# 关于全球流动性的潜在拐点
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1700字 _ ****
**引子**
最近，全球的流动性形势恶化得比较快，十年美债的利率中枢已经攀升至4.95%附近。
这也给国内资产制造了 _**显著的流动性压力** _ ：上证综指已经十分接近3000点，十年a债利率已经突破了2.70%大关。
今天沪深300指数下跌2.13%，十年国债期货T2312下跌0.30%， _**主要原因还是来自于海外流动性的快速收缩** _ 。
根据我们的沪深300指数定价模型，沪深300指数的 _**理论位置下降至3522点** _ ，今天的收盘价在3533点，二者相差约0.33%。
此外，不难发现，对于a股的下跌， _**国内经济下行能解释20%的部分，海外流动性却能解释80%的部分** _ 。 在《 [ 关于A股进入右侧行情的条件
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489509&idx=1&sn=604560bd48a914d710b32d0649c4271a&chksm=f9aae9d0cedd60c601ee18f07e1d3d6e48f59dc07371f251a954c88e6c3c99e8fe817c0f60f9&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们算过一稿，那时候海外流动性仅能解释73%，由于十年美债利率上行了25bp+，现在的权重上升到了80%。 因此，当下的一个要紧的问题是
_**全球的流动性何时进入拐点** _ ？今晚就有一个契机。 今晚 _**鲍威尔** _ 将在纽约经济俱乐部就经济前景发表讲话，这也是下月政策会议
_**缄默期前** _ 最重要的官员表态。
这份讲话将极大 地 影响未来一段时间两年美债的走势，大致上会 有3种情形， _**1、中性；2、鸽派；3、鹰派** _ 。
下面我们就三种情形展开讨论。
**中性场景**
中性场景来源于9月议息会议的点阵图，
这份点阵图认为， _**1、年底前还有一次加息；2、明年有两次降息** _ 。
根据对照表，这个路径预期所对应的两年美债利率在5.15%。九月议息会议之后， _**两年美债利率基本上围绕这个中枢波动** _ 。
**鸽派场景**
9月议息会议之后，两年美债利率一度向下波动到4.94%，这是十分鸽派的场景。
这个利率认为， _**1、年底前不加息；2、明年有两次降息** _ 。
事实上，鸽派场景有两个大背景， _**1、期限溢价显著上升，代表金融条件收紧，让某些联储官员认为没必要加息了；2、巴以冲突爆发，经济前景不明朗** _ 。
在这两个大背景之下，有美联储官员开始出来引导“年底不加息”的预期，代表人物有洛根和哈克。 我们在《 [ 关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489458&idx=1&sn=2d337c1d4259b99efa37c3f95d9472ce&chksm=f9aae987cedd60919ed1564656f0150e1d6f7beefbe1d096de6d13158714f455a501ff6e35c8&scene=21#wechat_redirect)
》和《 [ 为什么美联储的态度转向鸽派？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489485&idx=1&sn=f891906215af61d78c7767719fc9fe61&chksm=f9aae9f8cedd60eec8897a24c4e18c3165bf380f483c2f935983aa3614541645198e3fe568b6&scene=21#wechat_redirect)
》两篇文章讨论了相关的话题。
**鹰派场景**
但是，后面又出了两个重要数据， _**1、9月份的通胀数据；2、9月份的零售数据；** _ 二者均超过了预期。
市场开始恐慌，大幅上调加息的展望：1、通胀数据使得两年美债回归5.15%；2、零售数据使得两年美债上到5.25%。
事实上，5.25%的两年美债隐含了极其悲观的展望。 这个利率认为， _**1、年底前加息一次；2、明年有一次降息** _ 。
因此，市场正处于一个自己把自己吓坏了的处境。
**滞胀场景**
事实上，最近的市场陷入一种 _**“滞胀场景”** _ ，一方面，某些经济数据使得市场相信美联储会更鹰；另一方面，总需求的收缩使得货币派生不足。
如上图所示，这是一种很严酷的流动性格局， _**一方面，因为关键数据货币供给曲线上移——胀；另一方面，由于经济萎缩，总需求收缩——滞。** _
二者共同导致了货币供应量产生了两段式收缩，q1收缩到q3 。 对应在收益率曲线形态上，那就是， _**先平移向上，再陡峭化向上** _ 。
**结束语**
梳理清楚前因后果之后，我们就能搞清楚一点：即便全球流动性收缩是合理的，但是， _**当下的收缩速率过快了** _ 。尤其是，市场被关键数据吓坏之后，
_**自己给自己额外加息了10bp** _ 。 目前的情况很尴尬，即便是鸽派的票委出来反复安抚，市场也不买账，继续按照鹰派场景交易。
因此，今晚鲍威尔的讲话很关键，即便是鲍威尔 _**把市场拉回中性场景** _ ，全球的流动性也会有不小的缓释。
那么，为什么市场不敢抢跑鲍威尔的讲话呢？
因为盘中加拿大央行行长发表了这样的言论： _债券收益率飙升，不能取代货币政策行动。_
市场很担心鲍威尔也发表类似的言论，所以，大家就乖乖停在鹰派场景上等待靴子落地。
当然，鲍威尔也的确有理由继续 _**含糊其辞** _ ，因为fed也怕市场抢方向盘。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [
关于经济衰退初期的美元流动性冲击
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489411&idx=1&sn=8685015917102532853971fe89451e5b&chksm=f9aae9b6cedd60a092f9565f81ca422a9e05da9fc14ef2f1ee1fc20b151fb9a078e30309da4a&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于A股进入右侧行情的条件
