# 汇金到底有没有钱，根本不是问题
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以下文章来源于暴躁老王点评 ，作者暴躁老王
**暴躁老王点评** . 呈现老王的财经视角
昨天发文早了几分钟， 19 点又出了个利好消息：中央汇金公司今日买入交易型开放式指数基金（ ETF ），并将在未来继续增持。
此前的 10 月 11 日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持股份的公告。中央汇金公司分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持
2488.79 万股、 3727.22 万股、 2761 万股、 1838 万股 A 股股份，拟在未来 6
个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持股份。
前一次增持合计大约 5 亿人民币左右，市场的反馈大家也看到了， A
股市场一点面子也不给，给了一点点正反馈，就立刻调头向下，调整幅度甚至还有加速，所以大家对这次增持 ETF 又产生诸多怀疑。
市场分两派，一派从市场数据中解读，昨天几大重要的 ETF 成交量偏离合计接近 100
亿。什么意思呢？意思是以往这些品种成交量不大，而突然昨天成交量放大了很多，那么放大的部分相对日常平均值，就有了一定的参考价值。于是把这部分增量假定为汇金买入的金额，有一定的参考意义。
这里我多说两句，我们 A
股市场里还有一股力量叫量化基金，这些基金善于利用计算机统计算法和信息捕捉，利用各种模型计算出股价波动的概率胜算，遇到昨天这种大手笔增持，其实很快就会被量化基金所发现，并且跟风推动。我的个人观点是，与其把昨天偏离部分的
100 亿都归功给汇金，倒大可不必，实际不会这么高， 50 亿汇金， 50 亿量化可能更客观些。
市场另一派，以金融大 V
为主，从研读汇金公司历史财报可以发现一些蛛丝马迹。主要观点是汇金其实钱不多，与其把有限的金钱支持股市，不如支持实体经济，或者化解地方债务危机。
接下来，我们细细拆分一下：（以下引用汇金的财报数据）
1 、汇金的总资产是 6.7 万亿， 90% 资产是长期股权投资，小部分负债以发行的债券为主；
2 、股东就是中国投资有限责任公司，直属国务院；
3 、因为汇金的主要收入是投资活动产生的现金流入，大白话就是手里有一大堆股票，光靠每年分红就有上千亿。 2021 年因股权分红获得的投资回报
1584 亿元， 2022 年为 1774 亿元；
4 、顺藤摸瓜，我们看汇金公司手里主要持有的资产情况，中国银行 1884.9 亿股，建设银行 1428 亿股，工商银行 1237.5
亿股，农业银行 1401 亿股，国家开发银行 1539 亿股，新华人寿 9.8 亿股，中信建投 23 亿股，中国再保险 30.4
亿股，中金 19.4 亿股，申万宏源 50.2 亿股；
5 、再用每个标的的经营情况来推测今年的分红收入， 2023 年分到的是 2022
年的红利。有两个重要的定义必须搞明白，一是总共可分配红利是多少，二是公司拿出多少比例的红利来分红。其中比例多少尤其重要，一般企业公司会倾向于留存一部分利润来使公司获得更好发展，按照现在
A 股市场主流提倡的分红比例是 30% ，意思是可分配利润里，你至少拿出 30% 来分红给投资者。中国银行利润增速 4% 左右；建设银行
5-6% 左右；工商银行 3% ；农业银行 7% ，四大行的增速基本和 GDP 增速相等，意味着每年分到汇金手里的红利增幅，也是每年增加
3-5% ；
6
、插播一条年初的新闻：国资委对央国企提出了新的考核目标，由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。其中“一利”指的是利润总额；“五率”指的是净资产收益率、资产负债率、营业现金比率、全员劳动生产率以及研发经费投入强度。其中最核心的改变是“净利润”的考核改为“净资产收益率（
ROE ）”；
7
