# 如何评价3月的金融数据？
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1300字 _ ****
**引子**
今天晚间，央行公布了3月的金融数据： 1、M2增速从8.7%回落至8.3%：
2、社融增速从9.0%回落至8.7%：
两个重要指标均有不同程度的回落，那么，3月份到底发生了什么呢？这篇文章将从货币的视角去回溯3月份的故事。
**货币视角的拆解**
根据《 [ 关于货币、通胀和利率之间的关系
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490292&idx=1&sn=50640206959fcea6d996d502156afe13&chksm=f9aae4c1cedd6dd779e2e9e6eb81baa1a2950537f70cf1e690540a261594be23f80534ee8b07&scene=21#wechat_redirect)
》一文，我们可以把货币视角拆解成两个方面： _ **1、货币的数量；2、货币的质量** _ 。
如上图所示，二者分别可以映射为两个高频的利率指标。 _ **M2增速对应为一年存单利率，货币流通速度对应为十年国债利率** _ 。
在存在汇率约束的情况下，M2增速与经济状态存在一个双重绑定：
1、经济状态好，派生M2较为容易；
2、经济状态好，央行才愿意让M2增速高一些，否则，汇率压力较大；
于是，我们就有了这样的推论：
_ **1、经济状态好，M2增速较高，一年存单利率降低；** _
_ **2、经济状态好，货币流通速度高，十年国债利率升高；** _
_ **3、经济状态好，期限利差扩大；** _
这三个推论可以由下图概括：
**货币数量方面的观察**
首先，我们观察货币数量方面的投影——一年存单利率。
如上图所示，整个3月份，一年存单利率围绕着2.25%震荡，并没有什么踩油门的迹象。 背后的解释有两个：
1、经济状态不好，M2派生不出来； 2、经济状态不好，央行不敢踩油门，怕汇率兜不住； 无论哪个解释，都指向了经济状态不好。
**货币质量方面的观察**
其次，我们观察货币质量方面的投影——十年国债利率。
如上图所示，3月上旬，十年国债利率有一波快速的跳水，即货币流通速度有一波快速的回落。
显而易见，经济体中有重要的事情发生了，这个重要事件开始于春节假期之后。 事实上，这段时间最重要的事情是： _
**居民们心心念念的楼市“小阳春”变成了楼市“倒春寒”** _ 。 也就是说，在大概一个多月的窗口内，居民的风险偏好又被楼市拖累了一波。
三月上旬承接了“倒春寒”的后半段，三月下旬才逐步稳住。
**期限利差的综合**
最后，我们可以用期限利差把货币的数量和质量综合起来。
如上图所示，春节后整个经济体遭遇了一轮糟糕的事情，期限利差从15bp左右，迅速跳水，来到了零轴附近。 跳水之后，市场经历了半个多月的调整才有所修复。
如果说经济有什么好转，那应该是3月底之后的事情了，期限利差经历了一波迅速的修复，现在已经到了20bp左右。从分项来看，贡献主要来自于货币数量维度。
**结束语**
综上所述，我们就完成了对3月金融数据的回溯： _ **1、金融数据差主要来自于3月上旬和中旬；** _ _
**2、春节之后，楼市经历了一波“倒春寒”，到3月下旬才止住；** _ _
**3、四月上旬，经济出现了一些积极的变化，所以，债市对3月的金融数据反应冷淡；** _ _
**4、经济状态的变化主要是旋转收益率曲线，向上曲线变陡峭，向下曲线变平坦；** _
_ **5、央行的独立操作主要是增加或者减少一年存单利率；** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 关于货币宽松和十年国债利率的奇特关系
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490373&idx=1&sn=51447974f6a508751a4137b50ed1f512&chksm=f9aae570cedd6c662503f2fa55ef91367f48835b1cba67ddbd15854b15ab8fd9553c2fe756cf&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 新一轮货币宽松正在兑现
