ _ ps：不会改造和培养你，那太麻烦了 _ ）。
_** 刍狗是祭祀用的贡品，祭祀活动中，人们对它毕恭毕敬；祭祀结束后，人们对它随意丢弃，甚至当柴火烧掉。 ** _
所以，在这段话里，老子向我们所展示的大道就是“去留”。
这种大道更是深刻地嵌在资本市场中，祂无时无刻不在彰显自己。
_** 换成大白话就是，市场懒得去说服谁，他只是不断地清理掉一些人的账户，留下一些人的账户。 ** _
如果你觉得赛道股有价值且可以长期持有，那就继续拿着好了，市场只会一轮又一轮用净值和客户的嘴去挑战你的认知；如果你觉得自己身段灵活，还能在各种题材里左右逢源，那就继续玩好了，祂不会跟你多说一个字。
你能活下来，你就赢了。
当你理解了老子这句 _** “天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以百姓为刍狗” ** _ 之后，你才有可能懂“市场到底在干什么”——每天的工作就是 _**
“去留” ** _ 罢了。
因此，即便你拿着对路子的价值大票，看到经济工作会议的稿子，也不要不切实际地期待自己的票立马涨—— _** 你得先陪着你的对立面一起跌啊 ** _ 。
_** 我们都是幸存者 ** _ ，没什么好庆幸和骄傲的，每次切换都要高烧一轮，杀一波人，但是，我们无法保证自己始终是那个幸运儿。
> _**切换必然下跌，又一波刍狗被当柴火烧了。** _
活下，赢钱 ，真的只是运气好， 不要再被幻觉糊弄了。 珍惜当下吧。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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** ** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3000字 _ ****
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12月16日，中央经济工作会议通稿终于落地，核心要点有两部分： _**一、对当下的经济研判很悲观；二、重点工作在于内需** _ 。 这次会议极大地提振了
_**经济预期** _ ，因此，股票投资者对会议后的股市走势充满了期待，结果却走得很差—— _**全a指数连跌5天，累积下跌4.27%** _ 。
这个结果让人有些令人错愕——难道是因为之前市场的预期太高了吗？并不是！这只是资产端的解释， _**是最表象最肤浅的解释** _ 。
事实上，还有一种负债端的解释，这个解释可以归结为一句话： _**切换必然下跌** _ 。 每年的中央经济会议太过重要，往往会带来 _**重大转折**
_ ；对股市来说，转折、切换则意味着下跌。 这次会议也不例外，它带来了巨大的转折，所以，会议落地后，股市顺势下跌。
这个解释有些反直觉，这篇文章的目的就是为了帮助大家拆解这个原理，重塑新的直觉。
**市场如何适应环境变化**
首先，我们从最简单的情形出发，如下图所示，股市是大环境的镜像， _**股市整体会不断地调整持仓来适应环境** _ 。
有两种不同的适应方式， _**一种是每个投资者根据大环境调整自身的持仓情况；另一种是市场改变不同类型投资者的结构，去掉一些投资者，留下一些投资者。** _
两种适应方式有不同的基础要求： _**前者要求每个投资者很聪明，掌握足够的全局信息；** _ 后者则对投资者没有什么要求。
也就是说，前者要求投资者的信息度高， _**后者完全没有信息要求，只有一个多样性要求** _ 。
事实上，高信息度并不是没有任何好处的： _**在高信息度的市场中，市场的切换极其丝滑** _ 。
但对于低信息度的市场，丝滑就不要想了，一定会有巨大的波动。
对于每一次环境变化， _**市场总要通过干掉一部分人的方式来适应** _ ，所以，站从全a的视角来看，对于一个增量的 _**重大变化** _
，只要是够大的变化，不管它是利好还是利空，市场总要先跌一把，毕竟要靠杀人适应。
综上所述，我们就构建了“切换必然下跌”的底层逻辑—— _**市场的信息度低等价于市场高波动** _ 。
换言之，之所以每次切换都要下跌，是因为我们每个人都太过局限了， _**平均来看，这种局限到了一种丧心病狂的程度** _ 。
**数学凝练——**夏普方程式** **
对于这个规律，有一个数学总结，那就是我们在12月3日的《 [ 一条不同寻常的复苏之路
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488118&idx=1&sn=7b7726c4a182e735d796a5207eb4decf&chksm=f9aaec43cedd65557b6427568071219cf45669ae65aee2af9883d4a3cefbf04983e9947a3127&scene=21#wechat_redirect)
》所提到的 _**夏普方程式** _ 。
在夏普方程式中，我们认为股票的 **_波动率才是被决定变_ ** **_量，SP值——夏普比率——是由投资者的信息结构（_ ** _ ps：聪明程度 _
**_）决定的_ ** 。 **_如果投资者们的信息结构差，那么，夏普比率低；如果投资者的信息结构好，那么，夏普比率高_ ** 。
什么意思呢？对于一个事物，如果大家理解程度深，分歧小，那么，投资者的信息结构就好，夏普比率高；反之，信息结构就差，夏普比率就低。
