# 港股即将开启一段梦幻之旅
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
**
** ** 文/沧海一土狗 **
_ ps：2800字 _ ****
**引子**
我有不少 _** 只做成长股 ** _ 的朋友，最近经常听到他们长吁短叹，说 _** A股现在的成长风格太难搞了 ** _ 。
大盘股（ _ ps：主要指沪深300指数 _ ） 触底以来，成长板块（ _ ps：以创业板为例 _
）又经历了一波接近4%的回调，要不是周五的消息提振了一把信心，该板块又要奔着前低去了。
那么，为什么成长风格这么逆风呢？ _** 主要是因为一年存单利率季节性上升，而这个利率影响了各种货基的利率 ** _ 。
一般来说，这种季节性的脉冲有两个结局： _** 1、经济起不来，利率回落回来，甚至更低；2、经济复苏成功，利率持续向上 ** _ 。
如上图所示，我们今年已经经历了两次假抬升了，之后又因为风险事件，利率反而下台阶下行。 这一次是第三次抬升，能不能做起来并不清楚；但我们知道真抬升长啥样——
_** 参考2020年4月之后那一波 ** _ 。
那一波经济是真的起来了，一年存单利率一度飙升到了3.4%附近， _** 小票成为了牺牲品 ** _ 。
那么，这一波是否能搞起来呢？确定性不是那么大，但是，我们最近获得了两个增量重磅信息： _** 1、优化疫情防控的二十条；2、新一轮地产纾困 ** _ 。
对实体经济，这是好消息，但对只做成长的投资者却不是什么好事儿，因为他们 _** 怕被杀估值，怕被价值股抽血 ** _ 。
这是成长股选手的普遍担忧。不少人找我聊过这个话题，我给他们的建议都是： _** 可以考虑一下港股的成长股 ** _ 。
为什么是港股呢？这篇文章将解答这个问题，并搞清楚港股在 _** 大类资产配置中特殊的战略地位 ** _ 。
**港股和美元周期**
听到这个建议，他们的第一反应是 _** 怀疑 ** _ ，因为港股跌得实在是太惨了。 如下图所示，自2021年2月中旬， _**
恒生指数在近2年的时间内跌掉了52.75% ** _ ，实现了腰斩，可谓一波超级大熊市。
虽然恒生指数在最近9个交易日反弹了近18%，但是，这些投资者仍然觉得不踏实， _** 怕这只是大熊市里的死猫跳，缺乏持续性 ** _ 。
所以，我们很有必要搞清楚其中的因果关系。 具备一定专业基础的投资者，都清楚一点—— _** 港股是美元指数的放大镜像 ** _
。这是因为港股是美元计价的。
因此，判断港股的底接近于 _** 去判断美元指数的顶 ** _ 。这个推断总体正确，但是，颗粒度有一些问题。
**港股的三大影响因子**
事后来看，之所以港股那么惨，有两方面原因： _** 1、资产端，中国经济的景气度不行；2、负债端，美国加息 ** _ 。
_** 1、资产端 ** _
如下图所示，中国的PMI自2020年11月见顶之后，持续回落，2022年的情况比2021年更差，甚至PMI保持在荣枯线之上都有些困难。
_** 2、负债端 ** _
如下图所示，两年美债收益率从2021年6月份才开始启动，之后越来越高，一度超过了4.7%。两年美债收益率忠实地反馈了美国这一轮加息进程。（ps：参考《 [
如何用两年美债跟踪市场的加息预期？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487932&idx=1&sn=6f8185b4f3d116bad9188535105ec4dc&chksm=f9aaef89cedd669fab76b7980e94bbbff6ef57563f19b0dcdc80143c7a7ed2cc4f0453867b77&scene=21#wechat_redirect)
》一文）
中国经济下滑和美国加息是两个 _** 全球大势 ** _ ，他们像两座大山一样，压在港股上，港股一跌再跌。 除此之外，还有一座 _** 隐形的大山