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490357&idx=1&sn=51a3a0c275cb78dca69854e6433efe1e&chksm=f9aae500cedd6c1684514ff3ea4baefbf259729d3d6f231cc0e95ec373c65027a7bc6f33d02f&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 关于货币、通胀和利率之间的关系
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490292&idx=1&sn=50640206959fcea6d996d502156afe13&chksm=f9aae4c1cedd6dd779e2e9e6eb81baa1a2950537f70cf1e690540a261594be23f80534ee8b07&scene=21#wechat_redirect)
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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2、社融增速从9.0%回落至8.7%：
两个重要指标均有不同程度的回落，那么，3月份到底发生了什么呢？这篇文章将从货币的视角去回溯3月份的故事。
**货币视角的拆解**
根据《 [ 关于货币、通胀和利率之间的关系
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247490292&idx=1&sn=50640206959fcea6d996d502156afe13&chksm=f9aae4c1cedd6dd779e2e9e6eb81baa1a2950537f70cf1e690540a261594be23f80534ee8b07&scene=21#wechat_redirect)
》一文，我们可以把货币视角拆解成两个方面： _ **1、货币的数量；2、货币的质量** _ 。
如上图所示，二者分别可以映射为两个高频的利率指标。 _ **M2增速对应为一年存单利率，货币流通速度对应为十年国债利率** _ 。
在存在汇率约束的情况下，M2增速与经济状态存在一个双重绑定：
1、经济状态好，派生M2较为容易；
2、经济状态好，央行才愿意让M2增速高一些，否则，汇率压力较大；
于是，我们就有了这样的推论：
_ **1、经济状态好，M2增速较高，一年存单利率降低；** _
_ **2、经济状态好，货币流通速度高，十年国债利率升高；** _
_ **3、经济状态好，期限利差扩大；** _
这三个推论可以由下图概括：
**货币数量方面的观察**
首先，我们观察货币数量方面的投影——一年存单利率。
如上图所示，整个3月份，一年存单利率围绕着2.25%震荡，并没有什么踩油门的迹象。 背后的解释有两个：
1、经济状态不好，M2派生不出来； 2、经济状态不好，央行不敢踩油门，怕汇率兜不住； 无论哪个解释，都指向了经济状态不好。
**货币质量方面的观察**
其次，我们观察货币质量方面的投影——十年国债利率。
如上图所示，3月上旬，十年国债利率有一波快速的跳水，即货币流通速度有一波快速的回落。
显而易见，经济体中有重要的事情发生了，这个重要事件开始于春节假期之后。 事实上，这段时间最重要的事情是： _
**居民们心心念念的楼市“小阳春”变成了楼市“倒春寒”** _ 。 也就是说，在大概一个多月的窗口内，居民的风险偏好又被楼市拖累了一波。
三月上旬承接了“倒春寒”的后半段，三月下旬才逐步稳住。
**期限利差的综合**
最后，我们可以用期限利差把货币的数量和质量综合起来。
如上图所示，春节后整个经济体遭遇了一轮糟糕的事情，期限利差从15bp左右，迅速跳水，来到了零轴附近。 跳水之后，市场经历了半个多月的调整才有所修复。
如果说经济有什么好转，那应该是3月底之后的事情了，期限利差经历了一波迅速的修复，现在已经到了20bp左右。从分项来看，贡献主要来自于货币数量维度。
**结束语**
综上所述，我们就完成了对3月金融数据的回溯： _ **1、金融数据差主要来自于3月上旬和中旬；** _ _
**2、春节之后，楼市经历了一波“倒春寒”，到3月下旬才止住；** _ _
**3、四月上旬，经济出现了一些积极的变化，所以，债市对3月的金融数据反应冷淡；** _ _
**4、经济状态的变化主要是旋转收益率曲线，向上曲线变陡峭，向下曲线变平坦；** _
_ **5、央行的独立操作主要是增加或者减少一年存单利率；** _
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_ _ [ 关于货币、通胀和利率之间的关系
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