# 艰难的做空
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 **
_ ps：2800字 _ ****
**引子**
2015年《大空头》上映以来，收获了无数的拥 趸，尤其是性格古怪的独眼基金经理 _ 迈克尔-布瑞 _
，他看出了美国房地产市场极度不稳定，并预测了房地产市场将于2007年二季度崩溃，所以，他利用信用违约互换做空了美国房地产市场。
这个过程并不是一帆风顺的，一方面委托人质疑他的策略，不相信美国房地产市场会崩溃；另一方面他 _ 做空的太早了 _ ，交了很长时间的“保费”，业绩很难看。
幸运的是，他扛下来了，获得了489%的傲人收益。
做空是一场跟众人对赌的游戏——众人皆醉我独醒，最后赢下来会特别爽。
但是，做空极度凶险，迈克尔-布瑞是专业投资者，他在选择 _ 做空工具 _ 上十分老练，自己创造
了一个信用违约互换的贷款违约保险市场，损失仅仅是每年交的保费，收益则是违约事件爆发后巨大的赔偿金。即便如此，他还是入场太早了，差点没扛过去。
> _** 想象一下那些1999年4000点用期货做空纳斯达克的人吧，期权的成本是保费，期货的成本则是空间，你不知道代价会是多少。 ** _
在资本市场上，空头是极少数人，多头才是大部分。所以，做空的条件极其苛刻，要兼顾的因素很多：
_ 1、空间； _
_ 2、入场时机； _
_ 3、触发因素； _
_ 4、做空工具； _
今天国债期货市场云波诡谲，大幅度震荡。这篇文章将带着大家从空头实战的视角复盘整个市场，一起来窥探期货和做空的本质。
**入场的时机和理由**
以十年国债期货合约T2009为例，8月11日尾盘其实是一个很不错的入场时机，当天股票市场跌幅较大，T2009上涨到99.2附近的位置，这是一个很不错的阻力位，它形成于两波反弹：
_ 1、8月3日，财新PMI超预期，T先大幅低开向下，然后反弹，走出了利空出尽的走势，之后的2个交易日T持续反弹至99.2-99.4的区间。 _
_ 2、8月10日，ppi落地符合预期，国债期货进入利空空窗期，T高开高走，反弹至99.2附近。 _
所以，趁8月11日股市调整，在99.2附近开国债期货的空仓是一个不错的选择 _ ——空间充足。 _
那么触发因素又是什么呢？
_ 1、主要因素，8月12日一级市场大量发行国债，2年期660亿，5年期700亿； _
_ 2、次要因素，股市可能v反； _
在以前的文章里，我们有写过，影响债市的 _**大牌** _ 有三类：
_ 1、债券的供需——社融增速及结构，债券的占比很重要； _
_ 2、经济基本面——主要看BCI和PMI等领先指标； _
_ 3、资金面——主要看资金利率，一年期存单利率的高低很重要； _
由于债券大量供给是一张大牌，作为触发因素是够格的。近期的成功案例有两个，
_ 1、7月29日，财政部表示要加快债券的发行，债券收益率大幅度上行； _
_ 2、8月5日，3年期国债招标660亿，7年期国债招标660亿，结果一级利率发得有点高，国债期货下跌。 _
综上所述，在8月11日基于“空间+触发因素”的打法来做空国债期货是靠谱的，不是无的放矢。
**策略work的上半场**
尽管夜盘美国国债收益率大幅上行对债市情绪造成了一定影响，现券收益率有所上行，但是，T2009仍然平开。
开盘之后，股市如期下跌，带动T小幅上扬。
但是，在计划里没有预料到的是股市下挫得有点多，上证指数上午收盘跌了2%。股市情绪差推高国债期货，T上午最高涨到99.295，空头承受浮亏。
> _**但是，并没有关系，我们做的是一张大牌，市场情绪是墙头草，小角色。** _
空头继续等待，等待11点35出国债的一级发行结果，就像炸金花一样 _ ，要 _ _ 花钱才能看对手方的底牌。 _
十一点出头，主承销商反馈投标结果不是太好，于是T开始跳水，尽管此时上证指数持续下跌。
十一点三十五，国债一级招标结果出炉，
