# 财政、货币政策的新方向——简评7月政治局会议
原创 沧海一土狗 [ 沧海一土狗 ](javascript:void\(0\);)
__ _ _ _ _
** 文/沧海一土狗 **
_ ps：2400字 _ ****
**引子**
7月30日晚间，政治局会议公报发布，影响下半年资本市场的重磅文件终于出炉。
一般来说，越高级别的会议，用语用词越凝练，如果解读的方式不当，容易误读。
为了避免歧义，我们需要把握两个基本原则：
_ 1、要从整体关系中找局部要素的意义。 _
局部不能自己解释自己，只有把它放到整体中，才能得到正确的解读。单独给一把酒起子，缺乏经验的孩子不知道它是做什么用的（ _ 意义 _
），但是，如果把酒起子和一瓶酒放在一起，他就有可能推断出酒起子的意义。
_ 2、执行者视角的原则。 _ 这个会议是布置任务的，确立了一系列下半年的目标和要求，它的最主要对象是 _ 执行部门。 _
只有站在执行部门的角度，才能理解清楚目标如何转化为现实。执行部门需要找具体的抓手，制定可执行路径，并跟踪实施进度，最后完成交办的任务。
下面我们就按照这个两个视角解读本次公报的财政和货币政策。
**三 类政策空间的关系 **
一直以来，市场上有一个根深蒂固的教条：经济越差，无风险利率会越低。事实上，并非如此，要看具体的宏观条件，
1、货币政策空间；
2、财政政策空间；
3、汇率政策空间；
在前文《 [ 浅谈货币政策的约束
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247485530&idx=1&sn=6677d8aad454299aa42325f45dcf71c5&chksm=f9aaf66fcedd7f7905145bacc70a18985ce352c614a97de7f2c96d8061dd9bacf5137a23be0a&scene=21#wechat_redirect)
》中，我们曾经讨论过货币政策空间的问题， _ 它以金融风险为界， _
也就是说，央行无法长期压低利率，否则，商业银行的净息差长期无法覆盖不良和营运成本，最终会导致金融风险。
货币政策走过头的结果就是，商业银行业务大量萎缩，央行不得不自己下场充当商业银行的角色。央行会尽量避免这种窘境。
因此， _ 只有在货币政策有空间的情况下， _ 经济越差，无风险利率才会越低。
当货币政策空间没了，政府就需要运用财政政策，提高自身的 _ 杠杆率 _ 。这时候债券市场会出现相反的情况：经济越差，无风险利率越高。
事实上，这也不是什么新情况，在过去商业银行体系不发达的时代，一旦碰到战争、天灾，政府就要发债解决问题，债券利率就要飙升。现代商业银行体系下的生活让我们有点忘记了那段历史。
当财政政策空间也没了，又会发生什么情况呢？汇率会崩盘，因为在这种情况下，政府只剩下一条路，疯狂地印钱，开征铸币税。实际上，这就是耍赖。所以，当一国政府债务达到某一个水平，国际投资者就会蠢蠢欲动，准备出逃。一旦国际资本出逃，就会发生
_ 国际层面的去杠杆，汇率大幅度贬值 _ ，本国的地产、股市、房市和实业遭受重创。最近的案例有土耳其和阿根廷，稍微远一点的案例有泰国。
三种政策空间，既是分层的，也是环环相扣的。也就是说，一国政府不会傻到货币空间没有了再去动用财政空间，更不会傻到啥货币和财政空间都没了，才去贬值。
一般来说，政策制定者的打法都会 _ 很立体 _
，都会留有余力。事实上，央行从5月开始就在抬高银行间利率了，当时投资者并不理解，但是，从货币、财政和汇率政策空间相配合的角度来看，央行的做法很有前瞻性，经济恢复个七七八八，就开始留空间，
_ 既留足了政策空间储备，以备不时之需，又防止了货币政策搞过头，催生过多的泡沫。 _
**货币政策和财政政策的配合**
只有看到整体，我们才能知道局部的意义。所以，单独看货币政策或者财政政策容易被误导，得放到一起看—— _ 同时看货币、财政和汇率。 _
疫情刚开始爆发的时候，财政和货币政策一起上，把量打足，是很标准的救市做法。
2020年3月27政治局会议，
_ 稳健的货币政策要 _ **_ 更加灵活适度 _ ** _
，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。
_
_ 积极的财政政策要 _ **_ 更加积极有为， _ ** _
适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。
_
双管齐下的效果很好：社融增速连续6个月逐月增加，经济在二季度显著好转。
现在高层对经济的判断是，
_ 今年以来，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果。经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期 _
于是，财政政策和货币政策也都有了相应的变化，
