# 关于A股进入右侧行情的条件
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2200字 _ ****
**引子**
自2023年1月30日以来（ _ps：今年的高点_ ），沪深300指数累计下跌13.38%，给了股票投资者带来了十分糟糕的体验。
不少投资者把股票熊市的原因归结于 _**国内经济不好** _
，事实上，国内经济已经企稳反弹了一段时间了，而且，随着时间的推移，那个解释会变得越来越不准确。
根据我们的沪深300指数定价模型，沪深300指数的理论位置在3620点。其中， _**国内经济下行能解释27%的股市下跌，海外流动性却能解释73%** _
。
所以，海外流动性的收紧才是当下股市的主要矛盾。目前，十年美债利率徘徊在4.75%的高位，给全球资产以很大的流动性压力。
因此，想要结束A股的熊市，海外流动性恢复是一个极其重要的条件。那么，海外流动性何时才能恢复呢？
**经济收缩所带来的美元收紧**
在《 [ 为什么美联储的态度转向鸽派？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489485&idx=1&sn=f891906215af61d78c7767719fc9fe61&chksm=f9aae9f8cedd60eec8897a24c4e18c3165bf380f483c2f935983aa3614541645198e3fe568b6&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们讨论了美元流动性收紧的主要原因—— _**经济收缩，触发金融条件收紧** _ 。
对于这个效应，我们可以用供需曲线做一个 _**更加简洁的表达** _ ：
如上图所示， _**价格引导型货币体系的货币供给曲线是一条水平的直线** _ ，这条水平直线的高度为利率R。
在这里，我们需要注意的是，利率R不等于联邦基金利率， _**它等于两年美债利率** _ 。
在《 [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489337&idx=1&sn=3ea48e49ff487ed98701e035c68ca0bb&chksm=f9aae90ccedd601ac4a43348ef8c4ec7a82b33a0763a5926bd5edd662a8ecffd090f713de8c9&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们讨论了联邦基金利率和两年美债利率的差别，
根据上文的货币供需曲线，当美联储保持两年美债利率不变时，总需求的收缩，会带来货币供应量的减少，即Q1减少到Q2。
于是，我们可以观察到 _**期限溢价的上升** _ ：
**市场的自发调整和美联储的确认**
上文的推理有些反直觉，在这里，我们要着重区分两种场景： _**1、没有通胀约束；2、存在通胀约束** _ 。 在没有通胀约束时，美联储会及时地进行对冲，
_**甚至于市场自己会修正预期** _ （ _ps：市场自身也有降息的权力_ ）来下调两年美债的利率，从R至R'。
也就是说 _**，在不存在通胀约束时** _
，对于经济收缩，一方面，需求曲线会向左移动；另一方面，市场会自发地会下调两年美债利率R，即供给曲线会向下移动。
最终，我们会看到符合直觉的场景， _**经济收缩、十年美债利率下行、两年美债利率也下行** _ 。
> _**魔鬼总是藏在细节里。** _
一旦存在通胀约束， _**市场失去了自主调整的权力** _ ，即供给曲线不会丝滑地配合需求曲线的移动。
于是，就出现了下图：
即出现反直觉场景： _**经济收缩，十年美债利率反而上行** _ 。 这种情况下，市场无法越过美联储，自发地决定供给曲线的位置，
_**需要美联储来确认放松** _ 。 从目前的实际情况来看，即便很多美联储官员已经放鸽，但是，市场还是不敢恣意妄为，两年美债依然保持在5.10%的高位。
> _**货币供给曲线的摩擦依然存在。** _
**美联储的放松手段**
退一万步讲，如果美联储想放松，那么，他们会采用怎样的手段呢？？
如上图所示， _**一个手段是确认年底不加息** _ ，这个操作会有效地降低 _**内部面积（** _ _ps：降低量为绿色部分_ _**）** _
，即压低两年美债的利率。 除此之外， _**还有一个手段是增加明年降息的次数** _ ，这个操作也会有效地降低内部面积。
在这里，我们一定要避免被联邦基金利率所误导，这个息不是真的息， _**两年美债利率才是真的息** _ 。
事实上，在2019年初美股的反弹中，美联储并没有立马降低联邦基金利率，而是， _**承诺在2019年降息若干次** _ ，其实，这就足够了——
_**货币供给曲线的摩擦消失了** _ 。
因此，未来我们能期待的放松动作有： _**1、确认2023年底不加息；** _ _**2、点阵图增加明年潜在的降息次数；** _
**极高的切换门槛**
那么，这种放松的触发条件又是什么呢？ _**美元流动性的持续收紧，紧到不好的事情发生** _ 。