_ 2Y 200011 加权利率 2.64% 边际利率 2.69% 全场倍数 2.06倍 边际倍数 1.25倍
5Y 200005X3 加权利率 2.81% 边际利率 2.8502% 全场倍数 2.34倍 边际倍数 5.26倍 _
两只国债的边际利率都飞了。
由于做空的空间很充足，一旦触发因素起了作用，资产价格就迅速反应（ _ 不会出现钝化 _ ）。于是，下午一开盘，T继续跳水，最低跌到了98.87附近。
**黑天鹅骤现的下半场**
在这波下跌的过程中，把一级国债招标情况作为主要触发因素的 _ 保守空头 _ 已经获利了结了。
但是，人都是贪婪的，剩下的空头还想享受次要触发因素的盈利—— _ 股票市场的v反。 _
他们继续待在里面等待股市反弹。
实际上，正如他们所料，下午一点半之后上证指数开始反弹，跌幅开始收窄。但是，诡异的事情发生了，T也反弹了，在这十五分钟内 _ 股债齐涨。 _
在这段时间里，除了少数的知情人之外，所有人都是懵逼的。
好在，股市继续反弹，上证指数的跌幅收窄到1%以内了，所以，T维持了一段时间又掉了下来，一直在98.98附近徘徊。
不知情的人会一直觉得奇怪，T好强啊，难道 _ 股债 _ _ 日内跷跷板 _ 失效了？
临近3点收盘，更加诡异的事情发生了：T爆拉，最高飙升到了99.345。国债期货的空头从巨赚到血亏（ _ 十年国债期货的杠杆有50倍 _ ）。
所有人都在四处找人问，出什么事情了。这时有人在群里发了一则通知的截图，财政部削减下个周国债的发行量了。
如前文所言，债券的供给是一张大牌，国债期货因一级国债发飞赚到的钱，又因为财政部重新安排发行节奏吐了出来。
**一些经验教训**
_ ** 一、贪婪还是不要贪婪？ ** _
舍弃掉次要矛盾，只做主要矛盾，必定会带来足够的安全边际。这一次就是明证， 早早落袋为安，躲开了一个大雷。所以，不贪婪的确是一个不错的选项。
_ ** 二、逻辑要足够清晰，嗅觉要足够敏锐 ** _
贪婪也没什么错—— _ 做完主要矛盾，再做次要矛盾 _ ，机会都是很珍贵的。但这有一个前提，头脑要足够清晰，嗅觉要足够敏锐。
这一次市场下午一点半之后提示异常了：股市反弹，国债期货也反弹， _ 股债不走跷跷板了。 _
逻辑清晰并嗅觉敏锐的人会选择跑路，因为市场异常的方向对国债期货的空头不利。
想必很多空头只是纳闷而不行动，他们心里想的是，等股市再反弹反弹，T就会跌。结果，市场异常来自于增量的意外，等全市场都知道意外消息，只能被埋。就
被意外消息埋在里面了。
_ ** 三、期货不是现货 ** _
现货是用来持有的，期货却不是， _ 期货是用来做具体事件的。 _
也就是说，拿期货头寸不能漫无目的，潜在利空/利好空窗期尽量不要持有期货头寸。尤其是对于期货做空，8月10日ppi数据符合预期，制造了一个利空空窗期，也给空头来了一记闷棍。
关于期货和现货，有一个很形象的比喻，期货是手术刀，只能用来切组织；现货是大砍刀，既能劈柴也能用来砍骨头。
把期货和现货搞混的人，都会特别惨；把做空和做多条件搞混的人更惨。
_ ** 四、空间极其重要，尤其是做空 ** _
做空最难的点在于空间的判断。一方面是因为人们都是天然的多头，跌多了有人抄底；另一方面是因为标的的价格有下限—— _ 零。 _
享受泡沫最好的办法是跟着多头们一起吹泡泡，享受乐观带来的溢价，而不是做空泡沫。所以，最败家的两种交易方式都跟做空有关，一种是逆势做空泡沫，另一种是追空，踢到铁板上。
8月3日，财新pmi数据出炉之后，有很多人右侧做空，这些人最终都追空被埋。
_ ** 五、看长做短不可取 ** _
> _ ** 投资是关于空间和时间的艺术，如果感受不到空间和时间，那就危险了。 ** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
_ ps：对于普通投资者而言，有两个忠告，不要开期货账户，不要做空 _
End