、净资产收益率的提高，有三个途径，提高利润率，提高周转率，加大杠杆。其中最容易的就是提高周转率，为什么说他最容易呢？只要分红就行！提高分红比例，降低资产总额，每年依然保持业务体量，就变相等于提高了周转率，于是又间接影响到了净资产收益率。解药可能就在分红；
8
、看完上述线索，我们发现汇金其实不缺钱，只是每年拿到手的钱，增速不高罢了。但别忘了，有一个非常强弹性的参数，就是股息支付率。举个例子，工商银行去年净利润是
3400 亿，按照 30% 股息支付率，今年分红共计 1000 亿。那么如果工商银行按照 40% 股息支付率来进行分红呢？分红金额会上升到
1360 亿，直接多增 360 亿分红金额。汇金按照 34% 的比例，到手直接从 340 亿，增到 462 亿。
9 、我们不难发现汇金每年获得的分红收入接近 2000 亿，但只要四大行改变分红原则，其中的弹性可以非常大。
说了这么多，拆解了这么多数据，我想说，以上其实都不重要，汇金属于财政，汇金拿到手的分红，要分给财政，财政再决定把钱花在哪里，所以汇金和财政是一家人，与其分辨汇金到底钱多钱少，不如想想财政到底想实现什么目标。
后面才是关键，救实体，还是救股市！
最近和一级市场的社会资本交流，大家最多的感慨就是一级市场太贵了，二级市场太便宜了，这种状况持续下去，没法玩了。
在专精特新的引导下，初创的高科技企业需要花费研发投入的费用越来越高，而初期出让的股权比例又不可能很高，就直接导致了，估值非常贵。举个例子，以前一家小公司起步可能只需要
500 万打通商业模式，现在一家小公司需要 5000 万钱投入研发，同样股份出让 20% ，估值就相差了 10
倍。现在问题来了，二级市场的价格很低，上市等于没赚钱，上市等于亏钱，那就面临一个直白严峻的问题，社会资本还会投资吗？没投资，实体经济会有活力吗？
汇金有没有钱，不是问题；汇金救谁，才是问题。
这道题，绝不是把股市当成赌场，拿赌场去类比实体经济的问题。
救谁的问题，是极难的端水问题。
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此前的 10 月 11 日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持股份的公告。中央汇金公司分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持
2488.79 万股、 3727.22 万股、 2761 万股、 1838 万股 A 股股份，拟在未来 6
个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持股份。
前一次增持合计大约 5 亿人民币左右，市场的反馈大家也看到了， A
股市场一点面子也不给，给了一点点正反馈，就立刻调头向下，调整幅度甚至还有加速，所以大家对这次增持 ETF 又产生诸多怀疑。
市场分两派，一派从市场数据中解读，昨天几大重要的 ETF 成交量偏离合计接近 100
亿。什么意思呢？意思是以往这些品种成交量不大，而突然昨天成交量放大了很多，那么放大的部分相对日常平均值，就有了一定的参考价值。于是把这部分增量假定为汇金买入的金额，有一定的参考意义。
这里我多说两句，我们 A
股市场里还有一股力量叫量化基金，这些基金善于利用计算机统计算法和信息捕捉，利用各种模型计算出股价波动的概率胜算，遇到昨天这种大手笔增持，其实很快就会被量化基金所发现，并且跟风推动。我的个人观点是，与其把昨天偏离部分的
100 亿都归功给汇金，倒大可不必，实际不会这么高， 50 亿汇金， 50 亿量化可能更客观些。
市场另一派，以金融大 V
为主，从研读汇金公司历史财报可以发现一些蛛丝马迹。主要观点是汇金其实钱不多，与其把有限的金钱支持股市，不如支持实体经济，或者化解地方债务危机。
接下来，我们细细拆分一下：（以下引用汇金的财报数据）
1 、汇金的总资产是 6.7 万亿， 90% 资产是长期股权投资，小部分负债以发行的债券为主；
2 、股东就是中国投资有限责任公司，直属国务院；
