# 如何做好投资中的送分题
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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** **
** 文/沧海一土狗 **
**引子**
每当考试结束，总结考试题的时候，老师都会指着某一道题说：这是一道送分题啊，来我看看都有谁做错了，举手给我看！其实，股票投资中也有很多这样的送分题，这一次，我们来讲讲这些送分题。
**平庸是好的**
每个初入股票市场的投资者都怀揣着一颗发财梦，并 ** 觉得自己的水平是高于平均水平的 **
，但是，却不知道平均水平是什么。金融机构的股票投资经理们就比较明白了，他们知道自己的业绩基准是沪深300，跟沪深300差不多就是平庸，大幅跑赢才算优秀。
跑赢沪深300容易吗？并不容易！根据WIND统计的数据，最近一年（2017-6-1至2018-5-31）沪深300指数上涨了8.86%。但是，在整个市场1248只股票型基金中，净值增长超过8.86%的基金只有412只，占比33.01%；在整个市场合计4309支股票型和混合型基金中，净值增长超过8.86%的，只有1308支基金，占比30.3%。所以，跑赢沪深300很不容易。
关于更长时间里主动管理基金和市场的对比，我们可以参考查尔斯-埃利斯在其《赢得输家的游戏》里的一段统计数据：
> _
> 自1992年-2008年，主动管理基金与威尔夏5000指数（美国股市的一个指数）对比，1年期间有60%的基金表现不如市场，10年期间70%的基金被市场击败，20年期间约
> **80%的基金表现不及基准指数** 。 _
既然打败市场如此艰难，为什么股票投资经理不买沪深300etf，散户们也喜欢重仓个股？投资经理要向委托人证明他们很努力、很优秀，所以决计不能露怯买沪深300ETF；个人投资者则在于“动物精神”——股票波动带来的类似于赌博时的快感，他们很难容忍指数这种无聊的东西。
最终的结果就像高中班主任说的，
> _ 带了这么多届，就你们这届最差。 _
**超越平庸**
为了超越平庸走向卓越，除了知道平庸是什么，还应该知道如何在平庸的基础上往前走一小步。
关于往前走一小步这个问题，其实，也存在两个分支，一个分支步子迈得很大，不相信沪深300，从A股的大池子里自上而下直接选股；另一个分支，步子比较小，相信沪深300，用排除法对沪深300修修补补——排除掉沪深300中最不行的行业，最不行的股票。
这两个分支都共同分蘖于一个公式， ** 期望收益=赔率*胜率 **
，前者注重赔率，恨不得找到翻十倍的股票，所以，风格激进的投资经理和个人投资者喜欢买小股票，喜欢在“婴幼儿”身上下注；后者注重胜率，保守点的投资者喜欢买业绩确定性高的股票，大都取材于沪深300，更保守的投资者认为判断一些行业不行比判断一些行业持续变好更容易，所以，他们在沪深300里做排除法。关于押赔率还是押胜率哪个更优，我们在前文《
[ 散户输光定律
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247483984&idx=1&sn=0cc7530597887fdaa7e67f9355724df2&chksm=f9aafc65cedd75736fcbe69e980a93cf0854cee475235e998f85bb5ce81e66f75691664f1bca&scene=21#wechat_redirect)
》里讨论过，由于大家的资金有限，为了避免输光出局，要 ** 胜率优先 ** 。在中学的时候，这却是一个烂大街的考试技巧，每次考试的时候老师都会跟我们讲，
> _ 要沉着、冷静、认真、仔细，尤其要 _ _ **先做自己会做** _ _ **的。** _
>
**一个例子**
去年11月30日的时候，为了考察市场的有偏性，我在沪深300里选了一些股票，构建了一个很 ** 保守 **
的组合，选择标准是：1、剔除掉在本行业业绩靠后的企业；2、剔除掉重资产的行业；3、剔除掉竞争激烈的行业。
第一条标准的逻辑就是单纯的求胜率，放低赔率要求，最后剩下的股票都是各行各业的 ** 龙头 ** 。
第二条标准的逻辑是政府通过强监管去杠杆， ** 银行业资产负债表强烈收缩，所以，重资产行业会很惨 **
，于是剔除掉了银行、地产等行业。此外，还有一个原因是银行股估值已经处于高位（关于银行股估值的讨论详见今年1月底发的文章： [ 银行股是否已被高估？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247483700&idx=1&sn=b500275116c8f196787cf8dd5d8071bc&chksm=f9aaff01cedd7617c9da950e89bf242d910b68aa0d5e3f700ff0bd4650eceed434112d801194&scene=21#wechat_redirect)