事实上，价格引导型货币体系自身隐含了一个巨大切换。 在存在通胀约束的条件下，经济回落会降低货币乘数， _**带来货币供应量的收缩** _
。这时美联储不会立马行动，它会等待金融收缩进一步加强经济收缩。于是，金融收缩和经济收缩会不断地相互强化，直到 _**触及临界点** _
，美联储开始引导两年美债利率的下行。货币供给才彻底切换为美联储宽松主导。 在这里，我们需要注意的是，一旦美联储开始引导两年美债利率下行，
_**市场会尝试越过美联储抢方向盘** _ ，即触发货币供给曲线的自适应调节。 因此，美联储的临界点是很高的、且难以触发的。
当下，美联储所宣称的目标在短期内是几乎不可能完成的： _**2%的通胀目标** _ 。
从这个角度来看，这个切换很难触发，流动性的底部会收得特别紧。也无怪乎大家总是抱怨： _**每波加息周期，总要倒下几个祭品** _ 。
**结束语**
综上所述，我们可以梳理清楚以下几点： _**1、A股的主要矛盾不在国内而在海外；** _
_**2、当然，如果q4的财政政策给力一些，a股的闯关也能舒服一些；** _
_**3、两年美债利率才是核心关注点，一旦两年美债利率拐头向下，A股的行情彻底进入右侧；** _
_**4、A股进入右侧行情之前，海外流动性始终处于严酷的考验阶段，就像闯关一样；** _ _**5、十年美债利率会持续高位震荡，炙烤大地；** _
_**6、一直等到出现类似于硅谷银行之类的事件；
** _ _**7、或者失业率快速上升也能触发两年美债下行，如下图所示，工资的下滑暗示着需求的萎缩，但失业率的上升需要劳动力的需求曲线越过拐点；
** _
_**8、通胀数据的超预期下滑也能导致两年美债回落，但是，根据以往的经验，这个现象一般很滞后；** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489337&idx=1&sn=3ea48e49ff487ed98701e035c68ca0bb&chksm=f9aae90ccedd601ac4a43348ef8c4ec7a82b33a0763a5926bd5edd662a8ecffd090f713de8c9&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 为什么美联储的态度转向鸽派？
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_ _ [ 关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489458&idx=1&sn=2d337c1d4259b99efa37c3f95d9472ce&chksm=f9aae987cedd60919ed1564656f0150e1d6f7beefbe1d096de6d13158714f455a501ff6e35c8&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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**引子**
自2023年1月30日以来（ _ps：今年的高点_ ），沪深300指数累计下跌13.38%，给了股票投资者带来了十分糟糕的体验。
不少投资者把股票熊市的原因归结于 _**国内经济不好** _
，事实上，国内经济已经企稳反弹了一段时间了，而且，随着时间的推移，那个解释会变得越来越不准确。
根据我们的沪深300指数定价模型，沪深300指数的理论位置在3620点。其中， _**国内经济下行能解释27%的股市下跌，海外流动性却能解释73%** _
。
所以，海外流动性的收紧才是当下股市的主要矛盾。目前，十年美债利率徘徊在4.75%的高位，给全球资产以很大的流动性压力。
因此，想要结束A股的熊市，海外流动性恢复是一个极其重要的条件。那么，海外流动性何时才能恢复呢？
**经济收缩所带来的美元收紧**
在《 [ 为什么美联储的态度转向鸽派？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489485&idx=1&sn=f891906215af61d78c7767719fc9fe61&chksm=f9aae9f8cedd60eec8897a24c4e18c3165bf380f483c2f935983aa3614541645198e3fe568b6&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们讨论了美元流动性收紧的主要原因—— _**经济收缩，触发金融条件收紧** _ 。
对于这个效应，我们可以用供需曲线做一个 _**更加简洁的表达** _ ：
如上图所示， _**价格引导型货币体系的货币供给曲线是一条水平的直线** _ ，这条水平直线的高度为利率R。
在这里，我们需要注意的是，利率R不等于联邦基金利率， _**它等于两年美债利率** _ 。
在《 [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
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》一文中，我们讨论了联邦基金利率和两年美债利率的差别，
