# 如何测量经济复苏的强度？——兼论复苏进展所带来的切换
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3900字 _ ****
**复苏预期vs复苏现实**
在过去的几个月里，一直有一个争论： _**2023年的经济到底是强复苏还是弱复苏？** _ 之所以这个问题关键，是因为它涉及到风格的选择：
_**强复苏，价值占优；弱复苏成长占优** _ 。 其实，价值和成长的最核心差别在于 _**预期现金流结构** _
，可以用久期来刻画。价值股的现金流结构偏近端，久期短；成长股的现金流结构偏远端，久期长。
由于现金流结构的差异，不同股票的主要矛盾不同。对于价值股而言，主要矛盾是EPS变动；对于成长股而言，主要矛盾是估值变动。
按照这个分类框架，不难发现，贵州茅台算成长股，其主要矛盾是估值，它喜欢弱复苏的环境—— _**EPS有增长，估值不拖后腿，** _ 也喜欢弱衰退的环境——
_**EPS不拖后腿，估值持续提升** _ 。但是，它不喜欢强复苏，在这个环境里， _**虽然EPS有增长，但估值掉更多** _ 。
正因为贵州茅台有这样的性质，我们可以用它来 _**测量股票市场对复苏的看法。** _
如上图所示，从去年11月份开始，茅台一直在走 _**弱复苏逻辑** _ ，直到进入今年2月份，情况才有所变化。 于是，不少人会讲，看，
_**弱复苏标的涨这么好** _ ，强复苏的标的走势那么弱。今年一定是弱复苏！ 说实话，我们人类一直有一个十分愚蠢的倾向： _**过度线性外推** _
。对于股票市场来说， _**一年真的太长了** _ ，够做好几轮切换的了。强复苏和弱复苏的争论本身就反馈了这种浮躁——我们有什么本事提前判断一年呢？
我认为，更合理的分类范式是： _**复苏预期和复苏现实** _ 。
如上图所示，站在成长股的立场，在经济复苏预期阶段，它享受到了双击： _**1、EPS预期好；2、估值压力不大** _ 。
然而，进入到经济复苏现实阶段，情况恶化，它面临冲突的局面： _**1、EPS预期好；2、估值压力很大** _
。也就是说，在第二个阶段，它会很累，需要业绩持续超预期，填估值的窟窿，否则，就要横盘或下跌消化估值。
不难发现， _**复苏预期和复苏现实之间有一个巨大的沟壑** _ ——估值压力大不大。复苏预期，不会产生估值压力；复苏现实，会产生巨大的估值压力。
于是，我们就拿到了一个新的命题 _**：如何跟踪和测量经济复苏的强度？** _
**面粉加水模型**
首先，我们从一个思想实验开始：在一个巨大的容器里有一些面粉，我们并不清楚有多少面粉，但是，你手头有大量的水，也可以测量面团的湿度，
_**并且我们假设面粉和水总能搅拌均匀** _ ，请问如何测量面粉的数量？
如上图所示，我们可以不断地往面粉里加水，搅拌均匀，监测面团的湿度。于是，我们就构造了一个测量策略：
_**所加入的水量越大，面团湿度越低，面粉的数量越大** _ 。
> _**对称的，实体经济也是一大缸难以测量其数量的面粉。** _
我们也可以采用 _**加水和面** _ 的方式来测量。于是，我们就有了下图：
我们可以根据 _**两个指标的综合** _ 来判断实体经济的强度： _**1、央行本年度资金投放规模；2、银行间7天加权利率的中枢** _ 。
一、央行本年度资金投放规模；
**
**
如上图所示，今年以来央行通过MLF净投放和OMO净投放两种方式累计 _**净投放1.87万亿** _ 。然而，每年基础货币的实际需求量是2万亿（ _
ps：参考《 _ [ _ 基础货币的投放机制——兼论2023年一季度的降准预期 _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488242&idx=1&sn=f9aed1a9b31d90605a60d8e4a89a77ed&chksm=f9aaecc7cedd65d1d9452fbce5ce13572113e908df3d31df24c2a54e1baa774841c10cd16105&scene=21#wechat_redirect)
_ 》 _ ）。也就是说，一季度还没过完， _**为了维护银行体系流动性合理充裕** _ ，央行已经投放了一年的基础货币需求量。
