# 资管行业会不会是下一个教培行业？
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
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** 文/沧海一土狗 ** _ ps：2400字 _ 今天扯点闲篇，哪儿说哪儿了。 市场稍微好一些，就有人出来喊牛市，生怕喊晚了，错过了这个好机会。
对于这个现象，我挺理解的，相信大家也能理解。
不知道从什么时候开始，a股市场进入了一种很卷的状态： _**非要去讲阿尔法，非要讲超预期，非要讲某个行业不一样** _
。如果搞不出一点不一样的东西，就显得自己没能力。 事实上， _**我们沪深两市的成交量早就突破了一万亿** _
，但是，客户并没有因此挣到钱，反而，亏了不少钱。 换个说法就是，资管机构们忙忙活活找阿尔法，找着找着客户的贝塔没了。
这不得不让我们怀疑阿尔法和贝塔的某种关联性：
> _**阿尔法是贝塔的敌人。** _
事实上，满足这种特性的行业有很多，比较典型的是 _**教培行业** _ 。
当每个家长都花大价钱给孩子报补习班时，这些家长是无法获得正向的阿尔法的，因为这是个锦标赛游戏，别人家的孩子也报班了，大家重新站在同一起跑线。
最终的结果就是， _**每个家长都没有获得阿尔法，家长群体获得了负的贝塔** _ 。获利的当然是教培行业了，创造了如此多的就业岗位。
尽管如此，在某个范围内，社会对这个行业的评价是比较积极的；一旦过了某个度，教培行业就被扣上了一顶“ _**贩卖焦虑** _ ”的帽子。
另一个典型的例子是枪支问题。 如果不禁枪，每个人都很尴尬： _**别人有，自己没有，发生了冲突怎么办？** _
每个个体都有一种获得竞争优势的企图，但是，如果每个个体都付诸实践，那么，谁也没获得竞争优势。 之所以a股让人那么焦虑，也是因为它有类似于教培行业的特性：
_**1、每个人都在追逐阿尔法，你不追逐，你就会落后；** _ _**2、每个人都在追逐波动率，你不追逐，你会被淘汰；** _
对称的，跟教培行业类似，在某个范围内，客户能容忍负贝塔；一旦过了某个度，反噬就来了，客户会集体掀桌子。 因此，对资管行业来说，最大的挑战在于：
_**如果客户发现自己去买贝塔，效果更好，我们该怎么办？** _
说实话，道德审判这种东西不是闹着玩的。毕竟教培行业还沾着一个 **_教书育人_ ** ，资管行业可没这层护身符。
再回到某些人喊的牛市，他们有一个潜在的假设：
_**1、客户原谅我们了；** _ _**2、客户继续由着我们贩卖阿尔法焦虑；** _ 然而，事实的真相是，连监管都看不下去了。。。
_**“国九条”的本质就是“禁枪”，投资者们老老实实地搞贝塔就行，不用去焦虑阿尔法了。** _
所以，过去的那一套行不通了：继续吹阿尔法，继续吹xx赛道，继续小作文，继续怼成交量。
如上图所示，我们这个市场很奇葩，沪深300指数的市值占比接近57%，但是成交额占比只有23%。 这意味着绝大部分人都在追逐阿尔法，
_**每天都在折腾，卖了a买b** _ ，美其名曰，在给客户创造价值。
事实上，当每个人都怀揣着一颗“ _**阿尔法的心** _ ”进入市场时， _**这个市场就变味了** _ ，这就是一个镰刀互割的赌场，谈什么价值投资呢？
所以，现在的市场远远谈不上正常， _**从融资市到投资市的转变还有很长一段路要走** _ 。 其中，一个重要的标志是：
_**沪深300指数成交额占比过60%** _ 。在这里，我们一定要注意一点： _**1、我们要的是沪深300指数低换手率；** _
_**2、我们要的不是机构在里面天天卖a买b瞎折腾；** _
最近，沪深300指数走得不错：
但是，沪深300成交额占比却回落到23%：
这其实是好事，暗示了两点：
_**1、要么机构良心发现，开始少折腾了；** _
_**2、要么客户彻底醒悟，开始直接买贝塔——300ETF了；** _
那种“卖a买b”的折腾交易少了，成交额占比就下来了。 _**a股正在往“不折腾”的大方向走** _ ，肇始于沪深300这个特殊的局部。
其他部分依旧折腾：
_**炒题材的本质不就是折腾“波动率”么？** _ 折腾波动率就需要成交量，恨不得沪深两市天天万亿，否则，哪里有那么多韭菜给你们割？？
对于题材，题材投资者们的心态是“今朝有酒今朝醉”，知道“投资市是大势所趋”，但他们更清楚： _**这个过程是曲折的** _
。所以，我还是蛮佩服炒题材这帮人的“智慧”的。
对于资管从业人员，情况要差得多。因为“阿尔法是贝塔的敌人”有一个对偶逻辑：
> _**贝塔是阿尔法的敌人。** _
_**当客户通过购买300ETF等宽基指数就能获得不错的收益时，“卖阿尔法”就没什么市场了** _ 。