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489509&idx=1&sn=604560bd48a914d710b32d0649c4271a&chksm=f9aae9d0cedd60c601ee18f07e1d3d6e48f59dc07371f251a954c88e6c3c99e8fe817c0f60f9&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 为什么美联储的态度转向鸽派？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489485&idx=1&sn=f891906215af61d78c7767719fc9fe61&chksm=f9aae9f8cedd60eec8897a24c4e18c3165bf380f483c2f935983aa3614541645198e3fe568b6&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489458&idx=1&sn=2d337c1d4259b99efa37c3f95d9472ce&chksm=f9aae987cedd60919ed1564656f0150e1d6f7beefbe1d096de6d13158714f455a501ff6e35c8&scene=21#wechat_redirect)
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End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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**引子**
最近，全球的流动性形势恶化得比较快，十年美债的利率中枢已经攀升至4.95%附近。
这也给国内资产制造了 _**显著的流动性压力** _ ：上证综指已经十分接近3000点，十年a债利率已经突破了2.70%大关。
今天沪深300指数下跌2.13%，十年国债期货T2312下跌0.30%， _**主要原因还是来自于海外流动性的快速收缩** _ 。
根据我们的沪深300指数定价模型，沪深300指数的 _**理论位置下降至3522点** _ ，今天的收盘价在3533点，二者相差约0.33%。
此外，不难发现，对于a股的下跌， _**国内经济下行能解释20%的部分，海外流动性却能解释80%的部分** _ 。 在《 [ 关于A股进入右侧行情的条件
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489509&idx=1&sn=604560bd48a914d710b32d0649c4271a&chksm=f9aae9d0cedd60c601ee18f07e1d3d6e48f59dc07371f251a954c88e6c3c99e8fe817c0f60f9&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们算过一稿，那时候海外流动性仅能解释73%，由于十年美债利率上行了25bp+，现在的权重上升到了80%。 因此，当下的一个要紧的问题是
_**全球的流动性何时进入拐点** _ ？今晚就有一个契机。 今晚 _**鲍威尔** _ 将在纽约经济俱乐部就经济前景发表讲话，这也是下月政策会议
_**缄默期前** _ 最重要的官员表态。
这份讲话将极大 地 影响未来一段时间两年美债的走势，大致上会 有3种情形， _**1、中性；2、鸽派；3、鹰派** _ 。
下面我们就三种情形展开讨论。
**中性场景**
中性场景来源于9月议息会议的点阵图，
这份点阵图认为， _**1、年底前还有一次加息；2、明年有两次降息** _ 。
根据对照表，这个路径预期所对应的两年美债利率在5.15%。九月议息会议之后， _**两年美债利率基本上围绕这个中枢波动** _ 。
**鸽派场景**
9月议息会议之后，两年美债利率一度向下波动到4.94%，这是十分鸽派的场景。
这个利率认为， _**1、年底前不加息；2、明年有两次降息** _ 。
事实上，鸽派场景有两个大背景， _**1、期限溢价显著上升，代表金融条件收紧，让某些联储官员认为没必要加息了；2、巴以冲突爆发，经济前景不明朗** _ 。
在这两个大背景之下，有美联储官员开始出来引导“年底不加息”的预期，代表人物有洛根和哈克。 我们在《 [ 关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整
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》两篇文章讨论了相关的话题。
**鹰派场景**
但是，后面又出了两个重要数据， _**1、9月份的通胀数据；2、9月份的零售数据；** _ 二者均超过了预期。
市场开始恐慌，大幅上调加息的展望：1、通胀数据使得两年美债回归5.15%；2、零售数据使得两年美债上到5.25%。
事实上，5.25%的两年美债隐含了极其悲观的展望。 这个利率认为， _**1、年底前加息一次；2、明年有一次降息** _ 。
因此，市场正处于一个自己把自己吓坏了的处境。
**滞胀场景**
事实上，最近的市场陷入一种 _**“滞胀场景”** _ ，一方面，某些经济数据使得市场相信美联储会更鹰；另一方面，总需求的收缩使得货币派生不足。
如上图所示，这是一种很严酷的流动性格局， _**一方面，因为关键数据货币供给曲线上移——胀；另一方面，由于经济萎缩，总需求收缩——滞。** _
二者共同导致了货币供应量产生了两段式收缩，q1收缩到q3 。 对应在收益率曲线形态上，那就是， _**先平移向上，再陡峭化向上** _ 。
**结束语**
梳理清楚前因后果之后，我们就能搞清楚一点：即便全球流动性收缩是合理的，但是， _**当下的收缩速率过快了** _ 。尤其是，市场被关键数据吓坏之后，
_**自己给自己额外加息了10bp** _ 。 目前的情况很尴尬，即便是鸽派的票委出来反复安抚，市场也不买账，继续按照鹰派场景交易。
因此，今晚鲍威尔的讲话很关键，即便是鲍威尔 _**把市场拉回中性场景** _ ，全球的流动性也会有不小的缓释。
那么，为什么市场不敢抢跑鲍威尔的讲话呢？
因为盘中加拿大央行行长发表了这样的言论： _债券收益率飙升，不能取代货币政策行动。_
市场很担心鲍威尔也发表类似的言论，所以，大家就乖乖停在鹰派场景上等待靴子落地。
当然，鲍威尔也的确有理由继续 _**含糊其辞** _ ，因为fed也怕市场抢方向盘。 _ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [
关于经济衰退初期的美元流动性冲击
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_ _ [ 为什么美联储的态度转向鸽派？
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