二、银行间7天加权利率的中枢 既然加了那么多水，那么，面团是不是特别湿呢？并不是！银行间7天加权资金利率的20日中心移动平均已经来到了2.21%，
_**比政策** _ _**利率2.0%高了21bp** _ 。
如果看单日的加权，情况更严峻，7天加权资金利率频繁向上突破【2.0-2.3%】的正常利率区间， _**2月17日更是飙升至2.72%+** _ 。
根据面粉加水模型，我们可以用一组数字 _**（M，R007）=（央行本年净投放量，7天加权利率）来构造** _ _**复苏向量** _
，以刻画复苏情况。譬如，2月17日的复苏向量情况为（1.87,2.72%），这是一组不得了的数字。
**复苏路径图**
为了更精确地刻画复苏的强度，我们还要预先扣除掉 _**每个月的自然增长的资金需求——1666亿，** _ 于是，当前的复苏向量为
_**（1.55，2.72%），** _ 这个数字依然很大。
此外，我们还可以用复苏向量构造复苏路径图，来刻画更复杂的情形 ：
如上图所示， _**A点到B点是强复苏路径** _
，在这个路径上，央行超额投放增加，资金利率在政策利率之上且不断增加；并且，我们还能找到去年所处的区域—— _**衰退式宽松区域** _
，央行的超额投放并不多，甚至是负的，但是，资金利率位于政策利率之下且不断下降。 此外，利用这个图，我们还可以完整地刻画
_**从复苏预期到复苏现实的演进路径** _ ，
如上图所示，在复苏早期，复苏向量从衰退区域出发，逐步前进，直到资金利率回到政策利率之上， _**这个阶段估值压力极少** _
，成长股享受双击——EPS预期好，资金面宽松；随着复苏的推进， _**虽然央行超额投放增加，但依然压不住资金利率上行的态势** _ ，最终，利率升至
_**警戒利率** _ _**附近——2.3%=政策利率加30bp** _ ，成长股开始感受到估值压力。
**市场的隐蔽逻辑**
市场是一个很奇妙的整体：虽然个体行动逻辑乱七八糟、五花八门，但是， _**整体却表现出极强的规律性** _ 。 个体希望市场运行的底层逻辑是
_**个体可见的逻辑** _ ，然而，市场运行的真实逻辑往往是 _**个体不可见的逻辑** _ 。 下面我们利用“面粉加水模型”构造出这种
_**市场规律和个体直觉的冲突** _ ，
如上图所示，市场基于实体经济强度运行——经济强偏价值，经济弱偏成长， _**但这个指标不可以直接见** _ ，它是两个
_**可以直接见的指标的某种综合** _ 。 然而，个体倾向于相信 _**具体可见的指标** _
：一波人看着央行超额投放规模行动——理解为宽松——片面视角a；另一波人看着银行间资金利率行动——理解为收紧——片面视角b。
_**虽然这一次基于片面视角b行动的人最终获胜，但是，他们依然是错的** _ ，或早或晚在下一轮冲突中把这次获利给吐出来。
这个例子向我们展示了一个很深刻的东西：
> _**个体基于片面逻辑行事，有赢有输；基于片面个体所组成的群体，却因为错误相互抵消，竟然得到了正确的结果。** _
关于这个总结，我们在《 [ 伟大的市场与祂的组成个体
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247487791&idx=1&sn=88665aa9d408a0e9ae60569e1ae219e1&chksm=f9aaef1acedd660c7ef960114880400c66a86c63fd5bd1e69a95c88b30ccff3794d1ae23d949&scene=21#wechat_redirect)
》一文中讨论过，并引用了斯科特-佩奇的一句话，
> _**错误的答案相互抵消了，从而让正确的答案像奶油一样浮出水面。** _
2月17日的股票市场也向我们展示了这个 _**“片面——综合”的过程：** _ **_1、早盘央行净投放6000亿+omo，展现了央行呵护复苏的一面；_
** **_2、但是，资金利率迟迟不转松，7天加权一路向上，最终收在2.72%；
_ ** 因此，茅台早盘先是展现宽松逻辑，随着7天加权利率的上行，不断跳水，最终收盘跌2.2%， **_指向那个综合答案——强复苏_ ** 。