无论是投资经理，还是研究员，都要受这个逻辑的筛选。能留下多少工作岗位， _**1、看贝塔走得怎么样；2、看客户心情** _ 。
很多人批评“公募经理限薪”，但是，放到“客户系统性地转贝塔”这个大背景下，这反而是好事： _**头部人员拿得少了，有更多资源对冲行业收缩** _ 。
更进一步，行业研究员们不能老想着玩老的一套，这一套是否work，不应该找投资经理评价， _**得找客户评价** _ 。
综上所述，我认为，研究员们所熟悉的那种“各种题材或者赛道”的牛市不会再有了，
_**如果有牛市，就是那种跟研究员们没啥关系的牛市——你都不干这个了，跟你自然没啥关系** _ 。
> _**你甚至都不知道牛市啥时候来了。** _
讲了那 么多丧气话，再讲点乐观的（ _ps：有点过于乐观，被我的一个朋友批评为“阴谋论”_ ）： 如果沪深300指数的成交额占比来到了60%+，
_**并且沪深两市的成交量依然在8000亿之上** _ ，那么，沪深300指数至少要到8000点。
这是一道极其简单的数学题，今天沪深300指数的成交额在2000亿，如果未来的成交结构满足【8000亿，60%】，那么，沪深300指数的成交额在4800亿，再假设换手率保持不变。那么，必然要求指数点位是现在的2.4倍，
_**对应的指数点位为8700点** _ 。 达不到这个点位有两种情形： _**1、成交量占比提升不到60%；** _
_**2、成交量占比提升到60%后，沪深两市成交量上不到8000亿了；
** _ 事实上，情形2也解释了“上证综指长期3000点”的主要原因了， _**因为我们的成交都用在不断地换股票追逐阿尔法上，用在瞎折腾上。** _
如果我们不再瞎折腾，要么沪深300指数的点位会很高，要么沪深两市成交量会显著下降。
最后，资管行业的好坏（ _ps：主要指的是岗位的多寡和薪酬的高低_ ）不必然和股市好坏捆绑在一块， _**毕竟整个行业的利益和客户的利益有冲突的地方**
_ ，当客户彻底倒向贝塔，资管行业的冬天 （ _ps：或者说洗牌_ ） 刚刚开始，即便那时候沪深300指数涨得很好，又与从业人员有什么关系呢？？ _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _
End
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本号唯一的知识星球号 定位：升级认知框架的思维实验室 星球的主体是一系列具备一致性的模型 星主每天会通过增量讯息和市场反馈检验模型
这个检验过程就是每日的股市和债市复盘 因此，这一系列模型也是动态升级的 此外，星球里还有对重要的现象或事件的点评 以及一些跟公众号内容不同的随笔
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对于这个现象，我挺理解的，相信大家也能理解。
不知道从什么时候开始，a股市场进入了一种很卷的状态： _**非要去讲阿尔法，非要讲超预期，非要讲某个行业不一样** _
。如果搞不出一点不一样的东西，就显得自己没能力。 事实上， _**我们沪深两市的成交量早就突破了一万亿** _
，但是，客户并没有因此挣到钱，反而，亏了不少钱。 换个说法就是，资管机构们忙忙活活找阿尔法，找着找着客户的贝塔没了。
这不得不让我们怀疑阿尔法和贝塔的某种关联性：
> _**阿尔法是贝塔的敌人。** _
事实上，满足这种特性的行业有很多，比较典型的是 _**教培行业** _ 。
当每个家长都花大价钱给孩子报补习班时，这些家长是无法获得正向的阿尔法的，因为这是个锦标赛游戏，别人家的孩子也报班了，大家重新站在同一起跑线。
最终的结果就是， _**每个家长都没有获得阿尔法，家长群体获得了负的贝塔** _ 。获利的当然是教培行业了，创造了如此多的就业岗位。
尽管如此，在某个范围内，社会对这个行业的评价是比较积极的；一旦过了某个度，教培行业就被扣上了一顶“ _**贩卖焦虑** _ ”的帽子。
另一个典型的例子是枪支问题。 如果不禁枪，每个人都很尴尬： _**别人有，自己没有，发生了冲突怎么办？** _
每个个体都有一种获得竞争优势的企图，但是，如果每个个体都付诸实践，那么，谁也没获得竞争优势。 之所以a股让人那么焦虑，也是因为它有类似于教培行业的特性：
_**1、每个人都在追逐阿尔法，你不追逐，你就会落后；** _ _**2、每个人都在追逐波动率，你不追逐，你会被淘汰；** _
对称的，跟教培行业类似，在某个范围内，客户能容忍负贝塔；一旦过了某个度，反噬就来了，客户会集体掀桌子。 因此，对资管行业来说，最大的挑战在于：
_**如果客户发现自己去买贝塔，效果更好，我们该怎么办？** _