根据上文的货币供需曲线，当美联储保持两年美债利率不变时，总需求的收缩，会带来货币供应量的减少，即Q1减少到Q2。
于是，我们可以观察到 _**期限溢价的上升** _ ：
**市场的自发调整和美联储的确认**
上文的推理有些反直觉，在这里，我们要着重区分两种场景： _**1、没有通胀约束；2、存在通胀约束** _ 。 在没有通胀约束时，美联储会及时地进行对冲，
_**甚至于市场自己会修正预期** _ （ _ps：市场自身也有降息的权力_ ）来下调两年美债的利率，从R至R'。
也就是说 _**，在不存在通胀约束时** _
，对于经济收缩，一方面，需求曲线会向左移动；另一方面，市场会自发地会下调两年美债利率R，即供给曲线会向下移动。
最终，我们会看到符合直觉的场景， _**经济收缩、十年美债利率下行、两年美债利率也下行** _ 。
> _**魔鬼总是藏在细节里。** _
一旦存在通胀约束， _**市场失去了自主调整的权力** _ ，即供给曲线不会丝滑地配合需求曲线的移动。
于是，就出现了下图：
即出现反直觉场景： _**经济收缩，十年美债利率反而上行** _ 。 这种情况下，市场无法越过美联储，自发地决定供给曲线的位置，
_**需要美联储来确认放松** _ 。 从目前的实际情况来看，即便很多美联储官员已经放鸽，但是，市场还是不敢恣意妄为，两年美债依然保持在5.10%的高位。
> _**货币供给曲线的摩擦依然存在。** _
**美联储的放松手段**
退一万步讲，如果美联储想放松，那么，他们会采用怎样的手段呢？？
如上图所示， _**一个手段是确认年底不加息** _ ，这个操作会有效地降低 _**内部面积（** _ _ps：降低量为绿色部分_ _**）** _
，即压低两年美债的利率。 除此之外， _**还有一个手段是增加明年降息的次数** _ ，这个操作也会有效地降低内部面积。
在这里，我们一定要避免被联邦基金利率所误导，这个息不是真的息， _**两年美债利率才是真的息** _ 。
事实上，在2019年初美股的反弹中，美联储并没有立马降低联邦基金利率，而是， _**承诺在2019年降息若干次** _ ，其实，这就足够了——
_**货币供给曲线的摩擦消失了** _ 。
因此，未来我们能期待的放松动作有： _**1、确认2023年底不加息；** _ _**2、点阵图增加明年潜在的降息次数；** _
**极高的切换门槛**
那么，这种放松的触发条件又是什么呢？ _**美元流动性的持续收紧，紧到不好的事情发生** _ 。
事实上，价格引导型货币体系自身隐含了一个巨大切换。 在存在通胀约束的条件下，经济回落会降低货币乘数， _**带来货币供应量的收缩** _
。这时美联储不会立马行动，它会等待金融收缩进一步加强经济收缩。于是，金融收缩和经济收缩会不断地相互强化，直到 _**触及临界点** _
，美联储开始引导两年美债利率的下行。货币供给才彻底切换为美联储宽松主导。 在这里，我们需要注意的是，一旦美联储开始引导两年美债利率下行，
_**市场会尝试越过美联储抢方向盘** _ ，即触发货币供给曲线的自适应调节。 因此，美联储的临界点是很高的、且难以触发的。
当下，美联储所宣称的目标在短期内是几乎不可能完成的： _**2%的通胀目标** _ 。
从这个角度来看，这个切换很难触发，流动性的底部会收得特别紧。也无怪乎大家总是抱怨： _**每波加息周期，总要倒下几个祭品** _ 。
**结束语**
综上所述，我们可以梳理清楚以下几点： _**1、A股的主要矛盾不在国内而在海外；** _
_**2、当然，如果q4的财政政策给力一些，a股的闯关也能舒服一些；** _
_**3、两年美债利率才是核心关注点，一旦两年美债利率拐头向下，A股的行情彻底进入右侧；** _
_**4、A股进入右侧行情之前，海外流动性始终处于严酷的考验阶段，就像闯关一样；** _ _**5、十年美债利率会持续高位震荡，炙烤大地；** _
_**6、一直等到出现类似于硅谷银行之类的事件；
** _ _**7、或者失业率快速上升也能触发两年美债下行，如下图所示，工资的下滑暗示着需求的萎缩，但失业率的上升需要劳动力的需求曲线越过拐点；
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_**8、通胀数据的超预期下滑也能导致两年美债回落，但是，根据以往的经验，这个现象一般很滞后；** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 如何跟踪美国的货币政策和经济预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489337&idx=1&sn=3ea48e49ff487ed98701e035c68ca0bb&chksm=f9aae90ccedd601ac4a43348ef8c4ec7a82b33a0763a5926bd5edd662a8ecffd090f713de8c9&scene=21#wechat_redirect)
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