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2015年《大空头》上映以来，收获了无数的拥 趸，尤其是性格古怪的独眼基金经理 _ 迈克尔-布瑞 _
，他看出了美国房地产市场极度不稳定，并预测了房地产市场将于2007年二季度崩溃，所以，他利用信用违约互换做空了美国房地产市场。
这个过程并不是一帆风顺的，一方面委托人质疑他的策略，不相信美国房地产市场会崩溃；另一方面他 _ 做空的太早了 _ ，交了很长时间的“保费”，业绩很难看。
幸运的是，他扛下来了，获得了489%的傲人收益。
做空是一场跟众人对赌的游戏——众人皆醉我独醒，最后赢下来会特别爽。
但是，做空极度凶险，迈克尔-布瑞是专业投资者，他在选择 _ 做空工具 _ 上十分老练，自己创造
了一个信用违约互换的贷款违约保险市场，损失仅仅是每年交的保费，收益则是违约事件爆发后巨大的赔偿金。即便如此，他还是入场太早了，差点没扛过去。
> _** 想象一下那些1999年4000点用期货做空纳斯达克的人吧，期权的成本是保费，期货的成本则是空间，你不知道代价会是多少。 ** _
在资本市场上，空头是极少数人，多头才是大部分。所以，做空的条件极其苛刻，要兼顾的因素很多：
_ 1、空间； _
_ 2、入场时机； _
_ 3、触发因素； _
_ 4、做空工具； _
今天国债期货市场云波诡谲，大幅度震荡。这篇文章将带着大家从空头实战的视角复盘整个市场，一起来窥探期货和做空的本质。
**入场的时机和理由**
以十年国债期货合约T2009为例，8月11日尾盘其实是一个很不错的入场时机，当天股票市场跌幅较大，T2009上涨到99.2附近的位置，这是一个很不错的阻力位，它形成于两波反弹：
_ 1、8月3日，财新PMI超预期，T先大幅低开向下，然后反弹，走出了利空出尽的走势，之后的2个交易日T持续反弹至99.2-99.4的区间。 _
_ 2、8月10日，ppi落地符合预期，国债期货进入利空空窗期，T高开高走，反弹至99.2附近。 _
所以，趁8月11日股市调整，在99.2附近开国债期货的空仓是一个不错的选择 _ ——空间充足。 _
那么触发因素又是什么呢？
_ 1、主要因素，8月12日一级市场大量发行国债，2年期660亿，5年期700亿； _
_ 2、次要因素，股市可能v反； _
在以前的文章里，我们有写过，影响债市的 _**大牌** _ 有三类：
_ 1、债券的供需——社融增速及结构，债券的占比很重要； _
_ 2、经济基本面——主要看BCI和PMI等领先指标； _
_ 3、资金面——主要看资金利率，一年期存单利率的高低很重要； _
由于债券大量供给是一张大牌，作为触发因素是够格的。近期的成功案例有两个，
_ 1、7月29日，财政部表示要加快债券的发行，债券收益率大幅度上行； _
_ 2、8月5日，3年期国债招标660亿，7年期国债招标660亿，结果一级利率发得有点高，国债期货下跌。 _
综上所述，在8月11日基于“空间+触发因素”的打法来做空国债期货是靠谱的，不是无的放矢。
**策略work的上半场**
尽管夜盘美国国债收益率大幅上行对债市情绪造成了一定影响，现券收益率有所上行，但是，T2009仍然平开。
开盘之后，股市如期下跌，带动T小幅上扬。
但是，在计划里没有预料到的是股市下挫得有点多，上证指数上午收盘跌了2%。股市情绪差推高国债期货，T上午最高涨到99.295，空头承受浮亏。
> _**但是，并没有关系，我们做的是一张大牌，市场情绪是墙头草，小角色。** _
空头继续等待，等待11点35出国债的一级发行结果，就像炸金花一样 _ ，要 _ _ 花钱才能看对手方的底牌。 _
十一点出头，主承销商反馈投标结果不是太好，于是T开始跳水，尽管此时上证指数持续下跌。
十一点三十五，国债一级招标结果出炉，
_ 2Y 200011 加权利率 2.64% 边际利率 2.69% 全场倍数 2.06倍 边际倍数 1.25倍