）。银行业资产负债表收缩的惨烈程度见下表，
第三条标准算是一个补充标准，券商属于 ** 产业格局差、竞争激烈 ** 的行业，所以剔掉；煤炭、钢铁、有色等属于 ** 全球定价的同质品 **
，所以剔掉。三个标准执行完，最后凑出25只股票，每只股票4%的权重，构作出一个组合。下面是这个组合截止今天的表现：
这个组合中间没有调过仓位，类似于一个被动指数。除了 ** 最大回撤惨 ** 一些，整体表现还不错，绝对回报13.56%， ** 相对回报19.21%
** ，夏普比率1.22 。
这么大的相对回报的原因很大一部分在于银行股、地产股、券商股、周期股的表现很差：今年以来，银行股跌了7%左右，房地产股跌了10%左右，非银股跌了13%左右，煤炭股跌了16%左右，有色股跌了14%左右。既然这三个标准都起了作用，那么，这个组合相较于沪深300
** 有偏 ** 就没有什么好奇怪的。
**先易后难**
前面举得例子很可能仅仅是一个特例，但是，它至少给了我们一点启示——先做到平庸，然后在这个基础上，再去寻找非对称的东西， ** 利用这种非对称性创造超额收益
** 。此外，在非对称性的选择上，也要继续贯彻先易后难的原则—— ** 确定某一类股票不行比判断一类股票持续上涨要容易一些，胜率高一些 **
。最后，才去做选择十倍牛股 ** 这道附加题 ** 。
然而，我们实际看到的情况是，无论机构还是散户一上来就去做附加题，前者屁股决定脑袋，后者感情决定脑袋。
**结束语**
最后，让我们从网上抄一段鸡汤作为结束吧，
> _ 李昌镐16岁就夺得了世界冠军，并开创了一个时代，却很少有妙手，成了一个谜，记者问他这个问题，内向的他沉默良久，憋出一句，“ _ ** _
> 我从不追求妙手。 _ ** _ ” _
>
> _ “ 为什么呢？妙手是最高效率的棋啊！” _
>
> _ “每手棋，我只求 51% 的效率，我从不想一举击溃对手。” _
** 投资不是一门艺术，而是一门手艺。 **
数据来自wind，图片来自网络
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** 文/沧海一土狗 **
**引子**
每当考试结束，总结考试题的时候，老师都会指着某一道题说：这是一道送分题啊，来我看看都有谁做错了，举手给我看！其实，股票投资中也有很多这样的送分题，这一次，我们来讲讲这些送分题。
**平庸是好的**
每个初入股票市场的投资者都怀揣着一颗发财梦，并 ** 觉得自己的水平是高于平均水平的 **
，但是，却不知道平均水平是什么。金融机构的股票投资经理们就比较明白了，他们知道自己的业绩基准是沪深300，跟沪深300差不多就是平庸，大幅跑赢才算优秀。
跑赢沪深300容易吗？并不容易！根据WIND统计的数据，最近一年（2017-6-1至2018-5-31）沪深300指数上涨了8.86%。但是，在整个市场1248只股票型基金中，净值增长超过8.86%的基金只有412只，占比33.01%；在整个市场合计4309支股票型和混合型基金中，净值增长超过8.86%的，只有1308支基金，占比30.3%。所以，跑赢沪深300很不容易。
关于更长时间里主动管理基金和市场的对比，我们可以参考查尔斯-埃利斯在其《赢得输家的游戏》里的一段统计数据：
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> 自1992年-2008年，主动管理基金与威尔夏5000指数（美国股市的一个指数）对比，1年期间有60%的基金表现不如市场，10年期间70%的基金被市场击败，20年期间约
> **80%的基金表现不及基准指数** 。 _
既然打败市场如此艰难，为什么股票投资经理不买沪深300etf，散户们也喜欢重仓个股？投资经理要向委托人证明他们很努力、很优秀，所以决计不能露怯买沪深300ETF；个人投资者则在于“动物精神”——股票波动带来的类似于赌博时的快感，他们很难容忍指数这种无聊的东西。
最终的结果就像高中班主任说的，
> _ 带了这么多届，就你们这届最差。 _
**超越平庸**
为了超越平庸走向卓越，除了知道平庸是什么，还应该知道如何在平庸的基础上往前走一小步。
关于往前走一小步这个问题，其实，也存在两个分支，一个分支步子迈得很大，不相信沪深300，从A股的大池子里自上而下直接选股；另一个分支，步子比较小，相信沪深300，用排除法对沪深300修修补补——排除掉沪深300中最不行的行业，最不行的股票。
这两个分支都共同分蘖于一个公式， ** 期望收益=赔率*胜率 **