** _ ，那就是 _** 非美经济对美元指数的影响 ** _ 。我们在《 [ 美元吞吐的微观机制以及非美货币战略的一些展望
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487914&idx=1&sn=077dab911e80bd42aee64ae04c134111&chksm=f9aaef9fcedd6689fe646a95a0e8340518a23108cd0140c47db5a61ed7c19eaaf50699c46719&scene=21#wechat_redirect)
》一文中讨论过这个问题，这篇文章认为，美元指数之所以那么强势有两方面原因： _** 1、美联储加息；2、非美经济太弱 ** _ ； 第二个机制有一些
_** 反直觉 ** _ ，为了搞清楚这个机制我们需要借助下图。
导致美国货币市场美元增多的 _** 经济因素 ** _ 有两类： _** 一类是美国经济变弱，释放出美元；另一种是非美经济变强，置换出美元 ** _ 。
具体来说，如果X国经济太弱，其经济体（ _ ps：把经济体想象成海绵 _ ）会减少对本国货币的吸附力，导致本地美元需求增加。
最后，我们可以用美元把全球经济串联在一块，如下图所示，
综上所述，决定港股强弱的宏观因子至少有三个： _** a、中国经济；（资产端） ** _ _** b、美联储货币政策；（负债端） ** _ _**
c、非美经济状况；（负债端） ** _
之所以港股这波熊市能跌到惨绝人寰的地步是因为 _** 三座山同时发力 ** _ 。
在非美经济这个维度，除了中国经济不好之外， _** 欧洲也被俄乌战争和能源危机搞得死去活来 ** _
。于是，中国人想拿美元，欧洲人也想拿，大家都想拿，美元指数上天。
**通胀回落和上修经济预期的共振**
最近，发生了两件 _** 全球大事 ** _ _** ：1、美国10月cpi大幅低于预期；2、中国优化疫情政策，市场上修经济预期 ** _ ；
站在美元指数的角度，这是两个大利空： _** 第一件事影响美联储货币政策，第二件事降低了中国人的美元需求，中国经济体量又很大 ** _ 。
比较幸运的是，这两件事是先后发生的，所以，我们可以很直观地感受它们的影响。如下图所示，两件事分别对应1和2两根阴线。
于是，结合上文的理论框架和最近的市场证据，我们可以得出以下结论：
> _**由于中国经济体量足够大，所以，中国经济的复苏会加速美元指数见顶。** _
对港股来说，这是三重利好：
_** a、上修经济预期，提振资产端景气度；
** _ _** b、美国cpi不及预期弱化加息预期；
** _ _** c、非美经济体的重磅成员——中国将要释放更多美元； ** _
受三重利好的提振，恒生科技稳稳涨了10%。
从分时图来看，市场并不是瞎亢奋， _** 背后有很扎实的宏观逻辑 ** _ 。
早盘恒生科技指数因为美国方面的利好大幅高开10%，之后回落至6%+的水准；下午又因为中国方面的利好，再次飚了上去，最后稳稳地涨了10%+。
不得不说， _** 港股的成长股甚至比A股的价值股更希望中国的经济变好 ** _ 。
**港股的特殊配置价值**
当中国经济复苏时， _** 资金会脱虚向实 ** _
，对A股而言，其资产端向好，但其负债端却是受损的，只不过由于前者的力量大于后者，整个股市还是上涨的。 但是，港股看的是美元流动性， _**
中国经济向好，美元流动性会边际变好 ** _ ，因此，对港股而言，其资产端向好，负债端也向好。
具体示意图如下，
这个模型经过实践的检验吗？还真通过了一次 **_检验_ ** ，最为典型的一次测试是2016-2017年，那段时间 _** 地产行业处于景气周期 **
_ ，实体经济从资本市场抽血。
在2016年6月至2017年12月这段时间内 _** ，创业板指符合预期地差 ** _ 。
但是，恒生科技指数在这段时间内却 _** 莫名其妙地涨了一大波 ** _ 。
所以，对于成长股选手来说，他们一定要牢牢记住AH股在2016年6月至2017年底的这波 _** 分化 ** _ 。
这波分化会提醒他们，只搞成长也没什么错，但千万不要在一棵树上吊死。 _** 如果在A股被价值股恶心坏了，那就 ** _ _** 南下，去港股试试手气
** _ ，说不定下一次分化会再度降临。
另外，这个模型还告诉我们，如果政府再出很多政策 _** 纾困地产 ** _ ，A股的成长股会继续遭受折磨， _** 但港股的成长股却会——好风凭借力
** _ 。
**结束语**
事实上，市场极度有效。
