# 关于降息预期和降息现实对美股的不同影响
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3000字 _ ****
**引子**
在8月份的杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔确认了 _**9月的议息会议要进行首次降息** _
，市场对未来的降息路径，也做了充分的预期，并认为年内至少要降息100bp。 昨晚，美国8月的非农数据落地，整体数据不及预期：
_ 美国8月季调后非农就业人口增14.2万人，预期增16万人 _ _
，前值从增11.4万人修正为增8.9万人。6月份非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人。修正后， _ _
6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人 _ _ 。 _ 数据落地后，市场修正了降息预期，两年美债利率回落至3.65%附近，创了今年以来的新低。
如上图所示，这个利率隐含了一条较为丰满的降息路径， _**年内降息125bp，其中，9月50bp、11月50bp、12月25bp** _ 。（ _
ps：当然沃勒的讲话似乎暗示25+50+50 _ ）
但是，吊诡的是，美股依旧表现出一副惧怕降息的样子，昨晚纳斯达克指数大幅回落了2.55%。对于这个现象，有一个烂大街的解释：
_**非农数据差代表美国有衰退风险** _ 。 事实上，这个解释有一个bug，那就是冗余化和碎片化。 什么意思呢？我们可以从 _**纯流动性的维度**
_ 来解释这个问题，不用再加一个冗余的维度。换言之，即便美国经济可以软着陆，但是， _**只要降息预期提升，美股依旧是下跌的** _ 。
这个新的解释要求我们小心地区分降息预期和降息现实的不同影响。
**复杂且隐蔽的三体问题**
一般来说，每个人的脑子里都有一个 _**简单的“二体问题”** _
，一个主体是货币市场，另一个主体是股票市场。在二体框架下，无论是降息预期，还是降息现实，他们的效果都是一样的，股票都应该是上涨的。
但是，在现实世界中， _**二体框架是不够用的，我们至少要用三体框架 ** （ _ ps：“2”不够用，要用“3” _ ） _
。在三体框架下，降息预期和降息现实就不是 _**等效的** _ 了。
如上图所示，有三个主体：货币市场、债券市场和股票市场。8月的非农数据不及预期，会大幅提升市场的降息预期，但是，不会制造降息现实。
也就是说，降息现实没有落地，系统的无风险利率水平并未实质性降低，货币市场并没有大规模释放流动性，
_**市场缺乏增量资金，股票市场要和债券市场搞存量博弈** _ 。
显而易见，降息预期会使债券市场的资本利得大幅提升， _**即债券市场会虹吸股票市场的流动性** _ ，因此，降息预期越丰满，股票市场跌得越凶。
那么，为什么我们会觉得反直觉呢，偏偏要诉诸一个经济衰退的解释呢？因为bug很隐蔽，我们不知道要从“2”切换为“3”，
_**我们非要用二体框架去理解三体问题** _ 。
> _** 美国是否会衰退？答案是不知道。 ** _
**关于美联储官员讲话对市场的扰动**
非农数据落地后，有两位票委出来讲话，一位是鹰派的威廉姆斯，一位是鸽派的沃勒。
有趣的是，威廉姆斯讲话的时候，美股期货是反弹的，因为他没给什么增量信息。
但是，当沃勒讲话的时候，市场的画风就变了，美股开始跳水，两年美债利率快速下行。
最后吓得“ 美联储传声筒 ”不得不出来打圆场。
说来也是奇怪，之前沃勒是坚定的“鹰派”，但是，自从去年年底转鸽之后，沃勒就变成一个十分豪放的“鸽派”了。
有了前面的框架之后，我们就很容易明白，为什么隔夜美股跌那么多？？ _**主要是沃勒把降息预期拉太满了，美股被美债狠狠地抽血了** _ 。
不得不说，在美国那个体系下，票委们的讲话真的能显著地影响当天资本市场的走势。
**7月降息预期的冲击**
在7月下半月，也发生了相似的故事，先是7月中旬公布的cpi数据 _**发酵了降息预期** _ ，然后是8月初的非农数据直接 _**把降息预期拉满** _
。
在8月初美国公布了7月的非农数据，市场变得极度亢奋，两年美债一度杀到了3.66%。
相应的，美股大幅调整，纳斯达克指数一度回落到16000点之下。这时候有人就开始出来传小作文了， _**说美联储要紧急降息** _ 。
当然，后来美联储并没有紧急降息， _**而是让官员出来稳定预期** _ ，另一方面，一些好数也被放了出来。两年美债利率快速反弹，美股也开始反弹。
不难发现，在降息真正落地之前，官员们鸽一些，美股跌得狠一些，官员们鹰一些，美股就坚挺一些。
在二体框架下，这很反直觉；但是，在三体框架下，这几乎是一个必然。