目前这个阶段，投资者所交易的是预期和政策，并不是具体可感的经济景气度，所以， **_投资者信息结构极差_ ** 。 然而，这一波的预期收益并不低（ _
ps：主要是讲地产信用风险修复行情 _ ）， **_较高的预期收益+较低的夏普比率_ ** ，共同导致了一个不好的结果—— **_波动率极高_ ** 。
夏普方程式反馈了一个十分有洞见的观点—— **_天底下没有免费的午餐_ ** ： **_1、要么掌握信息；_ ** **_2、要么承受低预期收益；_ **
**_3、要么承受高波动；_ ** 回到本文的主旨，夏普方程式告诉我们，
**_要么投资者足够聪明，自己调仓出清；要么投资者们十分固执，市场会让一些人爆仓，直到出清_ ** 。所以，我们才会看到
**_波动率和信息度的tradeoff_ ** 。
**从理论到现实**
在12月18日的《 [ 不一样的股票牛市——地产牛市
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》一文中，我们有提到，本次中央经济工作会议有一个重要推论—— **_2023年全年流动性不会好_ ** 。 理由如下：
_** 1、地产牛市和制造业牛市的不同在于景气转化效率γ； ** _ _** 2、之所以地产行业景气转化效率γ低，是因为有个二手房市场充当吞金兽；
** _ _** 3、之所以地产牛市干巴巴是因为房住不炒，它限制了央行的基础货币投放节奏； ** _
大环境会导致股市出现适应性调整，一个最为重大的变化就是 _** 换手率逐步下滑 ** _ 。
此外，大流行对生产生活的影响又加速了这一进程，沪深两市的成交量迅速掉到了6000亿之下。 流动性变差会导致一个风格切换： _**
大市值占优，小市值受损；白马股占优，题材受损 ** _ 。
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于是，我们会发现市场选择了一条最远的路： _** 先大小市值一起跌；然后，大小市值分化，大市值先止跌；最后，大小市值一起反弹，大市值反弹更多 ** _
。 对于每一次切换，都有一个基本过程：一致下跌——分化——一致反弹。 如果祂对适应的结果不满意，会再来一次清理，直到满意为止。
事实上，我们的市场已经经历了三个阶段： _** 1、酝酿；2、一致下跌；3、分化 ** _ 。下周就要进入一致反弹阶段了。
然而，如果你只是从资产端去看，只会无脑地悲观，并得到一个傻乎乎的结论——会议内容不及预期； _** 事实上，从负债端来看，短时间的下跌几乎是必然的 **
_ 。
**分化的结果**
不同的人对会议通稿有不同的解释，市场根本不在意这些，也懒得跟我们这些凡人去争辩，祂只会留下强的，去掉弱的。
祂也不会去管你强的原因是啥， _** 任何理由都可以 ** _ ，只要通过测试，你就可以留下。 所以，每一轮切换都是一次生死考验， _**
我们始终都是幸存者 ** _ 。 在从一致到分化的过程中，我们已经看到风格差异了， _** 上证50累积跌2.69%，小市值指数累积跌5.04% **
_ 。
事实上，我们在2016-2017年也看到了巨大的风格差异。我们从熔断后开始计算， _**
2016年2月2日至2018年1月3日，上证50指数上涨50.4%，但是，创业板指却下跌9.9% ** _ 。
**结束语**
老子在《道德经》中讲，
> _**天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以百姓为刍狗。天地之间，其犹橐籥乎？虚而不屈，动而愈出。多言数穷，不如守中。** _
最近的大流行和市场走势，让我对这段话感触颇深。
天地规律的运行并不是靠 _** 说服 ** _ 每一个个体来运行的，而是靠 _** “去留” ** _ 来运行的。
用到你的时候，就把你留下；不用你的时候，就把你扔掉（ _ ps：不会改造和培养你，那太麻烦了 _ ）。
_** 刍狗是祭祀用的贡品，祭祀活动中，人们对它毕恭毕敬；祭祀结束后，人们对它随意丢弃，甚至当柴火烧掉。 ** _
所以，在这段话里，老子向我们所展示的大道就是“去留”。
这种大道更是深刻地嵌在资本市场中，祂无时无刻不在彰显自己。
_** 换成大白话就是，市场懒得去说服谁，他只是不断地清理掉一些人的账户，留下一些人的账户。 ** _
如果你觉得赛道股有价值且可以长期持有，那就继续拿着好了，市场只会一轮又一轮用净值和客户的嘴去挑战你的认知；如果你觉得自己身段灵活，还能在各种题材里左右逢源，那就继续玩好了，祂不会跟你多说一个字。
你能活下来，你就赢了。
当你理解了老子这句 _** “天地不仁，以万物为刍狗，圣人不仁，以百姓为刍狗” ** _ 之后，你才有可能懂“市场到底在干什么”——每天的工作就是 _**
“去留” ** _ 罢了。
因此，即便你拿着对路子的价值大票，看到经济工作会议的稿子，也不要不切实际地期待自己的票立马涨—— _** 你得先陪着你的对立面一起跌啊 ** _ 。
_** 我们都是幸存者 ** _ ，没什么好庆幸和骄傲的，每次切换都要高烧一轮，杀一波人，但是，我们无法保证自己始终是那个幸运儿。
> _**切换必然下跌，又一波刍狗被当柴火烧了。** _
活下，赢钱 ，真的只是运气好， 不要再被幻觉糊弄了。 珍惜当下吧。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
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