# 十年美债利率最多能到哪里？
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 ** _ ps：1600字 _ ****
**引子**
在我们发《 [ 十年美债能否突破4.34%？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488893&idx=1&sn=6fc552edf177b44951771070557924e6&chksm=f9aaeb48cedd625e018cd4c1b422059fc624214b223c56088dd44b211ac089495d6fdf62405d&scene=21#wechat_redirect)
》一文的时候（ _ ps： 7月9日 _
），十年美债刚破4%，之后就是美国6月的cpi不及预期，十年美债一路回落到3.75%附近，这篇文章显得像一个笑话。
然而，现在十年美债已经来到了4.2%附近了，“灰犀牛”近在眼前。 不少人又开始慌不择路，乱找原因： **_
1、惠誉下调美国评级；2、美国财政部加快长债发行节奏 _ ** 。 说实话，第一个就是单纯的噱头，让普通老百姓好理解；第二个可以作为导火索，但不本质。
决定十年美债利率的核心因素有三个： **_ 1、加息预期；2、欧元；3、美国风险偏好 _ ** 。
《 [ 十年美债能否突破4.34%？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488893&idx=1&sn=6fc552edf177b44951771070557924e6&chksm=f9aaeb48cedd625e018cd4c1b422059fc624214b223c56088dd44b211ac089495d6fdf62405d&scene=21#wechat_redirect)
》一文着重强调了 **_ 风险偏好 _ ** ，它认为风险偏好是核心cpi的驱动因素，风险偏好和加息预期是牢牢绑定在一起的。
**欧元的影响**
然而，这一轮十年美债利率的上行并不是因为风险偏好，而是因为欧元贬值。
近期，欧元对美元迅速贬值：
对应的十年美债利率快速飙升：
在7月28日的《 [ 欧元大坝与美联储加息冲击洪峰
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489015&idx=1&sn=e93de57c567a289bbca4287caac018d8&chksm=f9aaebc2cedd62d4222e8669e2bf1f27002243879c2b445924191402c57c3de8d147ab372f09&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们强调了欧元对美元系统的影响，并画了这样一个图：
“大坝”这个比喻可以帮我们刻画这一个重要结构：
_**1、美联储不断地加息产生影响；
** _ _**2、欧元对美元升值可以截留部分加息影响；** _ _**3、美股和美债所观察到的现象是被欧元大坝弱化过的；** _
近期欧元显著贬值，类似于“开闸泄洪”，我们在下游的美股和美债上观察到了更多的“加息冲击”。
在 《 [ 欧元大坝与美联储加息冲击洪峰
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489015&idx=1&sn=e93de57c567a289bbca4287caac018d8&chksm=f9aaebc2cedd62d4222e8669e2bf1f27002243879c2b445924191402c57c3de8d147ab372f09&scene=21#wechat_redirect)
》一文中 ，我们给了欧元以很高的评价—— _**第二美联储** _ ，因为它能影响美元系统中的美元数量。
**收益率曲线的形态**
如上图所示，进入加息周期以来，美国的收益率曲线形态一直保持倒挂， _**倒挂** _ _**程度一度扩大至108bp** _ 。
不少人不明就里，跟复读机一样喊“ _**倒挂的收益率曲线意味着美国即将衰退** _ ”，于是，做空美股，做多美债，然后就没有然后了。
事实上，倒挂的美国收益率曲线只是意味着： _**整个系统在一面加息一面扩表** _ 。
如上图所示，两年美债受价格型政策影响较大，主要反馈加息预期；十年美债受数量型政策影响较大，主要反馈美元系统的数量变化。
然而，影响美元系统数量的因素很多， _**1、美联储扩表或缩表；2、欧元；3、 _**实体经济+美股** _ ； ** _
所以，一看到美国收益率曲线倒挂，就去喊美国经济衰退，是一件极其鲁莽的事情。 这一轮倒挂的始作俑者是欧元。 也就是说，
_**美联储在不断地加息，第二美联储在不断地投放货币** _ ，于是，收益率曲线就大幅度倒挂了，一度倒挂108bp，但跟经济的关联度不大。
这也解释了另外一个十分要害的问题，为什么美联储都加息到5.5%了，美股和美国经济还那么强？ _**因为第二美联储在扩表** _
，实际加息效果可能连2%都不到。 所以，我们需要警惕欧元贬值—— _**第二美联储缩表** _ ，那才是真刀真枪的考验时刻。
**十年美债利率最多能到哪里？**
梳理清楚以上逻辑之后，我们就能回答题目中的问题了：十年美债利率最多能到哪里？
_**一方面，欧元低位时，美债的期限利差大致在-25bp附近；** _ 另一方面，两年美债现在稳定在4.80-4.90%。
也就是说，在其他因素不变的情况下， _**当欧元的扭曲消失时，十年美债利率在4.5-4.6%的区间** _ ，这又是一个看起来像笑话的利率水平。
**结束语**
在金融研究领域，有一个巨大的坑，那就是我们太容易被一些简单的、碎片化的经验所俘获，譬如， _ 1、收益率曲线倒挂代表衰退；
_ _ 2、美债收益率快速上行因为惠誉调降评级； _ 我们太容易被这种简单的回答所满足了，最终会导致一个可怕的结果： _**对屋子里的大象视而不见**
_ 。
> _**现在欧元就是那只大象，它要转身了。** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 十年美债能否突破4.34%？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488893&idx=1&sn=6fc552edf177b44951771070557924e6&chksm=f9aaeb48cedd625e018cd4c1b422059fc624214b223c56088dd44b211ac089495d6fdf62405d&scene=21#wechat_redirect)
_ _ [ 欧元大坝与美联储加息冲击洪峰