如上图所示，最近一个月内地资金一直在汹涌南下。
他们并不是冲着便宜去的，冲着便宜的那帮子基本上搞的是价值股；他们中的很多是 _** 冲着大环境的潜在变化去的，这些人搞的是成长股 ** _ 。
无论是美联储加息周期走到后半程，还是中国经济开始复苏，都会推动港股反弹——东方不亮西方亮。
当然，最爽的情况是三击—— _** 中国、联储和非美一起共振 ** _
，11月11日的行情就是一次小型的预演。恒生科技这10%+把很多人都吓坏了，怕不可持续。
但是，我想提示的是： _** 环境剧变所造成的市场波动总是这么惊天动地 ** _ 。动静大才合理，动静小了就不合理了。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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_ ps：2800字 _ ****
**引子**
我有不少 _** 只做成长股 ** _ 的朋友，最近经常听到他们长吁短叹，说 _** A股现在的成长风格太难搞了 ** _ 。
大盘股（ _ ps：主要指沪深300指数 _ ） 触底以来，成长板块（ _ ps：以创业板为例 _
）又经历了一波接近4%的回调，要不是周五的消息提振了一把信心，该板块又要奔着前低去了。
那么，为什么成长风格这么逆风呢？ _** 主要是因为一年存单利率季节性上升，而这个利率影响了各种货基的利率 ** _ 。
一般来说，这种季节性的脉冲有两个结局： _** 1、经济起不来，利率回落回来，甚至更低；2、经济复苏成功，利率持续向上 ** _ 。
如上图所示，我们今年已经经历了两次假抬升了，之后又因为风险事件，利率反而下台阶下行。 这一次是第三次抬升，能不能做起来并不清楚；但我们知道真抬升长啥样——
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为什么是港股呢？这篇文章将解答这个问题，并搞清楚港股在 _** 大类资产配置中特殊的战略地位 ** _ 。
**港股和美元周期**
听到这个建议，他们的第一反应是 _** 怀疑 ** _ ，因为港股跌得实在是太惨了。 如下图所示，自2021年2月中旬， _**
恒生指数在近2年的时间内跌掉了52.75% ** _ ，实现了腰斩，可谓一波超级大熊市。
虽然恒生指数在最近9个交易日反弹了近18%，但是，这些投资者仍然觉得不踏实， _** 怕这只是大熊市里的死猫跳，缺乏持续性 ** _ 。
所以，我们很有必要搞清楚其中的因果关系。 具备一定专业基础的投资者，都清楚一点—— _** 港股是美元指数的放大镜像 ** _
。这是因为港股是美元计价的。
因此，判断港股的底接近于 _** 去判断美元指数的顶 ** _ 。这个推断总体正确，但是，颗粒度有一些问题。
**港股的三大影响因子**
事后来看，之所以港股那么惨，有两方面原因： _** 1、资产端，中国经济的景气度不行；2、负债端，美国加息 ** _ 。
_** 1、资产端 ** _
如下图所示，中国的PMI自2020年11月见顶之后，持续回落，2022年的情况比2021年更差，甚至PMI保持在荣枯线之上都有些困难。
_** 2、负债端 ** _
如下图所示，两年美债收益率从2021年6月份才开始启动，之后越来越高，一度超过了4.7%。两年美债收益率忠实地反馈了美国这一轮加息进程。（ps：参考《 [
如何用两年美债跟踪市场的加息预期？
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** _ ，那就是 _** 非美经济对美元指数的影响 ** _ 。我们在《 [ 美元吞吐的微观机制以及非美货币战略的一些展望
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导致美国货币市场美元增多的 _** 经济因素 ** _ 有两类： _** 一类是美国经济变弱，释放出美元；另一种是非美经济变强，置换出美元 ** _ 。
具体来说，如果X国经济太弱，其经济体（ _ ps：把经济体想象成海绵 _ ）会减少对本国货币的吸附力，导致本地美元需求增加。
最后，我们可以用美元把全球经济串联在一块，如下图所示，