**三体框架在中国的应用**
对于“降低存量贷款利率”这个信息，很多股票投资者天真地认为这是个利好。在《 [ 关于降低存量房贷利率对风险资产价格的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247491085&idx=1&sn=8639445899a1ccfbc0095f9facaaa086&chksm=f9aae038cedd692eee2f474d70e5704aa1033f5fec2768c906111933088c07608b758793fd5c&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们也探讨了它的作用机制。 但是，本周沪深300指数继续回落了2.71%。
于是， _**很多人又开始骂经济了** _ ，说你们看都要降低存量贷款利率了，股市还是跌。
> _**我们总是忽视屋子里的大象。** _
有了美联储降息预期和降息现实的分别，我们就有理由去怀疑，“降低存量贷款利率的预期”和“降低存量贷款利率的现实”也是两回事，既然 _**“现实”** _
是利好，那么， _**“预期”可能是利空。** _
那么，这个猜测对不对呢？？这个猜测是对的。 _**因为“降低存量贷款利率的现实”对债市也是利好** _ ，我们在前文中讨论过相应的逻辑了。
所以，二体框架不适用，我们还是得用三体框架思考问题。
如上图所示，我们用“房贷早偿资金池”替换了“货币市场”，当 “降低存量贷款利率 ”未落地时，该资金池是不会提供增量资金的。 于是 ，格局
就变成了理财资金池和股票市场的存量博弈， 股市都弱成这样了， pk得过理财资金池吗 ？ ？ 不可能 ，完全 不可能 ！
于是，我们观察到，TL2412本周上涨了1.20%+，T2412本周上涨了0.50%+。
在缺乏增量资金的情况下，谁出钱呢？？当然是股市。
本周万得全a下跌了2.50%，给 “降低存量贷款利率的预期 ”买了单。
当然，股市投资者的体验是极其糟糕的。他们没能看到“屋子里的大象”，只看到“潜在的利好”和跌跌不休的股价，只能去抱怨经济基本面不行，一肚子怨气无处发泄。
对于这件事，我们真正应该抱怨的是， _**对于一些好政策，既然确定要做了，落地的速度能不能快一** _ _**些？？** _
现在风险资产的价格太弱了，根本接不住 _**“好政策”在预期阶段所产生的负** _ _**面效应** _ 。
**结束语**
综上所述，我们就知道 _**“2”和“3”是有区别的** _ ，这个区别像一道天堑横亘在现象和真相之间。
最近有一种声音比较流行，“即便美联储降息了，中国的风险资产也好不了”。 我很理解这类声音，我也清楚为什么这类声音流行。
这是因为我们习惯用“2”的视角看问题——简单粗暴，但是，“预期”这个东西在“3”的框架下可能是一个负面因素， _**“预期”在一遍又一遍地伤害我们** _
，因为它把流动性都抽到债市那边了。
这就好比，我们正在经历一种十分邪恶的挫折：我们无比相信的“人生导师”正在一遍又一遍地把我们引向歧途，我们认为祂在帮助我们，然而，实际上祂在害我们。我们被困在一个“
楚门的世界 ”里。这时候有人顺着这个 “ 楚门的世界 ”告诉你，别指望美联储降息了，降了也没用，你能不信吗？你敢不信吗？？
> _**当你排除了所有的不可能时候，真相就只能是屋子里的那头大象。** _
很多人报了各种班，上了各种课，听了各种演讲，觉得那会对投资有用，但是，他们所获得的都是一些“数据”，基于那些数据所得出的结论，基本上都是按照
_**“2”** _ 的框架加工出来的。 然而，这是一个“3”的世界，你基于“2”的框架收集再多的数据都是无效的。
所以，我经常对朋友说的一句话是，既然你觉得探索理论太困难，那么，你还是看图吧， _**这是最经济有效的办法，千万不要听他们扯基本面** _
。如果说那帮扯基本面的人的维度是“2”，那么，你看图的维度至少是“2.5”，何必要主动降维呢？
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 关于利率传导机制的改革及其对股市和债市的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247491072&idx=1&sn=b924f8991af081f0571dacf9eedacf15&chksm=f9aae035cedd69238c02cd185f7beb06ea6e6d0c08cc66058ddc08904fb7ea1daccdee9f2f3c&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于降低存量房贷利率对风险资产价格的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247491085&idx=1&sn=8639445899a1ccfbc0095f9facaaa086&chksm=f9aae038cedd692eee2f474d70e5704aa1033f5fec2768c906111933088c07608b758793fd5c&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3000字 _ ****