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489015&idx=1&sn=e93de57c567a289bbca4287caac018d8&chksm=f9aaebc2cedd62d4222e8669e2bf1f27002243879c2b445924191402c57c3de8d147ab372f09&scene=21#wechat_redirect)
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End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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》一文的时候（ _ ps： 7月9日 _
），十年美债刚破4%，之后就是美国6月的cpi不及预期，十年美债一路回落到3.75%附近，这篇文章显得像一个笑话。
然而，现在十年美债已经来到了4.2%附近了，“灰犀牛”近在眼前。 不少人又开始慌不择路，乱找原因： **_
1、惠誉下调美国评级；2、美国财政部加快长债发行节奏 _ ** 。 说实话，第一个就是单纯的噱头，让普通老百姓好理解；第二个可以作为导火索，但不本质。
决定十年美债利率的核心因素有三个： **_ 1、加息预期；2、欧元；3、美国风险偏好 _ ** 。
《 [ 十年美债能否突破4.34%？
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247488893&idx=1&sn=6fc552edf177b44951771070557924e6&chksm=f9aaeb48cedd625e018cd4c1b422059fc624214b223c56088dd44b211ac089495d6fdf62405d&scene=21#wechat_redirect)
》一文着重强调了 **_ 风险偏好 _ ** ，它认为风险偏好是核心cpi的驱动因素，风险偏好和加息预期是牢牢绑定在一起的。
**欧元的影响**
然而，这一轮十年美债利率的上行并不是因为风险偏好，而是因为欧元贬值。
近期，欧元对美元迅速贬值：
对应的十年美债利率快速飙升：
在7月28日的《 [ 欧元大坝与美联储加息冲击洪峰
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489015&idx=1&sn=e93de57c567a289bbca4287caac018d8&chksm=f9aaebc2cedd62d4222e8669e2bf1f27002243879c2b445924191402c57c3de8d147ab372f09&scene=21#wechat_redirect)
》一文中，我们强调了欧元对美元系统的影响，并画了这样一个图：
“大坝”这个比喻可以帮我们刻画这一个重要结构：
_**1、美联储不断地加息产生影响；
** _ _**2、欧元对美元升值可以截留部分加息影响；** _ _**3、美股和美债所观察到的现象是被欧元大坝弱化过的；** _
近期欧元显著贬值，类似于“开闸泄洪”，我们在下游的美股和美债上观察到了更多的“加息冲击”。
在 《 [ 欧元大坝与美联储加息冲击洪峰
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》一文中 ，我们给了欧元以很高的评价—— _**第二美联储** _ ，因为它能影响美元系统中的美元数量。
**收益率曲线的形态**
如上图所示，进入加息周期以来，美国的收益率曲线形态一直保持倒挂， _**倒挂** _ _**程度一度扩大至108bp** _ 。
不少人不明就里，跟复读机一样喊“ _**倒挂的收益率曲线意味着美国即将衰退** _ ”，于是，做空美股，做多美债，然后就没有然后了。
事实上，倒挂的美国收益率曲线只是意味着： _**整个系统在一面加息一面扩表** _ 。
如上图所示，两年美债受价格型政策影响较大，主要反馈加息预期；十年美债受数量型政策影响较大，主要反馈美元系统的数量变化。
然而，影响美元系统数量的因素很多， _**1、美联储扩表或缩表；2、欧元；3、 _**实体经济+美股** _ ； ** _
所以，一看到美国收益率曲线倒挂，就去喊美国经济衰退，是一件极其鲁莽的事情。 这一轮倒挂的始作俑者是欧元。 也就是说，
_**美联储在不断地加息，第二美联储在不断地投放货币** _ ，于是，收益率曲线就大幅度倒挂了，一度倒挂108bp，但跟经济的关联度不大。
这也解释了另外一个十分要害的问题，为什么美联储都加息到5.5%了，美股和美国经济还那么强？ _**因为第二美联储在扩表** _
，实际加息效果可能连2%都不到。 所以，我们需要警惕欧元贬值—— _**第二美联储缩表** _ ，那才是真刀真枪的考验时刻。
**十年美债利率最多能到哪里？**
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_**一方面，欧元低位时，美债的期限利差大致在-25bp附近；** _ 另一方面，两年美债现在稳定在4.80-4.90%。
也就是说，在其他因素不变的情况下， _**当欧元的扭曲消失时，十年美债利率在4.5-4.6%的区间** _ ，这又是一个看起来像笑话的利率水平。
**结束语**
在金融研究领域，有一个巨大的坑，那就是我们太容易被一些简单的、碎片化的经验所俘获，譬如， _ 1、收益率曲线倒挂代表衰退；
_ _ 2、美债收益率快速上行因为惠誉调降评级； _ 我们太容易被这种简单的回答所满足了，最终会导致一个可怕的结果： _**对屋子里的大象视而不见**
_ 。
> _**现在欧元就是那只大象，它要转身了。** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _ _ [ 十年美债能否突破4.34%？
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_ _ [ 欧元大坝与美联储加息冲击洪峰
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247489015&idx=1&sn=e93de57c567a289bbca4287caac018d8&chksm=f9aaebc2cedd62d4222e8669e2bf1f27002243879c2b445924191402c57c3de8d147ab372f09&scene=21#wechat_redirect)
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