站在综合视角的立场，你不会去在意“下周一央行是否会更大力度的投放从而把资金利率压下来” ， **_你只会去考察（M，R007）的模是否持续变大_ **
，如果向量的模越来越大，只说明了一点，复苏越来越强。
> _**复苏的强弱才是左右风格的根本。** _
**调整会有多深**
对于最近两天的下跌，不少投资者慌了神儿，空头的声音也越来越强。事实上，这种情绪来源于 **_另外一种片面的视角_ ** 。
如上图所示， **_个体直觉认为环境a对应上涨，环境b对应下跌_ ** 。这是因为a和b可见，上涨和下跌也可见。 然而，事实的真相是：
**_环境a持续或环境b持续都对应指数上涨，只不过主线不同；a切换b，b切换a才对应下跌。_ **
环境切换本身就是某种综合，相对于具体的a或b更不可见；更何况，这一次切换是基于一个更加综合的指标—— **_（M，R007）的模。_ **
这就导致了下跌的原因更加不可见。
事实上，切换导致的下跌，并没有什么好大惊小怪的。
> _**环境切换，指数必然下跌。** _
在《 [ 刍狗定律——切换必然下跌
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488211&idx=1&sn=f7b524d8dc0243365aeb54b8f7c27573&chksm=f9aaece6cedd65f06969eb7e5d65eb4e4b116cde510c138a1e929a526c637680b22431d2e211&scene=21#wechat_redirect)
》之中，我们讨论过这个原理：
由于真实市场的 **_信息密度低_ ** ， 对于每一次环境变化， _**市场总要通过干掉一部分人的方式来适应** _
，所以，站从全a的视角来看，对于一个增量的 _**重大变化** _ ，只要是够大的变化，不管它是利好还是利空，市场总要先跌一把，毕竟要靠“去留”来出清。
事实上，自春节假期之后，全a已经开启了震荡模式，不断地积累更多的复苏证据，尝试切换， _**最近两天强复苏的证据更多了，市场彻底进入切换模式** _ 。
换个角度来看，下跌只是为切换制造出空间，一般来说， _**全a跌5-6%的空间就足够切换了** _ 。因此，
**_站在历史经验的视角来看，全a指数不会实际有效地跌破5000点——也就2%的下跌空间_ ** 。跌到5000点附近，市场会边反弹边切换。
在一轮切换中，交易盘（ _ ps：配置盘不用管切换 _ ）最容易犯两个错误：
**_1、抄底太早，切换早期就把子弹打光了；2、抄底错了方向，还在老主线里恋战，不敢切到新的方向去_ ** 。
**结束语**
写到最后，我并不想落脚到具体的问题上——面粉加水模型已经讲得很清楚了。 我还是想落脚到一个抽象的问题上—— **_现实的自由度_ ** 。
现实的自由度足够宽，它并不反对我们每个个体都很傻、很片面，但是，其有效组织的群体却很聪明、很全面。这两点并不矛盾。
我们可以做最后一个思想实验：环境剧变，需要标的x涨5%，标的y跌5%。 想要达到这个结果有多种方式，包括但不限于：
**_1、直接式：x逐渐涨5%，y逐渐跌5%，指数波动不大；_ **
**_2、迂回式——a：x和y一起跌，x跌4%，y跌9%；然后，x和y一起反弹，x反弹9%，y反弹4%，指数剧烈波动；_ **
**_3、多重迂回式——b：跌一跌，涨一涨，反复3次，每一次跌涨都是迂回式a的结构；
_ **
方式1违背了“切换必然下跌”的规律，从而，违背了“市场信息密度低”的假设；方式2不违背“切换必然下跌”的规律，但是，违背“市场右侧反馈信息的假设”（ _
ps：以后展开讲 _ ）。 现实的自由度很大，加入 **_低信息密度假_ ** **_设和右侧假设_ ** ，
**_市场依然能有效运转，并达到最终的结果_ ** 。但是，这一切都是有代价的——时间。 也就是说， **_整个市场远比我们想象中的迂回和磨叽_ ** 。
然而，二级投资者是最没有耐心的一群人，真是讽刺。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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[ 沧海一土狗的知识星球 ]()