，前者注重赔率，恨不得找到翻十倍的股票，所以，风格激进的投资经理和个人投资者喜欢买小股票，喜欢在“婴幼儿”身上下注；后者注重胜率，保守点的投资者喜欢买业绩确定性高的股票，大都取材于沪深300，更保守的投资者认为判断一些行业不行比判断一些行业持续变好更容易，所以，他们在沪深300里做排除法。关于押赔率还是押胜率哪个更优，我们在前文《
[ 散户输光定律
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247483984&idx=1&sn=0cc7530597887fdaa7e67f9355724df2&chksm=f9aafc65cedd75736fcbe69e980a93cf0854cee475235e998f85bb5ce81e66f75691664f1bca&scene=21#wechat_redirect)
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> _ 要沉着、冷静、认真、仔细，尤其要 _ _ **先做自己会做** _ _ **的。** _
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**一个例子**
去年11月30日的时候，为了考察市场的有偏性，我在沪深300里选了一些股票，构建了一个很 ** 保守 **
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第一条标准的逻辑就是单纯的求胜率，放低赔率要求，最后剩下的股票都是各行各业的 ** 龙头 ** 。
第二条标准的逻辑是政府通过强监管去杠杆， ** 银行业资产负债表强烈收缩，所以，重资产行业会很惨 **
，于是剔除掉了银行、地产等行业。此外，还有一个原因是银行股估值已经处于高位（关于银行股估值的讨论详见今年1月底发的文章： [ 银行股是否已被高估？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247483700&idx=1&sn=b500275116c8f196787cf8dd5d8071bc&chksm=f9aaff01cedd7617c9da950e89bf242d910b68aa0d5e3f700ff0bd4650eceed434112d801194&scene=21#wechat_redirect)
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第三条标准算是一个补充标准，券商属于 ** 产业格局差、竞争激烈 ** 的行业，所以剔掉；煤炭、钢铁、有色等属于 ** 全球定价的同质品 **
，所以剔掉。三个标准执行完，最后凑出25只股票，每只股票4%的权重，构作出一个组合。下面是这个组合截止今天的表现：
这个组合中间没有调过仓位，类似于一个被动指数。除了 ** 最大回撤惨 ** 一些，整体表现还不错，绝对回报13.56%， ** 相对回报19.21%
** ，夏普比率1.22 。
这么大的相对回报的原因很大一部分在于银行股、地产股、券商股、周期股的表现很差：今年以来，银行股跌了7%左右，房地产股跌了10%左右，非银股跌了13%左右，煤炭股跌了16%左右，有色股跌了14%左右。既然这三个标准都起了作用，那么，这个组合相较于沪深300
** 有偏 ** 就没有什么好奇怪的。
**先易后难**
前面举得例子很可能仅仅是一个特例，但是，它至少给了我们一点启示——先做到平庸，然后在这个基础上，再去寻找非对称的东西， ** 利用这种非对称性创造超额收益
** 。此外，在非对称性的选择上，也要继续贯彻先易后难的原则—— ** 确定某一类股票不行比判断一类股票持续上涨要容易一些，胜率高一些 **
。最后，才去做选择十倍牛股 ** 这道附加题 ** 。
然而，我们实际看到的情况是，无论机构还是散户一上来就去做附加题，前者屁股决定脑袋，后者感情决定脑袋。
**结束语**
最后，让我们从网上抄一段鸡汤作为结束吧，
> _ 李昌镐16岁就夺得了世界冠军，并开创了一个时代，却很少有妙手，成了一个谜，记者问他这个问题，内向的他沉默良久，憋出一句，“ _ ** _
> 我从不追求妙手。 _ ** _ ” _
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> _ “ 为什么呢？妙手是最高效率的棋啊！” _
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> _ “每手棋，我只求 51% 的效率，我从不想一举击溃对手。” _
** 投资不是一门艺术，而是一门手艺。 **
数据来自wind，图片来自网络
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