_ 要确保宏观政策落地见效。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。 _
_ 财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障 _ _ 重大项目建设资金， _ _ **注重质量和效益。** _
_ 货币政策要更加灵活适度、 _ _ **精准导向。** _ _
要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 _
货币政策既强调货币供应量和社会融资规模合理增长，又强调精准导向。所以，货币政策的具体目标可以分解成：
_ 1、保持社会融资规模增速和名义GDP增速相适应； _
_ 2、要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业； _
但是，下半年年还是要做好“六保”和“六稳”工作的，数量上的支撑如何保证呢？靠财政政策。
这次会议特别强调了， _ “注重实效”和“注重质量和效益” _ ，什么意思呢？一些重大项目要尽快落地，落地要尽快产生效果—— _ 拉动经济。 _
于是，财政政策的具体目标可以分解为，
_ 1、尽快地发债，让资金到位； _
_ 2、尽快地把资金使用出去，让它产生实际效果； _
所以，货币+财政政策的组合已经转向，从更偏向货币政策转向更偏重财政政策，利率的表现也会从“ _ 花钱的地方越多，利率越低 _ ”切换成“ _
花钱的地方越多，越急，利率越高 _ ”。
**对资本市场的影响**
如果更加积极有为的财政政策产生实效，那么，下半年的经济不会差；如果货币政策注重精准导向，保持货币供应量合理增长，那么，下半年的流动性将有所收紧。这会导致产业资本、成长股、价值股和债券的
_ 性价比 _ 重新洗牌， _ 使得产业资本>价值股>成长股>债券。 _
当一国运用了大量的货币政策和财政政策，经济却没什么起色，该国的货币面临很大的贬值压力；相反，经济反弹强劲，该国的货币会升值。
目前，国内经济反弹的势头强劲，下半年的经济值得期待，我们不放对经济乐观一点。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
_ ps：其他的部分可以参照两个原则自行解读，这里就不一一赘述了
_
End
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# 财政、货币政策的新方向——简评7月政治局会议
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** 文/沧海一土狗 **
_ ps：2400字 _ ****
**引子**
7月30日晚间，政治局会议公报发布，影响下半年资本市场的重磅文件终于出炉。
一般来说，越高级别的会议，用语用词越凝练，如果解读的方式不当，容易误读。
为了避免歧义，我们需要把握两个基本原则：
_ 1、要从整体关系中找局部要素的意义。 _
局部不能自己解释自己，只有把它放到整体中，才能得到正确的解读。单独给一把酒起子，缺乏经验的孩子不知道它是做什么用的（ _ 意义 _
），但是，如果把酒起子和一瓶酒放在一起，他就有可能推断出酒起子的意义。
_ 2、执行者视角的原则。 _ 这个会议是布置任务的，确立了一系列下半年的目标和要求，它的最主要对象是 _ 执行部门。 _
只有站在执行部门的角度，才能理解清楚目标如何转化为现实。执行部门需要找具体的抓手，制定可执行路径，并跟踪实施进度，最后完成交办的任务。
下面我们就按照这个两个视角解读本次公报的财政和货币政策。
**三 类政策空间的关系 **
一直以来，市场上有一个根深蒂固的教条：经济越差，无风险利率会越低。事实上，并非如此，要看具体的宏观条件，
1、货币政策空间；
2、财政政策空间；
3、汇率政策空间；
在前文《 [ 浅谈货币政策的约束
](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUxNjE1NjI1MA==&mid=2247485530&idx=1&sn=6677d8aad454299aa42325f45dcf71c5&chksm=f9aaf66fcedd7f7905145bacc70a18985ce352c614a97de7f2c96d8061dd9bacf5137a23be0a&scene=21#wechat_redirect)
》中，我们曾经讨论过货币政策空间的问题， _ 它以金融风险为界， _
也就是说，央行无法长期压低利率，否则，商业银行的净息差长期无法覆盖不良和营运成本，最终会导致金融风险。
货币政策走过头的结果就是，商业银行业务大量萎缩，央行不得不自己下场充当商业银行的角色。央行会尽量避免这种窘境。
因此， _ 只有在货币政策有空间的情况下， _ 经济越差，无风险利率才会越低。