本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：3900字 _ ****
**复苏预期vs复苏现实**
在过去的几个月里，一直有一个争论： _**2023年的经济到底是强复苏还是弱复苏？** _ 之所以这个问题关键，是因为它涉及到风格的选择：
_**强复苏，价值占优；弱复苏成长占优** _ 。 其实，价值和成长的最核心差别在于 _**预期现金流结构** _
，可以用久期来刻画。价值股的现金流结构偏近端，久期短；成长股的现金流结构偏远端，久期长。
由于现金流结构的差异，不同股票的主要矛盾不同。对于价值股而言，主要矛盾是EPS变动；对于成长股而言，主要矛盾是估值变动。
按照这个分类框架，不难发现，贵州茅台算成长股，其主要矛盾是估值，它喜欢弱复苏的环境—— _**EPS有增长，估值不拖后腿，** _ 也喜欢弱衰退的环境——
_**EPS不拖后腿，估值持续提升** _ 。但是，它不喜欢强复苏，在这个环境里， _**虽然EPS有增长，但估值掉更多** _ 。
正因为贵州茅台有这样的性质，我们可以用它来 _**测量股票市场对复苏的看法。** _
如上图所示，从去年11月份开始，茅台一直在走 _**弱复苏逻辑** _ ，直到进入今年2月份，情况才有所变化。 于是，不少人会讲，看，
_**弱复苏标的涨这么好** _ ，强复苏的标的走势那么弱。今年一定是弱复苏！ 说实话，我们人类一直有一个十分愚蠢的倾向： _**过度线性外推** _
。对于股票市场来说， _**一年真的太长了** _ ，够做好几轮切换的了。强复苏和弱复苏的争论本身就反馈了这种浮躁——我们有什么本事提前判断一年呢？
我认为，更合理的分类范式是： _**复苏预期和复苏现实** _ 。
如上图所示，站在成长股的立场，在经济复苏预期阶段，它享受到了双击： _**1、EPS预期好；2、估值压力不大** _ 。
然而，进入到经济复苏现实阶段，情况恶化，它面临冲突的局面： _**1、EPS预期好；2、估值压力很大** _
。也就是说，在第二个阶段，它会很累，需要业绩持续超预期，填估值的窟窿，否则，就要横盘或下跌消化估值。
不难发现， _**复苏预期和复苏现实之间有一个巨大的沟壑** _ ——估值压力大不大。复苏预期，不会产生估值压力；复苏现实，会产生巨大的估值压力。
于是，我们就拿到了一个新的命题 _**：如何跟踪和测量经济复苏的强度？** _
**面粉加水模型**
首先，我们从一个思想实验开始：在一个巨大的容器里有一些面粉，我们并不清楚有多少面粉，但是，你手头有大量的水，也可以测量面团的湿度，
_**并且我们假设面粉和水总能搅拌均匀** _ ，请问如何测量面粉的数量？
如上图所示，我们可以不断地往面粉里加水，搅拌均匀，监测面团的湿度。于是，我们就构造了一个测量策略：
_**所加入的水量越大，面团湿度越低，面粉的数量越大** _ 。
> _**对称的，实体经济也是一大缸难以测量其数量的面粉。** _
我们也可以采用 _**加水和面** _ 的方式来测量。于是，我们就有了下图：
我们可以根据 _**两个指标的综合** _ 来判断实体经济的强度： _**1、央行本年度资金投放规模；2、银行间7天加权利率的中枢** _ 。
一、央行本年度资金投放规模；
**
**
如上图所示，今年以来央行通过MLF净投放和OMO净投放两种方式累计 _**净投放1.87万亿** _ 。然而，每年基础货币的实际需求量是2万亿（ _
ps：参考《 _ [ _ 基础货币的投放机制——兼论2023年一季度的降准预期 _
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488242&idx=1&sn=f9aed1a9b31d90605a60d8e4a89a77ed&chksm=f9aaecc7cedd65d1d9452fbce5ce13572113e908df3d31df24c2a54e1baa774841c10cd16105&scene=21#wechat_redirect)