3 、因为汇金的主要收入是投资活动产生的现金流入，大白话就是手里有一大堆股票，光靠每年分红就有上千亿。 2021 年因股权分红获得的投资回报
1584 亿元， 2022 年为 1774 亿元；
4 、顺藤摸瓜，我们看汇金公司手里主要持有的资产情况，中国银行 1884.9 亿股，建设银行 1428 亿股，工商银行 1237.5
亿股，农业银行 1401 亿股，国家开发银行 1539 亿股，新华人寿 9.8 亿股，中信建投 23 亿股，中国再保险 30.4
亿股，中金 19.4 亿股，申万宏源 50.2 亿股；
5 、再用每个标的的经营情况来推测今年的分红收入， 2023 年分到的是 2022
年的红利。有两个重要的定义必须搞明白，一是总共可分配红利是多少，二是公司拿出多少比例的红利来分红。其中比例多少尤其重要，一般企业公司会倾向于留存一部分利润来使公司获得更好发展，按照现在
A 股市场主流提倡的分红比例是 30% ，意思是可分配利润里，你至少拿出 30% 来分红给投资者。中国银行利润增速 4% 左右；建设银行
5-6% 左右；工商银行 3% ；农业银行 7% ，四大行的增速基本和 GDP 增速相等，意味着每年分到汇金手里的红利增幅，也是每年增加
3-5% ；
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、插播一条年初的新闻：国资委对央国企提出了新的考核目标，由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。其中“一利”指的是利润总额；“五率”指的是净资产收益率、资产负债率、营业现金比率、全员劳动生产率以及研发经费投入强度。其中最核心的改变是“净利润”的考核改为“净资产收益率（
ROE ）”；
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、净资产收益率的提高，有三个途径，提高利润率，提高周转率，加大杠杆。其中最容易的就是提高周转率，为什么说他最容易呢？只要分红就行！提高分红比例，降低资产总额，每年依然保持业务体量，就变相等于提高了周转率，于是又间接影响到了净资产收益率。解药可能就在分红；
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、看完上述线索，我们发现汇金其实不缺钱，只是每年拿到手的钱，增速不高罢了。但别忘了，有一个非常强弹性的参数，就是股息支付率。举个例子，工商银行去年净利润是
3400 亿，按照 30% 股息支付率，今年分红共计 1000 亿。那么如果工商银行按照 40% 股息支付率来进行分红呢？分红金额会上升到
1360 亿，直接多增 360 亿分红金额。汇金按照 34% 的比例，到手直接从 340 亿，增到 462 亿。
9 、我们不难发现汇金每年获得的分红收入接近 2000 亿，但只要四大行改变分红原则，其中的弹性可以非常大。
说了这么多，拆解了这么多数据，我想说，以上其实都不重要，汇金属于财政，汇金拿到手的分红，要分给财政，财政再决定把钱花在哪里，所以汇金和财政是一家人，与其分辨汇金到底钱多钱少，不如想想财政到底想实现什么目标。
后面才是关键，救实体，还是救股市！
最近和一级市场的社会资本交流，大家最多的感慨就是一级市场太贵了，二级市场太便宜了，这种状况持续下去，没法玩了。
在专精特新的引导下，初创的高科技企业需要花费研发投入的费用越来越高，而初期出让的股权比例又不可能很高，就直接导致了，估值非常贵。举个例子，以前一家小公司起步可能只需要
500 万打通商业模式，现在一家小公司需要 5000 万钱投入研发，同样股份出让 20% ，估值就相差了 10
倍。现在问题来了，二级市场的价格很低，上市等于没赚钱，上市等于亏钱，那就面临一个直白严峻的问题，社会资本还会投资吗？没投资，实体经济会有活力吗？
汇金有没有钱，不是问题；汇金救谁，才是问题。
这道题，绝不是把股市当成赌场，拿赌场去类比实体经济的问题。
救谁的问题，是极难的端水问题。
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