5Y 200005X3 加权利率 2.81% 边际利率 2.8502% 全场倍数 2.34倍 边际倍数 5.26倍 _
两只国债的边际利率都飞了。
由于做空的空间很充足，一旦触发因素起了作用，资产价格就迅速反应（ _ 不会出现钝化 _ ）。于是，下午一开盘，T继续跳水，最低跌到了98.87附近。
**黑天鹅骤现的下半场**
在这波下跌的过程中，把一级国债招标情况作为主要触发因素的 _ 保守空头 _ 已经获利了结了。
但是，人都是贪婪的，剩下的空头还想享受次要触发因素的盈利—— _ 股票市场的v反。 _
他们继续待在里面等待股市反弹。
实际上，正如他们所料，下午一点半之后上证指数开始反弹，跌幅开始收窄。但是，诡异的事情发生了，T也反弹了，在这十五分钟内 _ 股债齐涨。 _
在这段时间里，除了少数的知情人之外，所有人都是懵逼的。
好在，股市继续反弹，上证指数的跌幅收窄到1%以内了，所以，T维持了一段时间又掉了下来，一直在98.98附近徘徊。
不知情的人会一直觉得奇怪，T好强啊，难道 _ 股债 _ _ 日内跷跷板 _ 失效了？
临近3点收盘，更加诡异的事情发生了：T爆拉，最高飙升到了99.345。国债期货的空头从巨赚到血亏（ _ 十年国债期货的杠杆有50倍 _ ）。
所有人都在四处找人问，出什么事情了。这时有人在群里发了一则通知的截图，财政部削减下个周国债的发行量了。
如前文所言，债券的供给是一张大牌，国债期货因一级国债发飞赚到的钱，又因为财政部重新安排发行节奏吐了出来。
**一些经验教训**
_ ** 一、贪婪还是不要贪婪？ ** _
舍弃掉次要矛盾，只做主要矛盾，必定会带来足够的安全边际。这一次就是明证， 早早落袋为安，躲开了一个大雷。所以，不贪婪的确是一个不错的选项。
_ ** 二、逻辑要足够清晰，嗅觉要足够敏锐 ** _
贪婪也没什么错—— _ 做完主要矛盾，再做次要矛盾 _ ，机会都是很珍贵的。但这有一个前提，头脑要足够清晰，嗅觉要足够敏锐。
这一次市场下午一点半之后提示异常了：股市反弹，国债期货也反弹， _ 股债不走跷跷板了。 _
逻辑清晰并嗅觉敏锐的人会选择跑路，因为市场异常的方向对国债期货的空头不利。
想必很多空头只是纳闷而不行动，他们心里想的是，等股市再反弹反弹，T就会跌。结果，市场异常来自于增量的意外，等全市场都知道意外消息，只能被埋。就
被意外消息埋在里面了。
_ ** 三、期货不是现货 ** _
现货是用来持有的，期货却不是， _ 期货是用来做具体事件的。 _
也就是说，拿期货头寸不能漫无目的，潜在利空/利好空窗期尽量不要持有期货头寸。尤其是对于期货做空，8月10日ppi数据符合预期，制造了一个利空空窗期，也给空头来了一记闷棍。
关于期货和现货，有一个很形象的比喻，期货是手术刀，只能用来切组织；现货是大砍刀，既能劈柴也能用来砍骨头。
把期货和现货搞混的人，都会特别惨；把做空和做多条件搞混的人更惨。
_ ** 四、空间极其重要，尤其是做空 ** _
做空最难的点在于空间的判断。一方面是因为人们都是天然的多头，跌多了有人抄底；另一方面是因为标的的价格有下限—— _ 零。 _
享受泡沫最好的办法是跟着多头们一起吹泡泡，享受乐观带来的溢价，而不是做空泡沫。所以，最败家的两种交易方式都跟做空有关，一种是逆势做空泡沫，另一种是追空，踢到铁板上。
8月3日，财新pmi数据出炉之后，有很多人右侧做空，这些人最终都追空被埋。
_ ** 五、看长做短不可取 ** _
> _ ** 投资是关于空间和时间的艺术，如果感受不到空间和时间，那就危险了。 ** _
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
_ ps：对于普通投资者而言，有两个忠告，不要开期货账户，不要做空 _
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