综上所述，决定港股强弱的宏观因子至少有三个： _** a、中国经济；（资产端） ** _ _** b、美联储货币政策；（负债端） ** _ _**
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之所以港股这波熊市能跌到惨绝人寰的地步是因为 _** 三座山同时发力 ** _ 。
在非美经济这个维度，除了中国经济不好之外， _** 欧洲也被俄乌战争和能源危机搞得死去活来 ** _
。于是，中国人想拿美元，欧洲人也想拿，大家都想拿，美元指数上天。
**通胀回落和上修经济预期的共振**
最近，发生了两件 _** 全球大事 ** _ _** ：1、美国10月cpi大幅低于预期；2、中国优化疫情政策，市场上修经济预期 ** _ ；
站在美元指数的角度，这是两个大利空： _** 第一件事影响美联储货币政策，第二件事降低了中国人的美元需求，中国经济体量又很大 ** _ 。
比较幸运的是，这两件事是先后发生的，所以，我们可以很直观地感受它们的影响。如下图所示，两件事分别对应1和2两根阴线。
于是，结合上文的理论框架和最近的市场证据，我们可以得出以下结论：
> _**由于中国经济体量足够大，所以，中国经济的复苏会加速美元指数见顶。** _
对港股来说，这是三重利好：
_** a、上修经济预期，提振资产端景气度；
** _ _** b、美国cpi不及预期弱化加息预期；
** _ _** c、非美经济体的重磅成员——中国将要释放更多美元； ** _
受三重利好的提振，恒生科技稳稳涨了10%。
从分时图来看，市场并不是瞎亢奋， _** 背后有很扎实的宏观逻辑 ** _ 。
早盘恒生科技指数因为美国方面的利好大幅高开10%，之后回落至6%+的水准；下午又因为中国方面的利好，再次飚了上去，最后稳稳地涨了10%+。
不得不说， _** 港股的成长股甚至比A股的价值股更希望中国的经济变好 ** _ 。
**港股的特殊配置价值**
当中国经济复苏时， _** 资金会脱虚向实 ** _
，对A股而言，其资产端向好，但其负债端却是受损的，只不过由于前者的力量大于后者，整个股市还是上涨的。 但是，港股看的是美元流动性， _**
中国经济向好，美元流动性会边际变好 ** _ ，因此，对港股而言，其资产端向好，负债端也向好。
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这个模型经过实践的检验吗？还真通过了一次 **_检验_ ** ，最为典型的一次测试是2016-2017年，那段时间 _** 地产行业处于景气周期 **
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在2016年6月至2017年12月这段时间内 _** ，创业板指符合预期地差 ** _ 。
但是，恒生科技指数在这段时间内却 _** 莫名其妙地涨了一大波 ** _ 。
所以，对于成长股选手来说，他们一定要牢牢记住AH股在2016年6月至2017年底的这波 _** 分化 ** _ 。
这波分化会提醒他们，只搞成长也没什么错，但千万不要在一棵树上吊死。 _** 如果在A股被价值股恶心坏了，那就 ** _ _** 南下，去港股试试手气
** _ ，说不定下一次分化会再度降临。
另外，这个模型还告诉我们，如果政府再出很多政策 _** 纾困地产 ** _ ，A股的成长股会继续遭受折磨， _** 但港股的成长股却会——好风凭借力
** _ 。
**结束语**
事实上，市场极度有效。
如上图所示，最近一个月内地资金一直在汹涌南下。
他们并不是冲着便宜去的，冲着便宜的那帮子基本上搞的是价值股；他们中的很多是 _** 冲着大环境的潜在变化去的，这些人搞的是成长股 ** _ 。
无论是美联储加息周期走到后半程，还是中国经济开始复苏，都会推动港股反弹——东方不亮西方亮。
当然，最爽的情况是三击—— _** 中国、联储和非美一起共振 ** _
，11月11日的行情就是一次小型的预演。恒生科技这10%+把很多人都吓坏了，怕不可持续。
但是，我想提示的是： _** 环境剧变所造成的市场波动总是这么惊天动地 ** _ 。动静大才合理，动静小了就不合理了。
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