_ 》 _ ）。也就是说，一季度还没过完， _**为了维护银行体系流动性合理充裕** _ ，央行已经投放了一年的基础货币需求量。
二、银行间7天加权利率的中枢 既然加了那么多水，那么，面团是不是特别湿呢？并不是！银行间7天加权资金利率的20日中心移动平均已经来到了2.21%，
_**比政策** _ _**利率2.0%高了21bp** _ 。
如果看单日的加权，情况更严峻，7天加权资金利率频繁向上突破【2.0-2.3%】的正常利率区间， _**2月17日更是飙升至2.72%+** _ 。
根据面粉加水模型，我们可以用一组数字 _**（M，R007）=（央行本年净投放量，7天加权利率）来构造** _ _**复苏向量** _
，以刻画复苏情况。譬如，2月17日的复苏向量情况为（1.87,2.72%），这是一组不得了的数字。
**复苏路径图**
为了更精确地刻画复苏的强度，我们还要预先扣除掉 _**每个月的自然增长的资金需求——1666亿，** _ 于是，当前的复苏向量为
_**（1.55，2.72%），** _ 这个数字依然很大。
此外，我们还可以用复苏向量构造复苏路径图，来刻画更复杂的情形 ：
如上图所示， _**A点到B点是强复苏路径** _
，在这个路径上，央行超额投放增加，资金利率在政策利率之上且不断增加；并且，我们还能找到去年所处的区域—— _**衰退式宽松区域** _
，央行的超额投放并不多，甚至是负的，但是，资金利率位于政策利率之下且不断下降。 此外，利用这个图，我们还可以完整地刻画
_**从复苏预期到复苏现实的演进路径** _ ，
如上图所示，在复苏早期，复苏向量从衰退区域出发，逐步前进，直到资金利率回到政策利率之上， _**这个阶段估值压力极少** _
，成长股享受双击——EPS预期好，资金面宽松；随着复苏的推进， _**虽然央行超额投放增加，但依然压不住资金利率上行的态势** _ ，最终，利率升至
_**警戒利率** _ _**附近——2.3%=政策利率加30bp** _ ，成长股开始感受到估值压力。
**市场的隐蔽逻辑**
市场是一个很奇妙的整体：虽然个体行动逻辑乱七八糟、五花八门，但是， _**整体却表现出极强的规律性** _ 。 个体希望市场运行的底层逻辑是
_**个体可见的逻辑** _ ，然而，市场运行的真实逻辑往往是 _**个体不可见的逻辑** _ 。 下面我们利用“面粉加水模型”构造出这种
_**市场规律和个体直觉的冲突** _ ，
如上图所示，市场基于实体经济强度运行——经济强偏价值，经济弱偏成长， _**但这个指标不可以直接见** _ ，它是两个
_**可以直接见的指标的某种综合** _ 。 然而，个体倾向于相信 _**具体可见的指标** _
：一波人看着央行超额投放规模行动——理解为宽松——片面视角a；另一波人看着银行间资金利率行动——理解为收紧——片面视角b。
_**虽然这一次基于片面视角b行动的人最终获胜，但是，他们依然是错的** _ ，或早或晚在下一轮冲突中把这次获利给吐出来。
这个例子向我们展示了一个很深刻的东西：
> _**个体基于片面逻辑行事，有赢有输；基于片面个体所组成的群体，却因为错误相互抵消，竟然得到了正确的结果。** _
关于这个总结，我们在《 [ 伟大的市场与祂的组成个体
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》一文中讨论过，并引用了斯科特-佩奇的一句话，
> _**错误的答案相互抵消了，从而让正确的答案像奶油一样浮出水面。** _
2月17日的股票市场也向我们展示了这个 _**“片面——综合”的过程：** _ **_1、早盘央行净投放6000亿+omo，展现了央行呵护复苏的一面；_
** **_2、但是，资金利率迟迟不转松，7天加权一路向上，最终收在2.72%；
_ ** 因此，茅台早盘先是展现宽松逻辑，随着7天加权利率的上行，不断跳水，最终收盘跌2.2%， **_指向那个综合答案——强复苏_ ** 。
站在综合视角的立场，你不会去在意“下周一央行是否会更大力度的投放从而把资金利率压下来” ， **_你只会去考察（M，R007）的模是否持续变大_ **
，如果向量的模越来越大，只说明了一点，复苏越来越强。
> _**复苏的强弱才是左右风格的根本。** _