**引子**
在8月份的杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔确认了 _**9月的议息会议要进行首次降息** _
，市场对未来的降息路径，也做了充分的预期，并认为年内至少要降息100bp。 昨晚，美国8月的非农数据落地，整体数据不及预期：
_ 美国8月季调后非农就业人口增14.2万人，预期增16万人 _ _
，前值从增11.4万人修正为增8.9万人。6月份非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人。修正后， _ _
6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人 _ _ 。 _ 数据落地后，市场修正了降息预期，两年美债利率回落至3.65%附近，创了今年以来的新低。
如上图所示，这个利率隐含了一条较为丰满的降息路径， _**年内降息125bp，其中，9月50bp、11月50bp、12月25bp** _ 。（ _
ps：当然沃勒的讲话似乎暗示25+50+50 _ ）
但是，吊诡的是，美股依旧表现出一副惧怕降息的样子，昨晚纳斯达克指数大幅回落了2.55%。对于这个现象，有一个烂大街的解释：
_**非农数据差代表美国有衰退风险** _ 。 事实上，这个解释有一个bug，那就是冗余化和碎片化。 什么意思呢？我们可以从 _**纯流动性的维度**
_ 来解释这个问题，不用再加一个冗余的维度。换言之，即便美国经济可以软着陆，但是， _**只要降息预期提升，美股依旧是下跌的** _ 。
这个新的解释要求我们小心地区分降息预期和降息现实的不同影响。
**复杂且隐蔽的三体问题**
一般来说，每个人的脑子里都有一个 _**简单的“二体问题”** _
，一个主体是货币市场，另一个主体是股票市场。在二体框架下，无论是降息预期，还是降息现实，他们的效果都是一样的，股票都应该是上涨的。
但是，在现实世界中， _**二体框架是不够用的，我们至少要用三体框架 ** （ _ ps：“2”不够用，要用“3” _ ） _
。在三体框架下，降息预期和降息现实就不是 _**等效的** _ 了。
如上图所示，有三个主体：货币市场、债券市场和股票市场。8月的非农数据不及预期，会大幅提升市场的降息预期，但是，不会制造降息现实。
也就是说，降息现实没有落地，系统的无风险利率水平并未实质性降低，货币市场并没有大规模释放流动性，
_**市场缺乏增量资金，股票市场要和债券市场搞存量博弈** _ 。
显而易见，降息预期会使债券市场的资本利得大幅提升， _**即债券市场会虹吸股票市场的流动性** _ ，因此，降息预期越丰满，股票市场跌得越凶。
那么，为什么我们会觉得反直觉呢，偏偏要诉诸一个经济衰退的解释呢？因为bug很隐蔽，我们不知道要从“2”切换为“3”，
_**我们非要用二体框架去理解三体问题** _ 。
> _** 美国是否会衰退？答案是不知道。 ** _
**关于美联储官员讲话对市场的扰动**
非农数据落地后，有两位票委出来讲话，一位是鹰派的威廉姆斯，一位是鸽派的沃勒。
有趣的是，威廉姆斯讲话的时候，美股期货是反弹的，因为他没给什么增量信息。
但是，当沃勒讲话的时候，市场的画风就变了，美股开始跳水，两年美债利率快速下行。
最后吓得“ 美联储传声筒 ”不得不出来打圆场。
说来也是奇怪，之前沃勒是坚定的“鹰派”，但是，自从去年年底转鸽之后，沃勒就变成一个十分豪放的“鸽派”了。
有了前面的框架之后，我们就很容易明白，为什么隔夜美股跌那么多？？ _**主要是沃勒把降息预期拉太满了，美股被美债狠狠地抽血了** _ 。
不得不说，在美国那个体系下，票委们的讲话真的能显著地影响当天资本市场的走势。
**7月降息预期的冲击**
在7月下半月，也发生了相似的故事，先是7月中旬公布的cpi数据 _**发酵了降息预期** _ ，然后是8月初的非农数据直接 _**把降息预期拉满** _
。
在8月初美国公布了7月的非农数据，市场变得极度亢奋，两年美债一度杀到了3.66%。
相应的，美股大幅调整，纳斯达克指数一度回落到16000点之下。这时候有人就开始出来传小作文了， _**说美联储要紧急降息** _ 。
当然，后来美联储并没有紧急降息， _**而是让官员出来稳定预期** _ ，另一方面，一些好数也被放了出来。两年美债利率快速反弹，美股也开始反弹。
不难发现，在降息真正落地之前，官员们鸽一些，美股跌得狠一些，官员们鹰一些，美股就坚挺一些。
在二体框架下，这很反直觉；但是，在三体框架下，这几乎是一个必然。