说实话，道德审判这种东西不是闹着玩的。毕竟教培行业还沾着一个 **_教书育人_ ** ，资管行业可没这层护身符。
再回到某些人喊的牛市，他们有一个潜在的假设：
_**1、客户原谅我们了；** _ _**2、客户继续由着我们贩卖阿尔法焦虑；** _ 然而，事实的真相是，连监管都看不下去了。。。
_**“国九条”的本质就是“禁枪”，投资者们老老实实地搞贝塔就行，不用去焦虑阿尔法了。** _
所以，过去的那一套行不通了：继续吹阿尔法，继续吹xx赛道，继续小作文，继续怼成交量。
如上图所示，我们这个市场很奇葩，沪深300指数的市值占比接近57%，但是成交额占比只有23%。 这意味着绝大部分人都在追逐阿尔法，
_**每天都在折腾，卖了a买b** _ ，美其名曰，在给客户创造价值。
事实上，当每个人都怀揣着一颗“ _**阿尔法的心** _ ”进入市场时， _**这个市场就变味了** _ ，这就是一个镰刀互割的赌场，谈什么价值投资呢？
所以，现在的市场远远谈不上正常， _**从融资市到投资市的转变还有很长一段路要走** _ 。 其中，一个重要的标志是：
_**沪深300指数成交额占比过60%** _ 。在这里，我们一定要注意一点： _**1、我们要的是沪深300指数低换手率；** _
_**2、我们要的不是机构在里面天天卖a买b瞎折腾；** _
最近，沪深300指数走得不错：
但是，沪深300成交额占比却回落到23%：
这其实是好事，暗示了两点：
_**1、要么机构良心发现，开始少折腾了；** _
_**2、要么客户彻底醒悟，开始直接买贝塔——300ETF了；** _
那种“卖a买b”的折腾交易少了，成交额占比就下来了。 _**a股正在往“不折腾”的大方向走** _ ，肇始于沪深300这个特殊的局部。
其他部分依旧折腾：
_**炒题材的本质不就是折腾“波动率”么？** _ 折腾波动率就需要成交量，恨不得沪深两市天天万亿，否则，哪里有那么多韭菜给你们割？？
对于题材，题材投资者们的心态是“今朝有酒今朝醉”，知道“投资市是大势所趋”，但他们更清楚： _**这个过程是曲折的** _
。所以，我还是蛮佩服炒题材这帮人的“智慧”的。
对于资管从业人员，情况要差得多。因为“阿尔法是贝塔的敌人”有一个对偶逻辑：
> _**贝塔是阿尔法的敌人。** _
_**当客户通过购买300ETF等宽基指数就能获得不错的收益时，“卖阿尔法”就没什么市场了** _ 。
无论是投资经理，还是研究员，都要受这个逻辑的筛选。能留下多少工作岗位， _**1、看贝塔走得怎么样；2、看客户心情** _ 。
很多人批评“公募经理限薪”，但是，放到“客户系统性地转贝塔”这个大背景下，这反而是好事： _**头部人员拿得少了，有更多资源对冲行业收缩** _ 。
更进一步，行业研究员们不能老想着玩老的一套，这一套是否work，不应该找投资经理评价， _**得找客户评价** _ 。
综上所述，我认为，研究员们所熟悉的那种“各种题材或者赛道”的牛市不会再有了，
_**如果有牛市，就是那种跟研究员们没啥关系的牛市——你都不干这个了，跟你自然没啥关系** _ 。
> _**你甚至都不知道牛市啥时候来了。** _
讲了那 么多丧气话，再讲点乐观的（ _ps：有点过于乐观，被我的一个朋友批评为“阴谋论”_ ）： 如果沪深300指数的成交额占比来到了60%+，
_**并且沪深两市的成交量依然在8000亿之上** _ ，那么，沪深300指数至少要到8000点。
这是一道极其简单的数学题，今天沪深300指数的成交额在2000亿，如果未来的成交结构满足【8000亿，60%】，那么，沪深300指数的成交额在4800亿，再假设换手率保持不变。那么，必然要求指数点位是现在的2.4倍，
_**对应的指数点位为8700点** _ 。 达不到这个点位有两种情形： _**1、成交量占比提升不到60%；** _
_**2、成交量占比提升到60%后，沪深两市成交量上不到8000亿了；
** _ 事实上，情形2也解释了“上证综指长期3000点”的主要原因了， _**因为我们的成交都用在不断地换股票追逐阿尔法上，用在瞎折腾上。** _
如果我们不再瞎折腾，要么沪深300指数的点位会很高，要么沪深两市成交量会显著下降。
最后，资管行业的好坏（ _ps：主要指的是岗位的多寡和薪酬的高低_ ）不必然和股市好坏捆绑在一块， _**毕竟整个行业的利益和客户的利益有冲突的地方**
_ ，当客户彻底倒向贝塔，资管行业的冬天 （ _ps：或者说洗牌_ ） 刚刚开始，即便那时候沪深300指数涨得很好，又与从业人员有什么关系呢？？ _
ps：数据来自wind，图片来自网络 _
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