当货币政策空间没了，政府就需要运用财政政策，提高自身的 _ 杠杆率 _ 。这时候债券市场会出现相反的情况：经济越差，无风险利率越高。
事实上，这也不是什么新情况，在过去商业银行体系不发达的时代，一旦碰到战争、天灾，政府就要发债解决问题，债券利率就要飙升。现代商业银行体系下的生活让我们有点忘记了那段历史。
当财政政策空间也没了，又会发生什么情况呢？汇率会崩盘，因为在这种情况下，政府只剩下一条路，疯狂地印钱，开征铸币税。实际上，这就是耍赖。所以，当一国政府债务达到某一个水平，国际投资者就会蠢蠢欲动，准备出逃。一旦国际资本出逃，就会发生
_ 国际层面的去杠杆，汇率大幅度贬值 _ ，本国的地产、股市、房市和实业遭受重创。最近的案例有土耳其和阿根廷，稍微远一点的案例有泰国。
三种政策空间，既是分层的，也是环环相扣的。也就是说，一国政府不会傻到货币空间没有了再去动用财政空间，更不会傻到啥货币和财政空间都没了，才去贬值。
一般来说，政策制定者的打法都会 _ 很立体 _
，都会留有余力。事实上，央行从5月开始就在抬高银行间利率了，当时投资者并不理解，但是，从货币、财政和汇率政策空间相配合的角度来看，央行的做法很有前瞻性，经济恢复个七七八八，就开始留空间，
_ 既留足了政策空间储备，以备不时之需，又防止了货币政策搞过头，催生过多的泡沫。 _
**货币政策和财政政策的配合**
只有看到整体，我们才能知道局部的意义。所以，单独看货币政策或者财政政策容易被误导，得放到一起看—— _ 同时看货币、财政和汇率。 _
疫情刚开始爆发的时候，财政和货币政策一起上，把量打足，是很标准的救市做法。
2020年3月27政治局会议，
_ 稳健的货币政策要 _ **_ 更加灵活适度 _ ** _
，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。
_
_ 积极的财政政策要 _ **_ 更加积极有为， _ ** _
适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。
_
双管齐下的效果很好：社融增速连续6个月逐月增加，经济在二季度显著好转。
现在高层对经济的判断是，
_ 今年以来，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果。经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期 _
于是，财政政策和货币政策也都有了相应的变化，
_ 要确保宏观政策落地见效。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。 _
_ 财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障 _ _ 重大项目建设资金， _ _ **注重质量和效益。** _
_ 货币政策要更加灵活适度、 _ _ **精准导向。** _ _
要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 _
货币政策既强调货币供应量和社会融资规模合理增长，又强调精准导向。所以，货币政策的具体目标可以分解成：
_ 1、保持社会融资规模增速和名义GDP增速相适应； _
_ 2、要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业； _
但是，下半年年还是要做好“六保”和“六稳”工作的，数量上的支撑如何保证呢？靠财政政策。
这次会议特别强调了， _ “注重实效”和“注重质量和效益” _ ，什么意思呢？一些重大项目要尽快落地，落地要尽快产生效果—— _ 拉动经济。 _
于是，财政政策的具体目标可以分解为，
_ 1、尽快地发债，让资金到位； _
_ 2、尽快地把资金使用出去，让它产生实际效果； _
所以，货币+财政政策的组合已经转向，从更偏向货币政策转向更偏重财政政策，利率的表现也会从“ _ 花钱的地方越多，利率越低 _ ”切换成“ _
花钱的地方越多，越急，利率越高 _ ”。
**对资本市场的影响**
如果更加积极有为的财政政策产生实效，那么，下半年的经济不会差；如果货币政策注重精准导向，保持货币供应量合理增长，那么，下半年的流动性将有所收紧。这会导致产业资本、成长股、价值股和债券的
_ 性价比 _ 重新洗牌， _ 使得产业资本>价值股>成长股>债券。 _
当一国运用了大量的货币政策和财政政策，经济却没什么起色，该国的货币面临很大的贬值压力；相反，经济反弹强劲，该国的货币会升值。
目前，国内经济反弹的势头强劲，下半年的经济值得期待，我们不放对经济乐观一点。
_ ps：数据来自wind，图片来自网络 _
_ ps：其他的部分可以参照两个原则自行解读，这里就不一一赘述了
_
End
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