**三体框架在中国的应用**
对于“降低存量贷款利率”这个信息，很多股票投资者天真地认为这是个利好。在《 [ 关于降低存量房贷利率对风险资产价格的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247491085&idx=1&sn=8639445899a1ccfbc0095f9facaaa086&chksm=f9aae038cedd692eee2f474d70e5704aa1033f5fec2768c906111933088c07608b758793fd5c&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们也探讨了它的作用机制。 但是，本周沪深300指数继续回落了2.71%。
于是， _**很多人又开始骂经济了** _ ，说你们看都要降低存量贷款利率了，股市还是跌。
> _**我们总是忽视屋子里的大象。** _
有了美联储降息预期和降息现实的分别，我们就有理由去怀疑，“降低存量贷款利率的预期”和“降低存量贷款利率的现实”也是两回事，既然 _**“现实”** _
是利好，那么， _**“预期”可能是利空。** _
那么，这个猜测对不对呢？？这个猜测是对的。 _**因为“降低存量贷款利率的现实”对债市也是利好** _ ，我们在前文中讨论过相应的逻辑了。
所以，二体框架不适用，我们还是得用三体框架思考问题。
如上图所示，我们用“房贷早偿资金池”替换了“货币市场”，当 “降低存量贷款利率 ”未落地时，该资金池是不会提供增量资金的。 于是 ，格局
就变成了理财资金池和股票市场的存量博弈， 股市都弱成这样了， pk得过理财资金池吗 ？ ？ 不可能 ，完全 不可能 ！
于是，我们观察到，TL2412本周上涨了1.20%+，T2412本周上涨了0.50%+。
在缺乏增量资金的情况下，谁出钱呢？？当然是股市。
本周万得全a下跌了2.50%，给 “降低存量贷款利率的预期 ”买了单。
当然，股市投资者的体验是极其糟糕的。他们没能看到“屋子里的大象”，只看到“潜在的利好”和跌跌不休的股价，只能去抱怨经济基本面不行，一肚子怨气无处发泄。
对于这件事，我们真正应该抱怨的是， _**对于一些好政策，既然确定要做了，落地的速度能不能快一** _ _**些？？** _
现在风险资产的价格太弱了，根本接不住 _**“好政策”在预期阶段所产生的负** _ _**面效应** _ 。
**结束语**
综上所述，我们就知道 _**“2”和“3”是有区别的** _ ，这个区别像一道天堑横亘在现象和真相之间。
最近有一种声音比较流行，“即便美联储降息了，中国的风险资产也好不了”。 我很理解这类声音，我也清楚为什么这类声音流行。
这是因为我们习惯用“2”的视角看问题——简单粗暴，但是，“预期”这个东西在“3”的框架下可能是一个负面因素， _**“预期”在一遍又一遍地伤害我们** _
，因为它把流动性都抽到债市那边了。
这就好比，我们正在经历一种十分邪恶的挫折：我们无比相信的“人生导师”正在一遍又一遍地把我们引向歧途，我们认为祂在帮助我们，然而，实际上祂在害我们。我们被困在一个“
楚门的世界 ”里。这时候有人顺着这个 “ 楚门的世界 ”告诉你，别指望美联储降息了，降了也没用，你能不信吗？你敢不信吗？？
> _**当你排除了所有的不可能时候，真相就只能是屋子里的那头大象。** _
很多人报了各种班，上了各种课，听了各种演讲，觉得那会对投资有用，但是，他们所获得的都是一些“数据”，基于那些数据所得出的结论，基本上都是按照
_**“2”** _ 的框架加工出来的。 然而，这是一个“3”的世界，你基于“2”的框架收集再多的数据都是无效的。
所以，我经常对朋友说的一句话是，既然你觉得探索理论太困难，那么，你还是看图吧， _**这是最经济有效的办法，千万不要听他们扯基本面** _
。如果说那帮扯基本面的人的维度是“2”，那么，你看图的维度至少是“2.5”，何必要主动降维呢？
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 关于利率传导机制的改革及其对股市和债市的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247491072&idx=1&sn=b924f8991af081f0571dacf9eedacf15&chksm=f9aae035cedd69238c02cd185f7beb06ea6e6d0c08cc66058ddc08904fb7ea1daccdee9f2f3c&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于降低存量房贷利率对风险资产价格的影响
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247491085&idx=1&sn=8639445899a1ccfbc0095f9facaaa086&chksm=f9aae038cedd692eee2f474d70e5704aa1033f5fec2768c906111933088c07608b758793fd5c&scene=21#wechat_redirect)
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