**调整会有多深**
对于最近两天的下跌，不少投资者慌了神儿，空头的声音也越来越强。事实上，这种情绪来源于 **_另外一种片面的视角_ ** 。
如上图所示， **_个体直觉认为环境a对应上涨，环境b对应下跌_ ** 。这是因为a和b可见，上涨和下跌也可见。 然而，事实的真相是：
**_环境a持续或环境b持续都对应指数上涨，只不过主线不同；a切换b，b切换a才对应下跌。_ **
环境切换本身就是某种综合，相对于具体的a或b更不可见；更何况，这一次切换是基于一个更加综合的指标—— **_（M，R007）的模。_ **
这就导致了下跌的原因更加不可见。
事实上，切换导致的下跌，并没有什么好大惊小怪的。
> _**环境切换，指数必然下跌。** _
在《 [ 刍狗定律——切换必然下跌
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488211&idx=1&sn=f7b524d8dc0243365aeb54b8f7c27573&chksm=f9aaece6cedd65f06969eb7e5d65eb4e4b116cde510c138a1e929a526c637680b22431d2e211&scene=21#wechat_redirect)
》之中，我们讨论过这个原理：
由于真实市场的 **_信息密度低_ ** ， 对于每一次环境变化， _**市场总要通过干掉一部分人的方式来适应** _
，所以，站从全a的视角来看，对于一个增量的 _**重大变化** _ ，只要是够大的变化，不管它是利好还是利空，市场总要先跌一把，毕竟要靠“去留”来出清。
事实上，自春节假期之后，全a已经开启了震荡模式，不断地积累更多的复苏证据，尝试切换， _**最近两天强复苏的证据更多了，市场彻底进入切换模式** _ 。
换个角度来看，下跌只是为切换制造出空间，一般来说， _**全a跌5-6%的空间就足够切换了** _ 。因此，
**_站在历史经验的视角来看，全a指数不会实际有效地跌破5000点——也就2%的下跌空间_ ** 。跌到5000点附近，市场会边反弹边切换。
在一轮切换中，交易盘（ _ ps：配置盘不用管切换 _ ）最容易犯两个错误：
**_1、抄底太早，切换早期就把子弹打光了；2、抄底错了方向，还在老主线里恋战，不敢切到新的方向去_ ** 。
**结束语**
写到最后，我并不想落脚到具体的问题上——面粉加水模型已经讲得很清楚了。 我还是想落脚到一个抽象的问题上—— **_现实的自由度_ ** 。
现实的自由度足够宽，它并不反对我们每个个体都很傻、很片面，但是，其有效组织的群体却很聪明、很全面。这两点并不矛盾。
我们可以做最后一个思想实验：环境剧变，需要标的x涨5%，标的y跌5%。 想要达到这个结果有多种方式，包括但不限于：
**_1、直接式：x逐渐涨5%，y逐渐跌5%，指数波动不大；_ **
**_2、迂回式——a：x和y一起跌，x跌4%，y跌9%；然后，x和y一起反弹，x反弹9%，y反弹4%，指数剧烈波动；_ **
**_3、多重迂回式——b：跌一跌，涨一涨，反复3次，每一次跌涨都是迂回式a的结构；
_ **
方式1违背了“切换必然下跌”的规律，从而，违背了“市场信息密度低”的假设；方式2不违背“切换必然下跌”的规律，但是，违背“市场右侧反馈信息的假设”（ _
ps：以后展开讲 _ ）。 现实的自由度很大，加入 **_低信息密度假_ ** **_设和右侧假设_ ** ，
**_市场依然能有效运转，并达到最终的结果_ ** 。但是，这一切都是有代价的——时间。 也就是说， **_整个市场远比我们想象中的迂回和磨叽_ ** 。
然而，二级投资者是最没有耐心的一群人，真是讽刺。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
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这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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